Solana Karanlık Ormanı: MEV devasa kârlarının arkasındaki sermaye güç oyununu keşfetmek

Geçtiğimiz yıl, Memecoin çılgınlığı Solana'yı ticaret yapanlar için bir altın madeni haline getirdi. Sayısız insan, ticaret robotlarıyla, fiyatta ani yükseliş ve düşüşleri takip ederek, öne geçmeye çalıştı. Ancak çok az kişi, gerçekten kazandıran yüksek kâr işinin, K-line grafiğinde değil, blockchain'in karanlık ormanlarının derinliklerinde saklı olduğunu fark etti. İşte bu, MEV (Maksimum Çıkarılabilir Değer).

Açıkça görülebilen robot kazançlarının aksine, MEV kazançları genellikle blok inşa etme ve sıralama mekanizmalarında gizlidir ve bunu kontrol edenler genellikle zincir üzerindeki güç ve altyapıyı elinde bulunduran "görünmeyen el" dir. Birçok insan bunun farkında değil, çünkü bu sistemin çalışması için yüksek bir giriş eşiği var, bilgi son derece asimetrik ve kontrol sahipleri son derece yoğun.

Tüccarlar robotlarla iç piyasada koşarken ve sıkıştırmalardan kaçarken, MEV avcısı arka planda işlemlerin sıralamasını kontrol ederek arbitraj fırsatlarını hassas bir şekilde yakalar; perakende yatırımcılar hız ve strateji mücadelesi verirken, staking avantajına ve düğüm izinlerine sahip büyük kurumlar, yapısal avantajları sayesinde kazanç piramidinin zirvesinde sağlam bir şekilde oturuyor.

Solana'da MEV sadece bir ticaret fırsatı değil, aynı zamanda altyapı seviyesinde bir güçtür - bu, çok az sayıda insan tarafından kontrol edilmektedir ve yüksek bir giriş engeli, yüksek bir tekel ve yüksek bir kâr ile bir sermaye oyunu oluşturur. Bugün Solana'daki MEV'in büyük işini ortaya çıkaracağız.

1. Öncelikle, MEV nedir?

MEV, madencilerin çıkarabileceği değeri ifade eder ve madencilerin blokları paketlerken işlemleri dahil etme, atlama ve sıralama yeteneği sayesinde mümkün olan en fazla ek geliri elde etmelerini sağlar. Memecoin çılgınlığı ve DeFi'nin aktifliği nedeniyle, MEV ölçeği oldukça büyüktür.

İş açısından bakıldığında, MEV genellikle şunları içerir: likidasyon, arbitraj ve sandviç saldırıları.

• Tasfiye: Temerrüt aşamasındaki borç pozisyonlarını tasfiye ederek ödüller kazanmak.

Borç alanlar, borç verme sözleşmesinde gereken teminat oranını sürdüremediklerinde, pozisyonları tasfiye edilmeye uygun hale gelecektir. MEV arayıcıları, blok zincirindeki bu teminat eksikliği pozisyonlarını izler ve borcun bir kısmını veya tamamını ödeyerek tasfiyeyi gerçekleştirir, karşılığında bir kısmını teminat olarak ödül olarak alırlar.

• Arbitraj: Farklı DEX'lerde aynı anda alım satım yaparak fiyat farkından yararlanmak.

En basit arbitraj, iki DEX'in aynı işlem çifti için farklı fiyatlara sahip olduğu durumlarda, arbitrajcının bir işlemle aradaki farkı kazanmasıdır.

• Sandviç saldırısı: Hedef işlemden önce alım yapıp ardından kar elde etmek için satmak.

Sandviç saldırısı, DeFi pazarındaki bir arbitraj stratejisidir; saldırgan, üç atomik birleşik işlem aracılığıyla kar elde eder: ilk olarak, kârsız bir önceden işlemle varlık fiyatını mağdurun kayma toleransının en yüksek seviyesine yükseltir, ardından mağdurun işlemi yüksek seviyede gerçekleştirilir ve fiyatı daha da artırır, son olarak saldırgan, geri alım işlemi (son işlem) ile abartılı fiyattan varlıkları satarak başlangıç maliyetini denkleştirir ve net kar elde eder.

Davranış biçimlerine göre genel olarak front-run( ön alım işlemleri) ve back-run( arka alım işlemleri) olarak ayrılabilir.

• Öncelikli İşlem: Öncelikli işlem, MEV arayıcılarının bellek havuzunda başka bir işlemcinin alım veya satım emrini tanımlaması ve bu işlemciden önce aynı emri vermesi anlamına gelir; bu sayede diğer bir işlemin fiyatından kar elde edilir.

