в блокчейне Уолл-Стрит: Ondo Finance соединяет реальную финансовую систему и мир шифрования

1. Рыночный фон

Следующий этап в мире блокчейна касается не только производительности и пропускной способности, но и того, как глубоко интегрировать реальные активы с децентрализованными финансами. Сектор RWA лидирует в переходе от технологий к активам, обеспечивая беспрецедентное пересечение цепочки экосистемы и традиционного богатства. В настоящее время RWA стал седьмой по величине категорией в DeFi, а общая заблокированная стоимость превысила 12 миллиардов долларов.

Государственные облигации США являются самым ликвидным финансовым активом в мире. Среднедневной объем торгов на протяжении многих лет достигает десятков триллионов долларов, их можно покупать и продавать в любое время, и спреды между ценами на покупку и продажу крайне низки; они подкреплены "полной доверенностью и кредитом" правительства США и до сих пор никогда не происходило существенного дефолта, что делает их образцом нулевого дефолтного риска; их доходность считается безрисковой процентной ставкой в отрасли и предоставляет самый надежный якорь для оценки различных активов и управления рисками.

RWA-сектор, благодаря своей уникальной ценности в интеграции с реальной экономикой и сочетанию с американскими государственными облигациями, стал лучшей парадигмой для перехода оффлайн-активов к инновациям в блокчейне. Токенизированные государственные облигации не только унаследовали основные преимущества американских облигаций, такие как "безрисковая процентная ставка" и высшая кредитная поддержка, но и интегрировали прозрачность, эффективность и комбинируемость DeFi в суверенные облигации, создавая беспрецедентные инвестиционные инструменты. Ожидается, что к 2030 году объем глобального рынка токенизации неликвидных активов превысит 16 триллионов долларов, что составит 10% от мирового ВВП. По состоянию на 13 мая 2025 года, рыночная стоимость токенизированных государственных облигаций выросла с примерно 1,39 миллиарда долларов годом ранее до 6,89 миллиарда долларов, что подтверждает взрывной потенциал этого сектора.

Ondo Finance, благодаря своим двум ключевым продуктам USDY и OUSG, заняла ведущие позиции на рынке токенизированных государственных облигаций США. USDY и OUSG занимают около 25% рыночной доли среди всех токенизированных активов государственных облигаций США, что значительно опережает другие аналогичные продукты.

В то же время общий TVL Ondo Finance также постоянно обновляет рекорды. 3 марта 2025 года платформа объявила, что ее TVL впервые превысила 1 миллиард долларов, и всего за два месяца она приблизилась к 1,2 миллиарда долларов.

На фоне глобального снижения инфляции и дифференциации процентных ставок, спрос инвесторов на стабильные и высоколиквидные активы постоянно растет, что и привело к появлению токенизированных государственных облигаций. В дальнейшем мы глубже проанализируем, как Ondo Finance с помощью уникальных инструментов и архитектуры преодолевает последний километр между миром шифрования и Уолл-стрит, достигая настоящего "бесшовного канала активов".

2. Обзор

2.1 Описание проекта

Ondo Finance запустила три токенизированных продукта на основе государственных облигаций и облигаций США через крупные и ликвидные ETF, управляемые инвестиционными компаниями, а именно фонд государственных облигаций США (OUSG), фонд краткосрочных инвестиционных облигаций (OSTB) и фонд корпоративных облигаций с высоким доходом (OHYG).

• Рыночная доля: около 20%
• Рыночная стоимость государственных облигаций: $122,511,877
• Управляющий сбор:0.15%

2.2 Введение в основные продукты

Основными и наиболее эффективными продуктами Ondo Finance являются USDY и OUSG, которые ориентированы на потребности в стабильном доходе и сценарии инвестирования в американские облигации, составляя основную опору их системы продуктов RWA.

2.2.1 USDY

USDY(US Dollar Yield Token) является стабильной монетой с доходом, каждая монета USDY обеспечена краткосрочными государственными облигациями США и банковскими текущими депозитами. Держатели не должны участвовать в дополнительных контрактах или ставках, чтобы автоматически зарабатывать проценты на основе активов.

Введение в механизм:

• Эмиссия и чеканка: для учреждений и квалифицированных инвесторов за пределами США, можно ежедневно чеканить и выкупать по чистой стоимости ($1 USDY≈$1 USD), после первой чеканки существует период блокировки перевода на 40-50 дней.
• Процентная ставка и APY: по состоянию на апрель 2025 года целевая годовая доходность USDY составляет около 5,2%, эта доходность определяется фактическими доходами от базовых активов ( государственных облигаций и депозитов ), и ежемесячно устанавливается и публикуется в управленческих документах.

2.2.2 OUSG

OUSG(Ondo Short-Term US Government Treasuries Fund) является фондом, который можно передавать в блокчейне, предоставляющим владельцам краткосрочный доступ к американским государственным облигациям через хранение в определённом фонде и прямую покупку облигаций, и ежедневно обновляет чистую стоимость активов(NAV), чтобы отразить последние результаты активов и вычеты расходов.

