Уроки рифмы интернет-пузыря и волны Криптоактивов

Автор: thiigth

Марк Твен однажды сказал: «История не повторяется, но рифмуется». Интернет-пузырь (1995-2002) и недавний бум криптовалют (2017-2025) словно две рифмованных поэмы — после бурного подъема наступает спад, и в конце концов происходит возрождение. В этой статье мы сравним пути Эфириума (ETH) и Амазона (AMZN), вспомним эти финансовые американские горки и подведем ключевые уроки, которые мы можем извлечь из этого.

1. Эпоха интернет-пузыря: празднование при высоких ставках, крах и контратакa Amazon

1.1 Праздничная вечеринка (1995-2000): Нерациональный бум при высоких процентах

Конец 90-х годов в интернет-индустрии напоминал только что вышедшую на сцену рок-звезду, все считали, что она изменит мир. Венчурные капиталисты щедро вкладывали средства в различные новые «.com» компании, от Pets.com до Webvan, девизом предпринимателей было «сначала захвати рынок, а потом разберемся».

Индекс NASDAQ взлетел на 86% в 1999 году, в 1995 году он был менее 1000 пунктов, а к марту 2000 года уже преодолел 5000 пунктов. Например, Amazon вышла на рынок в 1997 году (цена IPO 18 долларов), и после нескольких сплитов ее цена акций достигла пика в конце 1999 года (около 113 долларов) и превысила 20 миллиардов долларов по оценке на тот момент.

Хотя Федеральная резервная система с конца 1994 года и до 1995 года поддерживала базовую процентную ставку в диапазоне 5,5% - 6%, инвесторы продолжали действовать по своему усмотрению. Почему же пузырь интернет-компаний продолжал существовать в такой высокопроцентной среде? Причина заключается в иллюзии «новой экономики». Инвесторы были уверены, что интернет в конечном итоге преобразит экономику, и поэтому игнорировали высокие затраты на заимствование. В то же время закон о налоговых льготах для налогоплательщиков в США 1997 года снизил налог на прирост капитала, что привело к всплеску венчурного капитала и потоку денежных средств в технологическую область. — Поэтому индекс Nasdaq стремительно вырос, а каналы финансирования заполнили рынок.

1.2 Момент краха (2000-2002): Повышение процентных ставок лопнуло пузырь

К марту 2000 года вечеринка закончилась. Чтобы сдержать инфляцию, Федеральная резервная система с 1999 года последовательно повышала процентные ставки, к маю 2000 года подняв федеральную фондовую ставку до 6,5%. Высокие расходы на заимствования, словно обруч, мгновенно перекрыли кислород тем компаниям «.com», которые еще не приносили прибыль, средства быстро иссякли, и многие компании с чисто затратной моделью (например, интернет-супермаркет Webvan) закрылись. Внешние шоки также последовали один за другим: в марте 2000 года Япония впала в экономическую рецессию, а затем в сентябре 2001 года теракты 11 сентября привели к резкому падению Нью-Йоркской фондовой биржи (в первый день повторного открытия Нью-Йорка она упала более чем на 14%). Индекс Nasdaq упал с пиковых 5048 пунктов до 1139 пунктов в октябре 2002 года, что составило падение на 76,81%, что эквивалентно исчезновению около 5 триллионов долларов капитализации.

В то время и Amazon не смог избежать неприятностей: акции упали с пика до 5,51 доллара в октябре 2001 года (снижение на 95%), рыночная капитализация сократилась до 2,5 миллиарда долларов, а долг приблизился к 2,1 миллиарда долларов. Общественное мнение даже утверждало, что "Amazon должно закрыться".

1.3 Возрождение стоимости (после 2003 года): низкие процентные ставки способствуют успеху

После низкого периода в 2003 году Amazon наконец-то встретил переломный момент: в этом году чистая прибыль компании составила 35 миллионов долларов, а выручка достигла 5,27 миллиарда долларов (впервые вернувшись к прибыли).

В 2005 году Amazon запустила подписку Prime (услуга доставки за два дня за годовую плату 79 долларов), в 2006 году представила облачные услуги AWS, преобразовавшись из простого книжного ритейлера в гиганта «ритейл + облачные вычисления». С тех пор Amazon продолжает расширять свою деятельность благодаря этим инновационным бизнесам, и к июлю 2025 года ее рыночная капитализация достигнет примерно 2,34 триллиона долларов (что соответствует росту на 8858% по сравнению с рыночной капитализацией 2003 года).

