OpenAI, Robinhood'un yetkisiz bir şekilde hisse senetlerini tokenizasyonunun kimin çıkarlarını ihlal ettiğini sert bir dille eleştirdi.

Yazı: Azuma, Odaily O günlük

Robinhood, hisse senedi tokenizasyonu pazarına yönelik büyük bir hamleyle gerçekleştirdiği bir dizi operasyonla, son birkaç gündür önde gelen finans medya başlıklarını domine etti; hisse senedi fiyatı ise 100 doları aşarak tarihindeki en yüksek seviyeye ulaştı.

Sadece listelenmiş hisse senetlerini tokenleştirerek zincir üstü pazara dahil etmekle kalmayıp, Robinhood aynı zamanda hisse tokenleştirme kapsamını listelenmemiş özel şirketlere de genişletti ve Avrupa Birliği kullanıcılarına henüz listelenmemiş OpenAI ve SpaceX hisse tokenlerini hediye edecek. Bu hareket, piyasa tarafından Robinhood'un Pre-IPO pazarındaki fiyatlama gücünü ele geçirmeye çalıştığı şeklinde geniş bir şekilde yorumlandı.

OpenAI, Robinhood'u yetkisiz olarak kınadı.

Ancak, 3 Temmuz sabahı, OpenAI resmi olarak X üzerinde bir açıklama yaparak şunları belirtti: "Bu sözde OpenAI token'ları OpenAI hissesi değildir. Robinhood ile hiçbir işbirliğimiz yok, bu konuda yer almadık ve bunu onaylamıyoruz. Herhangi bir OpenAI hissesinin devri bizim onayımıza tabidir - biz hiçbir devri onaylamadık. Lütfen dikkatli olun."

OpenAI'ye yönelik eleştirilere yanıt olarak, Robinhood'un kurucu ortağı ve CEO'su Vlad Tenev, X'te şu şekilde bir açıklama yaptı: "Son zamanlardaki kripto para etkinliklerimizde, uygun Avrupa müşterilerine OpenAI ve SpaceX'in hisse token'lerini sınırlı sayıda hediye edeceğimizi duyurduk. Teknik olarak, bu token'ler 'hisse senedi' değildir (ilgilenen arkadaşlar, detaylar için şartlarımıza bakabilir), ancak aslında perakende yatırımcılara bu özel varlıklara erişim fırsatı sunuyor. Hediye etkinliğimiz, daha büyük bir planın tohumlarını ekiyor. Duyurumuzdan bu yana, bize katılmak ve bu tokenizasyon devrimine ortak olmak isteyen birçok özel şirketten mektup aldık."

Vlad Tenev'in "tokenler hisse senedi değildir" açıklaması ile ilgili olarak, Robinhood'un ürün belgelerinde daha ayrıntılı bir açıklama bulduk: "Robinhood hisse senedi tokenleri, halka açık olarak işlem gören hisse senetlerinin ve ETF'lerin fiyatlarını takip eder, bunlar fiyatları takip eden blockchain üzerindeki türevlerdir... Hisse senedi tokeni satın aldığınızda, aslında gerçek hisse senedi satın almıyorsunuz, bunun yerine fiyatını takip eden ve blockchain üzerinde kaydedilen tokenleştirilmiş bir sözleşme satın alıyorsunuz."

Kilit tartışma: Hisse senetleri tokenleştirilebilir mi?

Günümüzdeki finans piyasasında öne çıkan iki büyük şirket olan OpenAI'nin Robinhood'u eleştirmesi, piyasada geniş bir tartışma başlattı. Tartışmaların odak noktası şunlar üzerinde yoğunlaştı: OpenAI ve SpaceX gibi halka açık olmayan özel şirketlerin hisseleri tokenleştirilebilir mi? Robinhood gibi platformlar (veya türev ürün çıkaranlar) karşı tarafın yetkisini almak zorunda mı? Özel şirketler bu tür hisse tokenlerinin dolaşımını sınırlayabilir mi?

Odaily Notu: Açıkçası, OpenAI ile yaşadığı derin çatışmalarla tanınan Elon Musk, bugün OpenAI'yi "sadece sahte hisse senetleri" ile alay etmek için ortaya çıktı... Elon Musk ile OpenAI arasındaki çatışmalar, OpenAI'nin kar amacı gütmeyen bir organizasyondan kar amacı güden bir varlığa dönüşümü ile ilgili ve bu da internet sektöründe oldukça dikkat çekici bir vaka oldu; ilgilenen okuyucular kendileri araştırabilir.

