От фанатизма к разуму: история роста венчурного капитала в Криптоактивы

Введение

Некогда каждое объявление о финансировании Криптоактивов вызывало восторг.

Каждый раунд начального финансирования кажется значительной новостью. "Некоторая команда собрала 5 миллионов долларов для инновационного DeFi протокола!"

Я буду неустанно изучать биографии основателей, глубоко исследовать их сообщества, пытаясь понять уникальность проекта.

Время летит, и мы уже в 2025 году. В очередной раз новость о финансировании попадает на первые страницы. Раунд A. 36 миллионов долларов. Инфраструктура платежей на основе стабильных токенов.

Я отнес это к категории "корпоративные решения на основе блокчейн-технологий", а затем продолжил заниматься другими делами.

Не замечая того, когда я стал таким... практичным?

С 2020 года поздние сделки в сфере риска Криптоактивы впервые превысили ранние сделки.

65% к 35%.

Эту пропорцию стоит еще раз подчеркнуть.

Эта отрасль когда-то основывалась на раннем финансировании, команды новаторов создавали протоколы DeFi для инноваций в неформальной обстановке.

А сейчас? Финансирование раунда A и последующих раундов способствует движению средств.

Что же изменилось?

Всё изменилось. Но, похоже, ничего не изменилось.

Новый облик шифрования венчурного капитала

Инвестор в формальной обуви. Дью дилидженс растянулся с нескольких минут до нескольких месяцев.

Соответствие нормативным требованиям. Применение организациями.

Профессиональное представление проектов заменило неформальное общение в сообществах.

Процесс верификации. Юридическая команда. Практически осуществимая модель дохода.

Некоторые компании собрали 36 миллионов долларов для "унифицированной блокчейн-оплаты". Другая компания собрала 7 миллионов долларов для "платежных услуг на основе стейблкоинов".

Это все проекты инфраструктуры. Решения B2B. Платформа корпоративного уровня.

Практический, прибыльный и масштабируемый бизнес.

Криптоактивы венчурного капитала часто преувеличивают заголовки новостей, давайте начнем с фактов:

Первый квартал 2025 года: 446 сделок на общую сумму 4,9 миллиарда долларов (рост на 40% по сравнению с предыдущим кварталом).

В этом году: собрано 7,7 миллиарда долларов, ожидается, что в 2025 году это достигнет 18 миллиардов долларов.

Однако стоит отметить, что один суверенный фонд инвестировал 2 миллиарда долларов в одну торговую платформу.

Это как раз отражает текущую среду венчурного капитала: несколько крупных сделок искажают данные, в то время как вся экосистема по-прежнему остается в упадке.

Согласно данным одного исследовательского института, связь между ценой биткойна и венчурной активностью — которая на протяжении многих лет оставалась надежной — в 2023 году нарушилась и до сих пор не восстановилась.

Биткойн достиг нового рекорда, в то время как венчурная активность остается низкой. Как оказалось, когда институциональные инвесторы могут покупать биткойн-ETF, им не нужно финансировать рискованные стартапы, чтобы получить доступ к криптоактивам.

Реальная проверка венчурного капитала

Риски инвестиций в криптоактивы снизились на 70% с пиковых 23 миллиарда долларов в 2022 году до всего лишь 6 миллиардов долларов в 2024 году.

Объем交易 снизился с 941 сделок в первом квартале 2022 года до 182 сделок в первом квартале 2025 года.

Каждому основателю, который заявляет о "следующей большой возможности", следует быть настороже — из 7650 компаний, собравших посевное финансирование с 2017 года, только 17% прошли в раунд A.

И только 1% достигли раунда C.

Это зрелый процесс венчурного инвестирования в криптоактивы, и для тех, кто считает, что процветание будет продолжаться вечно, это будет болезненное осознание.

Изменение акцентов в инвестициях

Популярные области 2021-2022 годов — игры, NFT, DAO — почти исчезли из поля зрения венчурного капитала.

В первом квартале 2025 года компании, строящие торговлю и инфраструктуру, привлекли большую часть венчурного капитала. Протоколы DeFi собрали 763 миллиона долларов. Между тем, категория Web3/NFT/DAO/игры, которая когда-то доминировала по количеству сделок, теперь скатилась на четвертое место в распределении капитала.

Это указывает на то, что венчурный капитал наконец поставил прибыльные бизнесы выше концептуально ориентированных спекуляций.

Настоящая инфраструктура, которая движет торговлей криптоактивами, получила финансирование.

Проекты с широким практическим применением получили финансирование.

Протокол, который приносит реальные доходы, получил финансирование.

А другие области сталкиваются с нехваткой средств.

Искусственный интеллект также стал основным конкурентом венчурного капитала.

Сравнительно с ставками на игры с криптоактивами, инвестиции в приложения ИИ с более четким путем дохода очевидно более привлекательны. Уровень альтернативной стоимости для приложений, основанных на криптоактивах, значительно возрос, что неблагоприятно сказывается на тех проектах, которые не могут продемонстрировать мгновенную полезность.

Финансовые трудности

Наиболее важные данные: уровень перехода криптоактивов от посевного раунда к раунду A составляет всего 17%.

