2025'in ilk yarısında küresel makro ortamın gözden geçirilmesi ve ikinci yarıda kripto piyasası beklentileri

Bir, Özet

2025'in ilk yarısında küresel makro çevre yüksek derecede belirsizliğini sürdürüyor. ABD Merkez Bankası'nın birden fazla kez faiz indirimini durdurması, para politikasının bekleme ve çekişme aşamasına girdiğini yansıtıyor ve gümrük vergilerinin artırılması ile jeopolitik çatışmaların tırmanması, küresel risk iştahı yapısını daha da parçalayarak etkiliyor. Beş büyük makro boyuttan hareketle, zincir üzerindeki veriler ve finansal modellerle bir araya gelerek, ikinci yarıda kripto piyasasındaki fırsatları ve riskleri sistematik olarak değerlendiriyoruz ve Bitcoin, stabilcoin ekosistemi ve DeFi türev ürünleri pazarını kapsayan üç temel strateji önerisi sunuyoruz.

İki, Küresel Makro Çevre İncelemesi ( 2025'in İlk Yarısı )

2025'in ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürmekte, büyüme yetersizliği, enflasyon yapışkanlığı, para politikası görünümündeki belirsizlik ve jeopolitik gerginliklerin sürekli artışı gibi çoklu faktörlerin iç içe geçmesiyle, küresel risk iştahında belirgin bir daralma yaşanmaktadır. Makroekonomi ve para politikasının baskın mantığı "enflasyon kontrolü"nden "sinyal oyunu" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmiştir. Kripto piyasası, küresel likidite değişimlerinin öncü alanı olarak, bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmalar göstermektedir.

Öncelikle, politika yollarına bakıldığında, 2025 yılının başında piyasa "yıl içinde üç kez faiz indirimine" dair bir konsensüs oluşturmuştu. Ancak, bu iyimser beklenti, Mart toplantısında hızlıca gerçeklikle yüzleşti. Ardından, Nisan ve Mayıs aylarında peş peşe iki kez CPI'nin yıllık bazda beklentilerin üzerinde artması, çekirdek PCE'nin yıllık büyüme oranının ise sürekli olarak %3'ün üzerinde kalması, "yapışkan enflasyonun" piyasa beklentileri gibi azalmadığını gösteriyor.

Enflasyonun yeniden artış baskısı ile karşı karşıya kalındığında, Haziran toplantısında bir kez daha "faiz indirimini duraklatma" seçeneği tercih edildi ve nokta grafiği aracılığıyla 2025 yılı için yıllık faiz indirim sayısı beklentisi, yılın başındaki üç ayardan ikiye düşürüldü. Bu, para politikasının "yön belirleyici" rehberlikten "zamansal" yönetime geçiş yaptığını gösteriyor ve politika yolunun belirsizliği önemli ölçüde artmış durumda.

Diğer yandan, 2025 yılı ilk yarısında maliye politikası ile para politikası arasındaki "bölünmenin derinleştiği" bir fenomen ortaya çıkmaktadır. Mayıs ortasında çeşitli finansal araçlar aracılığıyla "borç yapısını optimize etmek" amacıyla duyurular yapılmış, bunlar arasında ABD Doları stabil coin'lerinin uyum yasası sürecinin hızlandırılması yer almakta, Web3 ve finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla ABD Doları varlıklarını yayma çabası gösterilmektedir. Bu dizi mali odaklı büyüme destekleyici önlemler ile "yüksek faiz oranlarını koruyarak enflasyonu baskı altında tutma" para politikası yönü arasında belirgin bir ayrışma yaşanmakta, piyasa beklentilerinin yönetimi giderek karmaşık hale gelmektedir.

Gümrük politikası, yılın ilk yarısında küresel piyasalardaki dalgalanmaların en önemli değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ortasından itibaren, yüksek teknoloji ürünleri, elektrikli araçlar ve temiz enerji ekipmanları üzerinde %30-50 arasında değişen yeni bir gümrük vergisi uygulanmaya başlandı ve kapsamın daha da genişletileceği tehdidinde bulunuldu. Bu önlemler sadece ticari bir misilleme değil, daha çok "ithalat enflasyonu" yoluyla enflasyon baskısı yaratma amacı taşımaktadır ve böylece faiz indirimini zorlamaktadır. Bu bağlamda, doların kredi istikrarı ile faiz oranı sabiti arasındaki çelişki ön plana çıktı. Bazı piyasa katılımcıları, bağımsızlıklarının hala geçerli olup olmadığını sorgulamaya başladılar ve bu durum, ABD Hazine tahvillerinin uzun vadeli getirilerinin yeniden fiyatlandırılmasına yol açtı. 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi bir ara %4.78'e yükseldi ve 2 yıllık ile 10 yıllık arasındaki vade farkı Haziran'da tekrar negatif hale geldi, ekonomik durgunluk beklentileri yeniden gündeme geldi.

