A avaliação da Hyperliquid é razoável? Entenda rapidamente o estado atual de seus produtos e modelo econômico

1. Introdução

Hyperliquid é um dos projetos mais destacados no mercado de criptomoedas recentemente, além de AI e Memes. A sua estratégia de não aceitar capital de risco, distribuir 70% dos tokens para a comunidade e devolver toda a receita aos usuários gerou ampla atenção. O valor de mercado em circulação do token HYPE rapidamente superou o da UNI, posicionando-se entre os 25 principais criptomoedas, e os dados de negócios da plataforma também cresceram significativamente.

Este artigo tem como objetivo descrever o estado atual de desenvolvimento da Hyperliquid, analisar seu modelo econômico e discutir a avaliação atual do HYPE, tentando responder à pergunta "O HYPE é realmente caro?".

É necessário esclarecer que este artigo representa apenas o pensamento atual do autor, podendo haver mudanças no futuro. As opiniões são subjetivas e podem conter erros de fato, dados ou lógica de raciocínio. Os leitores são bem-vindos a criticar e corrigir, mas este artigo não constitui qualquer aconselhamento de investimento.

Parte do conteúdo deste artigo foi referenciado no relatório de pesquisa Hyperliquid publicado pela ASXN em setembro. Os leitores interessados podem ler o relatório para obter mais detalhes.

2. Visão Geral do Negócio Hyperliquid

A Hyperliquid atualmente tem como principais negócios uma bolsa de derivados e uma bolsa de spot. No futuro, também está planejado lançar o EVM genérico - HyperEVM.

2.1 Mercado de Derivados

A exchange de derivados é o primeiro produto lançado pela Hyperliquid e também é o seu produto principal, ocupando uma posição central em todo o ecossistema de produtos.

Em termos do mecanismo do produto central, a Hyperliquid não optou por outras lógicas inovadoras devido a limitações de desempenho na blockchain, como GMX, SNX, mas escolheu o livro de ordens limitado centralizado (CLOB), um mecanismo amplamente utilizado, e se dedicou a melhorar o desempenho.

A bolsa de derivativos descentralizada que eles construíram opera na Hyperliquid L1, que é uma cadeia PoS composta pela camada de consenso HyperBFT e pela camada de execução RustVM. O HyperBFT pode suportar até 2 milhões de TPS. Com o suporte de desempenho robusto na camada inferior, a Hyperliquid colocou todos os componentes principais, como livro de ordens e câmaras de compensação, na cadeia, formando assim uma arquitetura de bolsa de derivativos descentralizada.

Para o utilizador final, a experiência da Hyperliquid é quase idêntica à de algumas exchanges centralizadas, incluindo a experiência de negociação, estrutura de produtos, taxas e regras de desconto, entre outros. A única diferença é que a Hyperliquid não requer KYC.

Além dos produtos de negociação, a Hyperliquid oferece desde o início a funcionalidade de Vault, semelhante ao "copy trading" de algumas exchanges centralizadas. Todos podem investir fundos em qualquer Vault, que são geridos por um gestor de Vault. 10% dos lucros são distribuídos ao gestor, e para manter o alinhamento de interesses, o gestor deve deter pelo menos 5% da participação do Vault.

No entanto, atualmente 95% do TVL está concentrado no Vault HLP oficial. O HLP, como Vault oficial, funciona na verdade como contraparte de muitas transações na plataforma, podendo assim obter uma parte de várias taxas, como taxas de transação (, taxas de capital, taxas de liquidação ). Sob essa perspectiva, o HLP é relativamente semelhante ao pool LP de um certo DEX, com a diferença de que: o pool LP de um certo DEX atua como contraparte de todas as transações, com uma estratégia passiva e pública; enquanto a estratégia do HLP é não pública, a contraparte das transações dos usuários pode ser o HLP ou outros usuários, e a estratégia do HLP pode ser ajustada a qualquer momento.

Desde o seu lançamento em julho de 2023, o HLP tem mantido quase constantemente uma posição líquida de venda a descoberto, fornecendo liquidez para os investidores de retalho e mantendo lucros com uma posição líquida de venda a descoberto em um mercado em alta a longo prazo. Atualmente, o TVL é de 350 milhões de dólares, e o PNL é de 50 milhões de dólares. A partir da curva geral de PNL do HLP e do PNL de 3 endereços de estratégia, a equipe da Hyperliquid está utilizando taxas para manter um APR relativamente positivo para o HLP.

Do ponto de vista do volume de negociações e do volume de posições, a Hyperliquid está a crescer rapidamente, especialmente nos últimos dois meses. Com o airdrop de $HYPE e a contínua valorização dos preços, todos os dados da plataforma atingiram o pico entre 17 e 20 de dezembro.

