Circle IPO: Análise do potencial de crescimento sob uma baixa taxa de juros

A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração do setor, escondendo uma história cheia de imaginação. Embora a taxa de lucro líquido continue a cair, a empresa ainda possui um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle tem alta transparência, forte conformidade regulatória e receita de reservas estáveis; por outro lado, sua rentabilidade parece relativamente moderada, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não decorre do fracasso do modelo de negócio, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto em que o bônus das altas taxas de juros está gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, cujos lucros são estrategicamente "reinvestidos" em aumento de participação de mercado e em ativos regulatórios.

1. Sete anos de trajetória de listagem: um retrato da evolução da regulamentação cripto

1.1 Mudança de paradigma das três tentativas de capitalização (2018-2025)

A jornada de listagem da Circle reflete o dinâmico processo de jogo entre empresas de criptomoeda e estruturas regulatórias:

• Primeira tentativa de IPO em 2018: sob questionamentos regulatórios e impacto do mercado em baixa, a avaliação caiu de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares.
• Tentativa de SPAC em 2021: falhou devido a questionamentos dos reguladores sobre o tratamento contábil das stablecoins, levando a empresa a estabelecer a estratégia de "stablecoin como serviço".
• IPO de 2025: marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda, revelando pela primeira vez o mecanismo de gestão das reservas.

1.2 A evolução da colaboração com a Coinbase

Desde a co-construção ecológica inicial até as relações sutis de hoje:

• No início, através da colaboração da aliança Centre, a Coinbase detém 50% das ações.
• Em 2023, a Circle adquiriu a participação remanescente do Centre Consortium detida pela Coinbase por 210 milhões de dólares.
• Acordo de divisão atual: A Coinbase partilha a receita de reservas com base na quantidade de USDC fornecida, representando cerca de 55% em 2024.

2. Gestão de reservas e estrutura de capital do USDC

2.1 Gestão em camadas das reservas

• Dinheiro (15%): depositado em instituições financeiras de importância sistêmica.
• Fundo de reserva (85%): alocado através do Circle Reserve Fund gerido pela BlackRock.

2.2 Classificação de ações e governança em camadas

Após a listagem, será adotada uma estrutura acionária de três camadas:

• A classe A: ações ordinárias, uma ação um voto.
• Ações da Classe B: mantidas pelos fundadores, com cinco votos por ação, limite máximo de 30% dos direitos de voto.
• Ações da Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições.

2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições

A equipe de executivos e várias instituições investidoras de renome detêm uma grande quantidade de ações, acumulando mais de 130 milhões de ações.

3. Modelo de lucro e análise de receitas

3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais

• Fonte principal de receita: receita de reserva (99% da receita total em 2024).
• O acordo de partilha com a Coinbase afeta o desempenho do lucro líquido.
• Outras receitas: serviços empresariais, negócios de USDC Mint, taxas de transação entre cadeias, etc.

3.2 Paradoxo do aumento da receita e da contração do lucro (2022-2024)

• A receita total subiu significativamente, mas o aumento da concentração aumenta a dependência das taxas de juros macro.
• A explosão dos gastos de distribuição comprimiu o espaço da margem bruta.
• A lucratividade conseguiu reverter prejuízos, mas o efeito marginal está a abrandar.
• A rigidez dos custos de conformidade.

3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir

• A circulação de USDC continua a aumentar, impulsionando a receita de reservas a uma taxa de juros estável.
• Espaço para otimização da estrutura de custos de distribuição.
• A avaliação conservadora não precifica a escassez do mercado.
• O valor de mercado das stablecoins demonstra resiliência em meio à volatilidade do mercado.

4. Fatores de risco

4.1 Efeito de espada de dois gumes da rede de relações institucionais

• Acordo de partilha assimétrica com a Coinbase.
• Risco de dependência das principais exchanges.

4.2 O impacto potencial do progresso da legislação sobre moedas estáveis

• Pressão para a localização de ativos de reserva.
• Custos únicos que podem resultar de ajustes de conformidade.

5. Perspectivas Estratégicas

5.1 Vantagens principais: posicionamento no mercado na era da conformidade

• Construção de uma matriz de regulamentação em várias regiões.
• Potencial alternativo para pagamentos transfronteiriços.
• Aprofundamento da infraestrutura financeira B2B.

5.2 subir roda de crescimento: o jogo entre economias de escala e Taxa de juros

• Oportunidades de substituição de moedas em mercados emergentes.
• Canal de retorno do dólar offshore.
• Tokenização de ativos RWA.
• Taxa de juros de buffer estratégia.
• O aproveitamento do mercado durante o período de lacuna regulatória.
• Expansão do pacote de serviços empresariais.

Por trás da aparente baixa taxa de lucro da Circle, está a sua escolha estratégica de "trocar lucro por escala". À medida que o volume em circulação do USDC e o tamanho dos negócios associados superam o limiar crítico, a lógica de avaliação da empresa pode evoluir de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Esta mudança exige que os investidores reavaliem o valor estratégico da Circle no ponto de intersecção entre finanças criptográficas e finanças tradicionais com uma perspectiva mais de longo prazo.