Atenção ao risco da taxa de desconto: Mecanismo e análise de risco da estratégia de rendimento alavancado PT

Recentemente, surgiu uma estratégia intrigante no campo do DeFi, utilizando o sUSDe da Ethena no PT-sUSDe da Pendle como fonte de rendimento, aproveitando o protocolo de empréstimos AAVE para obter rendimento alavancado. Embora essa estratégia tenha recebido muitos elogios, ainda existem alguns riscos ignorados que vale a pena explorar mais a fundo.

Análise do mecanismo de lucros de alavancagem PT

Esta estratégia envolve três protocolos DeFi: Ethena, Pendle e AAVE.

1. Ethena é um protocolo de stablecoin de rendimento que captura a taxa de empréstimo a descoberto do mercado de contratos perpétuos através da estratégia Delta Neutral.

2. Pendle é um protocolo de taxa fixa que decompõe tokens de rendimento flutuante em duas partes: PT e YT.

3. AAVE é um protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários hipotecar ativos para emprestar outras criptomoedas.

O processo específico é: o usuário obtém sUSDe e troca por PT-sUSDe, deposita isso no AAVE como garantia, empresta USDe e outras stablecoins em uma operação cíclica, aumentando a alavancagem. Os ganhos são principalmente determinados pela taxa de rendimento básica do PT-sUSDe, o multiplicador de alavancagem e a diferença de taxa do AAVE.

Estado atual do mercado e participação das estratégias

Após a AAVE ter começado a suportar ativos PT como garantia, a estratégia rapidamente ganhou popularidade. Atualmente, o suprimento total dos dois ativos PT suportados pela AAVE já atingiu cerca de 1 bilhão de dólares. Tomando como exemplo o PT sUSDe July, é possível alcançar até 9 vezes de alavancagem, com uma taxa de retorno anual teórica máxima de cerca de 60,79%(, sem incluir recompensas de pontos Ethena).

Do ponto de vista da distribuição de participantes reais, a proporção de usuários gigantes é muito alta e geralmente usam alta alavancagem. As quatro principais endereços têm uma taxa de alavancagem entre 6,5 e 9 vezes, com um capital que varia de 3,29 milhões a 10 milhões de dólares.

O risco da taxa de desconto não pode ser ignorado

Embora muitas análises considerem que a estratégia tem um risco extremamente baixo, na realidade, a singularidade dos ativos PT traz um risco de taxa de desconto que não pode ser ignorado. Se os ativos PT forem resgatados antecipadamente durante o seu período de existência, será necessário realizar uma transação de desconto através do AMM da Pendle, o que afetará o preço dos ativos PT.

AAVE adotou um esquema de preços off-chain para ativos PT, permitindo que os preços do oráculo acompanhem as mudanças estruturais nas taxas de juros dos PT, enquanto evita riscos de manipulação do mercado a curto prazo. Isso significa que, quando as taxas de juros dos ativos PT sofrem grandes ajustes, o AAVE Oracle acompanhará a mudança, introduzindo assim o risco da taxa de desconto na estratégia.

Pontos-chave a ter em atenção:

1. À medida que a data de vencimento se aproxima, a influência das negociações de mercado sobre os preços diminuirá gradualmente, e a frequência de atualização do AAVE Oracle também será reduzida.

2. Quando a taxa de mercado se desvia da taxa Oracle em mais de 1% e a duração excede heartbeat, uma atualização de preço será acionada.

Assim, os participantes devem prestar atenção às mudanças nas taxas de juros e ajustar a alavancagem de forma oportuna, a fim de equilibrar risco e retorno. De modo geral, a estratégia de mineração com alavancagem PT da AAVE+Pendle+Ethena não é isenta de riscos; os participantes devem avaliar objetivamente os riscos e controlar a alavancagem de forma razoável, a fim de evitar possíveis riscos de liquidação.