• Geri İade İşlemi: Geri iade işlemi, önceden yapılmış işlemlere karşılık gelen bir tür MEV stratejisidir ve bir başka işlemin neden olduğu geçici fiyat dengesizliğinden faydalanır. Bu dengesizlik genellikle yanlış yönlendirme nedeniyle ortaya çıkar. Kullanıcının işlemi gerçekleştirildiğinde, ters işlem arayıcıları, çeşitli likidite havuzlarındaki fiyatları dengelemek ve kâr elde etmek için aynı varlığı işlem yaparlar.

Teminatlar genellikle back-run'dur, arbitrajın çoğu da back-run'dur, sandviç saldırısı ise front-run + back-run'dır.

2. MEV ticareti ne kadar büyük?

Bazı doğrulanmamış istatistiklere göre, geçen yıl ticaret robotları 1.1 milyar dolar, pump 500 milyon dolar, mev 1.5 milyar dolar, amm 1 milyar dolar, ünlü ilişkili taraflar 500 milyon dolar kazandı ve piyasa dışı yaklaşık 5 milyar dolar alındı.

Solana ağında, ağın aktivitesinin artması ve 2024 Memecoin patlamasının gelmesiyle birlikte, Solana üzerindeki MEV getirileri de hızla yükseldi. Bir veri platformunun arbitraj tespit algoritması, tüm Solana işlemlerini analiz etti ve bu algoritma, geçen yıl içinde 90.445.905 başarılı arbitraj işlemi tespit etti. Her bir arbitrajın ortalama kârı 1,58 dolardı ve en yüksek tek bir arbitrajın getirisi 3.700.000 dolardı. Bu arbitrajlar toplamda 142.8 milyon dolar kâr sağladı ve bunun 126.7 milyon doları (%88.7) SOL cinsinden.

MEV büyük bir iş!

3. Solana'da MEV özellikle ciddi, MEV kralı

Solana'daki MEV, ETH'deki MEV'ye göre daha şiddetli ve güç merkezileşmesine yol açıyor, bu da onların zincir alt yapılarındaki farklılıklardan kaynaklanıyor.

Solana: Yüksek performans --> Biraz merkeziyetçilikten ödün verme --> Yüksek merkeziyetçilik --> Gücün yüksek derecede merkezileşmesi

Solana, yüksek performansıyla tanınır; blok süresi sadece 400 milisaniye (Ethereum için 12 saniye) olmasına rağmen, tasarımı belirli bir merkeziyetsizliği feda ederek, gücün yüksek oranda merkezileşmesine neden olmuştur.

Solana üzerinde bir bellek havuzu (mempool) olmadığı için, diğer düğümler blok verilerini almak ve işlemleri göndermek için mevcut blok oluşturan doğrulayıcı düğümü ile bağlantı kurmak zorundadır. Bu tasarım, blok oluşturan doğrulayıcı düğümlerinin büyük bir güç sahibi olmasına ve denge mekanizmalarının eksikliğine yol açarak Solana üzerindeki MEV sorununu oldukça ciddi hale getiriyor ve kazançlar tekelci bir şekilde yüksek olmaktadır.

Buna karşılık, Ethereum'un MEV pazarı daha piyasa odaklı özellikler taşımaktadır. MEV arayıcıları (Searchers) ve blok inşaatçıları (Block Builders) arasında yüksek bir rekabet bulunmaktadır ve bu rekabet genel MEV kazançlarını düşürmektedir.

Bir protokol, Solana'nın MEV egemenidir. Ağustos 2022'de bu protokol, geliştirilmiş bir Solana istemcisi piyasaya sürdü. İlk dokuz ay boyunca, ağ etkinliği düşük olduğu için bu istemcinin benimseme oranı %10'un altında kaldı ve MEV ödülleri de sınırlıydı. 2023 yılının sonundan itibaren benimseme oranı önemli ölçüde hızlandı ve 2024 Ocak ayında %50'ye ulaştı. 2024 yılının sonuna kadar, %94'ten fazla Solana doğrulayıcısı (hisse ağırlıklı olarak) bu istemciyi kullanarak mutlak bir egemenlik oluşturdu.

Protokol nasıl çalışır?

Bu istemcinin resmi istemciden en büyük farkı, MEV çıkarım mekanizmasını yerel olarak desteklemesidir; temel işlevi Bundles hizmeti sunmaktır. Doğrulayıcılar bu istemciyi çalıştırdığında, bu da protokol birliğine katıldıkları anlamına gelir. Bu birlik, dışarıya işlem öncelikli yürütme kanalları sunar; işlemciler küçük bahşişler (Tips) ödeyerek bundles gönderir ve işlem sıralama avantajı elde eder. Bu nedenle, bu istemci resmi istemciye kıyasla düğümlerin gelir potansiyelini önemli ölçüde artırmaktadır.

