Ethena: нативный синтетический доллар стейблкоин в области шифрования

Ethena — это структурированный пассивный доходный продукт, находящийся между централизованной и децентрализованной моделями. Он хранит активы в сети и поддерживает стабильность с помощью дельта-нейтральной стратегии, одновременно зарабатывая доход для пользователей.

Фон

На текущем рынке стейблкоинов централизованные стейблкоины, такие как USDT и USDC, занимают доминирующее положение, тогда как залоги децентрализованного стейблкоина DAI стремятся к централизации, а алгоритмические стейблкоины, такие как LUNA и UST, обрушились после быстрого роста. Появление Ethena пытается найти баланс между DeFi и CeFi.

Основные характеристики

1. Использование OES( для внебиржевого расчета ) услуг, сочетание хранения активов на блокчейне и маржи биржи, сохраняя преимущества как DeFi, так и CeFi.

2. Основные источники дохода включают доход от стейкинга эфириума и доход от финансирования хедж-позиций на бирже.

3. Стимулирование ликвидности через систему баллов.

Экологические активы

• USDe: стейблкоин, через депозит stETH для выпуска токенов
• sUSDe: токен, полученный за стейкинг USDe
• ENA: токен управления протоколом, может быть обменян на баллы

Чеканка и выкуп USDe

Пользователи могут вносить stETH для 1:1 выпуска USDe. stETH отправляется третьим лицам на хранение и отображается на бирже. Ethena затем открывает короткую позицию по бессрочным контрактам на ETH на бирже, сохраняя стабильную стоимость залога.

Обычные пользователи могут получать USDe в внешних ликвидных пулах, а организации из белого списка могут напрямую через контракт выпускать и выкупать. Активы всегда хранятся на адресе хранения в цепочке, не подвержены рискам со стороны биржи.

Модель хранения OES

OES сочетает прозрачность на цепочке и использование средств централизованных бирж. Он использует технологию MPC для создания адресов хранения, которые совместно управляются пользователями и хранителями, что снижает риск контрагента. В то же время, поставщики OES сотрудничают с биржами, позволяя отображать остатки активов на бирже для торговли.

Способы получения прибыли

1. Прибыль от стейкинга, получаемая от производных продуктов стейкинга ETH
2. Финансовые ставки и доход от арбитража по коротким позициям на бирже

Анализ доходности

Недавняя годовая доходность по соглашению достигала 35%, а доходность, распределенная на sUSDe, составила 62%. Однако с охлаждением рынка доходность несколько снизилась. Доходность USDe зависит от ситуации на фьючерсном рынке биржи и ограничена масштабами рынка.

Масштабируемость

Расширение USDe в основном ограничено открытым интересом по бессрочным контрактам ETH на рынке (Open Interest). В настоящее время открытый интерес по ETH и BTC составляет примерно 12 миллиардов и 30 миллиардов долларов соответственно. Рыночная капитализация USDe достигла 2,3 миллиарда долларов, занимая пятое место в рейтинге стейблкоинов.

Будущие вызовы расширения включают:

• Необходимо увеличить соответствующие шорт-позиции на существующем рынке
• Чрезмерная эмиссия может привести к снижению ставки финансирования
• Необходимо искать баланс между расширением и доходностью

Анализ рисков

1. Риск финансовых ставок: при недостатке быков на рынке может возникнуть отрицательная доходность
2. Риски хранения: зависимость от услуг OES и централизованных учреждений
3. Риск ликвидности: при больших корректировках позиций может возникнуть нехватка ликвидности
4. Риск привязки активов: отрыв stETH от ETH может вызвать ликвидацию

Чтобы справиться с рисками, Ethena учредила страховой фонд, который регулярно выделяет средства из доходов протокола.

В целом, USDe может стать продуктом стейблкоин с высокой доходностью, ограниченным краткосрочным масштабом и долгосрочным следованием за рыночной конъюнктурой.