Прощай, эпоха добычи ликвидности

Добавить Автора

Время: 20.10.2022

Источник статьи:

Некролог добычи ликвидности

16 июня 2020 г. - 19 октября 2022 г.

Добыча ликвидности — это механизм, который стимулирует пользователей предоставлять ликвидность и зарабатывать токены вознаграждения. Сегодня TapiocaDAO официально объявила о прекращении майнинга ликвидности. Мы предлагаем новую и совершенно новую денежно-кредитную политику DeFi с характеристиками устойчивости, постоянной фиксации стоимости и экономической согласованности участников. Вышеуказанные характеристики представляют собой проблему «трилеммы», с которой сталкивается механизм стимулирования ликвидности, и TapiocaDAO решает эту проблему с помощью опционов на акции DAO (DSO). Мы приглашаем вас прочитать некролог о выращивании урожая ниже, а также подробности об этом разрушительном механизме.

Добыча ликвидности началась 16 июня 2020 года и была запущена протоколом децентрализованного кредитования Compound. Участники будут вознаграждены токенами COMP независимо от того, одалживают ли они или одалживают по протоколу Compound. Эти токены используются для увеличения нормы прибыли для заемщиков и субсидирования процентных ставок для заемщиков.

«TVL» соединения (общая заблокированная стоимость) увеличилась на 600% сразу после запуска программы добычи ликвидности. Однако это оказало неожиданное негативное влияние на стремительный рост Compound. Небольшой процент «майнеров» в конечном итоге держит токены COMP, которые они зарабатывают. Согласно отчету, только 19% аккаунтов сохранили 1% своих приобретенных токенов COMP, выбросив 99% на рынок.

Во-вторых, затраты Compound на аренду ликвидности в виде выпуска и обращения новых токенов обычно приводят к огромным операционным убыткам по сравнению с доходом от аренды ликвидности. В этом случае операционные убытки относятся к разнице между операционными расходами протокола (выпущенные токены вознаграждения) и доходом (комиссией). Этот огромный операционный убыток является его основным недостатком, помимо серьезного размывания, с которым сталкиваются держатели токенов COMP.

Как видно из диаграммы выше, почти все проекты DeFi понесли огромные убытки. Это не из-за недостаточного дохода. Протоколы DeFi приносят относительно высокие доходы. Например, годовой доход AAVE достиг 101,4 миллиона долларов. Проблема, похоже, связана с распределением 90% своего дохода среди заемщиков, в результате чего рентабельность протокола составляет около 10% или около 10,92 миллиона долларов, но это не основная проблема. Сам протокол по-прежнему приносит миллионы долларов дохода. Весь вопрос в роли добычи ликвидности. AAVE выплатила 74 миллиона долларов в качестве стимулирующих сборов за ликвидность, в результате чего крупнейший протокол DeFi понес чистый убыток в размере 63,96 миллиона долларов. Нужно ли AAVE бесплатно выпускать токены AAVE поставщикам ликвидности? Не надо, но таковы реалии.

Однако единственным прибыльным проектом является Maker. Он принес в общей сложности 28,61 миллиона долларов дохода, и все они пошли в DAO. Токенов вознаграждения и дивидендов нет, и это доказывает, что не каждому протоколу нужны токены. Фактически, многие энтузиасты DeFi предпочитают протоколы, не предоставляющие токены. Никаких токенов вознаграждения, никаких операционных убытков и разбавления. Но нельзя отрицать, что хорошо продуманная и хорошо сбалансированная экономика токенов действительно может творить чудеса.

Кто-то может сказать: «Эти поощрительные программы привлекают ликвидность, что в этом плохого?» «Ликвидность решает». На самом деле привлекает не ликвидность, а саранча ликвидности; эти нелояльные майнеры ликвидности уходят после получения вознаграждения, переходят к следующему захватывающему токен-проекту или ждут, пока не закончатся вознаграждения текущего проекта. Поскольку эти «саранчи» ликвидности используют единственную функцию, которую обеспечивают вознаграждения за добычу ликвидности — права управления, Compound теперь не может даже отключить кран добычи ликвидности. Это приводит к серьезной проблеме, когда в экономике токенов существует разрыв между финансово заинтересованными участниками и лояльными держателями токенов. Лояльные держатели токенов на самом деле способствуют росту протокола, в то время как майнеры ликвидности хотят пожинать плоды любой ценой. Они будут голосовать за то, чтобы продолжать преследовать свои интересы, и это все наша вина. Мы не направляли и не проектировали систему экономики токенов должным образом, что привело к этой несбалансированной ситуации. Мы должны взять на себя ответственность за эту проблему и найти решения для восстановления здоровья экономики токенов.

