Novamente sobre a hegemonia do dólar e as moedas estáveis: a hegemonia do dólar não foi derrotada, mas sim contornada.

Autor: Wang Yang, renomado professor de matemática, Vice-Reitor da Universidade de Ciência e Tecnologia de Hong Kong (2020-2025), Consultor Científico Principal da Associação Web3 de Hong Kong

A hegemonia do dólar não foi derrotada, mas contornada. Não foi substituída por outra hegemonia, mas sim des-hegemonizada. Não desmoronou em um momento dramático, mas sim se desfez silenciosamente em milhões de transações P2P.

Na última vez, discutimos como as stablecoins podem ser uma faca de dois gumes para a hegemonia do dólar. Hoje, vamos analisar em profundidade o canal central de funcionamento da hegemonia do dólar, o CHIPS, e por que as stablecoins podem contornar esse canal, enfraquecendo a hegemonia do dólar.

01 O canal da hegemonia do dólar

Vamos começar com um exemplo simples. Suponha que uma empresa tailandesa queira pagar 1 bilhão de pesos argentinos (cerca de 80 mil dólares) a uma empresa argentina. Teoricamente, esta transação não tem relação com os Estados Unidos - a empresa tailandesa, a empresa argentina, as moedas dos dois países, onde estão os Estados Unidos?

Mas a realidade é cruel.

Primeiro, há a armadilha da taxa de câmbio. O mercado de taxa de câmbio direta entre o baht tailandês e o peso argentino praticamente não existe. Mesmo que exista, a diferença entre compra e venda pode chegar a 15%. Assim, esta empresa tailandesa foi forçada a escolher um caminho "mais barato": primeiro trocar o baht por dólares, e depois trocar os dólares por pesos. Para economizar e por conveniência, entrou no "caminho" do SWIFT e CHIPS.

SWIFT é a rede global de comunicação financeira entre bancos, que fornece serviços de transmissão de informações seguros e padronizados para pagamentos transfronteiriços. Ela identifica instituições financeiras por meio de códigos exclusivos, garantindo a roteação precisa de transações como remessas internacionais e cartas de crédito; abrange mais de 200 países/regiões e conecta mais de 11.000 instituições financeiras.

Mas o SWIFT é apenas um sistema de comunicação - "o WhatsApp entre bancos". O banco da Tailândia envia uma mensagem SWIFT para o banco da Argentina: "Por favor, pague 1 bilhão de pesos para a conta de alguém." Mas a mensagem não é dinheiro. Onde está realmente o fluxo de fundos?

Isto leva a outro pilar central da hegemonia do dólar: CHIPS (Clearing House Interbank Payments System, Sistema de Pagamentos Interbancários da Câmara de Compensação). O CHIPS é responsável por mais de 95% da liquidação de pagamentos em dólares entre bancos a nível global e das operações de liquidação de câmbio. Quase todas as transações internacionais em dólares — seja da Tailândia para a Argentina, ou da Alemanha para o Japão — devem, em última análise, ser liquidadas através do CHIPS.

Por que? Aqui é necessário entender um conceito chave: o que se chama de "dólares no exterior" são apenas notas promissórias. A conta em dólares de um banco alemão é, na verdade, a conta da filial nova-iorquina desse banco em um banco membro do CHIPS nos Estados Unidos. Quando uma empresa alemã transfere dólares para uma empresa japonesa, a liquidação real deve ser feita em Nova Iorque.

Isto é como um casino global: bancos de todo o mundo estão a emitir e a negociar fichas em dólares, mas essas fichas têm de voltar a Nova Iorque, a única caixa de câmbio, para serem convertidas em dinheiro. Não importa onde ganhe as fichas, seja em Las Vegas, Mónaco ou Macau, no final terá de ir ao mesmo guichê. E CHIPS é a única caixa de câmbio deste casino global em dólares.

02 CHIPS: O Assassino Silencioso

Se o SWIFT é a voz da hegemonia do dólar, então o CHIPS é o seu coração. Mas o curioso é que quase ninguém fala sobre o CHIPS.

Por que o CHIPS é mais mortal do que o SWIFT? A proibição do SWIFT significa "você não pode usar nossa rede de comunicação", você ainda pode usar telefone, e-mail ou outros bancos. Mas a proibição do CHIPS significa "seu dólar está congelado", sem nenhuma forma de resposta. Essa é a diferença entre cortar as linhas telefônicas e congelar contas bancárias.

A eficiência do CHIPS é impressionante, processando 1,8 trilhões de dólares em transações todos os dias. Através de um sofisticado sistema de compensação multilateral, a eficiência de liquidez do CHIPS é de 25:1 em média, ou seja, para cada 1 dólar investido, pode suportar um valor de pagamento de 25 dólares (dados do site oficial do CHIPS). 41 membros diretos do CHIPS controlam 95% do fluxo internacional de dólares ao redor do mundo. A qualquer momento, a ordem do Departamento do Tesouro dos EUA pode excluir qualquer entidade.

