Direito e Livro Razãoé um segmento de notícias focado em notícias legais sobre criptomoedas, trazido a você porKelman Law– Um escritório de advocacia focado no comércio de ativos digitais.
O seguinte editorial de opinião foi escrito por Alex Forehand e Michael Handelsman para Kelman.Law.
Um Guia sobre as Regras da CFTC para Fundos de Investimento em Cripto
Com os reguladores dos EUA a classificar cada vez mais ativos digitais como Bitcoin e Ethereum como mercadorias, o panorama regulatório para os fundos de cripto está a mudar. Em vez de navegar apenas pelas regras de consultores de investimento da SEC, os gestores podem agora estar claramente sob a Lei de Câmbio de Mercadorias (CEA) e a jurisdição da Comissão de Comércio de Futuros de Mercadorias (CFTC).
Esta alteração abre tanto oportunidades como obrigações para os gestores de fundos—especialmente aqueles que buscam negociar derivados de cripto, como futuros, swaps ou contratos perpétuos. Se o seu fundo de cripto qualificar como um pool de commodities, você pode ser um Operador de Pool de Commodities (CPO)—uma designação que traz obrigações específicas de registro e conformidade. Aqueles que operam um fundo de cripto também provavelmente precisam se registrar como um Consultor de Negociação de Commodities (CTA).
Compreendendo os Atores Reguladores
A CFTC é o principal regulador dos EUA para os mercados de derivados de commodities. A CFTC não regula tipicamente as transações à vista de commodities; em vez disso, supervisiona os interesses em commodities—que incluem futuros, opções e swaps sobre commodities (incluindo muitos ativos digitais). No entanto, de acordo com 17 C.F.R. § 180.1, a CFTC tem jurisdição sobre os mercados à vista subjacentes quando há fraude ou manipulação envolvida (CFTC v.McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).
A Associação Nacional de Futuros (NFA) é a organização autorreguladora para os registados na CFTC. Se se registar como CPO ou CTA, também se tornará membro da NFA.
A Comissão de Valores Mobiliários (SEC) ainda é relevante se o seu fundo negociar tokens de valores mobiliários ou outros instrumentos não-commodities, ou se você também se qualificar como um consultor de investimentos.
Fundos de Commodities e Operadores de Fundos de Commodities
De acordo com a CEA, um fundo de commodities é qualquer fundo de investimento ou empreendimento semelhante no qual as contribuições dos investidores são agrupadas para negociar interesses em commodities em nome dos participantes.
Os interesses de commodities incluem contratos futuros, opções sobre futuros, swaps, certas transações de commodities alavancadas para o varejo e, cada vez mais, derivativos de criptomoedas como contratos futuros de Bitcoin e Ether ou contratos perpétuos. Se o seu fundo de criptomoeda se envolver nessas atividades—mesmo como parte de uma estratégia diversificada—pode ser considerado um fundo de commodities.
Um Operador de Pool de Commodities (CPO) é qualquer pessoa ou entidade que solicita, aceita ou recebe fundos de investidores com o propósito de operar um pool de commodities e que é responsável por gerenciar as atividades de negociação desse pool.
Para gestores de fundos de criptomoedas, se você estiver levantando capital de investidores para negociar derivativos de criptomoedas, a CFTC pode considerar você um CPO. No entanto, se você estiver levantando capital de investidores para negociar exclusivamente em mercados à vista de criptomoedas, é pouco provável que você seja considerado um CPO que precisa se registrar, embora a CFTC ainda possa reivindicar jurisdição se suas negociações envolverem o uso de fraude ou manipulação dos mercados à vista subjacentes.
