Stablecoin'in Yükselişi: Dijital Finansın Yeni Çağının Katalizörü

Yazar: Renmin Finansal Teknoloji Araştırma Enstitüsü

Stablecoin'ların teknik çekirdeği ve evrim yolu

Stablecoinler, yeni ortaya çıkan dijital finansal araçlar olarak, doğdukları günden itibaren kripto varlıklar ile geleneksel finansal sistemler arasında bir köprü işlevi üstlenmektedir. Temel misyonu, değer sabitleme mekanizması aracılığıyla, hem merkeziyetsiz finans (DeFi) hizmeti vererek hem de ana akım ödeme, hesap kapama, finansman gibi geleneksel finansal sahnelere entegre olabilen düşük dalgalanmalı bir dijital değer taşıyıcısı sağlamaktır.

Deloitte'un "2025: Ödeme Stabilcoin Yılı" raporuna göre, ödeme amaçlı stabilcoin (Payment Stablecoin, kısaca PSC), "1:1 fiat rezervine dayanan, anında geri çekim yeteneğine sahip ve hukuken menkul kıymet olarak sınıflandırılmayan dijital para" olarak tanımlanmaktadır. Bu varlık biçimi, dünya genelinde hızla yayılmakta ve sadece kripto varlık pazarında vazgeçilmez bir ticaret aracı haline gelmekle kalmayıp, aynı zamanda sınır ötesi ödemeler, tedarik zinciri hesaplaşmaları gibi gerçek ekonomi alanlarına da sızmaktadır. Roland Berger ise stabilcoin'i, "blok zinciri dağıtık defter teknolojisine dayanan, yüksek krediye sahip varlıklarla temellendirilmiş, düşük volatilite ve yüksek şeffaflık özelliklerine sahip dijital değer birimi" olarak tanımlamakta ve merkeziyetsizliği ile programlanabilirlik özelliğinin küresel sermaye akışında potansiyel bir yeniden yapılandırma gücü getirdiğini vurgulamaktadır.

Stablecoin, geleneksel para birimleri ile dijital teknolojilerin avantajlarını birleştirir: Temelinde blockchain kullanarak işlemleri kaydeder, değeri nakit, devlet tahvilleri gibi yüksek likiditeye sahip varlıklarla sabitleyerek yüksek şeffaflık, düşük aracılık maliyeti ve yüksek fon akış hızı sağlar, yeni piyasa dijital finansman altyapısının inşasına yeni bir yaklaşım sunar.

Stablecoin'lar, teminat modeli ve değer koruma yöntemine göre üç kategoriye ayrılabilir: Fiat para teminatlı (nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri gibi yüksek likiditeye sahip varlıkların 1:1 oranında veya aşırı teminat ile desteklenmesi), kripto varlık teminatlı (kripto varlıkların aşırı teminat ile sabitlenmesi) ve algoritmik (gerçek varlık teminatına dayanmaz, arz ve talep algoritması ile sabitlenmeyi düzenler). Tablo 1, üç modelin ve bunların risk örneklerinin karşılaştırmasını yapmaktadır:

Roland Berger ve Deloitte'un raporları, stabilcoin teknolojisinin üç aşamalı bir evrim geçirdiğini ortaklaşa belirtmektedir:

Birinci aşama: Ticaret aracı işlevi (2015-2020). Bu aşamada stabilize edilmiş paralar, kripto varlık borsalarına hizmet vermek için kullanılmakta, ticaret çiftleri için riskten korunma ve fon tasfiye aracı olarak işlev görmektedir.

İkinci aşama: Ödeme ve hesaplaşma altyapısı (2021-2024). Zincir üzerindeki teknoloji optimizasyonları ile birlikte, stabilize edilmiş paralar, sınır ötesi ödemeler, tedarik zinciri hesaplaşmaları gibi senaryolarda uygulanmaya başlamıştır. Roland Berger verilerine göre, Ethereum zincirinin erken versiyonunda USDC'nin sınır ötesi transfer maliyeti ortalama 12 dolar/işlem iken, varış süresi yaklaşık 10 dakikadır; oysa Base zinciri optimizasyonu sonrası, mevcut maliyet 0.01 dolar/işlem olarak düşmüş ve varış süresi 5 saniyeye indirilmiştir.

Üçüncü Aşama: Finansal Sistem Entegrasyonu (2025-günümüz). 2025'ten itibaren, stabil coinler giderek ana akım finansal altyapıya dahil edilmekte, kurumsal fon transferi, işletme finansal ödemeleri ve uluslararası ticaret ödemeleri için önemli araçlar haline gelmektedir.