O que é ainda mais assustador é a desmilitarização silenciosa do CHIPS. Em 2018, executivos do banco estatal turco Halkbank foram presos nos Estados Unidos. O CHIPS não sancionou formalmente o banco, mas seus pagamentos em dólares começaram a "enfrentar falhas técnicas". O tempo de liquidação aumentou de 1 dia para 2-3 semanas, e muitas empresas turcas foram forçadas a desistir das transações em dólares. Sem manchetes, sem declarações formais, apenas asfixia financeira lenta.

"Se expulsarmos as nossas instituições financeiras (como o Banco da China) do CHIPS, isso é equivalente a liberar uma 'bomba nuclear financeira' contra a China, o que pode causar um grande risco financeiro sistêmico ao nosso país, enquanto as perdas para os Estados Unidos seriam relativamente pequenas. Essa operação é simples e flexível para os Estados Unidos, tornando-se uma ferramenta política preferida quando a luta se intensifica." (Huang Qifan, "Estratégia e Caminho")

03 Stablecoins: O caminho da liberdade em torno da hegemonia

No sistema monetário tradicional, embora todos já tenham percebido o jogo dos Estados Unidos, são poucos os que conseguem desafiá-lo. A China está tentando contornar a hegemonia do dólar, lançando o CIPS - uma alternativa que combina SWIFT + CHIPS + Fedwire. O CIPS integra funções de comunicação, compensação e liquidação, opera 23 horas por dia, suporta nativamente transações entre diferentes moedas e ainda reserva uma interface para o yuan digital, sendo tecnicamente avançado.

Mas o CIPS ainda enfrenta duas grandes dificuldades:

Primeiro, temos o dilema da liquidez: o mercado de dólares/euros tem um volume diário de transações de 6 trilhões de dólares, com um spread de 0,01%; enquanto o mercado de yuan/euro não ultrapassa 50 bilhões de dólares por dia, com um spread de 0,5%; quanto ao mercado de yuan/rublos, o spread pode ultrapassar 1% ou até mais de 2%. Sem profundidade no mercado, não há eficiência, e sem eficiência, não há atratividade.

Em segundo lugar, está o dilema da determinação da taxa de câmbio: a determinação da taxa de câmbio de algumas transações é fortemente influenciada por forças administrativas, apresentando desvios em relação à taxa de câmbio de mercado, e ainda não foi formada uma mecânica de determinação da taxa de câmbio madura.

No entanto, enquanto os EUA e a China lutam pelo controle dos canais financeiros, fora das rotas tradicionais, o mundo das criptomoedas está construindo aeronaves.

As stablecoins contornam completamente o CHIPS. O caminho tradicional requer passar por vários intermediários, enquanto os stablecoins precisam apenas de carteira para carteira. Não é possível monitorar transações, congelar fundos ou executar sanções através do CHIPS. Este pilar da hegemonia do dólar não tem apoio no sistema de stablecoins.

As stablecoins proporcionam liquidação real 7*24, enquanto o CHIPS opera apenas 18,5 horas em dias úteis. Mais importante ainda, os stablecoins criam liquidez descentralizada. Em Lagos, você não encontra um mercado de negociação Naira / Baht, mas pode encontrar um mercado P2P USDT / Naira. A profundidade do mercado não é mais criada pelo banco central, mas sim formada espontaneamente pela demanda.

Mas os críticos sempre apontam o principal gargalo das stablecoins: você acaba sempre precisando trocar por moeda fiduciária. Por mais que o USDT circule livremente na blockchain, no mundo real, você ainda precisa passar pelo sistema bancário para comprar pão. No entanto, essa situação está prestes a mudar radicalmente.

04 Em nome da moeda fiduciária, diga adeus à moeda fiduciária

Os Estados Unidos podem, por si mesmos, puxar o gatilho que terminará com a hegemonia do dólar.

A legislação GENIUS nos EUA e as leis relacionadas estão preparando o terreno para a popularização das stablecoins. Assim que a regulamentação se tornar clara, os gigantes corporativos dos EUA já estão prontos para agir: a Amazon está se preparando para lançar o Amazon USD, o Walmart planeja emitir o Walmart Dollar, e a Apple pode lançar o iUSD. Não se trata de testes pequenos, mas sim de um tsunami que está prestes a mudar as regras do jogo.

Imagine um dia em 2027: de manhã compra um Starbucks com iUSD, ao meio-dia faz compras com Amazon USD, à tarde recebe o salário em stablecoin empresarial, à noite paga as assinaturas com stablecoin, e no final do mês paga o aluguel com USDC. Durante todo o processo, não é necessário tocar em bancos tradicionais. Isso já não é mais uma questão de "última milha", mas sim de que toda a jornada não precisa de moeda fiduciária.