Os gestores de fundos de criptomoedas também são provavelmente considerados Consultores de Negociação de Commodities (CTA) sob a CEA. Um CTA é uma pessoa que, em troca de compensação ou lucro, se envolve no negócio de aconselhar outros, direta ou indiretamente, sobre o valor ou a conveniência de negociar em interesses de commodities. Os interesses de commodities incluem derivados de criptomoedas, como futuros de Bitcoin ou Ether, opções ou swaps perpétuos. A definição é intencionalmente expansiva. Ela abrange não apenas aqueles que fornecem conselhos de negociação de commodities, mas também gestores de contas discricionárias que negociam em nome de um cliente.
Se o seu fundo negociar ativos digitais que são considerados valores mobiliários—como tokens que geram rendimento, contratos de investimento ou outros ativos que satisfaçam o teste Howey—ou derivados com base nesses valores mobiliários, você também pode ser obrigado a se registrar na Comissão de Valores Mobiliários (SEC) como um consultor de investimentos, ou qualificar-se para uma isenção aplicável.
A discussão neste artigo aplica-se apenas a fundos que negociam ativos digitais considerados commodities sob a lei dos EUA, como Bitcoin e Ether. Embora o cenário regulatório continue fluido, a corrente atual nos Estados Unidos parece estar se movendo para que a maioria das moedas nativas de blockchain, stablecoins não rentáveis, tokens de utilidade e até mesmo alguns memecoins sejam tratados como commodities em vez de valores mobiliários.
Dito isso, resta saber como a SEC abordará suas ações de execução alegando que quase 30 ativos cripto diferentes são valores mobiliários—resultados que podem impactar materialmente as obrigações de conformidade de certos fundos cripto.
Requisitos de Registo e Relato
Um gestor de fundos cripto que se qualifica como um Operador de Pool de Mercadorias ou um Consultor de Negociação de Mercadorias deve, em geral, registar-se na Comissão de Comércio de Futuros de Mercadorias (CFTC) e tornar-se membro da Associação Nacional de Futuros (NFA) antes de solicitar ou aceitar capital de investidores.
O primeiro passo na inscrição é preencher o Formulário 7-R para a empresa e o Formulário 8-R para cada principal e pessoa associada através do sistema de registro online da NFA. Cada pessoa associada deve também submeter um verificação de antecedentes baseada em impressões digitais. Os principais e certos funcionários podem ser obrigados a passar no Exame Nacional de Futuros de Commodities Série 3 ( e, em alguns casos, no Exame de Fundos Geridos Série 31 ), a menos que um perdão esteja disponível.
Uma vez registados, tanto os CPOs como os CTAs devem preparar e entregar um Documento de Divulgação em conformidade com a CFTC aos potenciais participantes ou clientes antes de solicitar ou aceitar fundos ou entrar numa relação de consultoria. Embora os requisitos específicos de conteúdo diferem ligeiramente—os CPOs devem descrever a estrutura e os termos do fundo de commodities, enquanto os CTAs devem delinear o seu programa de negociação(s) e os arranjos de consultoria—ambos os documentos devem conter informações detalhadas sobre a estratégia de negociação, fatores de risco principais, histórico de desempenho (se aplicável), taxas e despesas, conflitos de interesse e outras divulgações materiais.
Em cada caso, a National Futures Association (NFA) deve revisar e aceitar o Documento de Divulgação antes de poder ser utilizado. O documento deve ser atualizado e reaprovado pelo menos a cada 12 meses, e mais cedo se qualquer informação material mudar, para garantir que todos os investidores ou clientes em potencial recebam informações atuais, precisas e completas.
Os CPOs e CTAs também são obrigados a submeter declarações de conformidade contínuas à National Futures Association (NFA). Para os CPOs, a declaração principal é o Formulário CPO-PQR, que relata o tamanho de cada pool, alavancagem, atividades de negociação e métricas de risco. Dependendo dos ativos sob gestão do pool, esta declaração pode ser exigida trimestral ou anualmente. Para os CTAs, o equivalente é o Formulário PR, que fornece informações sobre o tamanho e o escopo do negócio de consultoria, incluindo o número de contas direcionadas, ativos sob aconselhamento, setores de mercado negociados e detalhes dos programas de negociação oferecidos. Estas declarações apoiam a supervisão da CFTC e da NFA sobre os participantes do mercado e o risco sistêmico.
