Закон и Реестр– это новостной сегмент, посвященный юридическим новостям в сфере криптовалют, представленныйKelman Law– юридической фирмой, ориентированной на коммерцию с цифровыми активами.
Следующая редакционная статья была написана Алексом Форхэндом и Майклом Хандельсманом для Kelman.Law.
Руководство по правилам CFTC для криптоинвестиционных фондов
С учетом того, что американские регуляторы все чаще классифицируют цифровые активы, такие как Биткойн и Эфириум, как товары, регуляторная среда для криптофондов меняется. Вместо того чтобы ориентироваться только на правила инвестиционных консультантов SEC, управляющие могут теперь попасть в прямую юрисдикцию Закона о товарных биржах (CEA) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
Это изменение открывает как возможности, так и обязательства для управляющих фондами — особенно для тех, кто стремится торговать крипто деривативами, такими как фьючерсы, свопы или бессрочные контракты. Если ваш криптофонд квалифицируется как товарный пул, вы можете быть Оператором товарного пула (CPO) — обозначение, которое влечет за собой конкретные обязательства по регистрации и соблюдению норм. Тем, кто управляет криптофондом, вероятно, также потребуется зарегистрироваться в качестве Консультанта по товарной торговле (CTA).
Понимание регулирующих игроков
CFTC является главным регулятором США для рынков товарных деривативов. CFTC обычно не регулирует спотовую торговлю товарами; вместо этого она контролирует товарные интересы — которые включают фьючерсы, опционы и свопы на товары (, включая многие цифровые активы ). Однако согласно 17 C.F.R. § 180.1, CFTC имеет юрисдикцию над основными спотовыми рынками, когда присутствует мошенничество или манипуляция (CFTC противMcDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).
Национальная ассоциация фьючерсов (NFA) является саморегулируемой организацией для зарегистрированных в CFTC. Если вы зарегистрируетесь как CPO или CTA, вы также станете членом NFA.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) все еще актуальна, если ваш фонд торгует токенами ценных бумаг или другими некоммодитными инструментами, или если вы также соответствуете требованиям инвестиционного советника.
Товарные пулы и операторы товарных пулов
Согласно CEA, товарный пул — это любой инвестиционный фонд или аналогичное предприятие, в котором взносы инвесторов объединяются для торговли товарными интересами от имени участников.
Торговые интересы включают фьючерсные контракты, опционы на фьючерсы, свопы, определенные розничные сделки с товарным плечом и, все чаще, крипто деривативы, такие как фьючерсы на Биткойн и Эфир или бессрочные контракты. Если ваш криптофонд участвует в этих действиях — даже как часть диверсифицированной стратегии — он может считаться товарным пулом.
Оператор товарного пула (CPO) — это любое физическое или юридическое лицо, которое привлекает, принимает или получает средства от инвесторов с целью управления товарным пулом и которое несет ответственность за управление торговой деятельностью этого пула.
Для управляющих криптофондами, если вы привлекаете капитал от инвесторов для торговли крипто деривативами, CFTC может считать вас CPO. Однако, если вы привлекаете капитал от инвесторов для торговли исключительно на спотовых рынках криптовалют, вас вряд ли будут считать CPO, который должен зарегистрироваться, хотя CFTC все равно может заявить о своей юрисдикции, если ваша торговля включает использование мошенничества или манипуляций на основах спотовых рынков.
Менеджеры крипто-фондов также, вероятно, будут рассматриваться как Советники по торговле товарными фьючерсами в соответствии с CEA. Советник по торговле товарными фьючерсами (CTA) — это лицо, которое за вознаграждение или прибыль занимается деятельностью по консультированию других, прямо или косвенно, относительно стоимости или целесообразности торговли товарными активами. Товарные активы включают крипто деривативы, такие как фьючерсы на Биткойн или Эфир, опционы или бессрочные свопы. Определение намеренно расширительное. Оно охватывает не только тех, кто предоставляет консультации по торговле товарами, но и менеджеров дискретных счетов, которые торгуют от имени клиента.
Если ваш фонд торгует криптоактивами, которые считаются ценными бумагами—такими как токены с доходностью, инвестиционные контракты или другие активы, которые удовлетворяют тесту Хоуи—или производными на основе этих ценных бумаг, вам также может потребоваться зарегистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) в качестве инвестиционного консультанта или получить соответствующее освобождение.