Quando o Walmart aceitar pagamentos em stablecoins e oferecer descontos, os concorrentes serão forçados a acompanhar. Trabalhadores mexicanos poderão receber salários em Walmart Dollar, enviá-los instantaneamente para suas famílias, que poderão gastar diretamente ou trocar por pesos. Todo o processo ocorre sem a participação de bancos, sem liquidação CHIPS.

Mais destrutivo é o pagamento entre empresas. Quando a Tesla pode pagar aos fornecedores com stablecoins, e os fornecedores podem comprar matérias-primas com stablecoins, toda a cadeia de suprimentos pode operar em stablecoins, nascendo assim um universo financeiro paralelo ao sistema bancário tradicional.

Isto não é uma ficção científica. Hoje na Argentina, muitos freelancers já vivem completamente na economia das stablecoins. Os bancos parecem ser algo de outro mundo.

05 A Paradoxo da Hegemonia do Dólar

Os Estados Unidos agora enfrentam um dilema sem solução. Se esmagarem as stablecoins, a inovação irá fluir para fora, outros países e até mesmo stablecoins descentralizadas aproveitarão a oportunidade. Se abraçarem as stablecoins, o CHIPS será gradualmente marginalizado, a capacidade de monitoramento financeiro diminuirá e a arma das sanções perderá eficácia. Se tentarem controlar as stablecoins, os projetos descentralizados irão para o submundo, outros países lançarão produtos concorrentes, acelerando assim a desdolarização.

Isso é como o dilema do Império Britânico no final do século XIX: a escolha pela abertura trouxe prosperidade a Londres, mas também plantou a semente do fim da hegemonia da libra.

Os próximos cinco anos serão um marco na história financeira. Se o volume diário de transações em stablecoins ultrapassar um trilhão de dólares, se as 500 maiores empresas aceitarem amplamente pagamentos em stablecoins, e se vários países incluírem stablecoins em suas reservas, então o sistema financeiro tradicional enfrentará um declínio irreversível.

As redes financeiras possuem uma forte dependência de trajetória. Uma vez que o ecossistema das stablecoins atinge uma escala crítica, quanto mais pessoas o utilizam, melhor a liquidez; quanto melhor a liquidez, menores os custos; quanto menores os custos, maior a atratividade; quanto maior a atratividade, mais pessoas o utilizam. Este é um ciclo de feedback positivo, enquanto o CHIPS cairá em uma espiral de morte oposta.

06 O surgimento de um sistema descentralizado

Estamos a testemunhar não apenas uma mudança na forma de pagamento, mas uma reestruturação fundamental do poder financeiro. Desde o espaço geográfico até o ciberespaço, passando da necessidade de permissão à ausência de permissão, da opacidade à transparência, da hegemonia unipolar a uma rede descentralizada.

O edifício CHIPS ainda se ergue em Nova Iorque, processando diariamente trilhões de dólares. Mas, nos cantos do mundo, um universo financeiro paralelo está a expandir-se rapidamente.

A ironia da história é que o momento mais forte da hegemonia do dólar pode ser também o seu momento mais frágil. Quando todas as transações têm que passar pelo seu nó, contornar esse nó torna-se o impulso de todos. Quando a arma financeira atinge seu auge, a tecnologia para desarmar surgirá.

O sistema de Bretton Woods levou 27 anos desde a sua implementação até ao colapso. Quanto tempo poderá durar o sistema de hegemonia do dólar baseado no CHIPS?

Os livros de história financeira do futuro podem registrar o seguinte: a hegemonia do dólar não foi derrotada, mas contornada. Não foi substituída por outra hegemonia, mas desprovida de hegemonia. Não desmoronou em um momento dramático, mas se desfez silenciosamente em milhões de transações P2P.

Claro, os EUA não abandonaram a ideia de equipar os stablecoins com armas de hegemonia. O projeto de lei dos stablecoins GENIUS exige que os emissores de stablecoins criem políticas e procedimentos para impedir, congelar e recusar transações ilegais, além de desenvolver um programa eficaz de identificação de clientes, que inclui a identificação e verificação dos titulares de contas, transações de alto valor e a devida diligência reforçada adequada. Recentemente, a Tether, sob pressão, congelou stablecoins Tether no valor total de 900 milhões de dólares em carteiras relacionadas ao Irã, o que é um sinal da intenção dos EUA de armamentar o stablecoin do dólar.

Mas as stablecoins estão gradualmente emergindo globalmente, com os emissores de stablecoins a diversificarem-se cada vez mais, enquanto as plataformas de emissão de stablecoins descentralizadas também estão a crescer. O controlo dos EUA sobre as stablecoins será muito inferior ao controlo sobre o sistema monetário tradicional através do SWIFT e do CHIPS.