Механизм составляет:

• Основные активы: в основном инвестируются в краткосрочные государственные облигации США, а также в высококачественные государственные облигации и фонды GSE.
• Структура фонда: Управление капиталом Ondo отвечает за управление фондом, держатели получают соответствующие доли, создавая/выкупая токены OUSG; после окончания каждого рабочего дня цена в блокчейне обновляется согласно последней NAV.
• Публикация цены: On-chain Price Oracle обновляется Ondo, вычисляя цену каждого токена OUSG за день, разделив NAV на общее количество токенов, и публикуется в блокчейне, поддерживая мгновенные инвестиции и выкуп 24/7.

Распределение затрат:

• Управленческая комиссия: 0,15% в год, взимается Ondo Capital Management для покрытия затрат на операционную и управленческую деятельность платформы.
• Комиссия за производительность: 0%, что означает, что независимо от дохода дополнительного распределения не будет.
• Другие расходы: нет комиссии за подписку, комиссии за выкуп или скрытых сборов; все расходы вычитаются из NAV ежедневно, владельцам не нужно дополнительно оплачивать комиссию за выкуп.
• Комиссия за услуги третьих лиц: управляющая комиссия самого фонда (≈0.10%-0.15%) уже включена в указанную управляющую комиссию и NAV, дополнительных сборов нет.

APY:

• Формула: APY = [(Конечная NAV / Начальная NAV)^(365/30) - 1] * 100
• Обновление правил: обновление происходит один раз в рабочий день (, за исключением праздничных дней ), основанное на изменении чистых доходов за последние 30 дней ( и 7 дней ) для расчета годовой нормы, отражающей историческую доходность, но не представляющей будущую доходность.

3. Ключевые механизмы: преодоление "последней мили" моста

3.1 Flux Finance

3.1.1 Техническая база

С помощью сети Layer2 и возможностей Stellar по трансакциям между странами, Flux вводит ликвидность традиционных активов в многосетевую среду, способствуя торговле стейблкоинами и токенами RWA на вторичном рынке на DEX или в пуле AMM, а также создавая дополнительный доход для LP за счет доли от комиссий.

В то же время, некий протокол благодаря своей цепочке предоставляет нативную поддержку сети соблюдения требований RWA; некая платформа, основываясь на своей цепочке, строит платформу для хранения в блокчейне и кросс-чейн торговлю, что совместно составляет полный набор финансовой инфраструктуры в блокчейне.

3.1.2 Вверх по течению: Эмитент и Администратор

• Традиционные финансы: их механизм начинается с соблюдения норм хранения качественных традиционных активов, таких как краткосрочные казначейские облигации США, и поддерживается доходностью от базовых активов, предоставляемых через ETF, а независимые трастовые учреждения отвечают за дефолт и надзор.
• В блокчейне финансы: традиционные финансовые средства, поступающие в централизованный счет в форме USDC, передаются в Ondo USDY LLC, где путем эмиссии двух токенизированных доходных сертификатов USDY и OUSG безрисковая процентная ставка реальных активов переносится в блокчейн.

3.1.3 Средний уровень: механизм увеличения стоимости

• Фонд: Пользователи могут внести стабильные монеты на платформу, чтобы получить USDY или обменять их на OUSG через Flux Fund с более низким порогом, последний из которых освободил значительное количество потенциальной ликвидности на этапе "Фонд".
• Lend: В этапе "Lend" на Flux OUSG становится единственным качественным обеспечением, которое можно заложить. Разрешенные кредитные соглашения в блокчейне или институциональные заемщики будут занимать USDC у пользователей платформы, которые затем закладывают OUSG в пул OUSG на Flux, что позволяет осуществлять рефинансирование и использование кредитного плеча по доходным сертификатам.

Flux Finance обеспечивает контроль за рисками колебаний цен залога и поддерживает безопасность и эффективность всей экосистемы благодаря постоянному мониторингу пула OUSG и автоматическому механизму ликвидации.

3.1.4 Нижний поток: механизм передачи стоимости

• Ликвидность RWA, выпускаемая Flux, передает ценность через в блокчейне кредитование, децентрализованную торговлю и повторное обеспечение, поставляя стабильный низкозатратный капитал для DeFi протоколов, приложений смарт-контрактов, а также для новых направлений, таких как AI+шифрование и DePIN.
• В то же время Flux постоянно оптимизирует свою систему управления и соответствия, внедряя многофункциональное хранение, оффлайн-аудит и механизмы обновления контрактов в блокчейне, чтобы адаптироваться к постоянно меняющейся регуляторной среде и рыночным требованиям.

Flux Finance тесно связывает американские гособлигации, которые являются "твердыми деньгами", с высокоэффективным рынком в блокчейне, что не только реализует взаимосвязь ценностей между активами в блокчейне и вне его, но и вносит беспрецедентную ликвидность в мир шифрования. В рамках этого экологического замкнутого цикла механизм Flux выполняет обещание "стабильности и эффективности" на рынке RWA, открывая новую парадигму для глубокого слияния традиционных финансов и Web3.