No campo do mercado de derivados descentralizados, em termos de volume de negociação, a Hyperliquid tem mantido uma posição de liderança desde junho deste ano, e nos últimos dois meses a diferença em relação a outras exchanges de derivados descentralizados aumentou ainda mais, atualmente já existe uma diferença de magnitude.

Em termos de avaliação e volume de negociações, atualmente a Hyperliquid é mais adequada para comparação com algumas bolsas de criptomoedas centralizadas. Os dados recentes da Hyperliquid mostram uma queda significativa, com um volume de negociação diário máximo de 10,4 bilhões de dólares, sendo que nos últimos dias não ultrapassou 5 bilhões de dólares, mas seu volume de posições ainda representa 10% de algumas bolsas de criptomoedas centralizadas de topo, e o volume de negociação é de 6%; o volume de posições e de negociações também é aproximadamente equivalente a cerca de 15% de algumas bolsas de criptomoedas centralizadas de segunda linha. Durante o período de maior popularidade, de 17 a 20 de dezembro, o volume de posições da Hyperliquid pode chegar a 12% de algumas bolsas de criptomoedas centralizadas de topo, com um volume de negociação de 9%; os dados de volume de posições e de negociações estão próximos a 20% de algumas bolsas de criptomoedas centralizadas de segunda linha.

De um modo geral, a exchange de derivados Hyperliquid desenvolveu-se rapidamente, estabelecendo uma vantagem competitiva bastante sólida no campo das exchanges de derivados descentralizadas, e a sua diferença em relação às exchanges centralizadas líderes já foi reduzida para menos de 10 vezes.

( 2.2 bolsa de negociação à vista

A bolsa de negociação à vista da Hyperliquid também adota a forma de livro de ordens, sendo consistente em termos de estrutura de produtos e padrões de taxas com a bolsa de derivativos.

Atualmente, a exchange de criptomoedas Hyperliquid só listou ativos nativos da Hyperliquid que atendem ao padrão HIP-1, não listando tokens de outras cadeias.

HIP-1) de centralização de moeda (

HIP-1 é um padrão de token da rede Hyperliquid, semelhante ao ERC-20 ou SPL-20. No entanto, ao contrário do ERC-20 e SPL-20, o custo de criação de um token HIP-1 é bastante alto, pois a criação bem-sucedida de um token HIP-1 também significa que ele pode ser listado na exchange de spot Hyperliquid.

O HIP-1 da Hyperliquid será realizado publicamente de forma de leilão holandês:

Todos podem participar do leilão, o preço inicial é o dobro do preço de venda anterior, diminuindo linearmente para 10000U) em 31 horas, ajustável (, o primeiro desenvolvedor a fazer uma oferta bem-sucedida terá o direito de criar um TICKER, que pode ser listado na bolsa de negociação à vista Hyperliquid, o valor do leilão é pago em USDC.

Os Tickers criados que merecem destaque incluem: GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV, entre outros.

SOLV pode ser visto como um ponto de divisão do leilão HIP-1, antes era principalmente lógica de meme e domínios, o ticker tem mais um significado simbólico, o foco da especulação é a exclusividade dentro do ecossistema.

Após o SOLV, muitos projetos tentaram ocupar espaço ecológico e qualificação para listagem, e os preços também subiram gradualmente, com o GOD alcançando quase 1 milhão de dólares. Os projetos são principalmente voltados para o entretenimento geral, com jogos e NFTs representando a maior parte, mas também existem projetos DeFi como Solv, Swell e Cream.

Além disso, pode-se ver que, como uma bolsa, a "taxa de listagem" de spot da Hyperliquid tem permanecido acima de 100 mil dólares no último mês, o que já é bastante próximo das taxas de listagem de algumas bolsas centralizadas de segunda linha.

Através do HIP1, a Hyperliquid possui um mecanismo público de "listagem descentralizada de tokens", onde as taxas de listagem são decididas pelos participantes do mercado, evitando problemas de listagem em exchanges centralizadas. Por outro lado, as taxas de listagem cobradas serão utilizadas para a recompra e queima de HYPE, o que também beneficia o desempenho do preço e os indicadores de avaliação do HYPE.

HIP-2)AMM Hyperliquid(

Devido ao facto de as negociações à vista da Hyperliquid funcionarem na forma de um livro de ordens, a liquidez para novas moedas é difícil de garantir. A Hyperliquid propôs o HIP-2 para resolver o problema da liquidez inicial dos tokens criados através do HIP1.

Em suma, o HIP2 oferece um sistema de market making automático, permitindo que os desenvolvedores façam market making automaticamente através dos tokens gerados pelo HIP-1. A lógica de market making é linear dentro de um intervalo, com os desenvolvedores a especificarem os limites superior e inferior de preço do intervalo, bem como o ponto de divisão de compra e venda. O sistema faz market making automaticamente a cada variação de preço de 0,3%, dentro do intervalo.

