Nova Era de Regulamentação das Moedas Estáveis: A Evolução das Políticas de Hong Kong para a China Continental

No dia 1 de agosto, Hong Kong implementou oficialmente o "Regulamento sobre Emissão e Gestão de Reservas de Moedas Estáveis". Esta medida marca a moeda estável como uma extensão oficial da moeda soberana no campo da blockchain, e não apenas como um produto impulsionado pelo mercado.

A orientação política da Autoridade Monetária de Hong Kong é muito clara: só é permitido emitir moedas estáveis ancoradas no dólar de Hong Kong, os emissores devem obter uma licença de regulação, as reservas de ativos são limitadas a dinheiro e obrigações em moeda local, e é exigido um rigoroso processo de auditoria e custódia.

Ao mesmo tempo, a exploração de políticas relacionadas às moedas estáveis na China continental está avançando silenciosamente. As moedas estáveis deixaram de ser um tópico de inovação financeira marginal e agora fazem parte da agenda central da política monetária e da governança soberana.

Três modelos de regulamentação de moedas estáveis a nível global

Quando a moeda estável entra no contexto regulatório, ela não é apenas uma questão técnica, mas sim uma parte importante do desenho institucional. A atitude regulatória em relação à moeda estável em diferentes países e regiões resolve, na verdade, três questões centrais: a escolha dos ativos de ancoragem, a titularidade do direito de emissão e a lógica de liquidação do sistema operacional.

Atualmente, os Estados Unidos, a União Europeia e Hong Kong têm um impacto marcante na direção da regulamentação global das moedas estáveis. Eles representam três modelos institucionais diferentes.

Estados Unidos: mercado dominante, sistema de suporte

Os Estados Unidos escolheram um caminho de mercado dominante, com instituições de suporte. Em 2025, com a aprovação da lei GENIUS, as moedas estáveis foram oficialmente integradas no sistema de regulamentação federal. As autoridades reguladoras não participam diretamente da emissão, mas definem os métodos de ancoragem e os requisitos de suporte: permitem que os agentes de mercado emitam moedas estáveis, mas devem ancorar ao dólar, manter reservas em conformidade e aceitar o caminho de auditoria do sistema financeiro.

A vantagem deste modelo é que os EUA não precisam estar na vanguarda, mas podem permitir que o dólar se infiltre naturalmente em todos os cantos do Web3. As moedas estáveis tornaram-se, na verdade, uma "API de liquidação em dólares". No entanto, este modelo também apresenta riscos: a emissão de moedas estáveis não é realizada pelo banco central, mas sim confiada a empresas. Se as reservas falharem, a divulgação atrasar ou houver lacunas na regulamentação entre estados, a base de confiança das moedas estáveis pode ser abalada.

União Europeia: regulamentação embutida, redução de poderes

A União Europeia escolheu o caminho de regulação embutida e redução de permissões. A legislação MiCA incluiu as moedas estáveis em um quadro regulatório extremamente rigoroso. Em particular, quando o volume de circulação de uma moeda estável atinge certos padrões (como 10 milhões de usuários ou 10 bilhões de euros em valor de mercado), ela será classificada como "token significativo" e precisará sujeitar-se à intervenção de instituições financeiras de nível superior, como o Banco Central Europeu, podendo até enfrentar medidas restritivas.

Esta é uma estrutura típica de "licença---regulação": permite a existência, mas não a expansão. É digno de nota que o Banco Central Europeu e a ESMA expressaram várias vezes preocupações sobre o uso generalizado de moedas estáveis ancoradas ao dólar na zona do euro, considerando que isso pode erodir a soberania monetária do euro na região. Nesse contexto, o forte caminho regulatório do MiCA para as moedas estáveis pode ser entendido como uma proteção institucional: ao mesmo tempo que oferece um espaço limitado para inovação, controla sua penetração em larga escala nos pagamentos transfronteiriços e locais.