Bankless kurucusu David Hoffman, Robinhood'un muhtemelen OpenAI / SpaceX hisselerine sahip bir kişiyle bir anlaşma yaptığını öne sürdü - "Vlad Tenev, konuşma sırasında OpenAI / SpaceX hisselerine sahip zengin bir yatırımcıyla bağlantılı olduğunu özellikle belirtti, bu hisselerin büyük olasılıkla hala orijinal yatırımcıya ait olduğu (birey veya varlık) ve OpenAI'nin de orijinal yatırımcının hisse satışı yapmasına onay vermiş olabileceği. Bu durumda, Robinhood ile bu yatırımcı arasında özel bir anlaşma yapılabilir, OpenAI onayı gerekmeksizin. Yine de, OpenAI gibi özel şirketler hisselerinin erişilebilir yerlerde işlem görmesini reddedebilir, bu da Robinhood için gerçek bir friction olacaktır.

Ancak, Dragonfly ortağı Rob Hadick, bu modelin başka bir potansiyel riski olduğunu düşünüyor; yani OpenAI gibi özel şirketler, tamamlanan hisse satış sözleşmelerini tanımayabilir. "OpenAI'nin açıklaması, dün bahsetmediğim özel şirketlerle ilgili bir başka riskin altını çiziyor, ancak bu sorunlar ikincil piyasada sıkça ortaya çıkıyor. Özel şirketlerin, sahip olduğunuzu düşündüğünüz hisse devri haklarını tanıma zorunluluğu yoktur - aslında, geçtiğimiz günlerde kapalı bir toplantıda, bu doğal çelişkinin daha fazla özel şirketin hissedar sözleşmelerini ihlal eden hisse satışlarını doğrudan iptal etmesine yol açacağını öngördüğümü belirtmiştim. Genel olarak, bu nesil ürünlerin birçok sorunu hala çözülmeyi bekliyor."

Girişim sermayesi avukatı Collins Belton, bu konuda daha ayrıntılı bir açıklama yaptı. Collins, birçok girişim sermayesi dışındaki avukatların, özel ve kamu hisselerinin işleyişini kısıtlayan başlıca yasaların menkul kıymetler yasası ve diğer yasalar olduğunu düşündüğünü, bunun bir dereceye kadar doğru olduğunu, ancak hissedarlar arasında ve şirketle yapılan ek sözleşme yükümlülüklerinin de geçerli olabileceğini belirtti. Örneğin, şirket, hissedarlarla şirket ana sözleşmesi, memorandum veya şartlar üzerinde belirli veya tüm şirket hisselerinin şirketin izni olmadan "devredilemeyeceği" hususunda bir anlaşma yapabilir - "devretmek" sadece gerçek devri değil, genellikle teminat vermekten türev ürünler yaratmaya kadar her şeyi kapsayan oldukça geniş bir şekilde tanımlanmaktadır.

Collins ayrıca, popüler Silikon Vadisi girişimlerinin genellikle daha sonraki aşamalarda sözleşmelerle ikincil piyasa kısıtlamaları uyguladığını belirtmektedir. Erken aşama şirketlerinde, bu kısıtlamalar genellikle yalnızca adi hisse senedi sahiplerine uygulanır, özellikle de risk sermayesi yatırımcılarının etkili olduğu durumlarda. Ancak şirketler çok popüler ve olgun hale geldikçe, genellikle tüm hissedarlara (tanınmış risk sermayesi yatırımcıları da dahil) bu tür kısıtlamalar getirirler.

Collins ayrıca şunları belirtti: "Başlangıçta Robinhood, xStocks gibi yeni ortaya çıkan hisse senedi tokenleştirme dağıtımlarının bu sorunu çözüp çözmeyeceğini merak ediyordum. Robinhood'un etkisiyle bu potansiyel sorunu çözmüş olabileceklerini düşündüm, ancak OpenAI'nin açıklamasına göre bunu yapmadıklarından şüpheleniyorum. Ya numara yapıyorlar ya da bu kısıtlamanın farkında değiller."

