Анализ возможностей и рисков MicroStrategy: двусторонний меч, где прибыль и убыток имеют общий источник

На прошлой неделе мы обсудили потенциальные выгоды, которые изменения в регуляторной среде приносят Lido, а на этой неделе мы сосредоточимся на интересной теме - популярности MicroStrategy. Проведя углубленное исследование, я составил свои собственные взгляды на модель работы этой компании и надеюсь поделиться ими с вами.

Я считаю, что основная причина роста цены акций MicroStrategy заключается в эффекте "двойного удара Дэвиса". Компания разработала бизнес-модель, при которой финансирование покупки BTC связывает его прирост стоимости с прибылью компании. В то же время, используя инновационные каналы финансирования традиционного финансового рынка, компания получила финансовый рычаг, что позволило ей преодолеть способности роста прибыли, связанные с увеличением стоимости ее BTC. С расширением объемов запасов компания также получила определенные права на ценообразование BTC, что further усилило ожидания роста прибыли.

Однако риск этой модели заключается в этом. Когда на рынке BTC возникают колебания или риски разворота, рост прибыли BTC замедляется. В то же время, под воздействием операционных расходов компании и долгового давления, финансирование MicroStrategy значительно сократится, что, в свою очередь, повлияет на ожидания роста прибыли. В то время, если не появится новых сил, способных дополнительно поднять цену BTC, тогда положительная премия акций MSTR относительно доли BTC быстро сократится, и этот процесс называется "двойным ударом Дэвиса".

Дэвис двойной удар и двойное убийство

"Давидс двойной удар" описывает явление резкого роста цен на акции компаний из-за двух факторов: роста прибыли и расширения оценки в благоприятной экономической среде. Конкретно говоря:

• Рост прибыли компании: компания демонстрирует сильный рост прибыли, что может быть связано с оптимизацией бизнес-модели, управления и другими аспектами, приводящими к увеличению прибыли.

• Расширение оценки: рынок более оптимистично настроен относительно перспектив компании, и инвесторы готовы платить более высокую цену, что способствует повышению оценки акций.

Этот линейный и экспоненциальный комбинированный эффект положительной обратной связи обычно приводит к ускоренному росту цен на акции.

Напротив, "двойное убийство Дэвиса" описывает ситуацию, когда два негативных фактора действуют совместно, что приводит к быстрому падению цены акций:

• Снижение прибыли компании: снижение рентабельности, возможно, из-за уменьшения доходов, увеличения затрат, управленческих ошибок и других факторов.

• Сжатие оценки: снижение прибыли или ухудшение рыночных перспектив приводит к снижению уверенности инвесторов и, как следствие, к снижению мультипликаторов оценки.

Этот резонансный эффект обычно наблюдается в акциях с высоким темпом роста, особенно выражен в акциях технологий. Поскольку инвесторы обычно придают этим компаниям более высокие ожидания будущего роста, но эти ожидания часто содержат значительный субъективный фактор, соответственно, и волатильность также будет выше.

Формирование высокой премии MSTR и основные элементы его бизнес-модели

MicroStrategy сместила фокус своего бизнеса с традиционного программного обеспечения на финансирование покупки BTC, что означает, что ее прибыль в основном происходит от прироста капитала, полученного от финансирования покупки BTC. С увеличением стоимости BTC, доля всех инвесторов увеличивается соответственно, что аналогично другим ETF на BTC.

Однако уникальность MSTR заключается в эффекте рычага, обусловленном его финансовыми возможностями. Ожидания инвесторов относительно будущего роста прибыли компании исходят из дохода от рычага, полученного за счет роста ее финансовых возможностей. Учитывая, что общая рыночная капитализация акций MSTR превышает общую стоимость принадлежащих ему BTC (, то есть находится в состоянии положительной премии ), средства, полученные как от акционерного финансирования, так и от конвертируемых облигаций, будут использованы для покупки BTC, что дополнительно увеличит долю прибыли на акцию. Это дает MSTR возможность иметь рост прибыли, отличающийся от ETF на BTC.

Для Майкла Сэйлора положительная премия рыночной капитализации MSTR по отношению к стоимости его BTC является ключевым фактором, подтверждающим его бизнес-модель. Поэтому его оптимальным выбором является постоянное финансирование, увеличивая долю рынка и получая больше прав на ценообразование на BTC, одновременно поддерживая эту премию. Постоянное усиление прав на ценообразование, в свою очередь, повысит уверенность инвесторов в будущем росте при высокой цене акций, что позволит ему завершить процесс привлечения средств.

