A declaração de política de Hong Kong 2.0 explode a pista RWA, como superar a última milha da emissão?

文|Círculo de Conhecimento RWA

Comp|Círculo de Conhecimento RWA

Um, a política impulsiona oportunidades de mercado de trilhões.

O mais recente "Declaração de Política de Desenvolvimento de Ativos Digitais 2.0" do Governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong deixa claro que irá promover o processo de tokenização de ativos físicos, como metais preciosos, metais não ferrosos e energias renováveis, acendendo instantaneamente o entusiasmo do mercado pela tokenização de ativos do mundo real (RWA). As previsões da Redstone indicam que entre 2030 e 2034, 10%-30% dos ativos globais estarão completos na transição para a tokenização. Diante deste mar azul, as empresas estão se preparando, mas é preciso ter a consciência de que o design do modelo econômico de token e a construção de um quadro de conformidade são a chave para o sucesso ou fracasso. Se o mecanismo de incentivos estiver desequilibrado ou depender de um sistema de governança DAO ineficiente, isso pode facilmente levar a conflitos de interesse entre as empresas e os detentores de tokens.

II. A crise da tokenização sob o muro regulatório

Enquanto Hong Kong promove ativamente a tokenização de ativos, as barreiras regulatórias globais continuam a ser um obstáculo principal. Tomando os EUA como exemplo, a disputa entre direitos de tokens e ações está sempre sujeita a um forte quadro regulatório. Desde que a SEC aplicou o teste Howey ao setor de RWA em 2017, a maioria dos tokens foi qualificada como títulos. O complexo sistema regulatório introduzido pela SEC em 2019 restringiu ainda mais o espaço de conformidade, especialmente para pequenas e médias empresas, que não têm recursos para arcar com os custos de equipes jurídicas multinacionais e enfrentam dificuldades para lidar com os riscos de arbitragem regulatória em diferentes jurisdições. Essa pressão forçou as empresas a recorrer ao financiamento de capital privado — desenvolvendo acordos de apoio de capital de risco e distribuindo tokens apenas após a conclusão. Para evitar riscos regulatórios, as empresas até precisam se desvincular completamente dos protocolos que desenvolveram, evitando a posse de tokens ou a orientação de valor. Embora esse modelo de "transferência de direitos de governança do protocolo + comercialização de bens complementares" alcance a conformidade formal, ele semeia perigos profundos.

Três, os riscos estruturais triplos vêm à tona

O modo atual revela três falhas fatais:

O desalinhamento do mecanismo de incentivos força as empresas a direcionar o valor para o lado acionário, enfraquecendo a vitalidade da economia dos tokens;

A governança DAO caiu em um ciclo de ineficiência, a operação da fundação apresenta distorções de incentivo, e a tomada de decisão coletiva se torna rígida devido à participação insuficiente dos detentores de tokens.

Os riscos legais não foram eliminados fundamentalmente, a SEC continua a investigar empresas relacionadas, e para as pequenas e médias empresas, esses riscos aumentam exponencialmente: os custos de consultoria jurídica que chegam a centenas de milhares de dólares consomem fundos limitados, os processos de conformidade transfronteiriços prolongam o ciclo de emissão em 6 a 12 meses, enquanto o risco de responsabilidade ilimitada das DAOs pode levar os empreendedores à ruína.

Embora os EUA, Singapura e outras regiões tenham estabelecido sistemas de regulação específicos para ativos digitais, a capacitação profissional do acelerador RWA na otimização de modelos econômicos, design de estruturas de conformidade e planejamento de estratégias operacionais continua a ser o núcleo central para superar o "último quilômetro" da emissão, solucionando impasses através de três serviços centrais: construção de modelos padronizados para reduzir os custos legais em mais de 90%, design de uma estrutura de responsabilidade limitada DAO para eliminar riscos solidários, e estabelecimento de um canal rápido de conformidade transfronteiriço que reduz o ciclo de emissão para menos de 3 meses.

Quatro, o caminho crítico para a conformidade e a superação de obstáculos.

A redução do risco de securitização requer a reestruturação do sistema de distribuição de direitos. O acelerador RWA pode, através da desconstrução dos direitos econômicos, direitos de voto, direitos à informação e direitos de execução legal, desassociar o controle on-chain da entidade legal. Este design permite que o controle da infraestrutura conferido pelos tokens exista de forma independente – mesmo que a equipe fundadora saia, o mecanismo de poder on-chain continua a operar. Diferente dos detentores de valores mobiliários, os detentores de tokens têm seus direitos de ativos completamente definidos por código e economicamente independentes; seu valor, embora parcialmente dependente de operações off-chain, pode efetivamente evitar os limites de regulação das leis de valores mobiliários através do design da estrutura de conformidade do acelerador.

V. O Futuro da Evolução Tecnológica e da Integração Regulatória

A lacuna entre direitos acionários e direitos de moeda está sendo rapidamente fechada com a iteração tecnológica. Tecnologias de blockchain mainstream já implementaram a programação de ações corporativas, como distribuição de dividendos e divisão de ações, e a tokenização de valores mobiliários em conformidade está se tornando uma solução padrão na indústria. Embora o caminho de conformidade atual possa mitigar riscos fundamentais, pequenas e médias empresas ainda enfrentam três desafios escalonáveis ao se expandirem globalmente: no que diz respeito à lacuna tecnológica, a escassez de talentos em desenvolvimento de blockchain continua a aumentar os custos de adaptação, com etapas-chave, como mapeamento de ativos entre cadeias, forçando a dependência de apoio externo, enquanto a rápida iteração dos padrões de blockchain pública força as empresas a enfrentarem pressão constante de atualização tecnológica; no que diz respeito à fragmentação regulatória, centros financeiros principais têm critérios significativamente diferentes para a definição de "protocolos de operação independente", e os requisitos de auditoria de ativos off-chain e a tributação de tokens de governança geram conflitos regulatórios em mercados-chave; em relação ao vazio legal, existem divergências fundamentais na definição da natureza do "controle final" dos detentores de tokens entre diferentes sistemas judiciais, e a grande maioria das regiões ainda não estabeleceu um quadro legal claro para a responsabilidade de organizações descentralizadas.

Esta aceleração na iteração tecnológica, a fragmentação dos padrões regulatórios e a indefinição legal do dilema global em três dimensões destacam o valor central do acelerador RWA: baseado em mecanismos de sandbox regulatória em locais como Hong Kong/ Cingapura, calibrando dinamicamente soluções de conformidade regionais, oferecendo às empresas soluções de adaptação tecnológica localizadas e simultaneamente construindo um mecanismo de isolamento de responsabilidade entre jurisdições. Quando os padrões tecnológicos, as estruturas regulatórias e os serviços especializados se unem, o setor RWA verá um crescimento explosivo, e aqueles que se posicionarem primeiro certamente colherão os primeiros frutos do setor.