Além destes relatórios regulatórios, os CPOs devem fornecer demonstrações de conta periódicas aos participantes do fundo e relatórios anuais certificados por um contador público independente, enquanto os CTAs devem entregar declarações periódicas aos clientes de consultoria de acordo com os requisitos da CFTC e da NFA.
Os livros e registos devem ser mantidos de acordo com as regras da CFTC e da NFA, e devem estar disponíveis para inspeção a pedido. Estes incluem acordos de subscrição de investidores, extratos bancários, confirmações de negociação, cálculos de desempenho, materiais de marketing e políticas internas de conformidade. A NFA realizará exames periódicos para verificar a conformidade, durante os quais esperam ver procedimentos de supervisão escritos robustos, um oficial de conformidade designado e evidências claras de adesão tanto às regras da CFTC como da NFA.
Importante, o registo não termina com a aprovação inicial. O estatuto de CPO implica obrigações contínuas—desde restrições publicitárias até disposições anti-fraude—e a NFA tem a autoridade para impor ações disciplinares por violações. Para gestores que entram no espaço do ativo digital, compreender e preparar-se para esta infraestrutura de conformidade desde o início pode prevenir disputas regulatórias dispendiosas e interrupções operacionais mais tarde.
Isenções Comuns para CPOs e CTAs
Duas regras da CFTC são particularmente relevantes para gestores de fundos de criptomoedas que buscam alívio da inscrição completa como CPO.
Regra 4.13(a)(3)– Isenção “De Minimis”
Esta isenção está disponível para potenciais CPOs se:
O fundo limita a negociação de interesses em commodities a uma pequena porcentagem do valor líquido dos ativos (5% teste de margem ou 100% teste de valor nocional líquido ); e
Todos os participantes são investidores acreditados ou outras pessoas qualificadas.
Mesmo com esta isenção, você deve apresentar um aviso eletrônico de isenção à NFA antes de confiar nela, e as disposições anti-fraude do CEA ainda são aplicáveis.
Esta isenção está disponível para potenciais CPOs se:
O pool restringe a participação a Pessoas Qualificadas Elegíveis ( com um padrão superior ao de investidores acreditados—geralmente investidores institucionais e indivíduos de alto patrimônio líquido com experiência substancial em commodities); e
O CPO concorda em operar com requisitos reduzidos de divulgação, relatório e manutenção de registros.
Esta isenção é amplamente utilizada por fundos privados sofisticados, pois permite a negociação ativa de commodities sem o limite de “de minimis”.
Há também uma isenção ao registro de CTA para fundos que atuam como CTAs para suas próprias pools. A Regra 4.14(a)(4) estabelece que, se um fundo é um CTA apenas para pools para os quais também é o CPO, e o fundo não fornece conselhos a outras contas ou pools, o fundo está isento do registro separado de CTA. Nesse caso, o fundo registra (ou reivindica uma isenção) como CPO, mas não como CTA, porque a atividade de consultoria é "interna" à pool.
Há também uma isenção de de minimis para o registro de CTA que está disponível para fundos que: (i) têm menos de 15 clientes nos últimos 12 meses, (ii) não se apresentam ao público como CTAs, e (iii) cuja atividade de CTA não é o seu negócio principal. Embora o de minimis seja uma boa alternativa para fundos que assessoram outras contas ou pools, e, portanto, não se qualificam para a isenção da Regra 4.14(a)(4), o fundo em si é considerado um dos quinze clientes para fins de CTA se também for um participante do pool.