В общем, тайна бизнес-модели MicroStrategy заключается в следующем: рост BTC приводит к увеличению прибыли компании, а положительный тренд роста BTC означает положительный тренд роста прибыли предприятия. При поддержке этого "двойного удара Дэвиса" MSTR начинает значительно увеличивать свою премию, и рынок ставит на то, насколько высокой будет положительная премия, с которой MicroStrategy сможет завершить последующее финансирование.

Риски, которые MicroStrategy приносит в отрасль

Бизнес-модель MicroStrategy значительно увеличит волатильность цены BTC, действуя как усилитель колебаний. Это связано с "двойным ударом Дэвиса", а период высоких колебаний BTC - это стадия, когда вся домино начинает падать.

Когда рост BTC замедляется и он переходит в стадию колебаний, прибыль MicroStrategy будет постоянно снижаться, даже доходя до нуля. В это время фиксированные операционные расходы и расходы на финансирование еще больше уменьшат прибыль компании, что может привести к убыткам. Эти колебания будут постоянно подрывать доверие рынка к будущему развитию цен на BTC, превращая его в сомнения относительно способности MicroStrategy к финансированию, что еще больше ударит по ожиданиям роста ее прибыли. В условиях резонанса между этими двумя факторами положительная премия MSTR быстро сократится.

Для поддержания своей бизнес-модели Майклу Сэйлору необходимо сохранить положительный премиум. Таким образом, продажа BTC для возвращения средств и выкупа акций становится необходимой операцией, что также означает, что MicroStrategy начинает продавать свой первый BTC.

Учитывая текущие объемы позиций Майкла Сейлора, а также то, что ликвидность обычно сжимается во времена колебаний или снижения, когда он начинает распродажу, падение цены BTC будет ускоряться. Ускорение падения, в свою очередь, еще больше ухудшит ожидания инвесторов по поводу роста прибыли MicroStrategy, и премия будет еще больше снижаться, что вынудит его продать больше BTC для выкупа MSTR, в этот момент начнется "двойной удар Дэвиса".

Кроме того, инвесторы, стоящие за MicroStrategy, представляют собой группу мощных институциональных инвесторов, которые не могут оставаться равнодушными к падению акций до нуля и, безусловно, будут оказывать давление на Майкла Сэйлора, заставляя его взять на себя ответственность за управление капитализацией. Кроме того, с постоянным размыванием акционерного капитала, голосующие права Майкла Сэйлора уже ниже 50%, и эта тенденция, похоже, неизбежна.

Потенциальные риски конвертируемых облигаций MicroStrategy

Хотя у конвертируемых облигаций MicroStrategy нет прямого риска погашения до наступления срока, риск долга все еще может отразиться на цене акций заранее. Конвертируемые облигации, выпущенные MicroStrategy, по сути представляют собой облигации с наложенной бесплатной опционом на покупку. По истечении срока облигационеры могут требовать от компании выкуп акций в эквиваленте по заранее установленному коэффициенту конверсии, но компания также может выбрать выкуп наличными, акциями или их комбинацией, что дает компании определенную гибкость.

Эти конвертируемые облигации в основном используются хедж-фондами для дельта-хеджирования и получения прибыли от волатильности. Конкретные действия заключаются в покупке конвертируемых облигаций MSTR, одновременно с короткой продажей равного количества акций MSTR, чтобы хеджировать риски, связанные с колебаниями цен на акции. С изменением цен хедж-фонды должны постоянно корректировать позиции для динамического хеджирования.

Когда цена акций MSTR падает, хедж-фонд, стоящий за конвертируемыми облигациями, будет продавать больше акций MSTR, чтобы динамически хеджировать дельту, что еще больше подорвет цену акций MSTR. Это окажет негативное влияние на положительный премиум, что, в свою очередь, повлияет на всю бизнес-модель. Таким образом, риски на стороне облигаций действительно могут быть заранее отражены через цену акций. Конечно, в восходящем тренде MSTR хедж-фонды будут покупать больше MSTR, так что это также является двусторонним мечом.

В общем и целом, бизнес-модель MicroStrategy полна возможностей, но также содержит риски. Она может увеличить доходы в бычьем рынке, но в медвежьем рынке также может стать катализатором ускоренного падения. Инвесторы должны полностью осознавать это и осторожно оценивать связанные риски.