Обсуждение в этой статье касается только фондов, торгующих криптоактивами, которые рассматриваются как товары в соответствии с законодательством США, такими как Биткойн и Эфир. Хотя регуляторная среда остается изменчивой, текущее направление в Соединенных Штатах, похоже, движется к тому, чтобы большинство родных блокчейн-монет, не приносящих дохода стейблкоинов, утилитарных токенов и даже некоторых мемкоинов рассматривались как товары, а не ценные бумаги.
Тем не менее, остается вопросом, как SEC будет реагировать на свои действия по обеспечению соблюдения законодательства, утверждая, что почти 30 различных цифровых активов являются ценными бумагами — последствия, которые могут существенно повлиять на обязательства по соблюдению законодательства некоторых криптофондов.
Требования к регистрации и отчетности
Крипто-менеджер фондов, который квалифицируется как Оператор товарного пула или Консультант по товарным торгам, должен в общем порядке зарегистрироваться в Комиссии по торговли товарными фьючерсами (CFTC) и стать членом Национальной ассоциации фьючерсов (NFA) прежде чем привлекать или принимать инвестиционный капитал.
Первым шагом в регистрации является подача Формы 7-R для компании и Формы 8-R для каждого руководителя и связанного лица через онлайн-систему регистрации NFA. Каждое связанное лицо также должно пройти проверку биографических данных на основе отпечатков пальцев. Руководители и некоторые сотрудники могут быть обязаны сдать Экзамен по национальным товарным фьючерсам серии 3 (, а в некоторых случаях — Экзамен по управляемым фондам серии 31 ), если доступен отказ от требований.
После регистрации как CPO, так и CTA должны подготовить и предоставить документ раскрытия информации, соответствующий требованиям CFTC, потенциальным участникам или клиентам перед привлечением или принятием средств или вступлением в консультационные отношения. Хотя конкретные требования к содержанию немного различаются — CPO должны описать структуру и условия товарного пула, в то время как CTA должны изложить свою торговую программу(s) и консультационные соглашения — оба документа должны содержать подробную информацию о торговой стратегии, основных рисках, истории производительности(, если это применимо), сборах и расходах, конфликтах интересов и других существенных раскрытиях.
В каждом случае Национальная ассоциация фьючерсов (NFA) должна рассмотреть и одобрить документ раскрытия информации, прежде чем он сможет быть использован. Документ должен обновляться и повторно утверждаться не реже чем каждые 12 месяцев, а также раньше, если изменится какая-либо существенная информация, чтобы гарантировать, что все потенциальные инвесторы или клиенты получают актуальную, точную и полную информацию.
CPO и CTA также обязаны предоставлять текущие регуляторные отчеты в Национальную ассоциацию фьючерсов (NFA). Для CPO основным отчетом является форма CPO-PQR, которая сообщает о размере каждого пула, кредитном плечо, торговой активности и рисковых показателях. В зависимости от активов пула под управлением, этот отчет может требоваться ежеквартально или ежегодно. Для CTA аналогом является форма PR, которая предоставляет информацию о размере и объеме консультационного бизнеса, включая количество управляемых счетов, активов под консультацией, торговых секторах и детали предлагаемых торговых программ. Эти отчеты поддерживают надзор CFTC и NFA за участниками рынка и системными рисками.
В дополнение к этим регуляторным отчетам, CPO должны предоставлять периодические отчеты по счету участникам пула и годовые отчеты, сертифицированные независимым аудитором, в то время как CTA должны предоставлять периодические отчеты клиентам по консультационным услугам в соответствии с требованиями CFTC и NFA.
Книги и записи должны вестись в соответствии с правилами CFTC и NFA и должны быть доступны для проверки по запросу. К ним относятся соглашения о подписке инвесторов, банковские выписки, подтверждения сделок, расчеты производительности, маркетинговые материалы и внутренние политики соблюдения. NFA будет проводить периодические проверки для подтверждения соблюдения, в ходе которых они будут ожидать увидеть надежные письменные процедуры надзора, назначенного ответственного за соблюдение и четкие доказательства соблюдения как правил CFTC, так и правил NFA.