1. Paketler ( paket )

Bundles, yatırımcıların işlemleri bir araya getirerek ve bahşiş ödeyerek önemli işlemleri öncelikli olarak sunmalarına ve yürütmelerine olanak tanır. Bu durum sadece MEV fırsatları için değil, aynı zamanda diğer hızlandırma, toplu işlem, işlem sıkıştırmasını önleme gibi amaçlar için de yaygın olarak kullanılır. Temel süreç aşağıdaki gibidir:

1. İşlem montajı: Tüccarlar arbitraj fırsatlarını keşfeder ve hızlı bir şekilde işlem oluşturur.

2. Paket gönderimi: İşlemleri bir paket haline getirerek protokol düğümüne gönderin, sıralama önceliğini artırmak için bir bahşiş ekleyin. Bu paketler, düğümler tarafından blok üretici lidere iletilecektir.

3. Öncelikli İcra: Eğer bir protokol doğrulayıcısı mevcut Slot'un Lideri olursa, bu işlemler öncelikli olarak blok içine paketlenecek ve öncelikli olarak icra edilecektir. Gelir, mekanizma gereği doğrulayıcılara ve protokole dağıtılacaktır.

4. Stakeleme Mekanizması

Daha önce protokol düğümlerinde stake edilen miktar ne kadar fazla olursa, Tips ve MEV gelirlerinin de o kadar fazla olacağını belirttik. Bu nedenle, protokol düğümleri daha fazla SOL çekmek zorundadır. Bu nedenle, protokol kullanıcıların stake yapmalarına izin verecek ve bu kullanıcılara düğümlerin stake gelirlerinin ve MEV gelirlerinin bir kısmını paylaşacaktır.

Kullanıcıların, SOL tokenlerini protokol düğümlerine devretmelerine ve blok ödülleri ile MEV kazançlarını orantılı olarak paylaşmalarına izin veren bir stake protokolü başlatarak, düğüm stake miktarını daha da artırmak için bu protokol, sıradan kullanıcılar için bir stake protokolü geliştirdi. Staker'lar kazanç elde eder, düğümler blok oluşturma olasılığını artırır, trader'lar öncelikli işlem fırsatları elde eder ve bu, tam bir MEV fayda döngüsü oluşturur.

MEV'nin üç ana özelliği: bilgi avantajı, tekelleşme etkisi, sermaye engeli

1. MEV bir bilgi savaşıdır, kazanan her şeyi alır.

Solana'da MEV fırsatlarını kapmak, milisaniye seviyesinde hız ve zincir üzerindeki bilgi hassasiyeti ile ilgilidir. Arbitraj alanını en hızlı kim keşfederse ve işlemi aynı/sonraki Slot'a doğru bir şekilde yerleştirirse, bu kazancı elde eder. Bu, iki noktaya bağlıdır:

• Hızlı bilgi senkronizasyon yeteneği, genellikle büyük protokol düğümlerinin RPC hizmetine bağlanmayı gerektirir;

• Hızlı bir şekilde işlem onaylama, Bundle hizmeti aracılığıyla işlemleri öncelikli olarak gönderin ve yeterli İpuçları ödeyin.

2. bundle hizmeti tekelci bir hizmettir.

MEV'nin anahtarı "blok üreten kimdir (Lider)"dir. Eğer işlemcilere kararlı ve güvenilir bir paketleme hizmeti sunmak istiyorsanız, mümkün olduğunca fazla Lider Slotunu kapsamanız gerekir. Bu, istemcisinin ağda çok yüksek bir kapsama oranına sahip olmasını gerektirir, böylece çoğu turda protokol düğümleri blok üretebilir.

Kritik noktaya ulaşıldığında, ağ etkisi kendini güçlendirir: benimseme ne kadar yaygınsa, hizmet o kadar kararlı olur ve rakiplerin sarsması o kadar zorlaşır. Bu nedenle, bu protokol hızlı bir şekilde %94'lük bir istemci pazar payını sağlamlaştırabilmiştir.

3. Solana'nın MEV'i sermaye oyunu

Solana, PoS zinciridir; daha fazla stake yapıldıkça lider olma olasılığı artar. Lider, blok sıralama hakkına sahip olduğu için en fazla MEV ve İpuçlarını kazanır. Bu, yüksek derecede merkeziyetçi bir sermaye engeli getirir:

• Büyük düğüm stake miktarı fazla, blok oluşturma sıklığı yüksek, bilgi senkronizasyonu hızlı;

• Bilgi ne kadar hassas olursa, arbitraj yeteneği o kadar güçlüdür;

• Büyük düğümlerin RPC hizmetleri (hatta aynı veri merkezindeki hizmetler) fiyatları hızla artıyor ve bilgi giriş noktası olarak kıt bir kaynak haline geliyor.

