Основатель фонда Bridgewater: самый важный принцип при размышлениях о巨额政府债务 и дефиците

Автор: Рэй Далио

Компиляция: Блок единорог

Принципы следующие:

Когда государственный долг становится слишком высоким, снижение процентных ставок и обесценение валюты, в которой измеряется долг, являются наиболее вероятными приоритетными путями, которые могут выбрать государственные决策者, поэтому имеет смысл делать ставку на то, что это произойдет.

На момент написания этой статьи мы знаем, что в будущем ожидается возникновение огромного дефицита и значительное увеличение государственного долга и расходов на его обслуживание. (Вы можете увидеть эти данные в моих работах, включая мою новую книгу «Как страны обанкрочиваются: Большие циклы»; на прошлой неделе я также поделился тем, почему, на мой взгляд, политическая система США не может контролировать проблему долга). Мы знаем, что расходы на обслуживание долга (оплата процентов и основного долга) будут быстро расти, сжимая другие расходы, и мы также знаем, что в наилучших условиях вероятность того, что рост спроса на долг совпадет с необходимым предложением долговых бумаг, крайне низка. В «Как страны обанкрочиваются» я подробно объясняю, что, по моему мнению, это все означает, и описываю механизмы, лежащие в основе моего мышления. Другие также провели стресс-тестирование, и в настоящее время почти полностью согласны с тем, что я описал, как точное изображение. Конечно, это не означает, что я не могу ошибаться. Вам нужно самостоятельно оценить, что может быть правдой. Я просто предоставляю свои размышления для оценки.

Мои принципы

Как я уже объяснил, на основе моего более чем 50-летнего опыта инвестирования и исследований, я разработал и зафиксировал некоторые принципы, которые помогают мне предсказывать события для успешных ставок. Я сейчас нахожусь на этапе своей жизни, когда надеюсь передать эти принципы другим, чтобы помочь им. Кроме того, я считаю, что для понимания того, что происходит и что может произойти, необходимо понять, как работают механизмы, поэтому я также стараюсь объяснить свое понимание механизмов, стоящих за принципами. Вот несколько дополнительных принципов и объяснение того, как, по моему мнению, работают механизмы. Я считаю, что следующие принципы верны и полезны:

Наиболее скрытым, а следовательно, наиболее предпочтительным и наиболее часто используемым методом для решения проблемы избыточного долга со стороны государственных决策者 является снижение реальных процентных ставок и реального обменного курса.

Хотя снижение процентных ставок и валютных курсов для решения проблемы чрезмерной задолженности может в краткосрочной перспективе оказать смягчающее воздействие, это приведет к снижению спроса на деньги и долги, создавая долгосрочные проблемы, так как это уменьшает доходность от хранения денег / долгов, тем самым снижая ценность долгов как средства накопления богатства. Со временем это обычно приводит к увеличению задолженности, поскольку более низкие реальные процентные ставки имеют стимулирующий эффект, усугубляя проблему.

В общем, когда долг слишком велик, процентные ставки и валютные курсы, как правило, занижаются.

Это хорошо или плохо для экономической ситуации?

Оба варианта часто являются хорошими и популярными в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе они вредны и могут привести к более серьезным проблемам. Снижение реальной процентной ставки и реального валютного курса является...

…в краткосрочной перспективе это полезно, поскольку это имеет стимулирующий эффект и часто приводит к росту цен на активы…

…но в среднесрочной и долгосрочной перспективе это вредно, потому что: a) это приводит к тому, что держатели этих активов получают более низкую реальную доходность (из-за обесценивания валюты и более низких доходностей), b) это приводит к более высокой инфляции, c) это приводит к большему долговому бремени.

Тем не менее, это явно не может избежать болезненных последствий чрезмерных расходов и долговой ямы. Вот как это работает:

Когда процентные ставки снижаются, заемщики (должники) получают выгоду, так как это снижает стоимость обслуживания долга, что делает стоимость заимствований и покупок ниже, что, в свою очередь, повышает цены на инвестиционные активы и стимулирует рост. Вот почему в краткосрочной перспективе почти все довольны снижением процентных ставок.