Compound не является создателем концепции «добычи ликвидности» (даже добычи ликвидности на основе смарт-контрактов). Эта честь должна достаться Synthetix по контракту StakingRewards, который был написан в соавторстве с Антоном из 1inch. Как и многие другие вещи, «добыча полезных ископаемых» — это просто старая идея с новым названием. В криптовалютном пространстве концепция майнинга ликвидности восходит к 2018 году с FCoin, платформой, известной тем, что серьезно тормозит сеть Ethereum. На самом деле, FCoin — это первый криптовалютный продукт, предлагающий концепцию, похожую на известную всем нам доходную ферму, которую они называют «платным майнингом» (немного дурное имя, верно?).

Основателем FCoin является Чжан Цзянь, бывший технический директор Huobi. FCoin предоставляет своим трейдерам большое количество токенов, надеясь, что эта ликвидность привлечет больше пользователей. FCoin фактически делает ставку на то, что пользователи останутся на бирже после окончания программы поощрения ликвидности. Однако это не так. Пользователи не остались.

Модель токенов имеет хороший дизайн стимулирования ликвидности, но также нуждается в разумной денежно-кредитной политике, включая решение таких проблем, как предложение токенов (разбавление), спрос на токены и обращение токенов. Это очень важно, потому что это повлияет на цены токенов, что повлияет на эффективность программ стимулирования, что, в свою очередь, повлияет на то, сколько ликвидности может привлечь протокол.

Текущая цель майнинга ликвидности — арендовать ликвидность. Давайте зададим вопрос: вы бы предпочли получить 1 миллион долларов или 100 000 долларов? Если вы ответите «конечно, это 1 миллион долларов», то вы, как и почти каждый существующий протокол DeFi, должным образом не оценили вопрос. Как долго у вас будет 1 миллион долларов? Учет времени раскрывает ключевые детали правильной оценки предлагаемой ценности. Если бы вопрос был изменен на «Вы бы предпочли иметь 1 миллион долларов в секунду или 100 000 долларов в год», ваш ответ, вероятно, был бы другим. За секунду можно сделать почти ничего, а за год можно многое, то же самое и с договорами.

Эти «программы стимулирования лизинга ликвидности» привлекают спекулянтов ликвидностью, но совершенно неустойчивы и крайне ограничены в своих основных целях. Согласно исследованию Нансена, "до 42% участников майнинга выходят в течение 24 часов после запуска проекта. К третьему дню 70% участников отказываются от контракта и никогда не возвращают Pass".

Согласно этим данным, спекулянты ликвидностью вступают в эти проекты просто для того, чтобы максимизировать свою прибыль, и протокол не создает никакой реальной долгосрочной ценности, кроме незначительного комиссионного дохода по сравнению с незначительной стоимостью стимулирования ликвидности. Чтобы стимулировать этих участников добычи ликвидности, протокол обычно выделяет большую часть предложения токенов поставщикам ликвидности, потому что они не лояльны к самому протоколу и существуют только для получения прибыли. Другими словами, эти вознаграждения в виде токенов — не что иное, как деньги за защиту мафии: «Пока вы продолжаете платить мне, ваш рейтинг DefiLlama будет оставаться высоким, понимаете?» В конце концов, протокол на самом деле владеет «Что?». Вообще ничего. Как только протокол перестает выплачивать вознаграждение, ликвидность быстро истощается.