Bununla birlikte, jeopolitik durgunluğun devam etmesi piyasa duygusuna önemli bir darbe vuruyor. Ukrayna, Haziran ayının başında Rus stratejik bombardıman uçağını başarıyla imha etti ve bu durum NATO ile Rusya arasında yüksek yoğunlukta bir sözlü çatışmaya yol açtı; Orta Doğu bölgesinde ise, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı Mayıs sonlarında şüpheli bir saldırıya uğradı ve bu durum ham petrol arz beklentilerini olumsuz etkiledi, Brent petrol fiyatı 130 doları aştı ve 2022'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. 2022 yılındaki piyasa tepkisinden farklı olarak, bu jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un eş zamanlı yükselmesine neden olmadı; aksine, güvenli liman fonlarının büyük miktarda altın ve kısa vadeli ABD tahvil piyasasına akmasına yol açtı, spot altın fiyatı bir ara 3450 doları aştı. Bu piyasa yapısı değişikliği, Bitcoin'in mevcut aşamada daha çok likidite ticaret aracı olarak görüldüğünü, makro güvenli liman varlığı olarak değil.

Küresel sermaye akışları açısından bakıldığında, 2025'in ilk yarısında belirgin bir "yeni piyasaları terk etme" eğilimi ortaya çıkıyor. IMF verileri ve sınır ötesi sermaye takibi, Q2'de gelişen piyasa tahvil fonlarının net çıkışının, 2020 Mart'taki pandemi sonrası en yüksek çeyrek seviyesine ulaştığını gösteriyor. Kuzey Amerika piyasası ise ETF'lerin sağladığı istikrarlı çekicilik sayesinde görece net fon girişi elde etti. Kripto piyasası ise tamamen dışarıda kalmamış durumda. Her ne kadar Bitcoin ETF'si yıl içinde 60 milyar dolardan fazla net giriş yapmış ve güçlü bir performans sergilemiş olsa da, küçük ve orta ölçekli token'lar ile DeFi türevleri büyük çapta fon çıkışlarıyla karşılaşmış ve "varlık tabakalaşması" ile "yapısal döngü"nin belirgin işaretlerini göstermiştir.

Özetle, 2025 yılının ilk yarısı son derece yapılandırılmış bir belirsizlik ortamı sunuyor: Para politikası beklentileri şiddetli bir şekilde çekiştiriliyor, maliye politikası niyetleri dolar kredisi dışına sızıyor, jeopolitik olayların sıklığı yeni makro değişkenler oluşturuyor, sermaye gelişmiş piyasalara geri akıyor, güvenli liman fonlarının yapısı yeniden şekilleniyor; bunların hepsi kripto piyasası için ikinci yarıda karmaşık bir zemin hazırlıyor. Bu sadece "faiz indirimine gidip gidilmeyeceği" sorunu değil, aynı zamanda dolar temelli kredinin yeniden yapılandırılması, küresel likidite hakimiyeti mücadelesi ve dijital varlıkların meşrulaştırılması etrafında çoklu bir savaş alanı. Bu savaşta, kripto varlıklar kurumsal boşluklar ve likiditenin yeniden dağıtımı içinde yapısal fırsatlar arayacak. Bir sonraki aşama, artık tüm coinler için değil, makro yapıyı anlayan yatırımcılar için geçerli olacak.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılandırması ve Şifreleme Para Birimlerinin Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den bu yana, dolar sistemi Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana en derin yapısal yeniden yapılandırma sürecini yaşamaktadır. Bu yeniden yapılandırma, teknik düzeydeki ödeme araçlarının evriminden değil, küresel para düzeninin kendisindeki istikrarsızlık ve kurumsal güven krizi kaynaklanmaktadır. 2025'in ilk yarısında makroekonomik ortamda şiddetli dalgalanmalar yaşanırken, dolar hegemonisi hem iç politika tutarlılığı dengesizliği ile karşı karşıya kalmakta, hem de dışarıdan otoriteyi sorgulayan çok taraflı para deneyleri ile yüzleşmektedir; bu durumun evrimsel yörüngesi, şifreleme piyasasının konumunu, düzenleyici mantığını ve varlık rolünü derinden etkilemektedir.