Это означает, что из каждых шести компаний, привлекающих начальное финансирование, пять никогда не смогут получить значительное последующее финансирование.

Сравнительно, в традиционном технологическом секторе около 25-30% компаний на этапе посева достигают раунда A, что подчеркивает серьезность проблемы.

Успешные показатели Криптоактивов на протяжении долгого времени имеют фундаментальные недостатки.

Причина в том, что на протяжении многих лет модель развития криптоактивов была слишком простой: привлечение венчурного капитала, создание кажущихся инновационными продуктов, выпуск токенов и предоставление ликвидности для выхода розничным инвесторам. Венчурные капиталисты не должны беспокоиться о том, действительно ли компания растет через раунды финансирования, поскольку открытый рынок предоставляет им выход.

Эта безопасность исчезла. Большинство токенов, выпущенных в 2024 году, торгуются лишь по небольшой части от своей первоначальной оценки. Токен одного проекта был выпущен с полностью разводненной оценкой в 6,5 миллиардов долларов, а сейчас упал на 80%. Проектов с месячным доходом более 1 миллиона долларов очень мало.

Когда путь эмиссии токенов подходит к концу, истинные пути роста начинают постепенно проявляться. Результат, однако, неутешителен. Вопросы, которые сегодня задают венчурные капиталисты, совпадают с теми, которые десятилетиями задавали традиционные инвесторы: "Как вы собираетесь зарабатывать?" и "Когда вы сможете достичь прибыли?" Это, очевидно, значительное изменение в области Криптоактивов.

Тренд концентрации инвестиций

Несмотря на значительное снижение объемов торговли, размеры сделок демонстрируют интересные изменения. С 2022 года медиана посевного раунда значительно возросла, хотя общее число компаний, привлекающих финансирование, сократилось.

Это указывает на то, что отрасль консолидируется вокруг меньшего числа, но более крупных инвестиций. Эпоха широкомасштабных посевных инвестиций подошла к концу.

Сообщение для основателей очень четкое: если вы не в основном круге, получить финансирование станет гораздо сложнее. Если нет поддержки ведущих фондов, возможность получить последующее финансирование значительно снизится.

Эта централизация не ограничивается только распределением средств.

Данные показывают, что 44% компаний в портфеле одного из ведущих фондов участвовали в последующих раундах финансирования с участием этого фонда.

Для другого известного фонда этот показатель составляет 25%. Топовые фонды не только выбирают качественные проекты, но и активно обеспечивают своим портфельным компаниям постоянную финансовую поддержку.

Заключение

Мы стали свидетелями перехода от "революционного DeFi-протокола" к "корпоративным блокчейн-решениям".

Честно говоря, эти изменения вызывают множество эмоций.

С одной стороны, я скучаю по тем периодам, полным неопределенности. Резкие колебания рынка. Эти анонимные команды собирали миллионы долларов на, казалось бы, фантастические идеи.

В этом безумии содержится нечто чистое. Это всего лишь строители и верующие ставят на будущее, которое традиционные финансы не могут представить.

Но с другой стороны — я стал свидетелем слишком многих перспективных проектов, которые потерпели неудачу из-за недостатков в фундаментальных показателях — я хорошо понимаю, что такая корректировка неизбежна.

На протяжении длительного времени венчурное финансирование криптоактивов работало fundamentally проблемным образом. Стартапы могли собирать средства только на основе идеи, предлагать токены розничным инвесторам для получения ликвидности, а затем заявлять о своем успехе, независимо от того, создали ли они реальную ценность.

Каков результат? Экосистема, оптимизированная для краткосрочной спекуляции, а не для создания долгосрочной ценности.

Сейчас отрасль переживает переход от спекуляции к сути.

Рынок, наконец, начинает применять те показатели эффективности, которые должны были существовать давно. Когда только 17% компаний на стадии сидов могут перейти к раунду A, это означает, что рыночная эффективность наконец-то догнала этот сектор, который когда-то поддерживался чрезмерным спекулированием.

Это преобразование принесло как вызовы, так и возможности. Для основателей, привыкших собирать средства на основе концепций, а не бизнес-фундаментальных принципов, новая реальность может показаться жестокой. Вам нужны пользователи, доход и четкий путь к прибыли.

Но для тех компаний, которые решают реальные проблемы и строят настоящий бизнес, обстановка никогда не была столь благоприятной. Конкуренция за финансирование уменьшилась, инвесторы стали более сосредоточенными, а показатели успеха стали более четкими.

Спекулятивные средства уже вывели, оставив за собой огромные средства, действительно поддерживающие инновации и предпринимательство. Оставшиеся институциональные инвесторы не ищут следующую "горячую концепцию" или спекулятивный проект.

Основатели и инвесторы, которые выжили в этом процессе трансформации, заложат основу для следующего этапа развития криптоактивов. В отличие от предыдущего цикла, на этот раз он будет основываться на прочной коммерческой основе, а не только на механизме токенов.

Спекулятивный бум закончился. Создание настоящей ценности только начинается.

Хотя я говорил, что скучаю по тем хаотичным временам, именно это и необходимо для преобразования в Криптоактивы.