Stablecoinlerin önemli değeri yalnızca fiat para birimlerine sabitlenmekte, dalgalanmayı azaltmakta değil, aynı zamanda programlanabilirliğin sağladığı finansal yenilik potansiyelindedir. Akıllı sözleşmelerle birleştirildiğinde, stablecoinler koşullu ödemeleri, fonların saklanmasını, hesapların kapatılmasını gibi işlevleri destekleyebilir ve finansal ürünlerin statik sözleşmelerden dinamik fon akışına geçişini teşvik edebilir.

Küresel Pazar Yapısı ve Geleneksel Bankaların Etkisi

Son beş yılda, stabilcoinler kenar araçlardan ana akım finansal altyapıya sıçradı. Bain, Roland Berger ve Deloitte'un (2025) verilerine göre, dünya genelinde stabilcoinlerin dolaşım değeri 2019 yılındaki 20 milyar dolardan 2025 yılının başında 200 milyar doları aştı. 2025 itibarıyla, USDT (Tether) ve USDC (Circle) stabilcoin pazarının %85'inden fazlasını elinde bulunduruyor. Tether, esas olarak gelişen piyasalara hizmet ediyor ve rezerv varlıkları arasında ABD tahvilleri gibi yüksek likiditeye sahip varlıkların toplamı 116 milyar dolara ulaşarak, dünya genelindeki stabilcoin rezervlerinin %58'ini oluşturuyor. USDC, uyumluluk ve şeffaflık avantajı ile Avrupa Birliği, Singapur gibi gelişmiş piyasalarda geniş bir şekilde kullanılmakta ve rezervleri 50 milyar doları aşmaktadır.

Bölgesel dağılım açısından, stabil coinlerin kabulü özellikle gelişen piyasalarda ve yüksek enflasyonlu ekonomilerde belirgin bir şekilde öne çıkmaktadır. Türkiye örneğinde olduğu gibi, yerel para birimi liranın sürekli değer kaybetmesi nedeniyle, sakinler stabil coinler (özellikle USDT) aracılığıyla varlık değerlerini koruma ve sınır ötesi ödemelerde bulunma oranlarını sürekli artırmaktadır. 2024 yılında USDT sahipleri, ülkenin toplam nüfusunun %34'ünü oluşturmaktadır. Benzer bir durum Nijerya, Arjantin gibi ülkelerde de görülmektedir; bu ülkelerde stabil coinlerle alınan yurt dışı havale miktarları büyük ölçüde artış göstermektedir. Nijerya'da 2024 yılında stabil coinler aracılığıyla alınan sınır ötesi havale toplamı 20 milyar dolara ulaşmış ve bu, ülkenin toplam yurt dışı havale miktarının %30'unu aşmıştır.

Stablecoinlerin hızlı gelişimi, özellikle aşağıdaki birkaç alanda belirgin olmak üzere, geleneksel bankacılık sistemine sistematik zorluklar getirmiştir: Birincisi, mevduat kayması. Stablecoin cüzdanları ve yönetilmeyen hesaplar, alternatif değer saklama araçları olarak, bankalara ait olan vadesiz ve tasarruf mevduatlarını yavaş yavaş kaydırmaktadır. İkincisi, ödeme hizmetleri geliri baskı altına alınmaktadır. Stablecoinlerin düşük maliyet ve yüksek verimlilik özellikleri, doğrudan SWIFT gibi geleneksel ödeme kanallarını etkilemektedir. Tahminlere göre, bankaların yaklaşık 30 milyar dolarlık yıllık işlem ücreti gelirini aşındırmaktadır. Bankaların yanıt stratejileri ise, kendi stablecoinlerini piyasaya sürmek, zincir üstü uzlaşma ağı oluşturmak ve stablecoin ihraççılarıyla işbirliği yapmayı içermektedir.