Но в то же время рост цен скрывает негативные последствия понижения процентных ставок до нежелательно низкого уровня, что неблагоприятно как для заемщиков, так и для кредиторов. Это факты, поскольку снижение процентных ставок (особенно реальных ставок), включая давление центрального банка на доходность облигаций, приводит к росту цен на облигации и большинство других активов, что, в свою очередь, приводит к снижению будущей доходности (например, когда процентные ставки опускаются ниже нуля, цены на облигации растут). Это также приводит к увеличению долгов, что в будущем вызывает более серьезные долговые проблемы. Таким образом, доходность долговых активов, удерживаемых кредиторами / заемщиками, снижается, что приводит к образованию большего объема долгов.

Низкие реальные процентные ставки также склонны снижать реальную стоимость валюты, поскольку они делают доходность валюты/кредита ниже по сравнению с альтернативами других стран. Позвольте мне объяснить, почему снижение валютного курса является предпочтительным и наиболее распространенным способом, которым государственные лица принимают решения при обработке избытка долга.

Низкий валютный курс пользуется предпочтением у государственных деятелей и кажется выгодным при объяснении избирателям по двум причинам:

1. Низкий валютный курс делает товары и услуги страны дешевле по сравнению с товарами и услугами стран с укрепляющейся валютой, что стимулирует экономическую активность и поднимает цены на активы (особенно в номинальном выражении), и…

2. …Это облегчает погашение долгов, но такой подход более болезненный для иностранных держателей долговых активов, чем для граждан страны. Это связано с тем, что другой подход «твердой валюты» требует ужесточения денежно-кредитной политики, что приводит к высокими реальным процентным ставкам, что, в свою очередь, подавляет расходы, что обычно означает болезненные сокращения услуг и/или увеличение налогов, а также более строгие условия кредитования, которые граждане не хотят принимать. Напротив, как я объясню ниже, более низкие процентные ставки — это «скрытый» способ погашения долгов, поскольку большинство людей не осознает, что их богатство уменьшается.

С точки зрения обесцененной валюты, более низкий валютный курс обычно также повышает стоимость иностранных активов.

Например, если доллар обесценится на 20%, американские инвесторы смогут расплатиться с иностранцами, имеющими долговые обязательства, номинированные в долларах, валютой, стоимость которой упала на 20% (т.е. иностранцы, имеющие долговые активы, понесут 20% потерь в валюте). Убытки от более слабой валюты менее очевидны, но они действительно существуют, а именно, у людей, имеющих более слабую валюту, снижается покупательная способность и возможность заимствования — покупательная способность снижается, потому что их валютная покупательная способность уменьшается, а возможность заимствования снижается, потому что покупатели долговых активов не хотят приобретать долговые активы, номинированные в обесценившейся валюте (т.е. активы, которые обещают получение валюты) или саму валюту. Это не так очевидно, потому что большинство людей в странах с обесцененной валютой (например, американцы, использующие доллар) не замечают, что их покупательная способность и богатство снижаются, поскольку они оценивают стоимость активов в своей валюте, что создает иллюзию повышения стоимости активов, хотя стоимость валюты, в которой оцениваются их активы, падает. Например, если доллар упадет на 20%, американские инвесторы, сосредоточенные только на увеличении стоимости своих активов, номинированных в долларах, не увидят, что их покупательная способность на иностранные товары и услуги снизилась на 20%. Однако для иностранцев, имеющих долговые обязательства, номинированные в долларах, это будет очевидно и болезненно. Поскольку они начинают все больше беспокоиться об этом, они начнут распродажу (продажу) валюты, номинированной в долгах, и/или долговых активов, что приведет к дальнейшему ослаблению валюты и/или долгов.

В заключение, очевидно, что рассматривать проблемы только с точки зрения национальной валюты приводит к искажению восприятия. Например, если цена чего-либо (например, золота) в долларах США выросла на 20%, мы будем считать, что цена этого предмета возросла, а не что стоимость доллара упала. Факт того, что большинство людей придерживается такого искаженного взгляда, делает эти способы управления чрезмерным долгом «скрытыми» и политически более приемлемыми, чем другие альтернативы.