Важно, что регистрация не заканчивается с первоначальным одобрением. Статус CPO влечет за собой продолжающие обязательства — от ограничений на рекламу до антифродовых положений — и NFA имеет право применять дисциплинарные меры за нарушения. Для менеджеров, входящих в сферу цифровых активов, понимание и подготовка к этой инфраструктуре соблюдения с самого начала может предотвратить дорогостоящие регуляторные споры и операционные сбои в дальнейшем.
Общие исключения для CPO и CTA
Два правила CFTC особенно актуальны для управляющих криптофондом, ищущих освобождение от полной регистрации CPO.
Правило 4.13(a)(3)– Исключение «De Minimis»
Это освобождение доступно потенциальным CPO, если:
Пул ограничивает торговлю товарными деривативами малым процентом от чистой стоимости активов (5% теста маржи или 100% теста чистого номинала); и
Все участники являются аккредитованными инвесторами или определенными другими квалифицированными лицами.
Даже с этим исключением вы должны подать электронное уведомление об исключении в NFA перед тем, как на него полагаться, и антифродовые положения CEA все еще применимы.
Правило 4.7– Квалифицированное правоспособное лицо (QEP) Исключение
Это освобождение доступно потенциальным CPO, если:
Пул ограничивает участие Квалифицированными Приемлемыми Лицами (a более высоким стандартом, чем аккредитованные инвесторы—в общем, институциональные инвесторы и высокообеспеченные лица с значительным опытом в области товаров); и
CPO соглашается действовать при условиях сокращенной раскрываемости, отчетности и ведения учета.
Это освобождение широко используется продвинутыми частными фондами, потому что оно позволяет активную торговлю товарами без ограничения "de minimis".
Существует также исключение из регистрации CTA для фондов, действующих как CTA для своих собственных пулов. Правило 4.14(a)(4) устанавливает, что если фонд является CTA только для пулов, для которых он также является CPO, и фонд не предоставляет консультации другим счетам или пулам, фонд освобождается от отдельной регистрации CTA. В этом случае фонд регистрируется (или заявляет об исключении) как CPO, но не как CTA, потому что консультационная деятельность является "внутренней" для пула.
Существует также освобождение de minimis от регистрации CTA, доступное фондам, которые: (i) имеют менее 15 клиентов за последние 12 месяцев, (ii) не представляют себя публике как CTA и (iii) чья деятельность CTA не является их основной бизнесом. Хотя de minimis является неплохим запасным вариантом для фондов, которые консультируют другие счета или пулы и, следовательно, не подпадают под исключение по Правилу 4.14(a)(4), сам фонд считается одним из пятнадцати клиентов для целей CTA, если он также является участником пула.
Ограничения на маркетинг и инвесторов в рамках освобождений
Даже при работе в рамках освобождения от CPO или CTA, управляющие фондами должны помнить о своих обязательствах перед инвесторами и регулирующими органами. Освобожденный статус не дает права на вводящие в заблуждение заявления или упущения относительно рисков, регулирования или природы деятельности фонда. Любые материалы предложения должны содержать раскрытия рисков, соответствующие инвестиционной стратегии и классу активов, особенно когда речь идет о цифровых активах и производных инструментах.
Кроме того, освобожденные CPO и CTA должны вести точные и полные книги и записи, а также быть готовыми предоставить их незамедлительно по запросу CFTC или NFA. На практике это означает, что даже освобожденный криптофонд должен внедрить инфраструктуру соблюдения норм, способную соответствовать требованиям документации и раскрытия информации на уровне регуляторов.
Структурные соображения для криптофондов
Определение того, является ли регистрация CPO или CTA или освобождение от них уместным, требует тщательной оценки структуры и операций фонда. Ключевым фактором является объем консультаций и торговли: фонды, занимающиеся крипто деривативами — будь то фьючерсы на Биткойн, опционы на Эфир или бессрочные свопы — почти всегда подпадают под определение товарного пула CEA, в то время как стратегии только со спотовыми сделками могут полностью избежать обязательств CPO и CTA.
Состав базы инвесторов также имеет значение. Исключения, такие как Правило 4.13(a)(3) или Правило 4.7, устанавливают требования к правоспособности, начиная от стандартов аккредитованных инвесторов и заканчивая порогами Квалифицированных Элигибл Персон, что может ограничивать возможности привлечения капитала.