Тот, кто контролирует ликвидность, контролирует DeFi

Добро пожаловать на Олимп

Olympus пересмотрела эту фрагментированную модель, вместо того, чтобы пытаться создать модель, которая навсегда окупает арендованную ликвидность (очевидно, что это невозможно), вместо этого они правильно признают, что протокол должен создавать постоянную ценность для себя и увеличивать свой баланс активов. Они воспользовались спросом на токены OHM и создали POL (Protocol Owned Liquidity). Они первыми осознали, что вместо того, чтобы вести переговоры с поставщиками ликвидности, вы можете победить их в их собственной игре и создать постоянную ценность для баланса DAO с помощью геймификации, заставив мафию думать, что они выигрывают.

Хотя кто-то может сказать, что Olympus — неудачный эксперимент, Olympus стал первым проектом, запустившим непрерывную оплату лизинговой ликвидности. POL стал важным механизмом в области «DeFi 2.0». Итак, почему Olympus в конечном итоге «потерпел неудачу», когда им удалось выявить ключевые упущения денежно-кредитной политики в DeFi — отсутствие создания реальной стоимости? 3,3 Этот механизм, как и другие проекты по добыче ликвидности, вызвал расширение пузыря OHM, обеспечив необоснованно высокую прибыль. (Помните: если вы не знаете, откуда исходит прибыль, то вы и есть прибыль).

В конце концов, экономическая несостоятельность участников протокола достигла критической точки, и майнеры ликвидности, которые контролировали большую часть предложения OHM, почувствовали, что извлекли из него как можно больше ценности, и вышли из него, отправив цену OHM в смертельную спираль. . Olympus запаниковал и предложил обратную связь. Обратные облигации позволяют пользователям продавать свои токены OHM обратно в активы POL. Этот шаг привел к потере POL OHM (единственной реальной созданной стоимости), сделал бюджетные резервы недиверсифицированными и снизил доверие инвесторов. И Redacted был единственным выигрывающим игроком на Olympus, потому что он быстро скорректировал свою стратегию и сохранил POL, как только разбавление стало слишком большим.

Однако, даже если Olympus «провалился», это не должно сводить на нет значение Olympus и POL.

Войдите в эпоху ve

ve, или «Депозитное голосование», был впервые разработан Curve и воплощен в veCRV. Curve уделяет большое внимание лояльности к протоколу и требует, чтобы вознаграждение за ликвидность было заблокировано, чтобы потенциальные поставщики ликвидности могли максимизировать свою норму прибыли от программы стимулирования ликвидности. Curve фактически создает многоуровневую структуру поощрений: чем более лояльны вы к Curve, тем больше вознаграждений вы получите.

Хотя подход, основанный на учете лояльности (теперь заемная ликвидность + время), значительно повышает способность Curve поддерживать согласованность экономических участников и создавать более лояльных пользователей протокола. Но проблема остается: Curve не владеет ликвидностью; инвесторы по-прежнему будут страдать от эффекта размывания при распределении токенов, а поставщики ликвидности по-прежнему могут получить ее практически бесплатно (изъяв предоставленную ликвидность в любое время) Ценный CRV. Представьте, какую ценность Curve могла бы создать с помощью своих POL, оставшихся на столе и захваченных Tapioca, если бы захотела.

Когда стоимость CRV падает, стимулы CRV также становятся менее ценными, поэтому эти выпуски токенов также становятся менее ценными. Протоколы конкурируют за veCRV в Curve War, которая создает механизм «встраивания поощрений»; Protocol X чеканит и распространяет свои токены через план поощрения, чтобы владеть veCRV и тем самым контролировать стимулы CRV. Это хорошая механика, но в качестве протокола все, что вы делаете, — это размывание акционеров путем чеканки новых токенов для менее ликвидных активов, таких как veCRV. Добавьте к этому Redacted и Convex, и вы получите внутренний механизм внутренних механизмов. Эти функции должны были быть встроены в Curve с самого начала. Его неэффективность фактически породила целую индустрию. Вы можете привлечь больше ликвидности с помощью поощрения veCRV, чем с помощью собственного токена, почему бы не сосредоточиться на повышении ценности самого поощрения?

