Ethena: uma moeda estável sintética nativa de encriptação

Ethena é um produto de rendimento passivo estruturado que está entre a centralização e a descentralização. Ele guarda ativos na cadeia, mantendo a estabilidade através de uma estratégia Delta neutra, ao mesmo tempo que gera rendimento para os usuários.

Contexto

No atual mercado de moeda estável, as moedas estáveis centralizadas como USDT e USDC dominam, os colaterais da moeda estável descentralizada DAI tendem a ser centralizados, enquanto as moedas estáveis algorítmicas como LUNA e UST colapsaram após um rápido crescimento. O surgimento da Ethena tenta buscar um equilíbrio entre DeFi e CeFi.

Principais características

1. Adotar o serviço de liquidação fora da bolsa OES(, combinando a custódia de ativos em cadeia com a margem da bolsa, preservando as vantagens de DeFi e CeFi.

2. As fontes de rendimento subjacentes incluem os rendimentos de staking do Ethereum e os rendimentos das taxas de financiamento das posições de hedge da bolsa.

3. Incentivar a liquidez através de um sistema de pontos.

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Ativos ecológicos

• USDe:moeda estável, através do depósito de stETH para cunhar
• sUSDe: token de certificado obtido ao fazer staking de USDe
• ENA: token de governança do protocolo, pode ser trocado por pontos

A emissão e resgate de USDe

Os usuários podem depositar stETH para cunhar USDe em uma proporção de 1:1. O stETH é enviado para uma custódia de terceiros e mapeado para a troca. A Ethena então abre uma posição de venda a descoberto perpétua de ETH na bolsa, mantendo o valor da garantia estável.

Os usuários comuns podem obter USDe em pools de liquidez externos, enquanto as instituições na lista branca podem cunhar e resgatar diretamente através de contratos. Os ativos permanecem sempre no endereço de custódia na cadeia, não sendo afetados pelos riscos das trocas.

![Na véspera de uma grande transformação, a operação de penetração profunda no mercado de moeda estável iniciada pela Ethena])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6f43d6f43f592620c6fa456fb5a4b303.webp(

Modo de Custódia OES

OES combina a transparência em cadeia com o uso de fundos de bolsas centralizadas. Utiliza a tecnologia MPC para construir endereços de custódia, que são geridos em conjunto pelos usuários e pelas instituições de custódia, reduzindo o risco de contraparte. Ao mesmo tempo, os provedores de OES colaboram com as bolsas, permitindo que os saldos de ativos sejam mapeados para a bolsa para negociação.

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Formas de Lucro

1. Rendimentos de staking gerados por produtos derivados de staking de ETH
2. A taxa de financiamento e os lucros da negociação de basis obtidos com posições vendidas na bolsa

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Análise de Taxa de Retorno

Recentemente, o rendimento anual dos acordos atingiu um máximo de 35%, com a taxa de retorno alocada em sUSDe chegando a 62%. No entanto, com a desaceleração do mercado, a taxa de retorno diminuiu. A taxa de retorno do USDe depende da situação do mercado de futuros da bolsa, sendo limitada pela escala do mercado.

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Escalabilidade

A expansão do USDe é principalmente limitada pelo Open Interest de contratos em aberto do mercado perpétuo ETH ). Atualmente, o Open Interest de ETH e BTC é de aproximadamente 12 bilhões e 30 bilhões de dólares, respetivamente. O valor de mercado do USDe já atingiu 2,3 bilhões de dólares, classificando-se em quinto lugar entre as moedas estáveis.

Os desafios que a expansão futura enfrenta incluem:

• É necessário aumentar as posições de venda a descoberto no mercado existente.
• A emissão excessiva pode levar à diminuição da taxa de financiamento
• É necessário buscar um equilíbrio entre a expansão e a taxa de retorno

Análise de Risco

1. Risco da taxa de financiamento: quando há escassez de compradores no mercado, pode haver um retorno negativo.
2. Risco de custódia: dependência dos serviços OES e de instituições centralizadas
3. Risco de liquidez: ao ajustar grandes posições, pode haver falta de liquidez
4. Risco de ancoragem de ativos: a desvinculação do stETH com o ETH pode provocar liquidações

Para enfrentar riscos, a Ethena estabeleceu um fundo de seguro, alocando regularmente recursos das receitas do protocolo.

No geral, o USDe pode tornar-se um produto de moeda estável de alto rendimento, com escala limitada a curto prazo, e que segue o mercado a longo prazo.