İç yapısı açısından, dolar kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası sabitleme mantığının sarsılması"dır. Son on yılda, bağımsız bir enflasyon hedef yöneticisi olarak, politika mantığı net ve öngörülebilir bir şekildeydi: Ekonomi aşırı ısındığında sıkılaşma, durgunluk döneminde gevşeme ve fiyat istikrarını birincil hedef olarak belirleme. Ancak, 2025'te bu mantık "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu ile giderek aşındırılıyor. Biden döneminde mali genişleme ve para bağımsızlığına olan vurgu, giderek "mali öncelik stratejisi" olarak yeniden şekilleniyor; bunun özü, doların küresel egemen konumunu kullanarak, yerel enflasyonu tersine iletmek ve dolaylı olarak mali döngüye uyum sağlamak için politika yolunu ayarlamaktır.

Bu tür bir politika ayrımının en bariz göstergesi, Hazine Bakanlığı’nın doların uluslararasılaşma yolunu sürekli olarak şekillendirmesi ve aynı zamanda geleneksel para politikası araçlarını atlamasıdır. Örneğin, 2025 Mayıs'ında Hazine Bakanlığı tarafından önerilen "uyumlu stabilcoin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzerinde ihraç edilmesi yoluyla küresel dışa açılmasını açıkça desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus devlet makinesi"nden "teknoloji platformu devleti"ne evrim geçirme niyetidir; aslında yeni nesil finansal altyapı aracılığıyla dijital doların "dağıtık para genişleme kapasitesini" şekillendirmekte, dolayısıyla doların merkez bankası bilançolarını aşarak, gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam etmesini amaçlamaktadır. Bu yol, dolar stabilcoin’lerini, zincir üzerindeki devlet tahvillerini ve ABD emtia takas ağını "dijital dolar ihracat sistemi" olarak entegre etmekte ve dijital dünyadaki dolar güveninin ağ etkisini güçlendirmeyi hedeflemektedir.

Ancak, bu strateji aynı zamanda piyasada "fiat para ve şifreleme varlıkları arasındaki sınırların kaybolması" endişelerini de tetikledi. Dolar stabilcoinlerinin kripto ticaretindeki egemenliği arttıkça, doğası giderek "doların dijital temsili" haline geldi, "şifreleme yerel varlıklar" yerine. Buna paralel olarak, saf merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un ticaret sistemindeki göreceli ağırlığı sürekli olarak azalıyor. 2024 yılının sonundan 2025'in ikinci çeyreğine kadar, veriler, dünya genelindeki ana ticaret platformlarındaki toplam işlem hacminde, USDT'nin diğer varlıklarla olan işlem çiftlerinin oranının %61'den %72'ye yükseldiğini, BTC ve ETH'nin spot ticaret oranlarının ise düştüğünü gösteriyor. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yuttuğunu" göstermektedir; dolar stabilcoinleri, kripto dünyasında yeni bir sistemik risk kaynağı haline gelmiştir.

Bu arada, dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından sürekli bir sınama ile karşı karşıya. Çin, Rusya, İran ve Brezilya gibi ülkeler, yerel para birimiyle hesaplaşmayı, ikili netleştirme anlaşmalarını ve emtia bağlantılı dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor; bunun amacı, doların küresel hesaplaşmadaki tekel konumunu zayıflatmak ve "dolarizasyonun sona erdirilmesi" sisteminin istikrarlı bir şekilde uygulanmasını sağlamaktır. Şu anda SWIFT sistemi ile karşıt olan etkili bir ağ oluşmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi dolar hesaplaşma ağına marjinal bir baskı oluşturmuştur. Örneğin, Çin öncülüğündeki e-CNY, Orta Asya, Orta Doğu ve Afrika'daki birçok ülke ile sınır ötesi ödeme arayüzlerinin bağlantısını hızlandırmakta ve merkez bankası dijital para birimlerinin petrol, gaz ve emtia ticaretindeki kullanım senaryolarını keşfetmektedir. Bu süreçte, şifreleme varlıkları iki sistem arasında sıkışmış durumda ve "kurumsal aidiyet" sorunu giderek daha belirsiz hale gelmektedir.