Restrições de Marketing e Investidores sob Isenções
Mesmo quando operando sob uma isenção de CPO ou CTA, os gestores de fundos devem permanecer atentos às suas obrigações contínuas para com os investidores e reguladores. O status de isenção não autoriza declarações ou omissões enganosas sobre os riscos, supervisão regulamentar ou natureza das atividades do fundo. Qualquer material de oferta deve conter divulgações de risco apropriadas à estratégia de investimento e classe de ativos, especialmente no que diz respeito a ativos digitais e derivativos.
Além disso, os CPOs e CTAs isentos devem manter livros e registros precisos e completos, e estar preparados para produzi-los prontamente, se solicitados pela CFTC ou NFA. Na prática, isso significa que mesmo um fundo de cripto isento deve implementar uma infraestrutura de conformidade capaz de atender aos padrões de documentação e divulgação em nível regulatório.
Considerações sobre a Estruturação de Fundos Cripto
Determinar se o registo CPO ou CTA ou uma isenção é apropriado requer uma avaliação minuciosa da estrutura e operações do fundo. Um fator chave é o alcance do aconselhamento e negociação: fundos envolvidos em derivados de cripto—sejam futuros de Bitcoin, opções de Ether ou swaps perpétuos—cairão quase sempre na definição de pool de mercadorias da CEA, enquanto estratégias apenas de spot podem evitar completamente as obrigações de CPO e CTA.
A composição da base de investidores também é importante. Isenções como a Regra 4.13(a)(3) ou a Regra 4.7 impõem requisitos de elegibilidade, variando desde os padrões de investidores acreditados até os limites de Pessoas Qualificadas Elegíveis, o que pode limitar as opções de captação de recursos.
As considerações jurisdicionais são igualmente importantes, uma vez que os fundos domésticos comercializados para investidores dos EUA normalmente exigem uma análise de CPO e CTA, e os fundos offshore ainda podem desencadear obrigações nos EUA se aceitarem capital dos EUA.
Finalmente, os fundos híbridos que negociam tanto valores mobiliários como commodities podem estar sujeitos a regulamentos sobrepostos da SEC e da CFTC, exigindo estratégias de conformidade coordenadas. Como é evidente, a estruturação apropriada é melhor determinada caso a caso, equilibrando todos os interesses do fundo.
Principais Conclusões para Gestores de Fundos Cripto
Para os gestores de fundos de cripto, as implicações do quadro CPO/CTA são diretas, mas significativas. Se o seu fundo estiver envolvido na negociação de derivados cripto, há uma alta probabilidade de que esteja a operar como um pool de commodities sob o CEA e a fornecer aconselhamento sobre negociação de commodities. Nesse caso, a pessoa ou entidade que gerencia o pool será considerada um CPO e CTA e deve registrar-se na CFTC e tornar-se membro da NFA ou qualificar-se para—e reivindicar corretamente—uma isenção.
As is mais frequentemente utilizadas isenções são cuidadosamente elaboradas e impõem requisitos específicos de elegibilidade para investidores. É importante lembrar que o status de isenção não protege um fundo das disposições de combate à fraude da CFTC, regras de manutenção de registros ou autoridade de execução. No ambiente regulatório atual, decisões de estruturação antecipadas e deliberadas—abrangendo jurisdição, padrões de qualificação de investidores e estratégia de negociação—podem fazer a diferença entre conformidade simplificada e ações corretivas dispendiosas.
A Nossa Perspectiva
Na Kelman PLLC, aconselhamos regularmente gestores de fundos que lançam fundos de criptomoedas sobre se as obrigações de CPO se aplicam e—quando se aplicam—sobre estratégias de registo eficientes, elegibilidade para isenções e programas de conformidade que possam suportar o escrutínio regulatório. A CFTC e a NFA têm aumentado a sua supervisão sobre ativos digitais derivados, e a conformidade proativa já não é opcional.
Se você está considerando lançar um fundo de criptomoedas—ou está atualmente operando um sem uma análise de CPO ou CTA—agora é o momento de garantir que você esteja alinhado com o quadro da Lei de Câmbio de Mercadorias. Se você acredita que podemos ser úteis, ou para mais informações, entre em contato conosco aqui.
