Relatório Macroeconômico do Mercado de Criptomoedas Q3: O bull run seletivo já começou, instituições adotam para impulsionar uma行情 estrutural.

Um, o ambiente macroeconômico está aquecendo, já existem forças impulsionadoras institucionais.

No início do terceiro trimestre de 2025, o ambiente macroeconômico passou por mudanças fundamentais. Com o Federal Reserve encerrando o ciclo de aumento das taxas de juros, a política fiscal voltando a uma trajetória de estímulo e a aceleração da construção de um "quadro de acomodação" global para a regulação de criptomoedas, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

No que diz respeito à política monetária, o mercado já formou um consenso sobre a redução das taxas de juro dentro de 2025, e a expectativa de diferença abre um canal ascendente para ativos de risco. A política fiscal também está a ser impulsionada em paralelo, com medidas expansionistas representadas pela "grande lei americana" a libertar um efeito de capital sem precedentes. Mais importante ainda, o pensamento regulatório está a mudar de "firewall" para "engenharia de tubulações", com a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas a sofrer uma transformação qualitativa, e a aprovação do ETF de staking de ETH marca a entrada de ativos digitais geradores de rendimento no sistema financeiro tradicional.

A corrida de conformidade na região asiática também está aquecendo. Centros financeiros como Hong Kong e Singapura estão competindo pelas recompensas de conformidade relacionadas a stablecoins, licenças de pagamento e projetos inovadores em Web3. Isso significa que as stablecoins não são mais apenas ferramentas de negociação, mas se tornarão parte de redes de pagamento, liquidações empresariais e até estratégias financeiras nacionais.

Há sinais de recuperação na aversão ao risco nos mercados financeiros tradicionais. As ações de tecnologia e os ativos emergentes estão a recuperar em simultâneo, o mercado de IPOs está a aquecer e a atividade dos utilizadores em plataformas como a Robinhood está a aumentar, o que indica um retorno de fundos de risco.

Sob a dupla força das políticas e do mercado, a nova onda de bull run não é impulsionada pela emoção, mas sim por um processo de reavaliação de valor sob a condução institucional. A primavera do mercado de criptomoedas está retornando de forma mais suave, mas mais poderosa.

Dois, mudança estrutural: instituições e empresários lideram o novo bull run

Atualmente, o que mais merece atenção no mercado de criptomoedas é a lógica profunda da transferência de chips dos pequenos investidores para detentores a longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, a composição dos participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "reorganização" histórica: os usuários especulativos estão sendo marginalizados, enquanto instituições e empresas com posições estão se tornando a força decisiva que impulsionará a próxima bull run.

Os tokens de Bitcoin em circulação estão acelerando a "tokenização". O número acumulado de Bitcoins comprados por empresas listadas já superou o volume líquido de compra de ETFs. As empresas veem o Bitcoin como um "substituto estratégico para dinheiro", com uma resistência de posse superior à dos ETFs.

A infraestrutura financeira também está eliminando barreiras para a entrada de fundos institucionais. O ETF de staking de ETH significa que as instituições estão começando a incluir "ativos de rendimento em blockchain" em seus portfólios tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF de Solana abre ainda mais espaço para a imaginação. O pedido de conversão do fundo de criptomoedas da Grayscale para a forma de ETF marca a quebra das "barreiras" entre a gestão de fundos tradicionais e a gestão de ativos em blockchain.

As empresas também estão participando diretamente do mercado financeiro em blockchain. A Bitmine aumentou sua participação em ETH e a DeFi Development investiu no ecossistema Solana, representando que as empresas estão agindo ativamente para construir um novo ecossistema financeiro de encriptação. O efeito de mercado gerado por esse comportamento é de longo prazo, não apenas estabilizando o sentimento do mercado, mas também melhorando a capacidade de ancoragem da avaliação dos protocolos subjacentes.

No campo dos derivados e da liquidez on-chain, o volume de negociação de futuros do Solana e do XRP na CME atingiu novos recordes, indicando que instituições tradicionais integraram ativos encriptação nos seus modelos estratégicos. A entrada de fundos hedge e de fundos CTA trará um aumento fundamental na "densidade de liquidez" e na "profundidade do mercado".

Do ponto de vista da rotatividade estrutural, a diminuição da atividade dos pequenos investidores reforçou precisamente a tendência mencionada. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a diminuir, e a atividade das carteiras de baleias iniciais está em queda, indicando que o mercado está em um "período de sedimentação de rotatividade". As fichas já não estão nas mãos dos pequenos investidores, e as instituições estão silenciosamente "construindo uma base".

A "capacidade de produtos" das instituições financeiras também está a ser rapidamente implementada. Desde grandes bancos até novas plataformas de finanças retalhistas, todos estão a expandir a capacidade de negociação, staking, empréstimos e pagamentos de ativos encriptados. No futuro, o BTC e o ETH poderão tornar-se em "categorias de ativos configuráveis", com um ecossistema financeiro completo.

