Como Hong Kong pode vencer a competição pelo "centro global de tokenização"?

Escrito por: Lily Z. King

Nota do editor: O site South China Morning Post publicou em 3 de julho um artigo de Lily Z. King, COO da Cobo, que analisa profundamente como Hong Kong está se posicionando na competição global pela tokenização. O artigo aponta que, à medida que a tokenização de ativos do mundo real (RWA) acelera sua entrada no mainstream, Hong Kong está construindo uma nova geração de infraestrutura financeira com um quadro regulatório claro, estratégias de mercado abertas e inovações políticas ativas. E na segunda metade dessa competição, o fator chave não será mais a orientação política, mas sim se os produtos realmente atendem às necessidades do mercado.

No dia 8 de julho, Lily Z.King no Fórum de Ativos Digitais da Deloitte em Hong Kong

Os participantes incluem funcionários do Secretário para os Assuntos Financeiros e do Tesouro de Hong Kong, da Comissão de Valores Mobiliários, da Assembleia Legislativa e da Autoridade Monetária.

Quando o Presidente da BlackRock, Larry Fink, escreveu na carta anual aos acionistas: "Cada ação, cada título, cada fundo - cada tipo de ativo pode ser tokenizado", ele não estava prevendo uma mudança distante, mas sim uma transformação que já está em andamento - uma evolução que está reformulando a forma como o capital é formado, os mecanismos de distribuição de ativos e os caminhos para a obtenção de oportunidades financeiras.

O núcleo desta transformação é um conceito que antes era nichado, mas que agora está rapidamente se tornando mainstream: a tokenização de ativos do mundo real (RWA). Atualmente, mais de 24 bilhões de dólares em RWA estão circulando em blockchains públicas, abrangendo títulos do governo dos EUA com rendimento, pools de crédito privado, commodities tokenizadas e imóveis, entre outros. O que antes era visto como uma "experiência curiosa em criptomoeda" está agora se tornando parte da infraestrutura financeira global - o pipeline subjacente do mercado de capitais está sendo silenciosamente reestruturado.

Portanto, a questão não é mais se a tokenização irá reconfigurar as finanças, mas quem irá moldá-la.

No "Declaração de Política de Desenvolvimento de Ativos Digitais 2.0" divulgada a 26 de junho, Hong Kong expressou a sua intenção de liderar.

A declaração lançou o quadro regulatório "Leap", expandindo o escopo regulatório para emissores de stablecoins, custodiante e plataformas RWA. Mais importante ainda, ela envia um sinal claro: Hong Kong não está apenas "permitindo a tokenização, mas está ativamente promovendo a tokenização.

"Leap" é a abreviação de "Simplificação Legal e Regulatória (Legal)", "Expansão de Produtos Tokenizados (Expand)", "Avanço de Cenários de Aplicação (Advance)" e "Desenvolvimento de Talentos e Parcerias (People and Partnership)". Isso promove a formação de uma visão mais ampla, incentivando a tokenização de vários ativos, desde metais preciosos até infraestruturas de energia renovável, através da implementação de um sistema de licenciamento para stablecoins, definição de um quadro regulatório claro para ETFs tokenizados e a continuidade de testes anteriores em títulos digitais e finanças verdes.

Mas talvez a mudança mais significativa não esteja no que a política regula especificamente, mas na forma como define a tokenização – considerando-a como um pilar central da nova infraestrutura financeira, em vez de um experimento em sandbox. Só isso já diferencia Hong Kong de outros mercados.

Em comparação, Cingapura adotou uma abordagem mais cautelosa — focando na participação institucional e limitando os investidores de varejo; enquanto Hong Kong optou por um caminho mais amplo e inclusivo. Com a definição de regras de adequação claras, permitiu a participação de usuários de varejo, expandindo o espaço de mercado potencial.

Em comparação com a estrutura de mercado de ativos criptográficos normativa da União Europeia e a luta regulatória fragmentada nos Estados Unidos, Hong Kong oferece um sistema mais unificado e baseado em princípios, proporcionando a clareza necessária aos inovadores e investidores.

No entanto, simplesmente preparar os trilhos não significa que o trem possa operar pontualmente. Emitir um ativo tokenizado é fácil, o difícil é saber se alguém está disposto a possuí-lo, negociá-lo e confiar nele.

No dia 5 de junho, Jeremy Allaire (terceiro à esquerda), CEO e cofundador do Circle Internet Group, um dos maiores emissores de stablecoins do mundo, e Heath Tarbert (segundo à esquerda), presidente do Circle, na Bolsa de Valores de Nova Iorque no dia da oferta pública inicial da empresa.

Foto: Reuters

Muitos projetos de tokenização só perceberam isso após caírem em armadilhas: a tecnologia não tem problemas, mas o mercado não compra. A falta de canais de distribuição, demanda de mercado ou relevância prática faz com que muitos produtos acabem apenas sendo deixados de lado. O gargalo não está na tecnologia, nem na regulamentação, mas sim na existência real de valor comercial. O verdadeiro teste é: um determinado ativo tokenizado realmente resolve um problema para um grupo de usuários claramente definido.

Claro, também há projetos que passaram por este teste e conseguiram se expandir. Por exemplo, os produtos de dívida pública dos EUA tokenizados ganharam ampla adoção entre os depositantes globais devido a oferecerem rendimentos estáveis e transparentes, especialmente em mercados emergentes que carecem de canais de rendimento seguro.

Por exemplo, protocolos como o Maple Finance abriram novos caminhos no campo do crédito privado, conectando mutuários institucionais e credores nativos de criptomoedas, e alcançando uma gestão de risco transparente em blockchain, tornando os produtos disponíveis em ambas as direções.

Esses sucessos não vêm de tecnologias novas, mas sim da combinação perfeita entre ativos, usuários e a forma de apresentação.

O ecossistema local de Hong Kong também está evoluindo nessa direção. O "Project Ensemble" da Autoridade Monetária de Hong Kong está experimentando cenários como títulos tokenizados, fundos, créditos de carbono, infraestrutura de carregamento e financiamento de cadeia de suprimentos. Esses projetos têm um grande potencial, mas ainda não surgiram projetos de sucesso que consigam integrar em grande escala os três elementos: ativos, público e cenários de uso.

Todos os elementos estão no lugar, o que precisamos a seguir é "atração do mercado". Hong Kong já estabeleceu uma base sólida: regulamentação clara, reconhecimento institucional e projetos confiáveis de colaboração público-privada estão em constante avanço. Hong Kong está sendo cada vez mais visto como um ambiente de experimentação em ativos digitais seguro e com estrutura clara, além de seu potencial como "ponto de apoio" na estratégia de ativos digitais da China, o que faz com que seu significado vá muito além do mercado local em si.

Mas a parte mais difícil está apenas a começar. A próxima fase da concorrência será determinada pelo "ajuste entre o produto e o mercado" (product-market fit), e não por mais políticas. Hong Kong conseguirá atrair depositantes do Sudeste Asiático para investir em produtos de stablecoins realmente rentáveis? Conseguirá conectar os ativos industriais da China ao capital global através de uma embalagem digital em conformidade? Conseguirá incubar uma nova geração de produtos RWA que não só sejam legais e em conformidade, mas que também tenham uma verdadeira demanda de mercado?

Estas questões determinarão se a RWA é apenas uma tendência passageira ou se poderá tornar-se uma transformação duradoura; também determinarão se Hong Kong poderá tornar-se a capital global da tokenização nesta nova era. Se tiver sucesso, Hong Kong não será apenas uma pioneira, mas também uma das definidoras das futuras formas financeiras.