Юрисдикционные соображения также имеют важное значение, поскольку отечественные фонды, предлагаемые инвесторам в США, обычно требуют анализа CPO и CTA, а оффшорные фонды могут по-прежнему вызвать обязательства США, если они принимают капитал из США.
Наконец, гибридные фонды, которые торгуют как ценными бумагами, так и товарами, могут подлежать наложенному регулированию SEC и CFTC, требуя координированных стратегий соблюдения. Как видно, соответствующая структура лучше всего определяется на индивидуальной основе, балансируя все интересы фонда.
Ключевые выводы для менеджеров криптофондов
Для управляющих криптовалютными фондами последствия рамок CPO/CTA очевидны, но значительны. Если ваш фонд занимается торговлей криптовалютными дериватами, существует высокая вероятность того, что он функционирует как товарный пул в соответствии с CEA и предоставляет советы по торговле товарами. В этом случае лицо или организация, управляющие пулом, будут признаны CPO и CTA и должны либо зарегистрироваться в CFTC и стать членом NFA, либо квалифицироваться для освобождения и правильно заявить об этом.
Наиболее часто используемые исключения имеют узкую направленность и накладывают конкретные требования к квалификации инвесторов. Важно помнить, что статус освобождения не защищает фонд от антифродовых положений CFTC, правил ведения учета или полномочий по принуждению. В условиях нынешней регуляторной среды ранние и обдуманные решения о структуре — касающиеся юрисдикции, стандартов квалификации инвесторов и торговой стратегии — могут стать решающим фактором между упрощенным соблюдением и дорогостоящими восстановительными мерами.
Наша перспектива
В Kelman PLLC мы регулярно консультируем управляющих фондами, запускающими криптофонд, по вопросам применения обязательств CPO, а также — когда они применимы — по эффективным стратегиям регистрации, праву на освобождение и программам соблюдения требований, которые могут выдержать регуляторный контроль. CFTC и NFA усиливают надзор за деривативами цифровых активов, и проактивное соблюдение больше не является необязательным.
Если вы рассматриваете возможность запуска криптофонда — или в настоящее время управляете им без анализа CPO или CTA — сейчас самое время обеспечить соответствие рамкам Закона о товарных биржах. Если вы считаете, что мы можем помочь, или для получения дополнительной информации, пожалуйста, свяжитесь с нами здесь.
Эта статья изначально появилась на Kelman.law.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Навигация по правилам CFTC для Крипто-фондов
Закон и Реестр – это новостной сегмент, посвященный юридическим новостям в сфере криптовалют, представленный Kelman Law – юридической фирмой, ориентированной на коммерцию с цифровыми активами.
Следующая редакционная статья была написана Алексом Форхэндом и Майклом Хандельсманом для Kelman.Law.
Руководство по правилам CFTC для криптоинвестиционных фондов
С учетом того, что американские регуляторы все чаще классифицируют цифровые активы, такие как Биткойн и Эфириум, как товары, регуляторная среда для криптофондов меняется. Вместо того чтобы ориентироваться только на правила инвестиционных консультантов SEC, управляющие могут теперь попасть в прямую юрисдикцию Закона о товарных биржах (CEA) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
Это изменение открывает как возможности, так и обязательства для управляющих фондами — особенно для тех, кто стремится торговать крипто деривативами, такими как фьючерсы, свопы или бессрочные контракты. Если ваш криптофонд квалифицируется как товарный пул, вы можете быть Оператором товарного пула (CPO) — обозначение, которое влечет за собой конкретные обязательства по регистрации и соблюдению норм. Тем, кто управляет криптофондом, вероятно, также потребуется зарегистрироваться в качестве Консультанта по товарной торговле (CTA).
Понимание регулирующих игроков
CFTC является главным регулятором США для рынков товарных деривативов. CFTC обычно не регулирует спотовую торговлю товарами; вместо этого она контролирует товарные интересы — которые включают фьючерсы, опционы и свопы на товары (, включая многие цифровые активы ). Однако согласно 17 C.F.R. § 180.1, CFTC имеет юрисдикцию над основными спотовыми рынками, когда присутствует мошенничество или манипуляция (CFTC против McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).