Секрет успеха заключается в его прочных бизнес-основах: поддержание здорового денежного потока за счет продаж физических товаров и циклов наличных средств «предоплата после получения», а также постоянные технологические инновации и расширение ассортимента. Поддержка эпохи низких процентных ставок также сыграла важную роль — в 2003 году Федеральная резервная система снизила ставки ниже 1%, что создало благоприятные условия для потребления и инвестиций, и именно в этот период Amazon в больших масштабах строила логистическую сеть и развивала новые бизнесы.

2. Эпоха пузыря криптовалют: взлет низких ставок, повышение ставок пробивает

2.1 Праздничная вечеринка (2017-2021): Безумие при нулевой процентной ставке

Крипторынок можно назвать "цифровым римейком" интернет-пузыря. В 2017 году биткойн с начала года поразительно вырос с тысячи юаней до 20 тысяч долларов к концу года, ICO (первичное предложение монет) завоевали популярность по всему миру; затем, в 2020-2021 годах, концепции NFT, DeFi и мемных монет захватили рынок. В ноябре 2021 года биткойн установил исторический рекорд почти в 69 тысяч долларов, а эфириум также подскочил до примерно 4800 долларов, и общая капитализация крипторынка однажды превысила 3 триллиона долларов.

Движущей силой этого безумия стали сверхнизкие процентные ставки и политика количественного смягчения Федеральной резервной системы: в 2020-2021 годах ставка федеральных фондов оставалась на уровне 0%-0.25%, а баланс Федерального резерва приблизился к 9 триллионам долларов. Дешевые деньги заставили как розничных, так и институциональных инвесторов вкладывать средства в криптоактивы, объем торговли на биржах и активность платформ DeFi резко возросли. Можно сказать, что эпоха нулевых процентных ставок предоставила "боеприпасы" для криптоактивов, что сделало этот пузырь более раздутым, чем пузырь интернета 90-х годов.

В отличие от интернет-компаний, крипторынок сильно зависит от кредитного плеча и розничных инвесторов. Спекулятивные истории и массовое наплыв «червей» стали главными героями.

2.2 Момент краха (2022 год): Повышение ставок ломает заклинание

Ситуация в 2022 году резко ухудшилась. Чтобы сдержать стремительно растущую инфляцию, Федеральная резервная система с марта 2022 года последовательно повышала процентные ставки, и к июлю 2023 года ставки были повышены 11 раз, целевой диапазон федеральной фондовой ставки вырос с 0%-0.25% до 5%-5.25% (самый быстрый темп повышения за полвека).

Резкое увеличение стоимости заимствований сделало высоколиквидный криптовалютный рынок неустойчивым. Цена биткойна упала с пика до около 16 тысяч долларов (падение примерно на 76%), эфириум также упал с примерно 4800 долларов до около 900 долларов (падение на 80%), общая капитализация криптовалюты в какой-то момент сократилась почти на 2 триллиона долларов. Тем временем, проекты, поддерживаемые историей стейблкоинов и высоким кредитным плечом, начали рушиться: крах стейблкоина TerraUST и Luna привел к потерям около 42 миллиардов долларов, заимствовательная платформа Celsius потеряла более 1,2 миллиарда долларов, хедж-фонд 3AC объявил о банкротстве... Весь рынок, похоже, пережил "лавину".

Этот крах вызвал серьезный кризис доверия. Все больше инвесторов становятся скептически настроенными к цифровым активам, и, по сообщениям, почти половина американцев заявила, что «никогда больше не купит цифровую валюту». Участники криптоактивов устремились на внебиржевые рынки в поисках убежища, а рыночные настроения столь же холодны, как в период интернет-зимы 2002 года.