No entanto, a alta intensidade de regulamentação também pode levar a uma limitação dos cenários de uso de moeda estável na União Europeia, aumento dos custos de emissão, dificuldade em estimular a vitalidade do mercado e, mais difícil ainda, em sustentar o modelo de negócios centrado na moeda estável no desenvolvimento local da União Europeia.

Hong Kong: licença prévia, cenário fechado

Hong Kong escolheu um caminho de licenciamento prévio e cenários fechados. Diferentemente da "anexação aberta" dos Estados Unidos e da "estrutura institucional" da União Europeia, a regulamentação de Hong Kong se assemelha mais a um "limite pré-definido" desde o início: apenas permite a emissão de moedas estáveis ancoradas no dólar de Hong Kong (HKD), proibindo a ancoragem em outras moedas como o yuan, o dólar americano, entre outras, e também não permite moedas múltiplas, ancoragem em commodities ou moedas estáveis algorítmicas. Os emissores devem estar registrados em Hong Kong e obter uma licença de ferramenta de pagamento pré-paga (SVF), e a circulação é limitada a cenários de pagamento locais aprovados pela regulamentação.

O design do sistema da "fronteira pré-definida" reflete as três intenções das autoridades reguladoras de Hong Kong:

1. A clarificação da soberania sobre a moeda de ancoragem, reconhecendo apenas o dólar de Hong Kong como ancla estável, evitando a infiltração de moedas estáveis estrangeiras na política monetária local;

2. Licenciamento das qualificações de emissão, incorporando a moeda estável no sistema de regulação financeira existente através da estrutura SVF, gerindo-a em paralelo com outras ferramentas de pagamento locais;

3. A restrição do uso, permitindo apenas testes em pequena escala dentro de ecossistemas de pagamento específicos, sem abertura para pagamentos transfronteiriços em cadeia, circulação DeFi ou uso em exchanges.

Este sistema é essencialmente um modelo de governança de "regulação embutida em instrumentos financeiros", enfatizando desde o início a restrição da emissão e uso a um espaço que pode ser controlado pela regulação, garantindo primeiro a verificação técnica e o controle de risco dos pagamentos na blockchain, antes de avaliar gradualmente o caminho para a liberalização.

Ancorar ao dólar de Hong Kong e restringir o uso em cenários pode garantir que os fundos na cadeia estejam altamente vinculados à ordem financeira local, buscando assegurar uma posição proativa para Hong Kong na infraestrutura de moeda estável na Ásia. No entanto, devido ao design restritivo do tipo de moeda e da sua utilização, a abertura e a capacidade de transbordo da moeda estável de Hong Kong são limitadas, o que pode dificultar a atração de projetos transfronteiriços ou a sua conversão em um nó chave na rede de pagamentos Web3.

Possíveis caminhos para a moeda estável do Renminbi

Recentemente, a discussão sobre políticas de moeda estável na China tem se aprofundado. Em meados de julho, a Comissão de Ativos Estatais de Xangai organizou uma reunião de alto nível para discutir a resposta política às moedas estáveis e ativos criptográficos. Várias empresas já propuseram ao Banco do Povo emitir moedas estáveis ancoradas ao renminbi e sugeriram solicitar uma licença em Hong Kong.

Entretanto, o governador do Banco Popular da China, Pan Gongsheng, incluiu pela primeira vez as moedas estáveis na discussão formal durante o Fórum de Lujiazui, enfatizando seu potencial para encurtar as cadeias de pagamento transfronteiriças, e apontou que o renminbi digital e as moedas estáveis devem seguir diferentes arquiteturas tecnológicas e caminhos regulatórios.

Com base nas sugestões e no contexto político já divulgados, a estrutura de emissão que a moeda estável renminbi pode adotar é a seguinte:

1. O banco central não emite moedas diretamente, mas pode estabelecer instituições de propósito específico lideradas por grandes bancos estatais ou instituições financeiras de política, mantendo a conformidade neutra enquanto possui controle político.