Collins'ın hukuki açıklamasına göre, eğer OpenAI gerçekten yatırımcılarla hisse "devri"ni kısıtlayan ek bir anlaşma imzalamışsa, Robinhood'un OpenAI'nin hisse tokenizasyon işlemleri (Robinhood'un belirttiği gibi türev ürün biçiminde bile olsa) kısıtlanmış olmalıdır. Ayrıca, OpenAI'nin "herhangi bir hisse devrinin bizim onayımızla yapılması gerektiği" ifadesiyle birlikte, OpenAI'nin böyle bir kısıtlama anlaşmasına sahip olma olasılığı oldukça yüksektir - ancak Robinhood bu hisselerin belirli kaynağını açıklamadığı için, piyasa şu anda OpenAI ile bu bilinmeyen yatırımcı arasındaki spesifik anlaşma detaylarını belirleyememektedir.

Arka plandaki oyun: Fiyatlandırma hakkının mücadelesi

OpenAI ve Robinhood açık bir çatışma içinde ve her iki tarafın da geri adım atma niyeti yok gibi görünüyor. Bunun nedeni, basit "hisseler tokenleştirilebilir mi" sorusunun arkasında "IPO fiyatlandırma hakkı mücadelesi"nin yatması.

Fire Phoenix Capital kurucusu Chen Yuetian, kişisel arkadaşlık çevresinde şu analizde bulundu: "Robinhood, birinci piyasada OpenAl ve SpaceX gibi şirketlerin hisselerini satın aldıktan sonra, kendi platformunda tokenleştirilmiş STO'yu çıkardı. Bilinmelidir ki OpenAl halka açık değil ve IPO planı da yok. Bunlar özel sermaye yatırımlarıdır, geçmişte sıradan insanların yeterli parası olmadığı için satın alamadığı şeylerdi, ama şimdi Robinhood satın aldıktan sonra hakları tokenleştiriyor, doğrudan ikinci piyasada fiyatlandırma yapıyor. Bu, şirketin herhangi bir borsa üzerinde IPO yapmadan ticareti yapılabilir bir fiyatlandırmaya sahip olduğu anlamına geliyor. Üstelik Robinhood'un satın aldığı hisse sayısı az olsa da, çok fazla sermaye peşinde koştuğu için bu hisse senetlerinin değerinin abartılmasına neden olacaktır; bu temelde IPO'nun fiyatlandırma hakkını ele geçirmektir."

Geleneksel finans piyasalarında, IPO’nun fiyatlandırması, halka arz edilmekte olan şirketle işbirliği yapan ana aracılar tarafından yönetilmektedir; taraflar, farklı finansman ihtiyaçları ve gelişim beklentilerine göre fiyatlandırma yaparlar. Ancak Robinhood'un bu "yılan balığı" girişiyle, daha önce halka açık işlem göremeyen özel sermaye için bir ikincil piyasa oluştu ve kim olursa olsun, ne kadar parası olursa olsun, herkes zincir üzerinde serbestçe işlem yapabiliyor. Bu, özel sermayenin IPO’dan önce yeterli fiyat keşfi yaşayacağı anlamına geliyor; fiyatlandırma hakkı, halka arz edilmekte olan şirket ve ana aracının elinden alınacak ve bu, OpenAI’nin istemediği bir durumdur.

Perakendeci bakış açısı: Hala yükselebilir mi?

Mevcut durum göz önüne alındığında, halka arz edilmiş ve belirgin bir fiyatı olan hisse senetlerinin tokenleştirilmesi söz konusu olduğunda, Robinhood gibi platformların başvurabileceği belirli bir tarihi deneyim bulunmaktadır ve bu kısmın gerçekleştirilme yolu da nispeten basittir; ancak OpenAI ve SpaceX gibi özel şirketlerin hisse senetlerini tokenleştirmek ise neredeyse hiç kimsenin keşfetmediği bir yol olup, Robinhood'un şu anda sunduğu çözümde hala birçok belirsizlik bulunmaktadır.

Dragonfly ortaklarından Rob Hadick, "Robinhood, türev ürünlerin kesin doğası, nasıl hedge yapılacağı, karşı tarafın kim olduğu (hisse senetleri nereden geliyor) ve hangi yasal haklara sahip olduğunuz konusunda son derece belirsiz kalıyor. En önemlisi, özel şirket hisseleri, piyasa fiyatı olmayan bir varlık türevidir ve farklı fiyatlarla işlem gören menkul kıymetler / kâr paylaşım programları içermektedir. Ayrıca, türevlerin farklı hedef şirket davranışlarına göre nasıl tasfiye edileceği de tamamen belirsizdir."

Bireysel yatırımcıların bakış açısından, belirsizlik bazen fırsatları temsil edebilir, ancak çoğu zaman riskleri işaret eder.