2.3 Восстановление и перерождение (2023-2025): Снижение процентных ставок и поддержка политики

Эфириум выжил благодаря своим огромным экологическим преимуществам: по состоянию на 2022 год на Эфириуме активно работают тысячи DApp и команд разработчиков, а консенсус сообщества также относительно стабилен. Кроме того, в сентябре того же года Эфириум завершил всемирно известное «слияние» (Merge), перейдя от консенсуса на основе доказательства работы к консенсусу на основе доли, что привело к резкому снижению энергопотребления примерно на 99,95%. Более того, Эфириум активно развивает решения для расширения второго уровня (такие как Arbitrum, Optimism и др.), чтобы повысить пропускную способность транзакций и снизить комиссии.

После начала 2023 года крипторынок начал пытаться восстановиться. Цена эфира к июлю 2025 года вернулась к уровню около 2565 долларов, общая заблокированная стоимость DeFi вернулась к уровню нескольких сотен миллиардов долларов, а рынок NFT также постепенно восстанавливается. TVL проектов второго уровня, таких как Arbitrum, увеличилась до десятков миллиардов долларов, что значительно повысило доступность и пользовательский опыт эфира (эти достижения аналогичны тому, как Amazon запустила AWS для модернизации своей бизнес-модели).

С другой стороны, изменения на уровне регулирования и политики также вселяют уверенность в рынок: в июле 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США наконец одобрила несколько спотовых ETF на основе эфира, подобно тому, как Федеральная резервная система в эпоху низких процентных ставок в 2003 году «тушила пожар» в экономике, вводя институциональный капитал и легальные каналы для цифровых активов.

Изменения в денежно-кредитной политике также имеют решающее значение. Федеральная резервная система впервые снизит процентную ставку во второй половине 2024 года, снизив ее с 5,25% до 4,75%-5% (что несколько напоминает ситуацию с низкими процентными ставками в 2003 году), а в 2025 году ожидается дальнейшее снижение. Эти изменения предоставляют больше возможностей для рисковых активов.

В целом, восстановление Ethereum основано на следующих ключевых факторах: экосистема DApp (тысячи приложений и активных пользователей), технологические инновации (Layer-2 и слияние), благоприятные регуляторные условия (выход ETF на рынок), что аналогично тому, как Amazon после пузыря в интернете опирался на Prime, AWS и низкие процентные ставки для своего роста. В 2023-2025 годах, хотя цена Ethereum все еще значительно ниже исторического максимума, она уже демонстрирует устойчивость и потенциал для роста — как прогнозирует CoinGape, к 2030 году Ethereum может действительно взорваться, даже достигнув новых рекордов уровня Amazon того года (текущие рыночные ожидания предполагают, что динамика Ethereum в 2025 году все еще имеет значительную неопределенность).

3. Процентные ставки Федеральной резервной системы: рифма высокой и низкой отправной точки

Монетарная политика Федеральной резервной системы похожа на «DJ» этих двух вечеринок, определяющая ритм веселья или спокойствия:

Интернет-пузырь (1995–2002): высокая отправная точка (федеральная ставка около 5,5%-6,5%), экономический рост в 1990-х годах был довольно быстрым, чтобы предотвратить инфляцию, Федеральная резервная система приняла стратегию высоких процентных ставок. Тем не менее, рынок был охвачен энтузиазмом «новой экономики» и налоговой реформы, что привело к безумной спекуляции. Только в 2000 году, после шести последовательных повышений ставок, Федеральная резервная система подняла их до 6,5%, что и лопнуло пузырь. После 2001 года последовало быстрое снижение ставок на 11 раз до уровня ниже 1,75% (в 2003 году оставалось около 1%), что обеспечило значительную ликвидность на рынке и способствовало восстановлению таких технологических компаний, как Amazon.

Криптовый пузырь (2017–2025): низкая начальная точка (после пандемии 2020-21 годов процентные ставки почти 0%), масштабное количественное смягчение ФРС, рискованные капиталовложения хлынули на рынок, и пузырь стал раздуваться еще быстрее (активы ФРС взлетели до почти 9 триллионов долларов). С 2022 года ФРС повысила процентные ставки 11 раз, что привело к росту ставок до 5-5.25%, в то время как крипторынок, взлетевший с 0%, за короткий срок столкнулся с жесткой реальностью, что привело к резкому обвалу. Теперь, в 2024-25 годах, ФРС начала постепенно снижать ставки (снижение до 4.75%-5% в 2024 году), что является положительным знаком для криптоактивов, но риски в будущем все еще существуют.