Ekosistem katılımcıları ve kâr modeli analizi

Stablecoin'ların temel katılımcısı ihraç kurumlarıdır; bunların iş modeli ve rezerv yönetim şekli, stablecoin'ların itibarını ve piyasa kabul oranını doğrudan belirler. 2025 yılı başı itibarıyla, küresel stablecoin piyasası, Tether (USDT) ve Circle (USDC) tarafından domine edilen ikili bir oligopol yapısına dönüşmüştür. Kar modeli esas olarak aşağıdaki birkaç alandan kaynaklanmaktadır: birincisi, rezerv varlıklarından elde edilen gelirlerdir. İhraççının elinde bulundurduğu büyük ölçekli ABD tahvilleri, repo anlaşmaları, mevduatlar gibi varlıklar, önemli faiz gelirleri getirebilir. Örneğin, Tether'in 2024 yılı itibarıyla ABD tahvilleri ve eşdeğer varlık yatırım gelirleri milyarlarca dolara ulaşarak, bunun temel kâr kaynağı haline gelmiştir. İkincisi, işlem ücretleri ve ticaret komisyonlarıdır. Üçüncüsü, ortak ekosistem gelirleridir. Ödeme platformları, bankalar ve cüzdan hizmet sağlayıcıları ile yapılan iş birlikleri sonucunda oluşan ekosistem komisyonları ve takas paylarıdır. Bununla birlikte, bu kar modelinin sürdürülebilirliği, rezerv varlıklarının güvenliği, piyasa güvenilirliği ve düzenleyici durumdaki değişikliklere yüksek derecede bağımlıdır.

Stablecoin ekosisteminde, saklama kuruluşları ve ödeme altyapısı, rezerv varlıklar, zincir üstü varlıklar ve nihai kullanıcılar arasında bağlantı kurma rolünü üstlenmektedir. Ana işlevleri şunlardır: rezerv varlıkların saklanması, varlık güvenliğinin ve yüksek likiditenin sağlanması; zincir üstü varlık saklama ve anahtar yönetim hizmetlerinin sunulması; ödeme ağlarını, tüccar hesaplarını ve tasfiye hizmetlerini desteklemek. Geleneksel finansal kurumlar bu aşamada giderek daha fazla yer almakta, stabilcoinlerin kendi işlerine olan etkisini dengelemekte ve sektörel kazançları paylaşmaktadır.

Stablecoin ekosistemi, giderek "çok katmanlı iş birliği + düşük kar yüksek frekans" kâr yapısını sergilemektedir. Rezerv varlık gelirleri hâlâ ihraç eden tarafın ana kâr kaynağı olsa da, denetimlerin artması, uyum maliyetlerinin yükselmesi ve piyasa rekabetinin artması (örneğin, geleneksel bankaların sektöre girmesi) ile birlikte, gelecekte stabilcoin ihraç eden tarafların kâr modeli üç büyük zorlukla karşılaşacaktır:

Birincisi, faiz farkının daralması. Rezerv varlıklarının getirilerindeki dalgalanma ve faiz oranlarının düşüş döngüsü, stabil coinlerin kârlılık alanını daraltacaktır. İkincisi, uyum maliyetlerinin artması. Örneğin, Avrupa Birliği'nin Kripto Varlık Pazarları Yönetmeliği (Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA), her ay CPA denetimi ve rezervlerin günlük açıklama gereksinimleri işletme maliyetlerini artırmaktadır. Üçüncüsü, ekosistem paylarının sıkışması. Bankalar ve ödeme devleri, kendi stabil coinlerini ve blok zinciri tabanlı hesaplaşma çözümlerini piyasaya sürerek pazar payını kapma mücadelesi veriyorlar. Deloitte raporunda, "stabil coinlerin gelecekteki kârlılık modellerinin, basit rezerv faiz mantığından veri katma değeri, ekosistem işbirliği ve finansal yeniliklerin çoklu modellerine dönüşmesi gerektiğini, aksi takdirde uzun vadeli rekabetçiliklerini sürdüremeyeceklerini" belirtiyor.

Ana Riskler ve Yönetim Çerçevesi

Stablecoin'ların ana riskleri dört alanda kendini göstermektedir: Birincisi, bağlantının kopması ve likidite riski. Eğer rezerv varlıklar değer kaybeder veya likidite sıkıntısı yaşanırsa, bu durum kopmalara ve büyük ölçekli geri alımlara yol açabilir, finansal piyasaları etkileyebilir. İkincisi, teknik güvenlik riski. Blok zinciri ve akıllı sözleşmelere bağımlı olan stablecoin'lar, siber saldırı riskiyle karşı karşıyadır. 2024 yılında yaşanan çapraz zincir köprü açığı olayı 1.8 milyar dolarlık zarara yol açmış ve ciddi bir güvenlik kazası haline gelmiştir. Üçüncüsü, panik ve piyasa etkisi. Rezerv yapısı şeffaf olmadığında, panik veya dedikodular nedeniyle geri alım dalgaları tetiklenebilir. 2023 yılında USDC, Silikon Vadisi Bankası olayı nedeniyle bir günde 3.8 milyar dolar geri alım gerçekleştirmiş, fiyatı bir ara 0.87 dolara düşmüştür. Dördüncüsü, düzenleyici arbitraj. Farklı ülkelerdeki düzenlemeler farklılık gösterdiğinden, ihraç eden taraf gri alanlardan kaçınarak düzenlemeleri aşabilir. Tether, rezerv varlıklarının ticari senet oranı çok yüksek olduğu için birçok ülkeden düzenleyici baskı ile karşılaşmıştır.

