Vice-diretor do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento: o modelo de desenvolvimento da moeda estável em RMB pode ser "combinado internamente e externamente".

Autor: Yang Tao, Vice-Diretor do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento

Fonte: Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento

O modelo de desenvolvimento da stablecoin em RMB pode ser "combinado internamente e externamente"

Recentemente, o governador do banco central, Pan Gongsheng, ao discursar no Fórum Lujiazui de 2025, apontou que tecnologias novas como blockchain e livros-razão distribuídos estão impulsionando o desenvolvimento robusto de moedas digitais do banco central e stablecoins, ao mesmo tempo que apresentam enormes desafios para a regulação financeira. Na verdade, com a entrada em vigor da "Regulamentação de Stablecoins" de Hong Kong, marcada para 1 de agosto, as discussões sobre stablecoins também atingiram um nível sem precedentes de entusiasmo.

Normalmente, o negócio de yuan offshore no exterior refere-se a operações financeiras que utilizam o yuan como moeda de liquidação no mercado externo, apresentando, sob a influência de políticas, um padrão centrado em Hong Kong, com desenvolvimento em múltiplos pontos como Cingapura e Londres. O negócio de yuan offshore no interior reflete as características "onshore" e "offshore", funcionando com a gestão de contas como mecanismo central, formando um fluxo de capital livre sob condições específicas. Correspondentemente, muitos especialistas acreditam que deve ser feito um teste de stablecoin de yuan offshore no mercado de Hong Kong, e quando as condições estiverem maduras, deve-se explorar o mercado offshore no interior, representado pelas zonas de livre comércio.

Acreditamos que as stablecoins criadas com base no mundo Web3.0 já ultrapassaram as categorias tradicionais de offshore e onshore. Para melhor realizar a coordenação estratégica, a supervisão ativa e o avanço colaborativo, deve-se considerar a adoção de um modelo de desenvolvimento interligado entre stablecoins em renminbi onshore e offshore. A razão para isso é que, diante do rápido desenvolvimento das stablecoins colateralizadas em dólares e da rápida evolução da regulamentação das stablecoins em vários países e regiões, é urgente que nosso país, a partir da perspectiva da segurança financeira e da soberania monetária, atue ativamente na pesquisa e na resposta regulatória das stablecoins, considerando sistematicamente a reforma das stablecoins em renminbi como um projeto piloto, em vez de depender passivamente das stablecoins em renminbi offshore. Em segundo lugar, o mercado offshore de renminbi em Hong Kong é limitado em escala e, com a exigência de que as stablecoins tenham uma reserva de 1:1 com ativos fiduciários, pode ser difícil sustentar independentemente a stablecoin em renminbi para atingir economias de escala. Em terceiro lugar, a regulação da emissão e negociação de stablecoins envolve muitos desafios de ponta, como a autenticação de identidade e a prevenção da lavagem de dinheiro, e vários países e regiões estão promovendo ativamente inovações regulatórias e buscando soluções. Para isso, os departamentos relevantes do governo central devem desempenhar um papel de liderança na regulamentação das stablecoins em renminbi, ao mesmo tempo em que buscam a coordenação e cooperação com os órgãos reguladores de Hong Kong.

Vimos que, desde a sua criação em 29 de setembro de 2013, a Zona de Livre Comércio de Xangai já estabeleceu basicamente um sistema institucional que se conecta às regras de comércio e economia internacionais. Ao mesmo tempo, os departamentos centrais de gestão financeira estão dando total apoio à construção do centro financeiro internacional de Xangai, avançando para um nível mais alto. O banco central também anunciou oito medidas, incluindo a implementação de um projeto piloto de reforma abrangente dos serviços financeiros de comércio offshore na nova área de Lingang em Xangai. Portanto, pode-se considerar promover em conjunto com Hong Kong a exploração inovadora de stablecoins em RMB na Zona de Livre Comércio de Xangai.

No que diz respeito à moeda estável em RMB (CNY Coin, CNYC) no mercado interno e offshore, um dos modelos é que uma instituição emissora de moeda estável em RMB pode ser criada em conjunto por organizações de liquidação, grandes bancos comerciais, principais instituições de pagamento e instituições de investimento conhecidas na Zona de Livre Comércio de Xangai, explorando a configuração de um mecanismo de emissão e operação em cadeia para a moeda estável em RMB. Além disso, um mercado de atacado para moedas estáveis em RMB pode ser formado em direção a algumas instituições autorizadas (como as operadoras de RMB digital, que acumularam uma experiência inovadora relativamente rica), onde as instituições autorizadas podem trocar moeda estável em RMB por empresas ou indivíduos qualificados, construindo assim um mercado de varejo para moedas estáveis em RMB.

