Superstate запускает «в блокчейне акции», компания SOL резервов возвращает токеновые битвы обратно в блокчейн

Под влиянием таких проектов, как Robinhood, xStocks и Republic, уже появилось много «акций» в блокчейне в экосистеме Solana, и проходит беспрецедентный эксперимент по «взаимодействию токенов и акций». Компания Upexi, после того как в последние несколько месяцев постоянно увеличивала свои активы, преодолела отметку в 730 000 SOL, став компанией, имеющей наибольшее количество SOL среди компаний, зарегистрированных на NASDAQ, и недавно объявила, что токенизирует свои зарегистрированные акции SEC на платформе Opening Bell, принадлежащей Superstate, в блокчейне Solana.

Среди тех, кто планирует запуск «токенизированных акций» на одной платформе, также есть «SOL 微策略公司» SOL Strategies, которые пытаются построить трехуровневую циклическую структуру: финансирование традиционных акций (или долговых обязательств) для покупки активов SOL, разблокировка ликвидности через токенизацию в блокчейне и, наконец, использование DeFi-протоколов для увеличения капитального цикла. Успех этой модели напрямую повлияет на процесс интеграции традиционных финансов и финансов в блокчейне.

!

Компании, покупающие SOL, действительно зарабатывают?

Обе компании, которые вскоре будут запущены на платформе Opening Bell, имеют SOL в качестве основного актива, но их модели финансирования и стратегии активов различаются. С точки зрения объема финансирования и методов исполнения, Upexi выбрала более агрессивный путь. Upexi объявила 21 апреля 2025 года о привлечении 100 миллионов долларов через частное размещение PIPE, возглавляемое известным крипто-маркетмейкером GSR. Выпущено 43 859 649 обыкновенных акций по цене 2,28 доллара за акцию. После вычета операционных расходов и других затрат около 530 миллионов долларов будет направлено на погашение долгов, а оставшиеся средства будут специально использованы для создания казны SOLana и увеличения активов SOL. Как сообщил исполнительный директор компании Ариф Кази, цена размещения акций на этот раз была выше рыночной цены, и не было установлено никаких условий по блокировке или дополнительным токенам. Затем Upexi быстро приобрела активы SOL, и на 30 июня их количество составило около 735 692 монет, что по рыночной цене составляет около 110 миллионов долларов. Средние цены трех основных покупок составили 135,22 доллара, 141,10 доллара и 151,50 доллара, общая средняя стоимость составляет около 142 долларов за каждую SOL; эта часть активов SOL по сравнению с текущей ценой (157 долларов) имеет примерно 10% премии.

!

В недавнем объявлении компания планирует получать доходность около 7%–9% в год через стекинг SOL и будет развивать бизнес в экосистеме SOL, включая майнинг, узлы, стейкинг и DeFi. Если, как говорится в объявлении, большая часть SOL уже находится в стекинге, то при отсутствии продажи и небольших колебаниях средней цены SOL, годовая доходность Upexi от стекинга SOL составит 8,8 миллиона долларов. Эти доходы не будут делиться напрямую с акционерами компании, а будут увеличиваться в государственную казну, что напрямую повысит чистую стоимость активов на акцию (NAV на акцию), то есть «содержимое SOL» на акцию. При расчете на 38,2 миллиона обыкновенных акций, каждая акция соответствует примерно 0,0192 SOL (стоимость около 2,97 долларов). Накопление доходов от стекинга может дополнительно повысить стоимость каждой акции SOL и, в свою очередь, поддержать рост цен на акции.

!

А SOL Strategies использует способ финансирования через конвертируемые облигации. 23 апреля 2025 года компания объявила о достижении соглашения с ATW Partners на сумму 500 миллионов долларов США по конвертируемым облигациям, предназначенным для покупки и залога SOL. Первая транша в 20 миллионов долларов США поступила на счет около 1 мая и была использована для покупки SOL и залога на узле валидации, в дальнейшем остаток до 480 миллионов долларов США может быть изъят частями в зависимости от рыночных условий. Эти конвертируемые облигации преобразуются в акции компании по рыночной цене, проценты выплачиваются по ставке 85% от доходности залога SOL.

По состоянию на 30 июня, Активы SOL Strategies увеличились с первоначальных примерно 267 321 SOL (рыночная стоимость около 40 миллионов долларов) до 392 667 SOL, средняя цена покупки за SOL составляет около 153,53 долларов США, с точки зрения стоимости токена, практически нет значительных убытков или прибыли.

!