Национальная ассоциация фьючерсов (NFA) является саморегулируемой организацией для зарегистрированных в CFTC. Если вы зарегистрируетесь как CPO или CTA, вы также станете членом NFA.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) все еще актуальна, если ваш фонд торгует токенами ценных бумаг или другими некоммодитными инструментами, или если вы также соответствуете требованиям инвестиционного советника.
Товарные пулы и операторы товарных пулов
Согласно CEA, товарный пул — это любой инвестиционный фонд или аналогичное предприятие, в котором взносы инвесторов объединяются для торговли товарными интересами от имени участников.
Торговые интересы включают фьючерсные контракты, опционы на фьючерсы, свопы, определенные розничные сделки с товарным плечом и, все чаще, крипто деривативы, такие как фьючерсы на Биткойн и Эфир или бессрочные контракты. Если ваш криптофонд участвует в этих действиях — даже как часть диверсифицированной стратегии — он может считаться товарным пулом.
Оператор товарного пула (CPO) — это любое физическое или юридическое лицо, которое привлекает, принимает или получает средства от инвесторов с целью управления товарным пулом и которое несет ответственность за управление торговой деятельностью этого пула.
Для управляющих криптофондами, если вы привлекаете капитал от инвесторов для торговли крипто деривативами, CFTC может считать вас CPO. Однако, если вы привлекаете капитал от инвесторов для торговли исключительно на спотовых рынках криптовалют, вас вряд ли будут считать CPO, который должен зарегистрироваться, хотя CFTC все равно может заявить о своей юрисдикции, если ваша торговля включает использование мошенничества или манипуляций на основах спотовых рынков.
Менеджеры крипто-фондов также, вероятно, будут рассматриваться как Советники по торговле товарными фьючерсами в соответствии с CEA. Советник по торговле товарными фьючерсами (CTA) — это лицо, которое за вознаграждение или прибыль занимается деятельностью по консультированию других, прямо или косвенно, относительно стоимости или целесообразности торговли товарными активами. Товарные активы включают крипто деривативы, такие как фьючерсы на Биткойн или Эфир, опционы или бессрочные свопы. Определение намеренно расширительное. Оно охватывает не только тех, кто предоставляет консультации по торговле товарами, но и менеджеров дискретных счетов, которые торгуют от имени клиента.
Если ваш фонд торгует криптоактивами, которые считаются ценными бумагами—такими как токены с доходностью, инвестиционные контракты или другие активы, которые удовлетворяют тесту Хоуи—или производными на основе этих ценных бумаг, вам также может потребоваться зарегистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) в качестве инвестиционного консультанта или получить соответствующее освобождение.
Обсуждение в этой статье касается только фондов, торгующих криптоактивами, которые рассматриваются как товары в соответствии с законодательством США, такими как Биткойн и Эфир. Хотя регуляторная среда остается изменчивой, текущее направление в Соединенных Штатах, похоже, движется к тому, чтобы большинство родных блокчейн-монет, не приносящих дохода стейблкоинов, утилитарных токенов и даже некоторых мемкоинов рассматривались как товары, а не ценные бумаги.
Тем не менее, остается вопросом, как SEC будет реагировать на свои действия по обеспечению соблюдения законодательства, утверждая, что почти 30 различных цифровых активов являются ценными бумагами — последствия, которые могут существенно повлиять на обязательства по соблюдению законодательства некоторых криптофондов.
Требования к регистрации и отчетности
Крипто-менеджер фондов, который квалифицируется как Оператор товарного пула или Консультант по товарным торгам, должен в общем порядке зарегистрироваться в Комиссии по торговли товарными фьючерсами (CFTC) и стать членом Национальной ассоциации фьючерсов (NFA) прежде чем привлекать или принимать инвестиционный капитал.
Первым шагом в регистрации является подача Формы 7-R для компании и Формы 8-R для каждого руководителя и связанного лица через онлайн-систему регистрации NFA. Каждое связанное лицо также должно пройти проверку биографических данных на основе отпечатков пальцев. Руководители и некоторые сотрудники могут быть обязаны сдать Экзамен по национальным товарным фьючерсам серии 3 (, а в некоторых случаях — Экзамен по управляемым фондам серии 31 ), если доступен отказ от требований.
