MicroStrategy'nin Fırsat ve Risk Analizi: Kazanç ve Kayıpların Kaynağı Olan İki Uçlu Kılıç

Geçen hafta, düzenleyici ortam değişikliklerinin Lido'ya getirebileceği potansiyel kazançları tartıştık, bu hafta ilginç bir konuya odaklanalım - MicroStrategy'nin popülaritesi. Derinlemesine bir inceleme ile bu şirketin operasyon modeline dair bazı kendi görüşlerimi edindim, bunları sizlerle paylaşmak istiyorum.

MicroStrategy hisse senedinin değer kazanmasının ana sebebinin "Davis Çift Vuruşu" etkisi olduğunu düşünüyorum. Şirket, finansman aracılığıyla BTC satın alma iş modelini tasarlayarak BTC'nin değer artışını şirket karıyla ilişkilendirdi. Aynı zamanda, geleneksel finansal piyasaların yenilikçi finansman kanallarını kullanarak, finansman kaldıraçları elde etti ve bu da şirketin kendi BTC varlıklarının değer artışından elde edeceği kar artışını aşma yeteneğini sağladı. Varlık miktarının artmasıyla birlikte, şirket belirli bir BTC fiyatlandırma yetkisi de elde etti ve bu da kar artışı beklentisini daha da güçlendirdi.

Ancak, bu modelin riski de burada yatıyor. BTC piyasasında dalgalanma veya tersine dönüş riski ortaya çıktığında, BTC'nin kar artışı duraksayacaktır. Aynı zamanda şirketin işletme giderleri ve borç baskısı nedeniyle, MicroStrategy'nin finansman kabiliyeti büyük ölçüde azalacak ve bu da kar artışı beklentilerini etkileyecektir. O zaman, BTC fiyatını daha da artırabilecek yeni bir güç olmadıkça, MSTR hisselerinin BTC pozisyonuna olan pozitif priminin hızla daralması gerçekleşecektir; bu süreç "Davis Çifte İkili" olarak adlandırılmaktadır.

Davis İkili Vuruş ve İkili Öldürme

"Davis Çift Tıklama" iyi bir ekonomik ortamda, şirketlerin kâr artışı ve değerleme genişlemesi gibi iki faktör nedeniyle hisse senedi fiyatlarının büyük ölçüde yükselmesi olgusunu tanımlar. Özellikle:

• Şirket kâr büyümesi: Şirket güçlü bir kâr büyümesi sağladı, bu da iş modeli, yönetim gibi alanlardaki optimizasyonların kâr artışına yol açtığını gösteriyor.

• Değerleme genişlemesi: Pazar, şirketin geleceğine daha iyimser bakıyor, yatırımcılar daha yüksek fiyatlar ödemeye istekli, bu da hisse senedi değerlemesini artırıyor.

Bu tür bir doğrusal ve üstel birleşik geri besleme etkisi genellikle hisse senedi fiyatlarının hızla yükselmesine neden olur.

Tam tersine, "Davis ikili öldürme" iki olumsuz faktörün bir arada etkisiyle hisse senedi fiyatının hızlı bir şekilde düşmesini tanımlar:

• Şirket kârı düştü: Kârlılık düştü, bu muhtemelen gelir azalması, maliyet artışı, yönetim hataları gibi faktörlerden kaynaklanıyor.

• Değerleme daralması: Karların azalması veya piyasa görünümünün kötüleşmesi nedeniyle yatırımcı güveninin düşmesi, değerleme çarpanlarının düşmesine yol açar.

Bu rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme hisselerinde, özellikle teknoloji hisselerinde belirgin bir şekilde ortaya çıkar. Çünkü yatırımcılar genellikle bu şirketlere gelecekteki büyüme beklentileri açısından daha yüksek değerler verir, ancak bu beklentiler genellikle daha büyük öznel faktörler içerdiğinden, buna bağlı dalgalanma da daha büyük olur.

MSTR Yüksek Prim Oluşumu ve Ticaret Modelinin Temeli

MicroStrategy, iş odaklarını geleneksel yazılımdan BTC satın almak için finansmana kaydırdı, bu da kârlarının çoğunun finansman yoluyla elde edilen fonlarla BTC satın almaktan sonra elde edilen sermaye artışına dayandığı anlamına geliyor. BTC değer kazandıkça, tüm yatırımcıların hissedar hakları buna göre artıyor, bu diğer BTC ETF'leri ile benzerlik gösteriyor.

Ancak MSTR'nin benzersiz yanı, finansman yeteneğinin sağladığı kaldıraç etkisidir. Yatırımcıların şirketin gelecekteki kâr artışı beklentileri, finansman yeteneği artışından elde edilen kaldıraç kazancından kaynaklanmaktadır. MSTR'nin toplam piyasa değerinin sahip olduğu BTC'nin toplam değerinden yüksek olduğunu göz önünde bulundurarak (, yani pozitif prim durumunda ), hisse senedi finansmanı ya da dönüştürülebilir tahvil finansmanı olsun, elde edilecek fonlar BTC alımında kullanılacak ve bu da hisse başına öz sermayeyi daha da artıracaktır. Bu, MSTR'ye BTC ETF'den farklı bir kâr artış yeteneği kazandırmaktadır.

Michael Saylor için MSTR'nin piyasa değeri ile sahip olduğu BTC'nin değeri arasındaki pozitif prim, iş modelinin kurulmasında temel bir faktördür. Bu nedenle, onun en iyi seçeneği bu primi korurken sürekli olarak finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve BTC'nin fiyatlandırmasında daha fazla yetki elde etmektir. Fiyatlandırma yetkisinin sürekli artması, yatırımcıların yüksek piyasa değeri/ kazanç oranı durumunda gelecekteki büyümeye olan güvenini artıracak ve fon toplamasını mümkün kılacaktır.