Средняя доходность от текущего стейкинга SOL составляет примерно 7,53%. Хотя часть доходов, подобно Upxie, реинвестируется в казначейство или стейкинг узлов, в соглашении с ATW Partners 85% дохода от стейкинга SOL, купленных и застыкованных через объекты, выплачивается кредиторам в виде SOL, что создает относительно самоподдерживающийся финансовый круговорот, начиная с первого дня, когда каждое вложение в капитал приносит доход. Кроме того, условия перевода позволяют конвертируемым облигациям быть преобразованными в акции компании по рыночной цене, конкретно по цене на день перед конверсией. Это соглашение освобождено от регистрации в соответствии с канадским и американским законодательством о ценных бумагах и соответствует правилам 72-503 Комиссии по ценным бумагам Онтарио, не требуя установленного периода удержания в соответствии с канадским законодательством о ценных бумагах.

Покупка акций поддельных публичных компаний обрушила цены, сможет ли блокчейн «возобновить» премию к чистой стоимости активов?

Независимо от того, идет ли речь о финансировании в форме PIPE или конвертируемых облигаций, Upexi и SOL Strategies каким-то образом подтвердили жизнеспособность функциональных доходов таких активов, как SOL, но это всего лишь первые два шага, и действительно проявились некоторые системные риски в представлении акций.

Например, после отчета о финансировании PIPE 21 апреля 2025 года акция Upexi в тот же день выросла с примерно 2,3 доллара до максимума в 16,8 долларов, что составило рост до 630%. Однако с 23 июня, после разблокировки акций PIPE и регистрации инвесторов на перепродажу, цена акции упала на 60% за один день, а затем 25 июня упала еще до примерно 3,26 долларов, что в течение двух дней привело к снижению более чем на 77%, практически стирая рост цен на акции до этой стратегии. После завершения финансирования премия на чистые активы Upexi на акцию быстро увеличилась с примерно 4 раз до более чем 7 раз, но после разблокировки акций PIPE она быстро вернулась и сейчас близка к уровню NAV на акцию.

!

Финансирование SOLStrategies изначально не было таким агрессивным, как у Upexi, но также столкнулось с аналогичными проблемами. 23 апреля после объявления о выпуске конвертируемых облигаций акции выросли более чем на 18%, на следующий день закрылись с ростом на 7%. К началу июня, когда были опубликованы финансовые результаты за второй квартал и проведены испытания в блокчейне, акции выросли с 1,8 канадских долларов до 2,42 канадских долларов, что составляет примерно 34%. Однако к июлю 2025 года акции откатились от своего пика примерно на 60%, и, следовательно, их NAV-премия снизилась с примерно 5-кратного уровня в период второго квартала до около 4,5-кратного.

Следующий канал для токенизации上市公司——Opening Bell

На самом деле большинство публичных компаний с концепцией «токенов акций» столкнулись с аналогичными трудностями, и Upexi вместе с SOLStrategies воспользовались недавним «входом американских акций в блокчейн», первыми начали трансформацию стратегии акций и структуры рынка в блокчейне. После запуска Opening Bell от Superstate, компания SOL Strategies, зарегистрированная в Канаде, объявила о планах выйти на NASDAQ, но перед тем как провести звонок на NASDAQ, они выбрали сначала «прозвонить» на Superstate, 8 мая 2025 года они первыми объявили о том, что их акции будут запущены на этой платформе, и после одобрения регуляторов акции SOL Strategies будут торговаться на Solana этим летом. Вслед за этим Upexi 26 июня 2025 года объявила о токенизации акций через платформу Opening Bell, и обе стороны стали первыми участниками этой платформы.

Opening Bell в настоящее время выбирает создание на Solana (в дальнейшем планируется использование других сетей, таких как Ethereum) и взаимодействует с USTB и USCC, выпущенными Superstate, при этом акции компании будут зарегистрированы и токенизированы через регистрационного агента, уполномоченного SEC Superstate. В отличие от других «зеркальных токенов», эта форма не будет синтетическим экспозицией или упакованным токеном, а будет представлять собой реальные акции компании, впервые действительно токенизированные в блокчейне. Символично, что, как и на Nasdaq, Superstate заявляет, что во время上市 Opening Bell в штаб-квартире Superstate в Нью-Йорке также прозвучит звонок.

!

Для уже上市ых компаний Opening Bell предоставляет «виртуальный кросс-цепной мост» от реальности к Crypto, а для еще не上市ых компаний Opening Bell больше похож на «Pre Market» Nasdaq или NYSE, предоставляя возможность открывать акции для крипто-пользователей на крипто-родном рынке, предоставляя разные финансовые возможности для будущего «официального размещения».

Открытие рынка действительно может спасти «токенизированные акции»?