После регистрации как CPO, так и CTA должны подготовить и предоставить документ раскрытия информации, соответствующий требованиям CFTC, потенциальным участникам или клиентам перед привлечением или принятием средств или вступлением в консультационные отношения. Хотя конкретные требования к содержанию немного различаются — CPO должны описать структуру и условия товарного пула, в то время как CTA должны изложить свою торговую программу(s) и консультационные соглашения — оба документа должны содержать подробную информацию о торговой стратегии, основных рисках, истории производительности(, если это применимо), сборах и расходах, конфликтах интересов и других существенных раскрытиях.
В каждом случае Национальная ассоциация фьючерсов (NFA) должна рассмотреть и одобрить документ раскрытия информации, прежде чем он сможет быть использован. Документ должен обновляться и повторно утверждаться не реже чем каждые 12 месяцев, а также раньше, если изменится какая-либо существенная информация, чтобы гарантировать, что все потенциальные инвесторы или клиенты получают актуальную, точную и полную информацию.
CPO и CTA также обязаны предоставлять текущие регуляторные отчеты в Национальную ассоциацию фьючерсов (NFA). Для CPO основным отчетом является форма CPO-PQR, которая сообщает о размере каждого пула, кредитном плечо, торговой активности и рисковых показателях. В зависимости от активов пула под управлением, этот отчет может требоваться ежеквартально или ежегодно. Для CTA аналогом является форма PR, которая предоставляет информацию о размере и объеме консультационного бизнеса, включая количество управляемых счетов, активов под консультацией, торговых секторах и детали предлагаемых торговых программ. Эти отчеты поддерживают надзор CFTC и NFA за участниками рынка и системными рисками.
В дополнение к этим регуляторным отчетам, CPO должны предоставлять периодические отчеты по счету участникам пула и годовые отчеты, сертифицированные независимым аудитором, в то время как CTA должны предоставлять периодические отчеты клиентам по консультационным услугам в соответствии с требованиями CFTC и NFA.
Книги и записи должны вестись в соответствии с правилами CFTC и NFA и должны быть доступны для проверки по запросу. К ним относятся соглашения о подписке инвесторов, банковские выписки, подтверждения сделок, расчеты производительности, маркетинговые материалы и внутренние политики соблюдения. NFA будет проводить периодические проверки для подтверждения соблюдения, в ходе которых они будут ожидать увидеть надежные письменные процедуры надзора, назначенного ответственного за соблюдение и четкие доказательства соблюдения как правил CFTC, так и правил NFA.
Важно, что регистрация не заканчивается с первоначальным одобрением. Статус CPO влечет за собой продолжающие обязательства — от ограничений на рекламу до антифродовых положений — и NFA имеет право применять дисциплинарные меры за нарушения. Для менеджеров, входящих в сферу цифровых активов, понимание и подготовка к этой инфраструктуре соблюдения с самого начала может предотвратить дорогостоящие регуляторные споры и операционные сбои в дальнейшем.
Общие исключения для CPO и CTA
Два правила CFTC особенно актуальны для управляющих криптофондом, ищущих освобождение от полной регистрации CPO.
Правило 4.13(a)(3) – Исключение «De Minimis»
Это освобождение доступно потенциальным CPO, если:
Даже с этим исключением вы должны подать электронное уведомление об исключении в NFA перед тем, как на него полагаться, и антифродовые положения CEA все еще применимы.
Правило 4.7 – Квалифицированное правоспособное лицо (QEP) Исключение
Это освобождение доступно потенциальным CPO, если:
Это освобождение широко используется продвинутыми частными фондами, потому что оно позволяет активную торговлю товарами без ограничения "de minimis".
Существует также исключение из регистрации CTA для фондов, действующих как CTA для своих собственных пулов. Правило 4.14(a)(4) устанавливает, что если фонд является CTA только для пулов, для которых он также является CPO, и фонд не предоставляет консультации другим счетам или пулам, фонд освобождается от отдельной регистрации CTA. В этом случае фонд регистрируется (или заявляет об исключении) как CPO, но не как CTA, потому что консультационная деятельность является "внутренней" для пула.
Существует также освобождение de minimis от регистрации CTA, доступное фондам, которые: (i) имеют менее 15 клиентов за последние 12 месяцев, (ii) не представляют себя публике как CTA и (iii) чья деятельность CTA не является их основной бизнесом. Хотя de minimis является неплохим запасным вариантом для фондов, которые консультируют другие счета или пулы и, следовательно, не подпадают под исключение по Правилу 4.14(a)(4), сам фонд считается одним из пятнадцати клиентов для целей CTA, если он также является участником пула.