Este artigo apareceu originalmente em Kelman.law.
Ver original
Esta página pode conter conteúdos de terceiros, que são fornecidos apenas para fins informativos (sem representações/garantias) e não devem ser considerados como uma aprovação dos seus pontos de vista pela Gate, nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações.
Navegando nas Regulamentações da CFTC para Fundos Cripto
Direito e Livro Razão é um segmento de notícias focado em notícias legais sobre criptomoedas, trazido a você por Kelman Law – Um escritório de advocacia focado no comércio de ativos digitais.
O seguinte editorial de opinião foi escrito por Alex Forehand e Michael Handelsman para Kelman.Law.
Um Guia sobre as Regras da CFTC para Fundos de Investimento em Cripto
Com os reguladores dos EUA a classificar cada vez mais ativos digitais como Bitcoin e Ethereum como mercadorias, o panorama regulatório para os fundos de cripto está a mudar. Em vez de navegar apenas pelas regras de consultores de investimento da SEC, os gestores podem agora estar claramente sob a Lei de Câmbio de Mercadorias (CEA) e a jurisdição da Comissão de Comércio de Futuros de Mercadorias (CFTC).
Esta alteração abre tanto oportunidades como obrigações para os gestores de fundos—especialmente aqueles que buscam negociar derivados de cripto, como futuros, swaps ou contratos perpétuos. Se o seu fundo de cripto qualificar como um pool de commodities, você pode ser um Operador de Pool de Commodities (CPO)—uma designação que traz obrigações específicas de registro e conformidade. Aqueles que operam um fundo de cripto também provavelmente precisam se registrar como um Consultor de Negociação de Commodities (CTA).
Compreendendo os Atores Reguladores
A CFTC é o principal regulador dos EUA para os mercados de derivados de commodities. A CFTC não regula tipicamente as transações à vista de commodities; em vez disso, supervisiona os interesses em commodities—que incluem futuros, opções e swaps sobre commodities (incluindo muitos ativos digitais). No entanto, de acordo com 17 C.F.R. § 180.1, a CFTC tem jurisdição sobre os mercados à vista subjacentes quando há fraude ou manipulação envolvida (CFTC v. McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).
A Associação Nacional de Futuros (NFA) é a organização autorreguladora para os registados na CFTC. Se se registar como CPO ou CTA, também se tornará membro da NFA.
A Comissão de Valores Mobiliários (SEC) ainda é relevante se o seu fundo negociar tokens de valores mobiliários ou outros instrumentos não-commodities, ou se você também se qualificar como um consultor de investimentos.
Fundos de Commodities e Operadores de Fundos de Commodities
De acordo com a CEA, um fundo de commodities é qualquer fundo de investimento ou empreendimento semelhante no qual as contribuições dos investidores são agrupadas para negociar interesses em commodities em nome dos participantes.
Os interesses de commodities incluem contratos futuros, opções sobre futuros, swaps, certas transações de commodities alavancadas para o varejo e, cada vez mais, derivativos de criptomoedas como contratos futuros de Bitcoin e Ether ou contratos perpétuos. Se o seu fundo de criptomoeda se envolver nessas atividades—mesmo como parte de uma estratégia diversificada—pode ser considerado um fundo de commodities.
Um Operador de Pool de Commodities (CPO) é qualquer pessoa ou entidade que solicita, aceita ou recebe fundos de investidores com o propósito de operar um pool de commodities e que é responsável por gerenciar as atividades de negociação desse pool.
Para gestores de fundos de criptomoedas, se você estiver levantando capital de investidores para negociar derivativos de criptomoedas, a CFTC pode considerar você um CPO. No entanto, se você estiver levantando capital de investidores para negociar exclusivamente em mercados à vista de criptomoedas, é pouco provável que você seja considerado um CPO que precisa se registrar, embora a CFTC ainda possa reivindicar jurisdição se suas negociações envolverem o uso de fraude ou manipulação dos mercados à vista subjacentes.