Após o lançamento do HIP-2, muitos novos tokens do ecossistema Hyperliquid recém-criados optaram por usar este mecanismo AMM. Atualmente, o total de USDC do HIP-2 já ultrapassou 25 milhões de dólares.

O volume médio diário de negociação à vista da Hyperliquid nos últimos 30 dias foi de cerca de 400 milhões de dólares, posicionando-se entre os dez primeiros na DEX, semelhante ao volume de negociação de algumas DEX.

) 2.3 HyperEVM

HyperEVM ainda não foi lançado. No documento oficial da Hyperliquid, a RustVM que opera atualmente nas plataformas de derivativos e de negociação à vista é chamada de Hyperliquid L1, enquanto HyperEVM é referida como EVM. De acordo com a definição do documento oficial, HyperEVM não é uma cadeia independente:

Hyperliquid L1 tem um EVM genérico como parte do estado da blockchain. É importante notar que o HyperEVM não é uma cadeia independente, mas sim, assim como outras partes do L1, protegido pelo mesmo mecanismo de consenso HyperBFT para garantir a segurança. Isso permite que o EVM interaja diretamente com os componentes nativos do L1, como o livro de ordens à vista e perpétuo.

Hyperliquid opera em uma camada de consenso ### HyperBFT ( com duas camadas de execução ) RustVM e HyperEVM (, cujas funções principais de contratos e mercado à vista estão integradas no RustVM, que também se concentrará nesses dois dApps principais, enquanto os demais dApps estarão integrados no HyperEVM.

Sobre o HyperEVM, de acordo com a documentação da equipe, sabemos que:

• Ao contrário da RustVM onde a Hyperliquid atualmente opera em mercados e bolsas, a HyperEVM é sem licença, o que significa que qualquer desenvolvedor pode criar aplicações e emitir ativos )FT ou NFTs (.
• HyperEVM e Hyperliquid têm interoperabilidade com L1, como oráculos de L1 que podem ser usados pelo HyperEVM, enquanto transferências de algumas criptomoedas também podem ser realizadas entre as duas VMs. ) não pode ser totalmente interoperável, pois os ativos na L1 são "permitidos", incluindo apenas USDC e ativos gerados através do HIP-1, enquanto os ativos do HyperEVM são muito mais numerosos ###.
• HyperEVM usará o token nativo $HYPE da Hyperliquid como Gas, enquanto o L1 atual da Hyperliquid não exige que os usuários paguem Gas.

Na compreensão atual do autor, a relação entre HyperEVM e Hyperliquid L1 pode ser mais semelhante à relação entre "L2 com certa interoperabilidade e L1", ou à relação entre algumas exchanges centralizadas e suas cadeias EVM de exchange.

Atualmente, a rede de testes HyperEVM já está a funcionar normalmente, e vários validadores começaram a participar na validação da rede de testes HyperEVM, incluindo algumas instituições de validação conhecidas.

Devido ao RustVM não estar aberto a todos os desenvolvedores, atualmente há poucos aplicativos desenvolvidos com base no RustVM da Hyperliquid, sendo principalmente ferramentas de assistência ao comércio:

Como os robôs de negociação da plataforma social Hyperfun( token HFUN), robô de negociação social pvp.trade, terminal de negociação tealstreet e Insilico, bem como o agregador de negociação de derivativos Ragetrade, entre outros.

O HyperEVM está aberto a todos os desenvolvedores, com muitos projetos planejados para serem lançados no HyperEVM. Além dos projetos que já mencionamos e que conseguiram obter o token HIP-1, há muitos outros projetos.

A mecânica específica do HyperEVM e sua relação com o Hyperliquid L1 ainda precisam ser esclarecidas com o seu lançamento oficial. Atualmente, a equipe oficial ainda não forneceu uma data de lançamento para o HyperEVM.

Resumo: A Hyperliquid atualmente tem uma posição comercial geral semelhante a grandes grupos de negociação, com seu core business sendo negociação + operação L1, tornando-se um concorrente direto de vários grupos de negociação. Embora o modelo de negócios seja consistente, ao contrário dos grupos de negociação existentes, a Hyperliquid optou por construir seu negócio de negociação na blockchain. Em comparação com as exchanges centralizadas que exigem licenciamento e cujos dados não são transparentes, a vantagem da plataforma de negociação da Hyperliquid está no acesso sem licença ( sem KYC ), dados de negócios transparentes e verificáveis, melhor combinabilidade e custos operacionais globais mais baixos, o que também lhe permite transferir mais receita e lucro para seu token HYPE.

3. Equipe Hyperliquid, modelo econômico de tokens e avaliação

( 3.1 Equipa

Hyperliquid tem dois cofundadores, Jeff Yan e iliensinc, eles são 哈