На данный момент, как Upexi, так и SOL Strategies или другие компании по покупке токенов, их основная поддержка NAV на акцию почти полностью зависит от рыночной стоимости их SOL. Многие в сообществе обеспокоены тем, будут ли они использовать путь матрешки для создания "пузыря токенов", используя PIPE или конвертируемые облигации для финансирования покупки SOL, затем токенизируя акции компании в блокчейне и используя акции в качестве обеспечительных активов в DeFi для кредитования, тем самым освобождая новые инвестиционные средства и создавая структуру "покупка SOL — залог — повторные инвестиции".

Тем не менее, выпуск и торговля акциями на платформе Opening Bell все еще находятся в строгих рамках регулирования. Платформа требует от инвесторов пройти сертификацию KYC и завершить соответствующее обучение, прежде чем они смогут хранить «в блокчейне акции» (Token Shares) в заранее одобренном кошельке из белого списка. На данный момент только существующие акционеры, инвесторы, прошедшие сертификацию Superstate KYC, и соответствующие «KYC» кошельки имеют права на белый список. Другими словами, торговля акциями в блокчейне в настоящее время ограничена одобренными учетными записями, и инвесторы еще не могут свободно вкладывать токенизированные акции в любые DeFi протоколы для залога и заимствования.

Но в то же время Superstate и такие организации, как Исследовательский институт Solana, подали в Комиссию по ценным бумагам и биржам США пилотное предложение под названием «Project Open». В этом предложении предполагается, что в рамках ограниченного числа эмитентов некоторые американские компании смогут на нативной основе выпускать, регистрировать и торговать своими акциями на публичных блокчейнах, таких как SOLana. Процесс торговли также должен выполняться в одобренных кошельках из белого списка, и предусмотрены полномочия регуляторов на вмешательство и изменение в любое время. Если SEC в конечном итоге одобрит это, это будет означать, что акции смогут осуществлять глобальную круглосуточную,实时交割 как криптовалюты; если нет, то традиционная модель торговли продолжится.

Генеральный директор Superstate Роберт Лешнер в интервью заявил, что он ставит на новое поколение криптовалютных приоритетных инвесторов. «Это огромная волна капитала, которая не интересуется брокерскими счетами, им важны только кошельки в блокчейне, они хотят торговать так, как им удобно. Я действительно считаю, что это совершенно новый капиталистический рынок, готовый принять компании». Он добавил: «Глобальные хедж-фонды и венчурные капитальные компании уже увлеклись крипто-родными каналами и отметили, что у Superstate в мире 150 институциональных клиентов, включая известные организации такие как Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk и ParaFi.»

Этот путь, безусловно, предоставляет институциональным инвесторам больше возможностей для входа. Однако, сможет ли он поддерживать премию на чистую стоимость активов в долгосрочной перспективе, по-прежнему зависит от устойчивости базовых активов. В отличие от биткойна, обладающего сильным консенсусом, SOL как доходный актив больше зависит от стейкинга, использования DeFi и других сценариев для поддержания своей ценностной точки. Если акции в блокчейне не могут быть быстро интегрированы в экосистему DeFi, такие компании будут легче рассматриваться рынком как «псевдо MicroStrategy», и их оценочная система быстро вернется к «дисконтированию позиций SOL + дисконту традиционного бизнеса», а не войдет в новую парадигму «активных инструментальных предприятий».

Upexi уже разместила свои акции на Webull Corporate Connect и запустила деривативную торговлю на Nasdaq, одновременно разрабатывая токенизацию Opening Bell в блокчейне. Структура двойной рыночной торговли делает колебания ее акций зависимыми не только от фундаментальных показателей компании и цены SOL, но и от факторов, таких как ликвидация в блокчейне, рычаги и т.д. Эта высокорисковая структура может привлечь внимание криптоарбитражников и профессиональных пользователей DeFi в краткосрочной перспективе, что приведет к периодическому притоку капитала и росту оценки, но это также означает, что цена акций станет «токенизированной», и ее волатильность может значительно превышать допустимые уровни для традиционных инвесторов.

Как только в блокчейне появится чрезмерный левередж и резкие колебания цен на активы, механизм обратного ликвидирования может быстро превратить «резкий рост цен на акции» в «падение цен». Для компаний, которые пытаются продлить NAV через «продление жизни в блокчейне», это двусторонний меч: если не будет создана реальная финансовая замкнутая система в блокчейне, ценообразование таких компаний, скорее всего, вернется к модели «криптоактивы + дисконтирование доходов», и пространство для оценки, на которое они надеялись, может быть сжато.