O segundo modo é a emissão e operação de stablecoins em RMB, diretamente na blockchain, através de filiais de algumas instituições operadoras de RMB digital na zona de livre comércio de Xangai, e cumprindo plenamente as responsabilidades de conformidade ao resgatar para entidades econômicas qualificadas específicas. Claro, se um banco for o sujeito emissor da stablecoin, por um lado, os depósitos tokenizados explorados por bancos ou organizações relevantes no exterior, embora tenham características semelhantes às das stablecoins, ainda apresentam diferenças em relação ao verdadeiro mecanismo de stablecoin. Por outro lado, para enfrentar os desafios da desintermediação, alguns bancos estrangeiros também começaram a pesquisar ou tentar estabelecer subsidiárias de tecnologia ou a criar entidades jurídicas em conjunto, para explorar a emissão de stablecoins em moeda fiduciária, aumentando assim a atratividade do ecossistema para os clientes e resistindo ao impacto da indústria de criptomoedas. Portanto, a exploração de stablecoins em RMB sob este modelo ainda precisa esclarecer caminhos e focos específicos.

É importante notar que, independentemente do modo, é necessário sincronizar várias exigências. Primeiro, a stablecoin em yuan deve ter reservas de ativos suficientes. Além de ativos de alta liquidez, como dinheiro em yuan e títulos do governo de curto prazo, pode ser estabelecida uma certa proporção de reservas em yuan digital, a fim de promover a cooperação com a reforma do CBDC do banco central. Em segundo lugar, exige-se que o emissor da stablecoin em yuan estabeleça um mecanismo de operação em conformidade, que inclua identificação de riscos, isolamento e custódia de ativos, e controle interno, cumprindo as obrigações de conformidade relacionadas aos clientes diretos, e também se esforçando para colaborar com todas as partes para expandir os cenários de aplicação da stablecoin em yuan, cooperando efetivamente com os focos da reforma da zona de livre comércio. Em terceiro lugar, deve-se tirar pleno proveito das características da "rede eletrônica" da conta FT da zona de livre comércio de Xangai, utilizando padrões técnicos e inovações em contratos inteligentes, de modo que, durante o período de teste, os titulares e usuários da stablecoin em yuan sejam o mais limitado possível a instituições, empresas ou indivíduos qualificados específicos.

Simultaneamente, em relação à moeda estável em renminbi offshore (CNH Coin, CNHC), no modo um pode-se promover a criação de uma instituição emissora de moeda estável em renminbi, iniciada em conjunto por instituições tanto domésticas quanto estrangeiras em Hong Kong, ou no modo dois permitir que alguns bancos autorizados ou instituições de pagamento domésticas, com base em suas entidades legais registradas em Hong Kong, mintem e emitam moeda estável em renminbi offshore, devendo cumprir as leis e regulamentos relevantes da região de Hong Kong. Assim, pode-se formar um sistema dual de moeda estável em renminbi tanto doméstico quanto offshore, ao mesmo tempo em que se aproveita os arranjos existentes para pagamentos transfronteiriços e fluxo de capitais entre o interior e Hong Kong, explorando o mecanismo de troca e interconexão entre CNYC e CNHC. Neste contexto, o CNYC será, a curto prazo, utilizado principalmente para complementar e aumentar a eficiência da liquidação de pagamentos em atividades comerciais e de comércio transfronteiriço, enquanto o CNHC visa reforçar ainda mais a posição de Hong Kong na internacionalização do renminbi, podendo ser utilizado de forma compatível para atividades financeiras em blockchain e liquidações de transações de commodities, especialmente explorando ativamente o suporte para ativos baseados em renminbi, RWA (Real-World Assets), contribuindo assim para aumentar a influência global do renminbi e dos ativos denominados em renminbi.

Deve-se também notar que as autoridades reguladoras, tanto internas como externas, e as instituições emissoras de stablecoins em renminbi devem colaborar estreitamente, promovendo continuamente a inovação tecnológica inteligente, identificando eficazmente as atividades do mercado secundário de stablecoins em renminbi dentro do ecossistema blockchain, especialmente monitorando a situação em que entidades não qualificadas dentro do país detêm stablecoins em renminbi, prevenindo fluxos de fundos ilegais e evitando que sejam utilizados para atividades ilícitas.

Claro, como apontado pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS), as stablecoins ainda apresentam defeitos em três critérios-chave: singularidade, elasticidade e integridade. A exploração da reforma da stablecoin em yuan ainda precisa controlar rigorosamente os riscos, ser gradual e ter uma escala apropriada. Além disso, deve-se acelerar a elaboração de leis e regulamentos relevantes, a fim de fortalecer a voz na disputa legal global sobre stablecoins. Olhando para o futuro, também pode-se aprender com a proposta do BIS de construir uma "internet financeira" (Finternet) baseada em um livro-razão unificado (Unified Ledger), promovendo simultaneamente o desenvolvimento colaborativo e mutuamente benéfico do yuan digital, depósitos tokenizados em bancos e stablecoins.