Os gestores de fundos de criptomoedas também são provavelmente considerados Consultores de Negociação de Commodities (CTA) sob a CEA. Um CTA é uma pessoa que, em troca de compensação ou lucro, se envolve no negócio de aconselhar outros, direta ou indiretamente, sobre o valor ou a conveniência de negociar em interesses de commodities. Os interesses de commodities incluem derivados de criptomoedas, como futuros de Bitcoin ou Ether, opções ou swaps perpétuos. A definição é intencionalmente expansiva. Ela abrange não apenas aqueles que fornecem conselhos de negociação de commodities, mas também gestores de contas discricionárias que negociam em nome de um cliente.
Se o seu fundo negociar ativos digitais que são considerados valores mobiliários—como tokens que geram rendimento, contratos de investimento ou outros ativos que satisfaçam o teste Howey—ou derivados com base nesses valores mobiliários, você também pode ser obrigado a se registrar na Comissão de Valores Mobiliários (SEC) como um consultor de investimentos, ou qualificar-se para uma isenção aplicável.
A discussão neste artigo aplica-se apenas a fundos que negociam ativos digitais considerados commodities sob a lei dos EUA, como Bitcoin e Ether. Embora o cenário regulatório continue fluido, a corrente atual nos Estados Unidos parece estar se movendo para que a maioria das moedas nativas de blockchain, stablecoins não rentáveis, tokens de utilidade e até mesmo alguns memecoins sejam tratados como commodities em vez de valores mobiliários.
Dito isso, resta saber como a SEC abordará suas ações de execução alegando que quase 30 ativos cripto diferentes são valores mobiliários—resultados que podem impactar materialmente as obrigações de conformidade de certos fundos cripto.
Requisitos de Registo e Relato
Um gestor de fundos cripto que se qualifica como um Operador de Pool de Mercadorias ou um Consultor de Negociação de Mercadorias deve, em geral, registar-se na Comissão de Comércio de Futuros de Mercadorias (CFTC) e tornar-se membro da Associação Nacional de Futuros (NFA) antes de solicitar ou aceitar capital de investidores.
O primeiro passo na inscrição é preencher o Formulário 7-R para a empresa e o Formulário 8-R para cada principal e pessoa associada através do sistema de registro online da NFA. Cada pessoa associada deve também submeter um verificação de antecedentes baseada em impressões digitais. Os principais e certos funcionários podem ser obrigados a passar no Exame Nacional de Futuros de Commodities Série 3 ( e, em alguns casos, no Exame de Fundos Geridos Série 31 ), a menos que um perdão esteja disponível.
Uma vez registados, tanto os CPOs como os CTAs devem preparar e entregar um Documento de Divulgação em conformidade com a CFTC aos potenciais participantes ou clientes antes de solicitar ou aceitar fundos ou entrar numa relação de consultoria. Embora os requisitos específicos de conteúdo diferem ligeiramente—os CPOs devem descrever a estrutura e os termos do fundo de commodities, enquanto os CTAs devem delinear o seu programa de negociação(s) e os arranjos de consultoria—ambos os documentos devem conter informações detalhadas sobre a estratégia de negociação, fatores de risco principais, histórico de desempenho (se aplicável), taxas e despesas, conflitos de interesse e outras divulgações materiais.
Em cada caso, a National Futures Association (NFA) deve revisar e aceitar o Documento de Divulgação antes de poder ser utilizado. O documento deve ser atualizado e reaprovado pelo menos a cada 12 meses, e mais cedo se qualquer informação material mudar, para garantir que todos os investidores ou clientes em potencial recebam informações atuais, precisas e completas.
