Заместитель директора Национальной лаборатории финансов и развития: Модель развития стабильной валюты юаня может быть «внутренне и внешне интегрирована»

Автор: Ян Тао, заместитель директора Национальной лаборатории финансов и развития

Источник: Национальная лаборатория финансов и развития

Модель развития стабильной валюты на основе юаня может быть "внутренне-наружной".

Недавно, во время своего выступления на форуме Лужадзуй 2025, глава Центрального банка Пан Гуншэн отметил, что новые технологии, такие как блокчейн и распределенные реестры, способствуют бурному развитию цифровых валют центральных банков и стейблкоинов, в то же время ставя перед финансовым регулированием огромные вызовы. Фактически, с вступлением в силу «Положений о стейблкоинах» в Гонконге 1 августа, обсуждение стейблкоинов недавно приобрело беспрецедентную популярность.

Обычно, операции с оффшорным юанем за границей относятся к финансовым операциям, осуществляемым на зарубежных рынках с расчетами в юанях. Под воздействием политики наблюдается централизация в Гонконге и развитие в таких местах, как Сингапур и Лондон. Операции с оффшорным юанем на внутреннем рынке демонстрируют двойственную природу "наземного" и "оффшорного" с акцентом на управление счетами как основной механизм функционирования, что приводит к свободному движению капитала при определенных условиях. Соответственно, многие мнения утверждают, что стоит протестировать стабильные монеты в юанях на гонконгском рынке, а затем, когда условия созреют, проводить исследования на внутренних оффшорных рынках, представленных свободными торговыми зонами.

Мы считаем, что стабильные монеты, созданные на основе мира Web3.0, уже вышли за рамки традиционных оффшорных и наshore категорий. Для более эффективной реализации стратегического планирования, активного регулирования и совместного продвижения следует рассмотреть возможность принятия модели взаимосвязанного развития стабильных монет в континентальном и оффшорном юанях. Причины таковы: во-первых, в свете быстрого развития стабильных монет, обеспеченных долларом, и быстрого прогресса регулирования стабильных монет в разных странах и регионах, Китаю необходимо активно заниматься исследованиями и регуляторными мерами в области стабильных монет с точки зрения финансовой безопасности и валютного суверенитета, системно рассмотреть пилотные реформы стабильных монет в юанях, а не полагаться на оффшорные стабильные монеты в юанях для пассивного реагирования. Во-вторых, размер оффшорного рынка юаней в Гонконге ограничен, и при требованиях к резервам стабильной монеты и фиатных активов в соотношении 1:1 может быть трудно самостоятельно поддерживать стабильные монеты в юанях для достижения эффекта масштаба. В-третьих, регулирование эмиссии и торговли стабильными монетами связано с множеством современных вызовов, таких как идентификация пользователей и борьба с отмыванием денег, и страны и регионы активно продвигают инновации в регулировании и ищут пути решения. В связи с этим центральные органы должны играть ведущую роль в регулировании стабильных монет в юанях, одновременно стремясь к координации с регуляторами Гонконга.

Мы видим, что с момента создания Шанхайской зоны свободной торговли 29 сентября 2013 года, уже в значительной степени была установлена система, соответствующая международным правилам экономической и торговой деятельности. В то же время центральные финансовые органы прилагают все усилия для поддержки строительства Шанхайского международного финансового центра на более высоком уровне, а Центральный банк также объявил о восьми мерах, включая пилотные проекты комплексной реформы услуг внешней торговли в новом районе Линьгань Шанхая. Таким образом, можно рассмотреть возможность совместного продвижения инновационных исследований по стабильным монетам в юанях в Шанхайской зоне свободной торговли и Гонконге.

Что касается внутренних и оффшорных стабильных монет юаня (CNY Coin, CNYC), то одной из моделей является создание в Шанхайской свободной торговой зоне института эмиссии стабильной монеты юаня при участии клиринговых организаций, крупных коммерческих банков, ведущих платежных учреждений и известных инвестиционных компаний. Это позволит исследовать механизмы эмиссии и операционной деятельности стабильной монеты юаня на блокчейне, а также сформировать оптовый рынок стабильной монеты юаня, ориентированный на определенные уполномоченные организации (например, операторы цифрового юаня, поскольку они накопили относительно богатый опыт инноваций), которые смогут обменивать стабильные монеты юаня на квалифицированные компании или физических лиц, создавая розничный рынок стабильной монеты юаня.