2. Os ativos de ancoragem da moeda estável podem escolher instrumentos financeiros políticos, como bilhetes do banco central, facilidade de empréstimos de médio prazo ou parte das reservas cambiais, para atender aos requisitos de regulamentação prudencial;

3. O mecanismo de custódia tende a um sistema de dupla camada em que se encontra on-chain + contas bancárias, ou seja, emissão on-chain, auditoria e liquidação off-chain, com a custódia de ativos realizada por bancos estatais ou suas subsidiárias, garantindo a consistência entre os registros e a transparência da auditoria;

4. O caminho para a implementação do projeto piloto pode priorizar Hong Kong, realizando o pedido de licença e testes de uso transfronteiriço dentro do quadro DTSP da Autoridade Monetária de Hong Kong, e, quando as condições forem favoráveis, explorar a extensão para cenários específicos no país.

5. No que diz respeito ao cenário, serão priorizados os serviços de pagamentos transfronteiriços, liquidação de empresas, projetos RWA em blockchain, entre outras necessidades B2B, e não o mercado de pagamentos B2C, evitando assim sobreposições de posicionamento com o renminbi digital.

Este design de trajetória é essencialmente uma reestruturação da extensão em cadeia do renminbi e da circulação offshore, promovida em um ambiente institucional que é regulável, auditável e rastreável. Não tem como objetivo desafiar o USDT, mas sim abrir uma nova via de pagamento em cadeia que seja controlável por políticas, fornecendo ferramentas institucionais para a internacionalização futura do renminbi e a circulação de ativos em cadeia.

Oportunidades para empreendedores Web3

Se a moeda estável do renminbi realmente se concretizar, suas propriedades institucionais já estão determinadas: não será uma pista de empreendedorismo aberta à emissão e competição livre, mas sim uma infraestrutura pública liderada pelo Estado ou pelo sistema financeiro estatal. Para os empreendedores do Web3, uma abordagem mais prática é ver a moeda estável do renminbi como uma variável de sistema chamada, em torno da qual se pode construir modelos de negócios verdadeiramente viáveis. Por exemplo:

1. Ferramenta de liquidação transfronteiriça: desenvolver uma camada de chamada de pagamento para a moeda estável em RMB, proporcionando opções de liquidação em cadeia conformes e eficientes para empresas chinesas que se aventuram no exterior.

2. Interface de conexão de ativos reais: desenvolver componentes de ponte do lado RWA, desenvolver infraestrutura em torno da divisão e embalagem de produtos de taxa de juro em renminbi, acordos de dívida on-chain, ferramentas de mapeamento de direitos de rendimento, etc.

3. Serviços de cenários de aplicação: tornar-se o "impulsionador de implementação" da moeda estável em RMB, promovendo a aplicação em pagamentos transfronteiriços B2B, liquidações em plataformas de e-commerce, bem como em cenários de educação, saúde e turismo no exterior.

4. Gestão de risco e intermediários de conformidade: desenvolver plugins AML/KYC em cadeia, mecanismos de auditoria incorporados em contratos inteligentes, sistema de relatórios automáticos de caminhos de fundos, tornando-se uma "camada de outsourcing técnico" fora do sistema estatal.

Apesar de a moeda estável do renminbi ainda estar em discussão e pesquisa de políticas, a sua implementação já foi incluída na visão estratégica de nível nacional, possuindo certa possibilidade institucional. Para os empreendedores do Web3, a oportunidade não está em "emitir moeda", mas em se planejar antecipadamente em torno de pagamentos, liquidações, integração off-chain e circulação transfronteiriça. No futuro, se o caminho da moeda estável se abrir, os projetos de serviços que possam oferecer pontos de acesso em conformidade terão mais facilidade em obter recursos, políticas e suporte de usuários.