Ограничения на маркетинг и инвесторов в рамках освобождений
Даже при работе в рамках освобождения от CPO или CTA, управляющие фондами должны помнить о своих обязательствах перед инвесторами и регулирующими органами. Освобожденный статус не дает права на вводящие в заблуждение заявления или упущения относительно рисков, регулирования или природы деятельности фонда. Любые материалы предложения должны содержать раскрытия рисков, соответствующие инвестиционной стратегии и классу активов, особенно когда речь идет о цифровых активах и производных инструментах.
Кроме того, освобожденные CPO и CTA должны вести точные и полные книги и записи, а также быть готовыми предоставить их незамедлительно по запросу CFTC или NFA. На практике это означает, что даже освобожденный криптофонд должен внедрить инфраструктуру соблюдения норм, способную соответствовать требованиям документации и раскрытия информации на уровне регуляторов.
Структурные соображения для криптофондов
Определение того, является ли регистрация CPO или CTA или освобождение от них уместным, требует тщательной оценки структуры и операций фонда. Ключевым фактором является объем консультаций и торговли: фонды, занимающиеся крипто деривативами — будь то фьючерсы на Биткойн, опционы на Эфир или бессрочные свопы — почти всегда подпадают под определение товарного пула CEA, в то время как стратегии только со спотовыми сделками могут полностью избежать обязательств CPO и CTA.
Состав базы инвесторов также имеет значение. Исключения, такие как Правило 4.13(a)(3) или Правило 4.7, устанавливают требования к правоспособности, начиная от стандартов аккредитованных инвесторов и заканчивая порогами Квалифицированных Элигибл Персон, что может ограничивать возможности привлечения капитала.
Юрисдикционные соображения также имеют важное значение, поскольку отечественные фонды, предлагаемые инвесторам в США, обычно требуют анализа CPO и CTA, а оффшорные фонды могут по-прежнему вызвать обязательства США, если они принимают капитал из США.
Наконец, гибридные фонды, которые торгуют как ценными бумагами, так и товарами, могут подлежать наложенному регулированию SEC и CFTC, требуя координированных стратегий соблюдения. Как видно, соответствующая структура лучше всего определяется на индивидуальной основе, балансируя все интересы фонда.
Ключевые выводы для менеджеров криптофондов
Для управляющих криптовалютными фондами последствия рамок CPO/CTA очевидны, но значительны. Если ваш фонд занимается торговлей криптовалютными дериватами, существует высокая вероятность того, что он функционирует как товарный пул в соответствии с CEA и предоставляет советы по торговле товарами. В этом случае лицо или организация, управляющие пулом, будут признаны CPO и CTA и должны либо зарегистрироваться в CFTC и стать членом NFA, либо квалифицироваться для освобождения и правильно заявить об этом.
Наиболее часто используемые исключения имеют узкую направленность и накладывают конкретные требования к квалификации инвесторов. Важно помнить, что статус освобождения не защищает фонд от антифродовых положений CFTC, правил ведения учета или полномочий по принуждению. В условиях нынешней регуляторной среды ранние и обдуманные решения о структуре — касающиеся юрисдикции, стандартов квалификации инвесторов и торговой стратегии — могут стать решающим фактором между упрощенным соблюдением и дорогостоящими восстановительными мерами.
Наша перспектива
В Kelman PLLC мы регулярно консультируем управляющих фондами, запускающими криптофонд, по вопросам применения обязательств CPO, а также — когда они применимы — по эффективным стратегиям регистрации, праву на освобождение и программам соблюдения требований, которые могут выдержать регуляторный контроль. CFTC и NFA усиливают надзор за деривативами цифровых активов, и проактивное соблюдение больше не является необязательным.
Если вы рассматриваете возможность запуска криптофонда — или в настоящее время управляете им без анализа CPO или CTA — сейчас самое время обеспечить соответствие рамкам Закона о товарных биржах. Если вы считаете, что мы можем помочь, или для получения дополнительной информации, пожалуйста, свяжитесь с нами здесь.
Эта статья изначально появилась на Kelman.law.