Токенизация акций Robinhood: маркетинг важнее инноваций?

В последнее время одна из торговых платформ запустила продукт токенизации акций, что вызвало бурные обсуждения в кругу Web3. Как долгосрочный наблюдатель за технологиями блокчейн, я считаю необходимым провести глубокий анализ сути этого продукта. Честно говоря, это больше похоже на тщательно спланированную маркетинговую кампанию, а не на настоящую технологическую инновацию.

Ключевые идеи

Продукты токенизации акций на этой платформе по сути являются маркетинговой акцией. Они направлены на захват высоких позиций в популярной теме RWA, но с точки зрения реальных инноваций, ярких моментов немного. Иными словами, они используют технологии блокчейна как инструмент брендинга, не используя в полной мере основные преимущества децентрализованности и совместимости блокчейна.

Модель "синтетической упаковки", используемая на этой платформе, имеет недостатки в юридической структуре и функциональности по сравнению с моделью "цифрового двойника" на некоторых торговых платформах. Она предоставляет пользователю только деривативный контракт, а не истинное право собственности на базовый актив. Хотя заявляется, что она может предоставить клиентам из ЕС доступ к американским акциям, это можно полностью реализовать с помощью традиционных финансовых инструментов, без такой сложной операции. Кроме того, такие амбициозные идеи, как "круглосуточная торговля" и "частный капитал для розничных инвесторов", трудно реализовать в реальности.

Несмотря на то, что эта платформа успешно создала образ инноватора в индустрии с помощью этого продукта, ее истинный смысл заключается в том, чтобы указать возможный путь для интеграции традиционных финансов и децентрализованных финансов. Этот путь, вероятно, будет возглавлен компаниями Web2, которые смогут упростить сложность Web3 и упаковать ее в управляемую экосистему.

Четыре модели токенизации акций

Перед тем как углубиться в анализ продуктов этой платформы, нам необходимо понять несколько основных способов токенизации акций:

Синтетические активы

• Это чистая модель DeFi. Не нужно держать реальные акции, а вместо этого, путем избыточного залога криптоактивов (, таких как ETH ), создаются токены, способные отслеживать цены любых реальных активов (, включая акции ).
• Пользователи доверяют кодам и экономическим моделям, ставя на надежность систем смарт-контрактов и стабильность цен залогов.
• Представление проекта: некоторые DeFi платформы.

Синтетическая упаковка

• По сути, это модель производного инструмента. Токены, приобретенные пользователем, представляют собой контракт, заключенный с платформой, которая обещает выплатить доход, равный колебаниям цены соответствующих акций.
• Платформы обычно покупают реальные акции для хеджирования, но это не является законным обязательством. Теоретически, при получении одобрения регулятора, можно заменить акции другими производными инструментами.
• Пользователи полностью доверяют торговой платформе и ее регулирующему органу.
• Представляет проект: торговая платформа, обсуждаемая в тексте.

цифровой двойник

• В настоящее время наиболее признанная модель. Эмитент должен вносить в регулируемый кастодиальный банк соответствующую долю реальной акции за каждый выпущенный токен.
• Пользователи должны одновременно доверять эмитенту, депозитарному банку и регулирующим органам, но обычно есть инструменты на блокчейне, позволяющие проверить резерв акций.
• Представляющие проекты: некоторые продукты токенов акций на биржах.

Нативные цифровые ценные бумаги

• Самая революционная модель. Акции выпускаются непосредственно на блокчейне, сам блокчейн становится законной записью права собственности.
• Пользователи доверяют самой блокчейн-сети и признают эту форму правовой системы.
• Представитель проекта: некоторые банки выпускают цифровые облигации на частных блокчейн-платформах.

Сравнительный анализ с конкурентами

Синтетическая упаковка vs. Синтетические активы

Общее: оба варианта предоставляют пользователям экономическую экспозицию к акциям, а не прямое владение. По сути, это производные инструменты, предназначенные для воспроизведения ценового поведения акций.

Различия: основное отличие заключается в основе доверия.

• Доверие к синтетической упаковке исходит от учреждений и регуляторов. Пользователи верят, что регулируемые компании выполнят свои контрактные обязательства.
• Доверие к модели синтетических активов исходит из кода и экономической игры. Пользователи верят, что надежность кода и избыточное обеспечение могут гарантировать стабильность стоимости синтетических активов.