Это не для того, чтобы подчеркнуть критику Curve, потому что очевидно, что ve — лучший метод ставок, потому что он может обеспечить согласование экономических интересов участников. Однако на уровне протокола войны Curve немного иллюзорны. Как протокол, зачем отказываться от ценного актива в пользу неликвидного актива, который может не иметь ценных стимулов в любой момент времени? На самом деле, как и в случае с Yearn, Badger и StakeDAO, услуга по аренде veCRV на самом деле более привлекательна, так как позволяет воспользоваться ее внутренней ценностью, пока она существует. Привлекайте ликвидность через «арендованный» veCRV и удерживайте эту ликвидность в протоколе как можно дольше.

В конце концов, для Curve единственный способ создать постоянную ликвидность — это стать частью «мафии». Протоколы нуждаются в Curve для стабилизации своей стабильной монеты, а не для получения комиссий. Что, если вместо того, чтобы пытаться арендовать больше ликвидности, владеть большей ликвидностью напрямую за счет комиссий, генерируемых пулами Curve? Это именно то, что делает Тапиока. Мы ушли из виртуального мира, приняли «красную таблетку» и попытались завладеть единственной реальной вещью в DeFi — ликвидностью. Или вы можете принять «синюю таблетку» и сделать вид, что постоянно стимулируете ликвидность, еще больше геймифицируя эту механику. Я покажу тебе, насколько глубока кроличья нора, Нео.

Введите Андре Кронье

Прежде чем Андре создал Solidly Exchange и ve3,3 — две новаторские попытки решить постоянные проблемы в добыче ликвидности ve, Андре создал OLM для экспериментальной автоматизированной сети Keep3r Network — Options Liquidity Mining (майнинг ликвидности option).

Андре (в своей обычной манере) выступил с инициативой, которая впоследствии произвела революцию в DeFi. Если вы предоставляете ликвидность Curve и используете CRV в качестве вознаграждения за добычу ликвидности, что на самом деле происходит? Поставщик ликвидности исполняет колл-опцион CRV с ценой исполнения 0 долларов и без даты истечения срока действия. Когда вы начинаете думать о выпуске программы добычи ликвидности как об американском колл-опционе, протокол внезапно обретает силу, которой у него не было раньше.

Проблема с OLM Андре заключается в том, что протокол по-прежнему не создает POL (захват ликвидности протокола). Преобразование опций является ключом к DSO. oKP3R распределяет погашение опционов среди держателей vKP3R, что является благородным и простым способом стимулирования стейкинга. Но мы возвращаемся к основному вопросу: «Почему мы предоставляем стимулы ликвидности для нашего протокола?» Цель состоит в том, чтобы создать достаточную глубину ликвидности для поддержания основных функций протокола, но цель этих услуг состоит в получении дохода, в для поддержания деятельности всей организации. Удерживая собственную ликвидность, вам больше не нужно создавать для нее стимулы. Выберите, чтобы принять красную опцию «красная таблетка» и выйти из матричного мира добычи ликвидности.

Выключить печатную машину

Предложение по улучшению Synthetix SIP-276 от Кейна Уорвика направлено на решение серьезных проблем с инфляцией, возникших в летнем протоколе DeFi. Эти протоколы сильно стимулируют (арендную) ликвидность, и Synthetix хочет (как обычно) быть первым, кто остановит дальнейшее расширение предложения. Трудно утверждать, что Synthetix успешно запустила свою экосистему, когда ее доход в какой-то момент даже превзошел доход Ethereum.

По мнению Compound, отключить эти вознаграждения может быть очень сложно, потому что поставщики ликвидности обычно контролируют управление. Если предложение будет принято, как арендованная ликвидность, то ликвидность может уйти из договора сразу, а из-за уменьшения глубины ликвидности комиссия упадет, и поддерживать экосистему в дальнейшем будет сложно. В то время как Tapioca пойдет по тому же пути, Tapioca будет стремиться получить как можно больше POL во время прогнозируемой инфляции. Как только предложение достигает заданного пика, протокол будет поддерживаться собственным POL. Эти сборы и льготы POL образуют благотворный круг (приобретение POL > получение дохода от POL > приобретение большего количества POL > повторный цикл). Tapioca сможет незаметно увеличить предложение TAP до заранее определенного уровня, используя опционы в американском стиле, которые сами по себе создают постоянную стоимость.