Модель номер два заключается в том, что можно опираться на часть учреждений, работающих с цифровым юанем, которые имеют филиалы в зоне свободной торговли Шанхая, для непосредственного выпуска и управления юань-стабильной монетой на блокчейне, а также для выполнения обязательств по выплате конкретным квалифицированным экономическим субъектам с полным соблюдением требований законодательства. Конечно, если банк выступает в качестве эмитента стабильной монеты, с одной стороны, токенизированные депозиты, исследуемые зарубежными банками или соответствующими организациями, хотя и имеют схожие характеристики со стабильными монетами, все же отличаются от истинного механизма стабильной монеты. С другой стороны, в ответ на вызовы децентрализации некоторые зарубежные банки также начали исследовать или пытаться создать дочерние компании в области технологий или совместно учредить соответствующие юридические лица, чтобы исследовать возможность выпуска стабильных монет на основе фиатных валют с целью увеличения экологической привлекательности для клиентов и защиты от воздействия криптоиндустрии. Таким образом, исследование стабильной монеты на основе юаня в рамках этой модели все еще требует прояснения конкретных путей и приоритетов.

Необходимо обратить внимание на то, что независимо от выбранной модели необходимо синхронно реализовать несколько требований. Во-первых, стабильная валюта в юанях должна иметь достаточный резерв активов, кроме наличных юаней и краткосрочных государственных облигаций, можно установить определенный процент резервов в цифровых юанях, чтобы добиться синергии с пилотным проектом реформы CBDC Центрального банка. Во-вторых, эмитенты стабильной валюты в юанях должны создать完善ные механизмы соблюдения норм, включая идентификацию рисков, изоляцию активов и хранение, внутренний контроль и т.д., выполнять соответствующие обязательства по соблюдению норм перед прямыми клиентами, а также стремиться к сотрудничеству с различными сторонами для расширения применения стабильной валюты в юанях, эффективно поддерживая ключевые реформы в зоне свободной торговли. В-третьих, следует в полной мере учесть особенности "электронного ограждения" счета FT в Шанхайской зоне свободной торговли, через инновационное проектирование стандартов технологий и смарт-контрактов, чтобы в период пилотного проекта держатели и пользователи стабильной валюты в юанях ограничивались, насколько это возможно, определенными квалифицированными учреждениями, предприятиями или физическими лицами.

Что касается стабильной монеты юаня за границей (CNH Coin, CNHC), то в рамках первого подхода можно создать совместное учреждение по выпуску стабильной монеты юаня в Гонконге при участии как внутренних, так и внешних организаций, или во втором подходе разрешить некоторым уполномоченным банкам или платежным учреждениям, зарегистрированным в Гонконге, выпускать и эмитировать стабильную монету юаня за границей, при этом необходимо соблюдать соответствующее законодательство Гонконга. Это позволит создать двойную систему стабильных монет юаня как внутри страны, так и за границей, а также заимствовать существующие механизмы трансакций и движения средств между материковым Китаем и Гонконгом, исследуя механизмы обмена и взаимосвязи между CNYC и CNHC. В краткосрочной перспективе CNYC будет использоваться в основном для повышения эффективности расчетов в трансакциях внешней торговли и бизнес-деятельности, в то время как CNHC направлен на дальнейшее укрепление позиции Гонконга в процессе интернационализации юаня и может законно использоваться для расчетов в цепочном финансировании и сделках с сырьевыми товарами, особенно активно исследуя возможности поддержки активов, основанных на юане, RWA (Real-World Assets), тем самым совместно стремясь повысить глобальное влияние юаня и активов в юанях.

Также следует отметить, что регулирующие органы как внутри страны, так и за ее пределами должны тесно сотрудничать с эмитентами стабильных монет в юанях, продолжая продвигать инновации в области интеллектуальных технологий, эффективно выявляя деятельность на вторичном рынке стабильных монет в юанях в экосистеме блокчейна, особенно следя за ситуацией, когда неподходящие субъекты внутри страны владеют стабильными монетами в юанях, чтобы предотвратить незаконное движение средств и предотвратить использование для незаконной деятельности.

Конечно, как указывает Банк международных расчетов (BIS), стейблкоины все еще имеют недостатки по трем ключевым критериям: единственность (singleness), эластичность (elasticity) и целостность (integrity). Реформа юаневого стейблкоина требует строгого контроля рисков, последовательного подхода и умеренного масштаба. Также необходимо как можно быстрее продвигать разработку соответствующих законов и нормативных актов, чтобы усилить позиции в глобальной юридической борьбе за стейблкоины. Смотрим в будущее, можно также обратить внимание на предложенный BIS "финансовый интернет" (Finternet), основанный на едином реестре (Unified Ledger), чтобы одновременно продвигать совместное развитие цифрового юаня, токенизированных депозитов в банках и стейблкоинов, обеспечивая взаимодополняемость и взаимную выгоду.