Bu "sistematik risklerle" başa çıkmak için rapor, stablecoin yönetiminin katmanlı bir şekilde ilerlemesi gerektiğini ve "regülasyon katmanı - finansal kurumlar - teknik katman" çok boyutlu bir koruma sistemi oluşturmaları gerektiğini öne sürüyor. Regülasyon açısından, küresel regülasyon standartlarının birleştirilmesini teşvik etmek, rezerv varlıkların açıklanması, sınır ötesi veri paylaşımı ve stres testlerinin uygulanması (AB MiCA ve Birleşik Krallık FCA düzenleme sandığı deneyimlerine atıfta bulunarak) gerekir. Finansal kurumlar açısından, ticari bankalar, mevduat kaybı riskini savunmak ve aynı zamanda zincir üzerindeki hesaplaşma yeniliklerini teşvik etmek için kendi stablecoin'lerini (örneğin, JPM Coin) kullanabilirler; ödeme platformları (örneğin, Visa) da stablecoin hesaplaşma katmanını entegre etmeli ve sınır ötesi işlerde rekabet gücünü artırmalıdır. Teknik açıdan, akıllı sözleşmelerin üçüncü taraf denetimini güçlendirmek, çapraz zincir köprü sigorta mekanizması inşa etmek; MEV (maksimum çıkarılabilir değer) protokollerinin geliştirilmesini teşvik etmek, zincir üzerindeki işlemlerin önceliklendirilmesi ve manipülasyon risklerinden korunmak için gereklidir.

Küresel düzenleyici dinamikler

Stablecoinlerin hızlı gelişimi, küresel düzenleyici dikkati çekti ve ülkeler finansal yeniliği teşvik etme ile riskleri kontrol etme arasında denge bulmaya çalışıyor. 2023'ten bu yana, ABD, AB, Singapur, BAE gibi ülkeler, rezerv yönetimi, ihraç yeterliliği ve bilgi açıklaması gibi kritik aşamaları düzenlemek için düzenleyici çerçeveler oluşturdu. Deloitte gibi kuruluşlar, düzenlemenin net olmasının stablecoinlerin kenardan ana akım finansal sisteme geçmesi için gerekli bir koşul olduğunu düşünüyor.

(a) ABD GENIUS Yasası

Amerika Birleşik Devletleri, küresel finansal yenilik merkezi olarak, düzenleyici yolu ile örnek teşkil etmektedir. İncelenen "GENIUS Yasası" (Genel İstikrar Para Birimleri Yasası) ulusal stabilcoin düzenleme standartlarını birleştirmeyi ve eyalet-federal düzenleme parçalanması sorununu çözmeyi amaçlamaktadır. Ana içerik şunlardır: 1. İhraç yeterliliği: Banka dışı kuruluşlar ve banka yan kuruluşları ihraç edebilir, 10 milyar doları aşan ölçek federal onay gerektirir. 2. Rezerv gereksinimleri: %100 yüksek likidite varlıkları (ABD tahvilleri ≥%80), aylık denetim. 3. Ödeme ve açıklama: T+1 ödeme, zorunlu aylık CPA raporu, pilot uygulama ile anlık açıklama. 4. Düzenleyici yetki: OCC, ulusal ihraççılar üzerinde denetim yapar, eyalet lisansı onay hakkını saklı tutar. Ancak, eyalet-federal yetki çatışması, rezerv şeffaflığı tartışması, ödeme bazlı stabilcoin faiz yasağı gibi zorluklar, sektörde yeniliklerin kısıtlı olduğu ve uyum maliyetlerinin arttığı endişelerini kolayca tetikleyebilir.

(ii) Avrupa Birliği MiCA çerçevesi

Avrupa Birliği’nin Kripto Varlıklar Pazarına İlişkin Yönetmeliği (Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA) 2024 yılından itibaren yürürlüğe girecek ve tam yaşam döngüsü düzenleme sistemi oluşturacak. Ana gereklilikler şunlardır: 1. İhracatçıların lisanslı kredi veya ödeme kuruluşu olması gerekmektedir; 2. Rezerv varlıkların yüksek likiditeye sahip olması ve her gün denetlenmesi; 3. Zorunlu gerçek zamanlı rezerv açıklaması, kurallara aykırı hareket edenler geri çekilebilir (Tether bazı platformlardan kaldırılmıştır). MiCA modeli, sektördeki şeffaflık ve düzenlemeyi önemli ölçüde artırmış, ancak sektöre giriş engelini de belirgin bir şekilde yükseltmiştir.