MEV kazanabilenler genellikle en büyük sermaye sahipleri olan düğümler aracılığıyla olabilir.

4. Solana'daki MEV kazanç akışı: Parayı kim aldı?

Önceki bölümde, Solana üzerindeki MEV kazançlarının oldukça kayda değer olduğu bahsedilmişti. Peki, bu kazançlar nihayetinde kime gidiyor? Temelde üç ana paydaşa aittir: MEV protokolü, büyük yüksek stake düğümleri ve blok alanı satış aracıları.

• MEV Protokolü: Altyapının vergi mükellefi

Geçtiğimiz yıl boyunca, belirli bir protokol tarafından işlenen işlem paketlerinin (Bundle) toplam sayısı 4.3 milyardan fazla oldu ve kullanıcıların ödediği ipuçlarının toplamı 5.51 milyon SOL'a ulaştı. SOL fiyatı $140 olarak hesaplandığında, bu alt yapının yönlendirdiği zincir üzerindeki ek işlem değerinin yaklaşık 7.7 milyar dolar olduğu anlamına geliyor. Bu protokol ve doğrulayıcılar arasında %3-5 oranında bir platform kâr payı bulunmaktadır, bu nedenle protokolün kendisinin gerçek kazancı, geçtiğimiz yıl yaklaşık 20-27W SOL yani yaklaşık 35 milyon dolar kazanç olmuştur.

• Yüksek stake düğümleri: Zincir üzerindeki ayrıcalıklı katman

Solana bir PoS zinciri olduğundan, daha yüksek stake miktarına sahip düğümlerin blok oluşturma olasılığı daha yüksektir. Bu "öncü doğrulayıcılar" sadece temel blok ödülleri ve enflasyon gelirleri almakla kalmaz, aynı zamanda Bundles'dan büyük miktarda işlem ipuçları elde edebilirler. Normal düğüm getirisi yaklaşık %6'dır; ağ aktivitelerinin yüksek olduğu zamanlarda bazı düğümlerin yıllık getirisi %20'nin üzerine çıkabilir ki bu da sıradan düğümlerin çok üzerindedir. Gelir kaynakları arasında: enflasyon ödülleri, blok ödülleri, ipuçları ve bazı SWQoS işlem zincirine alma izinlerinin satışından elde edilen gelirler yer almaktadır.

• Blok alanı satış aracısı: İşlemlerin zincir üzerinde aracılığı

Bu tür aracılar, blok alanı ikincil satıcıları rolünü üstlenir. İşleyiş mantığı şu şekildedir:

• Yüksek stake edilen düğümlerle işbirliği yaparak, SWQoS'un işlem zincirine alınma yetkisini uygun piyasa fiyatlarıyla satın alırlar; (Stake-Weighted Quality of Service SWQoS, liderlerin stake doğrulayıcılarından gelen işlemleri tanımlamasına ve öncelik vermesine olanak tanır. Ağın tıkanması durumunda, SWQoS yüksek stake doğrulayıcılarının işlemlerinin gecikmesi veya atılması olasılığının düşük olmasını sağlar)

• Birden fazla kullanıcının işlemlerini Bundle olarak paketleyin, ipuçlarını artırmak için merkezi bir şekilde toplayın, böylece daha yüksek bir öncelik elde edin;

• Kullanıcıların ödedikleri ipuçları, aracılara doğrulayıcılara ödedikleri ücretlerden çok daha yüksektir; aracılar buradan farkla kazanç sağlar.

• Aynı zamanda, Bundle içinde kendi arbitraj işlemlerini (örn. Backrun) entegre ederek MEV kazançlarını artırıyorlar.

Genel olarak, Solana'da güç yüksek derecede merkezileşme eğilimi göstermekte, MEV gelirleri büyük ölçüde MEV protokolleri, büyük doğrulayıcı düğümleri ve blok alanı satış aracıları tarafından ele geçirilmektedir.

5. Solana'nın Müşteri Rekabet Ortamı

Şu anda Solana üzerinde 1300'den fazla doğrulayıcı düğüm bulunmaktadır ve bu düğümlerin %94'ünden fazlası belirli bir protokol düğümüdür. Ana istemciler aşağıdaki kategorilere ayrılmaktadır:

• Solana düğümü

Bu