Os CPOs e CTAs também são obrigados a submeter declarações de conformidade contínuas à National Futures Association (NFA). Para os CPOs, a declaração principal é o Formulário CPO-PQR, que relata o tamanho de cada pool, alavancagem, atividades de negociação e métricas de risco. Dependendo dos ativos sob gestão do pool, esta declaração pode ser exigida trimestral ou anualmente. Para os CTAs, o equivalente é o Formulário PR, que fornece informações sobre o tamanho e o escopo do negócio de consultoria, incluindo o número de contas direcionadas, ativos sob aconselhamento, setores de mercado negociados e detalhes dos programas de negociação oferecidos. Estas declarações apoiam a supervisão da CFTC e da NFA sobre os participantes do mercado e o risco sistêmico.
Além destes relatórios regulatórios, os CPOs devem fornecer demonstrações de conta periódicas aos participantes do fundo e relatórios anuais certificados por um contador público independente, enquanto os CTAs devem entregar declarações periódicas aos clientes de consultoria de acordo com os requisitos da CFTC e da NFA.
Os livros e registos devem ser mantidos de acordo com as regras da CFTC e da NFA, e devem estar disponíveis para inspeção a pedido. Estes incluem acordos de subscrição de investidores, extratos bancários, confirmações de negociação, cálculos de desempenho, materiais de marketing e políticas internas de conformidade. A NFA realizará exames periódicos para verificar a conformidade, durante os quais esperam ver procedimentos de supervisão escritos robustos, um oficial de conformidade designado e evidências claras de adesão tanto às regras da CFTC como da NFA.
Importante, o registo não termina com a aprovação inicial. O estatuto de CPO implica obrigações contínuas—desde restrições publicitárias até disposições anti-fraude—e a NFA tem a autoridade para impor ações disciplinares por violações. Para gestores que entram no espaço do ativo digital, compreender e preparar-se para esta infraestrutura de conformidade desde o início pode prevenir disputas regulatórias dispendiosas e interrupções operacionais mais tarde.
Isenções Comuns para CPOs e CTAs
Duas regras da CFTC são particularmente relevantes para gestores de fundos de criptomoedas que buscam alívio da inscrição completa como CPO.
Regra 4.13(a)(3) – Isenção “De Minimis”
Esta isenção está disponível para potenciais CPOs se:
Mesmo com esta isenção, você deve apresentar um aviso eletrônico de isenção à NFA antes de confiar nela, e as disposições anti-fraude do CEA ainda são aplicáveis.
Regra 4.7 – Pessoa Qualificada Elegível (QEP) Isenção
Esta isenção está disponível para potenciais CPOs se:
Esta isenção é amplamente utilizada por fundos privados sofisticados, pois permite a negociação ativa de commodities sem o limite de “de minimis”.
Há também uma isenção ao registro de CTA para fundos que atuam como CTAs para suas próprias pools. A Regra 4.14(a)(4) estabelece que, se um fundo é um CTA apenas para pools para os quais também é o CPO, e o fundo não fornece conselhos a outras contas ou pools, o fundo está isento do registro separado de CTA. Nesse caso, o fundo registra (ou reivindica uma isenção) como CPO, mas não como CTA, porque a atividade de consultoria é "interna" à pool.
Há também uma isenção de de minimis para o registro de CTA que está disponível para fundos que: (i) têm menos de 15 clientes nos últimos 12 meses, (ii) não se apresentam ao público como CTAs, e (iii) cuja atividade de CTA não é o seu negócio principal. Embora o de minimis seja uma boa alternativa para fundos que assessoram outras contas ou pools, e, portanto, não se qualificam para a isenção da Regra 4.14(a)(4), o fundo em si é considerado um dos quinze clientes para fins de CTA se também for um participante do pool.
Restrições de Marketing e Investidores sob Isenções
Mesmo quando operando sob uma isenção de CPO ou CTA, os gestores de fundos devem permanecer atentos às suas obrigações contínuas para com os investidores e reguladores. O status de isenção não autoriza declarações ou omissões enganosas sobre os riscos, supervisão regulamentar ou natureza das atividades do fundo. Qualquer material de oferta deve conter divulgações de risco apropriadas à estratégia de investimento e classe de ativos, especialmente no que diz respeito a ativos digitais e derivativos.