(Üç) Asya ve Orta Doğu Pilot Projesi

Singapur, BAE gibi ekonomiler, stabilcoin yönetimini "regülasyon kum havuzu + esnek düzenleme" yoluyla ilerletmeyi seçiyor. Singapur MAS düzenleme gereklilikleri, stabilcoin ihraç edenlerin rezerv varlıklarının ana olarak AAA dereceli varlıklardan oluşmasını istemekte ve aylık bilgi açıklamaları ve geri ödeme taahhütleri gerektirmektedir. Finansal yeniliklerin düzenleme ile senkronize bir şekilde ilerlemesini özellikle teşvik etmektedir. BAE Merkez Bankası politikası, ticari bankaların AED stabilcoin'ini yerel perakende ödeme senaryolarında denemeleri için onay vermektedir, bu da yerel para birimi stabilcoin'inin tüketim ödemeleri ve KOBİ finansmanı alanında uygulama modelini oluşturmaktadır.

Bu ülkelerin deneyimleri, düzenleyici başlangıç aşamasında aşamalı ve alan bazında pilot uygulamalarla yenilikçi gelişim ile risk kontrolü arasında denge sağlanmasına yardımcı olduğunu göstermektedir.

Gelecek Gelişim Yolu ve Stratejik İpuçları

Bugün, stabil coinler kripto varlık ticaretinin yardımcı araçlarından, küresel finansal altyapının önemli bir parçasına dönüşmektedir ve ödeme sistemleri, sınır ötesi para akışları, bankacılık ve para politikaları üzerinde derin etkiler yaratmaktadır. Rapor, stabil coinlerin geleceğinin teknolojik yenilikler, düzenlemelerin iyileştirilmesi ve finansal sistemin adaptasyon kabiliyeti ile ortaklaşa yönlendirileceğini, işletme ödemeleri, sınır ötesi uzlaşma, tedarik zinciri finansmanı gibi yüksek katma değerli alanlarda düşük maliyet, yüksek verimlilik avantajları ile küresel ödeme sisteminin yükselişini hızlandıracağını belirtmektedir.

Regülasyon sistemi giderek gelişirken, rezerv ve şeffaflık gereksinimlerine uymayan stabil coinler piyasadan silinecek ve sektörün uyum süreci hızlanacaktır. Aynı zamanda, stabil coinlerin merkez bankası dijital para birimleri (CBDC) ile birlikte çalışabilir hale gelmesi ve küresel ödeme ve uzlaşma işlevlerini paylaşması beklenmektedir. Teknoloji standartlaşması ve rezerv şeffaflığının gelişimi, stabil coinlerin küresel finansal sisteme tam entegrasyonunu teşvik edecektir.

Ancak, stablecoin'lerin gelişimi birden fazla zorlukla karşı karşıya. Bir yandan, stablecoin'lerin ödeme ve finansal hizmetlerdeki yenilik kapasitesi yüksek düzeyde düzenlemeyle sınırlıdır; yenilik ile güvenliği dengelemenin nasıl gerçekleştirileceği, ülkelerin düzenleyici odak noktası haline gelmiştir. Diğer yandan, etkin ödemeler ve saniyelik uzlaşma, sınır ötesi ödeme verimliliğini artırsa da, finansal risklerin iletim hızını da artırmaktadır. Ayrıca, stablecoin'lerin büyük ölçekte dolar varlıklarına bağlanması, "dijital dolarizasyonu" pekiştirerek, gelişen pazarların yerel para birimi istikrarı ve para politikası bağımsızlığı üzerinde baskı oluşturmuştur.

Çin gibi yeni gelişen ekonomiler için stabil coinlerin gelişimi üç önemli ders getirmektedir: Birincisi, sınır ötesi e-ticaret, bölgesel ticaret ve offshore ödemeler gibi kapalı senaryolarda önce pilot uygulamalar yapılarak deneyim biriktirilmelidir; İkincisi, teknoloji ve uyumun eşit derecede önemsenmesi, rezerv şeffaflığı ve zincir üzeri güvenliğin güçlendirilmesi, dijital yuan ile kontrol edilebilir stabil coinlerin karşılıklı geçişinin teşvik edilmesi gerekmektedir; Üçüncüsü, BIS, IMF gibi küresel yönetim mekanizmalarına aktif katılım sağlanmalı, dijital finans kurallarının belirlenmesini birlikte teşvik etmeli ve daha fazla gelişen ülkenin çıkarları ile söz hakkı için çabalamalıdır.