Esta ronda de troca estrutural é essencialmente um aprofundamento da "financeirização" dos ativos encriptados, representando uma reestruturação da lógica de descoberta de valor. Os principais jogadores do mercado já não são mais os "caçadores de dinheiro rápido" guiados pela emoção, mas sim instituições e empresas com uma estratégia de longo prazo e uma lógica de alocação clara. Um mercado em alta institucionalizado e estruturado está a ser formado, que será mais sólido, mais duradouro e mais abrangente.

Três, Nova Temporada de Altcoins: Rumo ao "bull run seletivo"

O "temporada de altcoins" de 2025 entrou em uma nova fase: a alta generalizada não existe mais, sendo substituída por um "bull run seletivo" impulsionado por narrativas como ETFs, retornos reais e adoção institucional. Isso é um sinal da maturação do mercado de criptomoedas e o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade ao mercado.

Do ponto de vista dos sinais estruturais, os chips de ativos de altcoin mainstream já completaram um novo ciclo de sedimentação. O par ETH/BTC teve um retrocesso, endereços de baleias estão acumulando grandes quantidades, e grandes transações on-chain são frequentes, o que indica que os fundos principais já começaram a reprecificar ativos de primeira linha. O sentimento dos pequenos investidores ainda está em níveis baixos, criando um ambiente de "baixa interferência" para a próxima rodada de mercado, tornando o mercado mais suscetível ao ritmo das instituições.

Mas desta vez, o mercado de altcoins será "cada um voando para seu lado". Os pedidos de ETF se tornam o novo ponto de ancoragem para a estrutura temática. Especialmente o ETF de Solana é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". O desempenho dos ativos girará em torno do "potencial de ETF, capacidade de distribuição de rendimento real, alocação institucional", não sendo mais uma situação de alta generalizada.

DeFi também entrou em uma nova fase. Os usuários passaram de "modelos de airdrop de pontos" para "modelos de fluxo de caixa", com a receita do protocolo, rendimentos de stablecoins e mecanismos de staking sendo os principais indicadores. Os provedores de liquidez valorizam mais a transparência das estratégias, a continuidade dos rendimentos e a estrutura de risco. Isso gerou a explosão de novos projetos como Renzo e Size Credit.

A escolha do capital tornou-se mais "realista". A estratégia de stablecoins respaldadas por RWA é favorecida pelas instituições, e a integração da liquidez entre cadeias e a unificação da experiência do usuário tornam-se fundamentais para determinar a direção dos fundos. Projetos de camada intermediária, como Enso e Wormhole, estão se tornando novos centros emergentes de concentração de capital.

A parte especulativa também está a mudar. Embora as moedas Meme ainda tenham popularidade, a era do "pump and dump" já passou. A estratégia de "trading rotativo na plataforma" está a surgir, mas o risco é extremamente alto e não é sustentável. O capital está mais inclinado a alocar em projetos que possam oferecer rendimentos contínuos, que tenham usuários reais e um forte suporte narrativo.

Em suma, o núcleo desta temporada de altcoins reside em "quais ativos têm a possibilidade de serem integrados à lógica financeira tradicional". Desde mudanças na estrutura de ETF, modelos de rendimento de re-staking, simplificação da UX cross-chain, até a fusão de RWA com infraestrutura de crédito institucional, o mercado de criptomoedas está passando por um ciclo profundo de reavaliação de valor. Um bull run seletivo não é um enfraquecimento do bull run, mas sim uma atualização. O futuro pertencerá àqueles que compreendem a lógica narrativa, entendem a estrutura financeira e silenciosamente acumulam posições em "mercados tranquilos".

Quatro, Estrutura de Investimento Q3: Equilíbrio entre Configuração Central e Eventos Impulsionadores

A estratégia de investimento para o terceiro trimestre de 2025 deve encontrar um equilíbrio entre a "estabilidade da alocação central" e "explosões locais impulsionadas por eventos". Desde a alocação de longo prazo em Bitcoin, até o comércio temático de ETFs de Solana, passando pela rotação de protocolos de rendimento real em DeFi e tesourarias de RWA, uma estrutura de alocação de ativos com camadas e adaptável tornou-se um pré-requisito indispensável.

O Bitcoin continua a ser a escolha preferencial para a posição central. Em um ambiente onde não houve reversão nos fluxos de ETFs, as tesourarias das empresas continuam a aumentar suas participações, e o Federal Reserve libera sinais dovish, o BTC demonstra uma forte resistência a quedas e um efeito de absorção de capital. O Standard Chartered elevou seu limite de preço para o final do ano para 200.000 dólares, e a compra por parte das empresas está se tornando a maior variável do mercado.

A Solana é, sem dúvida, o ativo com maior potencial de explosão temática no terceiro trimestre. Instituições de destaque já apresentaram pedidos de ETF de SOL à vista, e a janela de aprovação deve encerrar por volta de setembro. O mecanismo de staking poderá ser incluído na estrutura do ETF, e sua característica de "ativo de quase dividendo" está atraindo capital para uma posição antecipada. Essa narrativa irá impulsionar o SOL à vista e tokens de governança do ecossistema de staking, como JTO, MNDE, entre outros.