Bitcoin, bu yapıdaki özel bir değişken olarak, rolünü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlik dışı enflasyona karşı varlık" ve "kurumsal boşluk altındaki likidite kanalı" yönüne kaydırıyor. 2025 yılının ilk yarısında, Bitcoin bazı ülkelerde ve bölgelerde yerel para birimlerinin değer kaybına ve sermaye kontrolüne karşı büyük ölçüde kullanılmaya başlandı, özellikle Arjantin, Türkiye, Nijerya gibi para biriminin istikrarsız olduğu ülkelerde, BTC ve USDT'den oluşan "sokak düzeyinde dolarizasyon ağı" sakinlerin riskten korunma ve değer saklama için önemli bir araç haline geldi. Zincir üzerindeki veriler, yalnızca 2025 yılı ilk çeyreğinde, eşler arası ticaret platformları aracılığıyla Latin Amerika ve Afrika bölgelerine akan BTC toplamının yıllık %40'tan fazla arttığını gösteriyor, bu tür işlemler, kendi ülke merkez bankası düzenlemelerinden önemli ölçüde kaçınarak, Bitcoin'in "gri riskten korunma varlığı" olarak işlevini güçlendirdi.

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmemesi nedeniyle, "politik baskı testleri" ile karşılaştıklarında risk alma kapasitelerinin hala yetersiz olduğudur. 2025'in ilk yarısında, DeFi projeleri ve anonim işlem protokollerine yönelik denetimlerin artarak devam etmesi, özellikle Layer 2 ekosistemindeki köprüler ve MEV ara düğümleri üzerinde yeni bir soruşturma başlatılması, bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çekilmesini sağladı. Bu, dolar sisteminin piyasa anlatısını yeniden domine etme sürecinde, şifreleme varlıklarının kendi rollerini yeniden konumlandırmaları gerektiğini, artık "finansal bağımsızlık" sembolü değil, daha çok "finansal entegrasyon" veya "kurumsal hedge" aracı olma ihtimalinin daha yüksek olduğunu yansıtmaktadır.

Ethereum'un rolü de değişim geçiriyor. Verilerin doğrulanabilir katmanı ve finansal yürütme katmanı olarak çift yönlü evrimi ile birlikte, temel işlevi "akıllı sözleşme platformu" olmaktan "kurumsal erişim platformu" haline dönüşüyor. İster RWA varlıklarının zincir üzerindeki ihraçları, ister hükümet/şirket düzeyindeki stabil coinlerin dağıtımı olsun, giderek daha fazla faaliyet Ethereum'u uyum mimarisinin bir parçası haline getiriyor. Bazı geleneksel finansal kurumlar, Ethereum uyumlu zincirler üzerinde altyapı kurarak DeFi yerel ekosistemi ile "kurumsal katman" oluşturdu. Bu, Ethereum'un "finansal ara katman" olarak kurumsal konumunun yeniden yapılandırıldığı anlamına geliyor; geleceği "dağıtıklık derecesine" değil, "kurumsal uyum derecesine" bağlı olacak.

Dolar sistemi, dijital varlık piyasasını yeniden domine etmek için teknolojik yayılma, kurumsal entegrasyon ve düzenleyici sızma gibi üçlü yollarla ilerliyor. Hedefi, kripto varlıkları ortadan kaldırmak değil, bunları "dijital dolar dünyası"nın entegre bileşenleri haline getirmektir. Bitcoin, Ethereum, stabilcoin ve RWA varlıkları yeniden sınıflandırılacak, yeniden değer biçilecek ve yeniden düzenlenecek, nihayetinde doların referans alındığı ve zincir üstü hesaplamanın ifade edildiği "genel dolar sistemi 2.0" oluşturacaktır. Bu sistemde, gerçek kripto varlıklar artık "asi" değil, "kurumsal gri alanda arbitraj yapanlar" haline gelmiştir. Gelecekteki yatırım mantığı, yalnızca "merkeziyetsizlik değer yeniden değerlendirmesi getiriyor" değil, aynı zamanda "