Além disso, os CPOs e CTAs isentos devem manter livros e registros precisos e completos, e estar preparados para produzi-los prontamente, se solicitados pela CFTC ou NFA. Na prática, isso significa que mesmo um fundo de cripto isento deve implementar uma infraestrutura de conformidade capaz de atender aos padrões de documentação e divulgação em nível regulatório.
Considerações sobre a Estruturação de Fundos Cripto
Determinar se o registo CPO ou CTA ou uma isenção é apropriado requer uma avaliação minuciosa da estrutura e operações do fundo. Um fator chave é o alcance do aconselhamento e negociação: fundos envolvidos em derivados de cripto—sejam futuros de Bitcoin, opções de Ether ou swaps perpétuos—cairão quase sempre na definição de pool de mercadorias da CEA, enquanto estratégias apenas de spot podem evitar completamente as obrigações de CPO e CTA.
A composição da base de investidores também é importante. Isenções como a Regra 4.13(a)(3) ou a Regra 4.7 impõem requisitos de elegibilidade, variando desde os padrões de investidores acreditados até os limites de Pessoas Qualificadas Elegíveis, o que pode limitar as opções de captação de recursos.
As considerações jurisdicionais são igualmente importantes, uma vez que os fundos domésticos comercializados para investidores dos EUA normalmente exigem uma análise de CPO e CTA, e os fundos offshore ainda podem desencadear obrigações nos EUA se aceitarem capital dos EUA.
Finalmente, os fundos híbridos que negociam tanto valores mobiliários como commodities podem estar sujeitos a regulamentos sobrepostos da SEC e da CFTC, exigindo estratégias de conformidade coordenadas. Como é evidente, a estruturação apropriada é melhor determinada caso a caso, equilibrando todos os interesses do fundo.
Principais Conclusões para Gestores de Fundos Cripto
Para os gestores de fundos de cripto, as implicações do quadro CPO/CTA são diretas, mas significativas. Se o seu fundo estiver envolvido na negociação de derivados cripto, há uma alta probabilidade de que esteja a operar como um pool de commodities sob o CEA e a fornecer aconselhamento sobre negociação de commodities. Nesse caso, a pessoa ou entidade que gerencia o pool será considerada um CPO e CTA e deve registrar-se na CFTC e tornar-se membro da NFA ou qualificar-se para—e reivindicar corretamente—uma isenção.
As is mais frequentemente utilizadas isenções são cuidadosamente elaboradas e impõem requisitos específicos de elegibilidade para investidores. É importante lembrar que o status de isenção não protege um fundo das disposições de combate à fraude da CFTC, regras de manutenção de registros ou autoridade de execução. No ambiente regulatório atual, decisões de estruturação antecipadas e deliberadas—abrangendo jurisdição, padrões de qualificação de investidores e estratégia de negociação—podem fazer a diferença entre conformidade simplificada e ações corretivas dispendiosas.
A Nossa Perspectiva
Na Kelman PLLC, aconselhamos regularmente gestores de fundos que lançam fundos de criptomoedas sobre se as obrigações de CPO se aplicam e—quando se aplicam—sobre estratégias de registo eficientes, elegibilidade para isenções e programas de conformidade que possam suportar o escrutínio regulatório. A CFTC e a NFA têm aumentado a sua supervisão sobre ativos digitais derivados, e a conformidade proativa já não é opcional.
Se você está considerando lançar um fundo de criptomoedas—ou está atualmente operando um sem uma análise de CPO ou CTA—agora é o momento de garantir que você esteja alinhado com o quadro da Lei de Câmbio de Mercadorias. Se você acredita que podemos ser úteis, ou para mais informações, entre em contato conosco aqui.
Este artigo apareceu originalmente em Kelman.law.