Различия в начальной ставке и скорости изменений предопределили судьбы двух пузырей: пузырь интернета 90-х годов постепенно угасал при высоких ставках, а низкие ставки способствовали его восстановлению; пузырь криптовалют взлетел на фоне нулевых ставок, а повышение ставок резко вернуло рынок к реальности. В заключение: высокие ставки сжимают спекуляции, низкие ставки позволяют пузырям раздуваться, этот исторический закон в рифме был ярко продемонстрирован в обеих волнах.

4. Амазон и Эфириум: путь к обратному рифмованию

Амазон и Эфириум, эти два «главных героя истории», прошли удивительно похожий путь:

Праздничный период: Amazon с 1997 по 2000 год безумно расширялся, и его рыночная капитализация однажды превысила 20 миллиардов долларов; Ethereum с 2017 по 2021 год стал свидетелем появления множества ICO и DeFi проектов, его рыночная капитализация однажды приблизилась к 500 миллиардов долларов (пиковая капитализация криптовалюты в мире составила 3 триллиона долларов, из которых значительная доля принадлежит Ethereum).

Период краха: с 2000 по 2002 год, пузырь в интернете лопнул, индекс NASDAQ упал более чем на 76%, акции Amazon рухнули на 95%, и казалось, что компания вот-вот ляжет. Однако Amazon выжила благодаря продаже физических товаров и устойчивому денежному потоку (отрицательный денежный цикл), а после своевременной реструктуризации долгов медленно восстановилась. Аналогичным образом, в 2022 году цифровые валюты упали более чем на 80%, а биткойн упал до 16 тысяч долларов. Эфириум также сильно упал, но благодаря своей мощной экосистеме DApp и поддержке сообщества, а также значительно снижению потребления энергии после перехода на PoS, он успешно выдержал зимний холод.

Период возрождения: Amazon впервые получил прибыль в 2003 году и на этом основании расширился, в 2005 году запустил Prime, в 2006 году представил AWS — от онлайн-магазина книг до крупного ритейлера и облачного вычислительного гиганта, чья рыночная капитализация в 2025 году достигнет 2,34 трлн долларов. Эфириум с 2023 года начинает восстанавливаться в цене и в 2024 году ожидает появления на рынке ETF на спотовые фонды и другие положительные новости, экосистема продолжает расширяться; хотя сегодня он все еще находится в глубокой коррекции, рынок ожидает, что его настоящий взлет может произойти в ближайшие несколько лет.

Общий урок: независимо от того, являются ли это технологические гиганты или блокчейн-платформы, долгосрочная ценность исходит от прочных основ, технологических инноваций и пользовательской базы, а не от временной спекулятивной лихорадки; в то время как процентная среда задает общий ритм: этап высоких процентных ставок устраняет слабых, а этап низких процентных ставок предоставляет возможности для сильных.

5. Что мы можем узнать?

Хотя история не повторяется, уроки, которые рифмуются, все же стоит учитывать. Вот несколько советов, которые могут помочь нам в 2025 году избежать ошибок на крипторынке и инвестировать с умом:

Фундаментальные принципы важны: Amazon смог пережить интернет-зимнюю стужу благодаря стабильному денежному потоку от продаж товаров и модели «предоплата». Ethereum выстоял в холодное время крипторынка благодаря тысячам DApp и ценности, создаваемой пользователями для его сети. При инвестировании в цифровые валюты следует в первую очередь выбирать проекты с реальным применением и поддержкой сообщества. Например, Ethereum (ETH) благодаря своей богатой экосистеме пострадал меньше в последние бурные времена; в то время как высокопроизводительные блокчейны, такие как Solana (SOL), также привлекают внимание благодаря своей пользовательской базе и уникальным функциям. Следует избегать преследования «историй» без реальных сценариев применения, как это было с Pets.com в 2000 году, который в конечном итоге остался лишь оболочкой.

