Da demanda ao design: Guia completo para a emissão de moeda estável

Dando continuidade ao texto, a lógica da moeda estável (YBS) é imitar o setor bancário, mas isso é apenas superficial, ainda é necessário resolver muitas questões, como a origem dos rendimentos dos usuários, a forma de emissão e como manter o funcionamento a longo prazo do projeto. O colapso de projetos DeFi é uma normalidade no setor financeiro, mas o evento do Silicon Valley Bank é o surgimento de um risco sistêmico, que exige ação imediata do banco central.

era de excesso de alavancagem

A busca por lucros é o núcleo do pensamento de produtos, a expressão financeira é especulação, a grande diferença de preços é a fonte de arbitragem, e a volatilidade a longo prazo exige a cobertura de riscos.

O setor financeiro passou por três fases na especulação quantitativa:

• Seguro de portfólio: diversificar os ativos para preservar o valor, quantificar o nível de risco e precificá-lo;

• Alavancagem: juntar grãos para formar uma torre, pequenos lucros em negociações podem ser amplificados através de empréstimos;

• Swap de inadimplência de crédito: CDS não é demoníaco, mas após a falha do controle de riscos de derivativos, torna-se pura aposta.

No atual mundo financeiro, as grandes discrepâncias de preços no espaço desapareceram, a normalização, a desagregação e a fragmentação tornaram-se comuns. A valorização a longo prazo no tempo já não é a norma, a alavancagem, a extrema e a especulação são agora os objetivos, e a cobertura tornou-se o próprio propósito.

Neste contexto, as equipas do projeto YBS enfrentam geralmente um dilema: as taxas de retorno não são suficientemente altas para atrair fundos, mas promessas excessivas são difíceis de sustentar, o que pode levar a explosões em etapas de financiamento e captação.

A essência da cobertura é a arbitragem, a dinâmica é difícil de evitar.

O produto não tem características distintas, os títulos do Tesouro dos EUA tornaram-se a norma.

YBS necessita de uma forte reserva de ativos, o modelo de alavancagem de crédito é difícil de iniciar. Projetos de moeda estável iniciais podem emitir moeda estável ao "declarar" que possuem ativos equivalentes ao dólar, mas em um ambiente de regulamentação cada vez mais robusto, agora pode-se assumir que a maioria dos projetos YBS possui reservas adequadas.

O projeto YBS tende a adotar o modelo de alavancagem de crédito bancário: as reservas devem ser utilizadas para conformidade regulatória, uma parte do capital de giro deve ser usada para saques, e os fundos restantes devem ser utilizados para empréstimos e geração de juros. Esta é a razão fundamental pela qual o dólar/os títulos do tesouro dos EUA se tornaram a escolha principal do YBS, pois apenas o dólar/os títulos do tesouro dos EUA podem circular sem costura no Web2 e Web3, maximizando os lucros do portfólio.

ativo subjacente

Na escolha de ativos subjacentes, o dólar/títulos do Tesouro dos EUA são os principais, mas adotar diretamente o modelo de captação para comprar títulos do Tesouro dos EUA parece um pouco rudimentar. Atualmente, o espaço de mercado está em ajudar os projetos YBS do Web3 a adquirir ativos físicos e a auxiliar grandes instituições financeiras tradicionais na emissão de YBS em conformidade.

A utilização da forma de dólar/obrigações do tesouro dos EUA é feita principalmente de quatro maneiras:

• Dívida pública dos EUA/ Dinheiro em dólares/ Ativos relacionados ao dólar • Ativos principais em cadeia e suas formas de vinculação • USDT/USDC como ativos subjacentes • Formas alternativas, como a tokenização de poder de computação GPU

O progresso dos ativos principais em blockchain como reservas de YBS ainda não é ideal. Isso requer uma aceitação mais ampla nos mercados financeiros tradicionais, podendo ser observado a partir de três ângulos: ETFs, reservas nacionais e estratégias institucionais.

Mecanismo de emissão

A emissão de YBS deve referir-se especificamente ao processo unidirecional de "emissão de moeda estável baseada em ativos subjacentes", não envolvendo mecanismos de geração de juros subsequentes, resgates ou outras operações inversas. Na nova era, o YBS geralmente adota uma colateralização de 1:1, pelo menos em termos de design de mecanismo. Poucos produtos não colateralizados usam mecanismos de crédito ou garantia, dificultando sua adoção como mainstream.