Способы восприятия вещей значительно изменились за последние годы, особенно с тех пор, как люди привыкли к золотому стандарту валютной системы, а теперь к системе фиатных / бумажных денег (то есть валюта больше не поддерживается золотом или каким-либо твердым активом, что стало реальностью после того, как Никсон в 1971 году отвязал доллар от золота). Когда валюта существует в форме бумажных денег и рассматривается как долговое обязательство по отношению к золоту (что мы называем золотым стандартом), люди считают, что стоимость бумажных денег будет расти или падать. Ее стоимость почти всегда падает, и единственный вопрос заключается в том, будет ли скорость падения быстрее, чем процентная ставка, получаемая от долговых инструментов фиатной валюты. Теперь мир привык рассматривать цены через призму фиатных / бумажных денег, и у них возникло противоположное мнение — они считают, что цены растут, а не что стоимость денег падает.

Поскольку a) цены, выраженные в золотом стандарте, и b) количество денег, основанных на золотом стандарте, в истории значительно стабильнее, чем a) цены, выраженные в законном / бумажном валюте; b) количество цен, выраженных в законном / бумажном валюте, намного более стабильно, поэтому я считаю, что взглянуть на цены с точки зрения золотого стандарта может быть более точным подходом. Очевидно, что центральные банки стран также придерживаются аналогичной точки зрения, поскольку золото стало второй по величине валютой (резервным активом) в их портфелях, уступая лишь доллару, опережая евро и йену, отчасти по этим причинам и отчасти потому, что риск конфискации золота ниже.

Снижение законного валютного курса и реальных процентных ставок, а также рост нелегальных валют (таких как золото, биткойн, серебро и т. д.) исторически (и логически) зависело от их относительных предложений и спроса. Например, колоссальный долг, который нельзя поддерживать твердой валютой, приведет к значительному смягчению денежной и кредитной политики, что, в свою очередь, приведет к резкому снижению реальных процентных ставок и реального валютного курса. Последний раз это произошло в значительный период в 1971-1981 годах во время стагфляции, что привело к огромным изменениям в богатстве, финансовых рынках, экономике и политической среде. Учитывая масштабы существующего долга и дефицита (не только в США, но и в других странах с законной валютой), в ближайшие годы могут произойти аналогичные крупные изменения.

Независимо от того, верно ли это утверждение, серьезность проблем с долгами и бюджетом, похоже, не подлежит сомнению. В такие времена наличие твердой валюты является хорошим делом. На сегодняшний день, а также на протяжении многих столетий по всему миру, золото оставалось твердой валютой. В последнее время некоторые криптовалюты также рассматриваются как твердая валюта. По некоторым причинам, о которых я больше не буду говорить, я предпочитаю золото, хотя у меня действительно есть некоторые криптовалюты.

Сколько золота должен иметь человек?

Хотя я не собираюсь давать вам конкретные инвестиционные советы, я поделюсь некоторыми принципами, которые помогли мне сформировать свою точку зрения по этому вопросу. При рассмотрении соотношения между золотом и облигациями я размышляю о их относительном предложении и спросе, а также о относительных затратах и доходности их удержания. Например, в настоящее время процентная ставка по государственным облигациям США составляет около 4,5%, а процентная ставка по золоту равна 0%. Если считать, что цена на золото в следующем году вырастет более чем на 4,5%, то хранение золота было бы логичным; если же не считать, что золото вырастет на 4,5%, то хранение золота было бы неразумным. Чтобы помочь мне сделать эту оценку, я буду наблюдать за соотношением спроса и предложения обоих.

Я также знаю, что золото и облигации могут взаимно диверсифицировать риски, поэтому я подумаю, какую долю золота и облигаций стоит держать для хорошего контроля рисков. Я знаю, что держать примерно 15% золота может эффективно диверсифицировать риски, поскольку оно может обеспечить лучший соотношение доходности и риска для портфеля. Облигации, привязанные к инфляции, также имеют такой же эффект, поэтому стоит рассмотреть возможность одновременного добавления этих двух активов в типичный инвестиционный портфель.

Я делюсь с вами этой точкой зрения, а не говорю вам, как, по моему мнению, будет меняться рынок, или советую, сколько активов вам следует держать, потому что моя цель - «дать человеку рыбу, лучше научить его ловить рыбу».