Genel olarak, MicroStrategy'nin iş modelinin sırrı şudur: BTC'nin değer kazanması şirket kârlarının artışına yol açar, BTC'nin büyüme eğiliminin olumlu olması ise işletme kârı büyüme eğiliminin olumlu olduğu anlamına gelir. Bu "Davis Çift Vuruşu" desteğiyle, MSTR priminin artmaya başladığı görülüyor, piyasa MicroStrategy'nin sonraki finansmanı yüksek bir primle değerlendirebilmesi için ne kadar yükseğe çıkabileceği üzerine bahis yapıyor.

MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler

MicroStrategy'nin bu iş modeli, BTC fiyatındaki volatilitenin önemli ölçüde artmasına neden olacak ve dalgalanmaları artırıcı bir rol oynayacaktır. Bunun nedeni "Davis ikili öldürme"dir ve BTC'nin yüksek seviyelerdeki dalgalanma dönemi, tüm domino taşlarının devrilmeye başladığı aşamadır.

BTC'nin büyümesi yavaşladığında ve dalgalanma aşamasına girdiğinde, MicroStrategy'nin karı sürekli olarak azalacak ve hatta sıfıra inecek. Bu noktada, sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri, işletmenin kârını daha da daraltacak ve hatta zarara yol açacaktır. Bu dalgalanma, piyasanın sonraki BTC fiyat gelişmelerine olan güvenini sürekli olarak aşındıracak ve MicroStrategy'nin finansman yeteneğine dair sorgulamalara dönüşecektir, bu da kâr artışına yönelik beklentileri daha da olumsuz etkileyecektir. Bu iki durumun etkileşimiyle, MSTR'nin pozitif priminin hızla daralması beklenmektedir.

Michael Saylor, iş modelini sürdürebilmek için pozitif prim durumunu korumalıdır. Bu nedenle, BTC satarak fonları geri almak ve hisseleri geri almak zorunlu bir işlem haline gelmiştir. Bu aynı zamanda MicroStrategy'nin ilk BTC'sini satmaya başladığı anı da ifade etmektedir.

Michael Saylor'un mevcut pozisyonu ve dalgalanma veya aşağı yönlü döngülerde likiditenin genellikle daralması göz önüne alındığında, satış yapmaya başladığında BTC fiyatındaki düşüş hızlanacaktır. Düşüşün hızlanması, MicroStrategy'nin kar büyümesi konusundaki yatırımcı beklentilerini daha da kötüleştirecek, prim oranı daha da düşecek ve daha fazla BTC satmaya zorlayarak MSTR'i geri almasına neden olacaktır. Bu noktada "Davis Çifte Kırılması" başlayacaktır.

Ayrıca, MicroStrategy'nin arkasındaki yatırımcılar güçlü bir kurumsal grup, hisse fiyatının sıfıra düşmesini izleyemezler ve kesinlikle Michael Saylor'a baskı yapacaklar, onu piyasa değeri yönetimi sorumluluğunu üstlenmeye zorlayacaklar. Ayrıca, sürekli hisse sulandırmasıyla birlikte, Michael Saylor'ın oy hakkı %50'nin altına düştü, bu eğilim kaçınılmaz gibi görünüyor.

MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvillerinin potansiyel riskleri

MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvilleri vadesi gelmeden doğrudan bir geri ödeme riski taşımamakla birlikte, borç riski hisse senedi fiyatları aracılığıyla önceden geri bildirim alabilir. MicroStrategy tarafından ihraç edilen dönüştürülebilir tahviller, esasen ücretsiz bir alım opsiyonu eklenmiş bir tahvildir. Vade sonunda, alacaklı şirketten belirlenen dönüşüm oranına göre hisse senedi karşılığında geri ödeme talep edebilir, ancak şirket de nakit, hisse senedi veya her ikisinin kombinasyonu ile geri ödeme yapma seçeneğine sahiptir; bu da şirkete belli bir esneklik sağlar.

Bu tahviller esas olarak hedge fonları tarafından Delta hedge yapmak ve volatilite kazancı elde etmek için kullanılmaktadır. Spesifik işlem, MSTR tahvilinin satın alınması ve aynı miktarda MSTR hissesinin açığa satılmasıdır; bu, hisse fiyatındaki dalgalanmalardan kaynaklanan riskleri hedge etmek içindir. Fiyat değiştikçe, hedge fonları dinamik hedge yapmak için pozisyonlarını sürekli olarak ayarlamak zorundadır.

MSTR hisse fiyatı düştüğünde, Delta'yı dinamik bir şekilde hedge etmek için, convertibl tahvillerin arkasındaki hedge fonları daha fazla MSTR hissesi satışı yapacak ve bu da MSTR hisse fiyatını daha da düşürecektir. Bu, pozitif prim üzerinde olumsuz bir etki yaratacak ve dolayısıyla tüm iş modelini etkileyecektir. Bu nedenle, tahvil tarafındaki risk gerçekten de hisse fiyatı üzerinden önceden geri bildirim alır. Elbette, MSTR'nin yukarı yönlü trendinde, hedge fonları daha fazla MSTR alacak, bu nedenle bu da bir çift taraflı kılıçtır.

Genel olarak, MicroStrategy'nin iş modeli hem fırsatlarla dolu hem de riskler barındırıyor. Boğa piyasasında kazançları artırabiliyor, ancak ayı piyasasında düşüşü hızlandıran bir etken de olabilir. Yatırımcıların bunu tam olarak anlamaları ve ilgili riskleri dikkatlice değerlendirmeleri gerekiyor.