Os conjuntos DeFi merecem ser reestruturados. O foco atual deve estar em protocolos com fluxo de caixa estável, capacidade de distribuição de rendimento real e mecanismos de governança maduros. Projetos configuráveis como SYRUP, LQTY, EUL, FLUID, entre outros, devem ser considerados com uma alocação igualitária, para capturar o retorno relativo de alguns projetos. Deve-se abordar isso com uma mentalidade de alocação de médio prazo, evitando a compra e venda impulsivas.

Os ativos Meme devem ter a proporção de exposição estritamente controlada, limitada a 5% do valor líquido total dos ativos, e a gestão de posições deve ser feita com uma mentalidade de opções. Devem ser estabelecidos mecanismos claros de stop loss, regras de take profit e limites de posição. Para os investidores que costumam fazer negociações impulsionadas por eventos, esses ativos podem servir como uma ferramenta de reforço emocional, mas não devem ser mal interpretados como o núcleo da tendência.

Além da abordagem de configuração, outro ponto-chave do Q3 é o momento da disposição orientada por eventos. O apoio de Trump à mineração de criptomoedas e suas críticas ao presidente da Reserva Federal aceleraram as expectativas de jogo político. A aprovação do "Big Tech Act", a entrada da Robinhood no Arbitrum Orbit e o pedido da Circle para uma licença nos EUA demonstram que o ambiente regulatório está mudando rapidamente. Espera-se que entre meados de agosto e o início de setembro ocorram negociações de "ressonância de políticas + capital".

Além disso, é necessário prestar atenção à dinâmica de volume dos temas de substituição estrutural. Por exemplo, a construção do L2 pela Robinhood e a promoção do comércio de ações tokenizadas podem acender uma nova narrativa de integração entre "cadeias de exchanges" e RWA; projetos como $H (Humanity Protocol) e $SAHARA (fusão de AI+DePIN), sustentados por roteiros verificáveis e comunidades ativas, podem se tornar "pontos de explosão" em setores marginalizados.

De um modo geral, a estratégia de investimento para o terceiro trimestre de 2025 deve abandonar o pensamento de aposta "à la inundação", e mudar para uma estratégia híbrida "ancorada no núcleo, com eventos como asas". O Bitcoin é a âncora, o SOL é a bandeira, o DeFi é a estrutura, o Meme é o complemento, e os eventos são os aceleradores — cada parte corresponde a diferentes proporções de posições e ritmos de negociação. Num novo ambiente em que a base de capital dos ETFs está a expandir-se continuamente, o mercado está a reconfigurar um novo sistema de avaliação "ativos de referência + narrativas temáticas + rendimentos reais".

V. Conclusão: A transferência de riqueza está a decorrer silenciosamente

Cada ciclo de touro e urso é essencialmente uma reavaliação periódica de valores, e a verdadeira migração de riqueza frequentemente ocorre silenciosamente em meio ao caos. Embora o mercado atual não tenha retornado à "frenesia coletiva", um mercado de touro seletivo, liderado por instituições, impulsionado pela conformidade e suportado por retornos reais, está sendo preparado.

O papel do Bitcoin sofreu uma mudança fundamental, tornando-se um novo componente de reserva nos balanços patrimoniais de empresas globais e uma ferramenta de proteção contra a inflação em nível nacional. A entrada de ETFs alterou a estrutura de chips anterior de "minerador-exchange-investidor de varejo", construindo um reservatório de capital subjacente. No futuro, o que mais afetará o preço do Bitcoin serão os registros de compras institucionais, as decisões de alocação de pensões e a reavaliação do sistema de valuation de ativos de risco com base nas expectativas de políticas macroeconômicas.

A infraestrutura e os ativos que representam o próximo paradigma financeiro também estão completando a evolução de "bolha narrativa" para "assunção do sistema". Solana, EigenLayer, L2 Rollup, cofres RWA, títulos de re-staking, etc., representam ativos encriptação que estão passando de "experimento de capital anárquico" para "ativos institucionais previsíveis", liderando a direção da próxima onda de capital. Isto não é a continuação de um jogo de enriquecimento rápido, mas uma revolução de precificação que atravessa as fronteiras dos ativos.

A temporada de altcoins mudou. A "alta generalizada" de 2021 não se repetirá. A próxima rodada de mercado estará mais profundamente ligada a três âncoras: retornos reais, crescimento de usuários e acesso institucional. Protocolos que podem oferecer expectativas de retornos estáveis para instituições, ativos que atraem capital estável através de canais de ETF e projetos DeFi com capacidade de mapeamento RWA se tornarão as "ações de alto desempenho" no novo ciclo. Esta é a elitização dos "altcoins", uma seleção de um mercado em alta que eliminará 99% dos ativos falsos.

Para os investidores comuns, a aparência do mercado ainda é de um mar morto, mas este é precisamente o período dourado em que grandes fundos silenciosamente completam suas posições. Quando o mercado começa a perguntar "onde está o próximo ponto de explosão?", você precisa se perguntar: "Estou em cima da estrutura correta?" É a reestruturação da posição que decide se você conseguirá obter lucro na onda principal, e não a sorte de um jogo de alto risco.

O terceiro trimestre de 2025 será o prelúdio desta migração de riqueza. A próxima ronda de bull run não será para quem.