Технические инновации являются ключевыми: облачные услуги AWS и подписка Prime от Amazon являются основными факторами обновления ее бизнес-модели; расширение Layer-2 Ethereum и другие обновления протоколов (например, недавнее обновление Pectra) также являются ключевыми для возможного восстановления. Инвесторы должны обратить внимание на криптопроекты, которые имеют технологическое преимущество: например, решения Layer-2 (такие как Arbitrum, ZK-Rollup и др.) значительно увеличивают пропускную способность сети Ethereum. В будущем стоит сосредоточиться на проектах в передовых областях, таких как AI на блокчейне и DePIN (децентрализованная физическая инфраструктура), выделив небольшую часть портфеля на новые перспективные проекты с сильным технологическим потенциалом, чтобы не упустить следующую волну инновационных дивидендов.

База пользователей — это защитный барьер: у Amazon есть сотни миллионов подписчиков Prime, что обеспечивает постоянный спрос даже в кризисные времена; у Ethereum есть десятки миллионов активных адресов и разработчиков, что создает очень сильный сетевой эффект. При выборе объектов для инвестирования следует в первую очередь рассматривать проекты, имеющие поддержку сообщества и пользователей. Напротив, токены, которые зависят от «спекулятивного хайпа» и не имеют реальных пользователей, как правило, не выдерживают испытания. Так же, как Amazon закрыла многие продуктовые линии после 2000 года, оставив только те, которые действительно имеют ценность для потребителей; при инвестировании в криптовалюту мы также должны задуматься, действительно ли проект решает проблему или имеет преданных пользователей.

Процентные ставки определяют ритм: хотя высокая процентная ставка в конце прошлого века в США сдерживала пузырь, последующие низкие ставки способствовали технологическому возрождению. Современная политика Федеральной резервной системы также критически важна: в преддверии краха интернет-пузыря была высокая процентная ставка (6,5%), что ускорило разрыв пузыря; в то время как низкая процентная ставка около 1% в 2003-2004 годах предоставила Amazon и другим технологическим компаниям возможность для передышки и развития. В отличие от этого, криптовалютный пузырь стартовал с нулевой процентной ставки в 2020 году, а быстрое повышение ставок выше 5% в 2022 году серьезно подорвало рынок. Если в будущем Федеральная резервная система продолжит снижать процентные ставки, это будет положительным сигналом для рискованных активов. Однако также необходимо остерегаться макроэкономических рисков (например, инфляционного давления, вызванного торговыми спорами) и не поддаваться на слепую гонку за ростом. Умеренная стратегия — это регулярные инвестиции (DCA), поддержание терпения и избежание панических продаж при резких падениях.

Терпение — это ключ: с 2000 года, когда произошел интернет-пузырь, до 2003 года, когда Amazon впервые стал прибыльным, прошло 3 года; настоящий взлет начался только в 2006 году после запуска AWS. Ситуация с Ethereum аналогична: после краха в 2022 году цена быстро упала, и даже к 2025 году, когда она уже восстановилась, она все еще далеко от пика. Рынку нужно время, чтобы восстановить доверие, улучшить технологии и экосистему. Согласно текущим тенденциям, некоторые аналитики считают, что Ethereum может полностью развернуться только к 2028-2030 годам (аналогично опыту Amazon с 1997 по 2006 годы). Инвесторы должны проявлять терпение и постепенно накапливать качественные активы на низких уровнях, а не торопиться с краткосрочной прибылью.

6. Итог: История рифмы, будущие возможности

Интернет-пузырь и бум криптовалют похожи на две рифмованные поэмы: первоначальный восторг поднимается в условиях разных процентных ставок, повышение ставок в ключевой момент пронзает пузырь, а затем низкие ставки или поддержка политики позволяют оставшимся сильным возродиться.

Amazon вырос с рыночной капитализации в 100 миллиардов долларов в 2003 году до нескольких триллионов долларов сегодня благодаря прочным основам, технологическим новшествам и сильной среде низких процентных ставок; Ethereum также восстанавливается с дна 2022 года, полагаясь на богатую экосистему, обновление технологий и благоприятное регулирование для укрепления позиций. Крипторынок 2025 года напоминает интернет-рынок 2003 года, где существуют как возможности, так и риски. Если мы будем помнить о рифмах истории: обращая внимание на основы, принимая инновации, сохраняя пользователей, разумно диверсифицируя и терпеливо удерживая, мы сможем уверенно двигаться вперед в будущих волнах.

Если у вас есть вопросы по авторским правам на перепечатанные статьи, пожалуйста, свяжитесь с нами для удаления.