3.2 Некоторый в блокчейне

Некоторый блокчейн был запущен некоторым учреждением и предназначен для реальных активов, его позиционирование — это основная инфраструктура для обслуживания финансовых рынков на уровне учреждений. Он находится между традиционными разрешенными блокчейнами и открытыми публичными блокчейнами, обладая совместимостью и связностью открытого блокчейна, а также удовлетворяя потребности учреждений в соблюдении норм и управлении рисками.

Основные компоненты:

• Нат native поддержка реальных активов: с самого начала обеспечивается обслуживание отображения активов, таких как государственные облигации и фонды денежного рынка, на в блокчейне.
• Модель разрешений в механизме верификации: только проверенные узлы могут подтверждать транзакции, что в определенной степени предотвращает разрушительные действия, такие как MEV.
• Собственный инструмент межсетевого моста: поддерживает родное взаимодействие с такими цепями, как Ethereum, Arbitrum, Solana и другими, снижая барьеры для ликвидности активов.
• Обязательный процесс KYC: гарантирует соответствие идентичности участников.

Некоторый блокчейн реализует соответствие и взаимосвязь между активами в блокчейне и традиционными финансовыми продуктами за счет нативной поддержки RWA и интеграции механизмов соблюдения, создавая мост между блокчейном и традиционной финансовой системой.

Потенциальные недостатки:

• Механизм проверки разрешений, хотя и повышает безопасность, но также увеличивает степень централизованности сети, контроль над правами проверки сосредоточен в руках ограниченного числа крупных капиталовложений, и степень свободы для инноваций в механизме будет ограничена.
• Вопросы безопасности все еще требуют улучшения. Несмотря на использование различных механизмов безопасности, таких как разрешение валидаторов и межцепочечный мост, безопасность на уровне валидации и промежуточном уровне все еще требует дополнительной проверки. Учитывая огромные объемы средств, последствия любого инцидента безопасности могут быть катастрофическими.

3.3 Некоторый торговая платформа

Некоторая торговая платформа — это токенизированная платформа, представленная некоторым учреждением, цель которой заключается в том, чтобы перенести традиционные финансовые активы, такие как акции, облигации и ETF, в блокчейн, предоставляя глобальным инвесторам круглосуточный доступ к торговле в блокчейне. Основная инновация заключается в том, что с помощью технологии блокчейн осуществляется токенизация традиционных финансовых активов, что придает им ликвидность и передаваемость, подобные стабильным монетам, тем самым устраняя барьеры между финансовыми операциями в блокчейне и традиционными финансами.

Ключевая часть:

• Некоторая цепочка: как базовая инфраструктура, предоставляет среду, сочетающую открытость публичного в блокчейне и соответствие разрешенной цепи, поддерживает выпуск, торговлю и управление токенизированными активами.
• Кросс-цепочный мост: платформа обеспечивает перенос активов между несколькими блокчейнами через интегрированный кросс-цепочный мост, что усиливает межцепочную интероперабельность.
• Сотрудничество с экосистемой традиционных финансовых институтов: обеспечение безопасного хранения базовых активов и соблюдения норм.

Преимущества:

• Для инвесторов-пользователей это предоставляет беспрецедентное удобство. Реализовано объединение распределенных средств розничных инвесторов в единый залоговый пул через межорганизационные и межкорпоративные связи, что высвободило потенциальную ликвидность малых средств розничных инвесторов. Это позволяет обычным инвесторам участвовать в финансовых операциях, таких как финансирование и кредитование, производные финансовые инструменты, бессрочные опционы и другие, которые ранее были доступны только крупным учреждениям.
• Для учреждений использование преимуществ смарт-контрактов в блокчейне упрощает традиционные финансовые процессы. Операции подписки и выкупа могут выполняться напрямую через взаимодействие с адресом кошелька и отображаться на реальные активы, что сокращает промежуточные этапы и повышает эффективность; кроме того, механизмы блокчейна могут автоматически обрабатывать риски по умолчанию, упрощая процессы, повышая эффективность и усиливая безопасность и надежность системы.

Потенциальные недостатки:

Платформа в настоящее время все еще находится на начальном этапе и еще не достигла полной интеграции с традиционными финансами. По мере углубления интеграции механизмы в области шифрования, такие как повторное залогование, мгновенные займы и т.д., могут оказать огромное давление на традиционные активы с недостаточной ликвидностью. При содействии финансовым инновациям также необходимо взвешивать риски и доходность, чтобы обеспечить стабильность системы.

4. Сравнение механизмов

Три ключевых механизма связывают традиционные финансы и мир шифрования, обеспечивая полную реализацию оцифровки реальных активов и их ликвидности в блокчейне.

• Некоторая цепь является высококачественным активом, таким как государственные облигации США, денежные фонды и т.д.