Fonte de rendimento

As fontes de rendimento devem considerar duas dimensões: o mecanismo de geração de rendimento e a estabilidade. Tomando a Ethena como exemplo, seu mecanismo de neutralidade delta é composto por hedge de spot ETH e posições vendidas, utilizado para garantir a ancoragem de USDe ao dólar a uma taxa de 1:1, enquanto a arbitragem da taxa de financiamento de posições vendidas é a fonte de rendimento, utilizada para pagar os rendimentos dos detentores de sUSDe.

A Ethena também escolheu versões de ETH como stETH, que possuem rendimento de staking embutido, para melhorar a capacidade de captura de rendimento. Outros projetos YBS estão fazendo melhorias em cenários de rendimento e mecanismos de estabilidade de valor dos ativos.

Distribuição de Rendimentos

Existem dois tipos de mecanismos de distribuição:

• Valor aumentado, quantidade inalterada: o preço do sToken aumenta a cada período, podendo ser trocado por mais moeda estável. • A quantidade aumenta, o valor permanece inalterado: o sToken aumenta gradualmente, mas continua a ser ancorado 1:1 à sua própria moeda estável.

O desafio do design do mecanismo do produto YBS está na criação de reservas e nas fontes de rendimento. Reservas de capital adequadas são cruciais para ganhar a confiança dos usuários, o que torna o YBS mais adequado para ser cultivado por grandes VC. Em relação às fontes de rendimento, apenas aqueles que estão à frente dos concorrentes conseguem obter rendimento α, depois disso é necessário competir em recursos ou escala.

competição de rendimento, volume elevado

Após a conclusão da construção e financiamento do projeto, o projeto YBS enfrenta o desafio de atrair usuários para depositar, aumentar a rentabilidade e a escala. No entanto, parece difícil conciliar rentabilidade e escala.

Pool池多多策略

A forma mais eficaz de aquisição de clientes da YBS é oferecer altos rendimentos, mas quanto maior o volume de fundos, mais difícil é manter um retorno estável e elevado. A YBS precisa construir seu próprio flywheel: oferecer aos usuários mais opções de rendimento, ou seja, buscar oportunidades de rendimento em várias cadeias, protocolos e Pools.

Os rendimentos do YBS podem ser observados a partir de três perspetivas:

• Moeda baseada em moeda: dados de emissão de moeda estável e sToken • Pool baseado: uso e dados de rendimento de moeda estável e sToken • Protocolo baseado: a estrutura de governança geral da moeda estável e do sToken

Pool多多策略 apresenta três características:

• Utilizar Pendle e plataformas semelhantes para amplificar os rendimentos • Aumentar os rendimentos através de mecanismos de empréstimo como Aave e Morpho • Protocolos emergentes estão substituindo a importância dos protocolos DeFi tradicionais no YBS.

Pendle tornou-se uma infraestrutura fundamental para a indústria YBS, e a entrada na Pendle é crucial para a YBS estabelecer-se na cadeia.

sistema de recompensas

O sistema de recompensas deve equilibrar a luta contra bruxas e a captação de clientes reais. As recompensas na área YBS são mais como uma batalha de pontos, incluindo:

• Depósito: Quanto mais tempo você mantiver, mais pontos você ganhará. • Staking: normalmente menos pontos • Comissão: quanto mais pessoas forem promovidas, maior será a comissão • Comportamento específico: interagir com protocolos associados

No entanto, o sistema de pontos não é equivalente a airdrops e moedas, e ainda existe incerteza sobre se os usuários receberão as recompensas como esperado.

volume de mercado

O volume de mercado pode ser aumentado de três maneiras:

• Alcance do usuário: promoção de KOL e mídia • Legitimidade off-chain: obter endosse de empresas ou pessoas conhecidas • Efeito de grandes nomes: como o endosse pessoal de Arthur Hayes à Ethena

estratégia difusa

Os indicadores financeiros como APR e APY apresentam um espaço de ambiguidade, e os riscos potenciais também podem criar alavancagem de crédito. Diferentes projetos apresentam diferenças em relação aos ciclos de cálculo, participação de ativos fora da cadeia, entre outros, deixando espaço para operações.

O mercado YBS ainda é uma competição de dados de rendimento, e o uso de estratégias específicas requer que os usuários as descubram ativamente para aumentar os rendimentos.

Conclusão

A superfície do YBS é simples, prometendo um anexo de 1:1 ao dólar e segurança duradoura, mas os mecanismos por trás são extremamente complexos. A captação e o empréstimo voltados para o público sempre foram questões sociais e políticas sensíveis. Do ponto de vista do projeto, a descrição dos fundamentos saudáveis do YBS é que o empreendedorismo é difícil, e se conseguirá destacar-se em meio a tanta diversidade ainda é uma incógnita.