Синтетическая упаковка vs. Цифровой двойник

Общее: теоретически эмитенты обоих режимов действительно держат реальные акции в качестве поддержки.

Различия:

• Разные цели владения акциями: в модели синтетической упаковки владение акциями осуществляется для хеджирования собственных рисков, не создавая прямых юридических обязательств для пользователя. В модели цифрового двойника существует юридическая обязанность держать и хранить реальные акции в соотношении 1:1 для каждого токена.
• Право собственности и риски различаются: в режиме синтетической упаковки акции принадлежат активам платформенной компании, пользователи являются лишь необеспеченными кредиторами. В режиме цифрового двойника акции хранятся на изолированном депозитарном счете, созданном в интересах пользователей, и теоретически могут быть изолированы от рисков банкротства эмитента.
• Разные полезности на блокчейне: токены в модели синтетической упаковки ограничены платформой и не могут взаимодействовать с внешними DeFi-протоколами. Токены в модели цифрового двойника могут быть извлечены в личный кошелек для DeFi-кредитования, торговли и т.д., обладая настоящей композируемостью.

Сомнения по поводу продуктов платформы

1. Функции продукта могут быть реализованы без блокчейна. Позвольте европейским пользователям наслаждаться доходами от американского рынка акций через традиционные деривативы, такие как разница в ценах (CFD), без использования блокчейна. Применение блокчейна в большей степени обусловлено маркетинговыми соображениями, чтобы привлечь внимание и создать имидж инноваций.

2. Нарушение духа "Лего" DeFi. Акции токенов на данной платформе ограничены внутри ее приложения, не могут быть выведены в личный кошелек или использованы для операций DeFi, что ставит под угрозу открытость блокчейна и создает "закрытый сад".

3. Это противоречит изначальной идее "доверия без доверия" в блокчейне. Пользователи должны доверять этой платформе на 100%. Блокчейн может только подтвердить, что пользователи купили контракт на платформе, но не может доказать, действительно ли платформа владеет акциями или способна выполнить обязательства. Это противоречит замыслу блокчейна, заключающемуся в устранении доверия к централизованным организациям.

Переоцененные "революционные" функции

1. 24x7 круглосуточная торговля трудно достижима. В выходные дни мировые финансовые рынки закрыты, и маркетмейкеры не могут хеджировать риски, что приводит к низкой ликвидности и высоким торговым издержкам. Даже в будние дни ночью, из-за закрытия реального фондового рынка, маркетмейкеры могут лишь неп完но хеджировать с помощью инструментов, таких как фьючерсы на индекс акций, что также увеличивает торговые издержки.

2. Инвестиции розничных инвесторов в частный капитал связаны с рисками. Инвестиции в частный капитал традиционно имеют высокий порог входа и открыты только для "квалифицированных инвесторов", поскольку они сопряжены с огромным риском и высокой информационной асимметрией. Токенизация таких активов кажется "распространением возможностей", на самом деле это "распространение рисков".

Маркетинговая победа и перспективы на будущее

Несмотря на недостаток технологических инноваций в самом продукте, платформа одержала победу в узнаваемости бренда и рыночном влиянии, успешно связав себя с грандиозным нарративом о "будущем финансов". Это проложило путь для будущего развития.

Платформа объявила о планах создать свою собственную Layer 2 блокчейн и поддерживать пользователей в "самостоятельном хранении" активов. Это означает, что текущий "закрытый сад" может быть лишь переходным этапом, предназначенным для привлечения пользователей, тестирования технологий и взаимодействия с регуляторами.

В конце концов, это событие показывает, что массовое принятие Web3, вероятно, невозможно без участия традиционных интернет-брокеров. Они хорошо умеют упрощать сложные технологии, делая их доступными для обычных пользователей, играя роль "переводчика" между Web3 и широкой аудиторией.

Заключение

Продукт токенизации акций на этой платформе на текущем этапе больше является успешной маркетинговой акцией, символическое значение которой превышает практическое значение. Тем не менее, это также открыло дверь для интеграции традиционных финансов и блокчейна, сделав первый шаг в практическом направлении.

Для обычных инвесторов наиболее разумным выбором является сохранять трезвость, понимать суть, не поддаваться соблазну ярких нарративов и не относиться с недоверием к возможностям будущего.