Dolar Stabilkoini: Amerika Borç Krizinin Altında Yeni Bir Dönüşüm

19 Mayıs 2025'te, ABD Senatosu GENIUS stablecoin yasasının usulüne uygun olarak geçişini onayladı. Görünüşte, bu dijital varlıkları düzenleyen, tüketici haklarını koruyan teknik bir mevzuat, ancak arkasındaki siyasi ve ekonomik mantığı derinlemesine analiz ettiğimizde, bunun daha karmaşık ve derin bir sistemik değişimin başlangıcı olabileceğini görebiliriz.

Amerika'da mevcut borç baskısı büyük, Trump ve Federal Rezerv Başkanı Powell arasında para politikası konusunda görüş ayrılıkları varken, stablecoin yasasının ilerlemesi için zamanlama dikkate değer.

ABD Hazine Krizi: Stabilcoin Politikasını Teşvik Etme

Pandemi döneminde, ABD benzeri görülmemiş bir para genişlemesi politikası başlattı. Federal Reserve'in M2 para arzı, 2020 yılı Şubat ayında 15.5 trilyon dolardan şimdi 21.6 trilyon dolara keskin bir şekilde arttı, büyüme oranı %5'ten %25'e fırladı, 2021 yılı Şubat ayında ise %26.9 ile zirveye ulaştı ve 2008 mali krizinin ve 70-80'li yıllardaki büyük enflasyon döneminin büyüme oranlarını çok aştı.

Aynı zamanda, Fed'in bilançosu 7,1 trilyon dolara ulaştı ve pandemi yardım harcamaları 5,2 trilyon dolara kadar çıktı, bu da GSYİH'nın %25'ine eşdeğer ve Amerika tarihindeki en maliyetli 13 savaştan daha fazla.

Kısacası, Amerika son iki yılda 7 trilyon dolar fazla para bastı ve bu, sonraki enflasyon ve borç krizleri için tehlikeleri beraberinde getirdi.

ABD hükümetinin borç faiz harcamaları tarihi bir zirveye ulaşmakta. 2025 Nisan itibarıyla ABD'nin toplam borcu 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025'te ödenecek tahvil anapara ve faiz toplamı yaklaşık 9 trilyon dolar, bunun yalnızca anapara kısmı yaklaşık 7.2 trilyon dolar.

Önümüzdeki on yılda, ABD hükümetinin faiz ödemelerinin 13,8 trilyon dolara ulaşması bekleniyor ve kamu borcu faiz harcamalarının GSYİH içindeki payı her yıl artıyor. Borçları geri ödemek için hükümetin vergileri artırması veya harcamaları kesmesi gerekebilir ki bu da ekonomiye olumsuz etkiler yapacaktır.

Trump ve Powell: Faiz İndirimi Farklılıkları

Trump: Faiz indirimini talep etti

Trump'ın şu anda Fed'den faiz indirmesi acil bir ihtiyaçtır, sebebi oldukça gerçektir: Yüksek faiz oranları doğrudan konut kredilerini ve tüketimi etkileyerek Trump'ın siyasi geleceği için bir tehdit oluşturuyor. Daha da önemlisi, Trump her zaman borsa performansını kendi siyasi başarı göstergesi olarak görmüştür, yüksek faiz ortamı borsanın daha fazla yükselmesini engelliyor ve bu durum Trump'ın siyasi başarı gösterimini tehdit eden temel verileri doğrudan etkiliyor.

Ayrıca, gümrük politikası ithalat maliyetlerini artırarak yurtiçi fiyat seviyelerini yükseltmiş ve enflasyon baskısını artırmıştır. Makul bir faiz indirimi, gümrük politikasının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkilerini bir ölçüde dengeleyebilir, ekonomik yavaşlamayı hafifletebilir ve yeniden seçilme için daha elverişli bir ekonomik ortam yaratabilir.

Powell: Bağımsızlıkta Israr

Fed'in çift hedefi tam istihdam ve fiyat istikrarını sürdürmektir. Trump'ın siyasi beklentilere ve borsa performansına dayalı karar alma yönteminin aksine, Powell, Fed'in veri odaklı metodolojisine sıkı bir şekilde bağlı kalmaktadır. Ekonomi hakkında tahmin yargıları yapmaz, bunun yerine mevcut ekonomik verileri değerlendirerek çift hedefin gerçekleştirilme durumunu inceler ve enflasyon veya istihdam hedeflerinde bir sorun ortaya çıktığında, hedefe yönelik uygun politikaları devreye alır.

Amerika'da Nisan ayı işsizlik oranı %4,2, enflasyon ise %2'lik uzun vadeli hedefle temel olarak uyumlu. Gümrük vergileri gibi politikaların etkisiyle ortaya çıkabilecek ekonomik durgunluk henüz gerçek verilere yansımamışken, Powell herhangi bir adım atmayacak. Trump'ın gümrük politikalarının "en azından geçici olarak enflasyonu artırma olasılığının yüksek olduğunu" düşünüyor. "Enflasyon etkisi de daha kalıcı olabilir." Enflasyon verileri henüz %2 hedefine tam olarak dönmeden, aceleyle faiz indirmek enflasyon durumunu daha da kötüleştirebilir.

Ayrıca, Fed'in bağımsızlığı, karar verme sürecinde son derece önemli bir ilkedir. Fed'in kuruluş amacının, para politikalarının ekonomik temellere ve uzman analizlerine dayanarak karar vermesini sağlamak olduğu, para politikasının oluşturulmasının tüm ülkenin ekonomik uzun vadeli çıkarlarını gözeterek yapılmasını temin etmek amacıyla olduğu, kısa vadeli siyasi taleplere uyum sağlamak için değil, ifade edilmektedir. Trump'ın baskısıyla karşı karşıya kalan Powell, Fed'in bağımsızlığını savunmaya kararlı olduğunu belirterek, "Asla Başkan ile görüşmek için talepte bulunmam ve asla da bulunmayacağım" dedi.

GENIUS Yasası: ABD Tahvillerinin Yeni Finansman Kanalı

Piyasa verileri, stabilcoinlerin ABD Hazine piyasası üzerindeki önemli etkisini yeterince göstermektedir. 2024'te 33.1 milyar dolar net satın alma gerçekleştiren büyük bir stabilcoin ihraççısı, dünyanın en büyük yedinci ABD Hazine alıcısı haline geldi. Şirketin 2024'ün dördüncü çeyrek raporuna göre, ABD Hazine tahvili tutarı 113 milyar dolara ulaşmıştır. Diğer bir büyük stabilcoin ihraççısının stabilcoin piyasa değeri yaklaşık 60 milyar dolar olup, tamamen nakit ve kısa vadeli Hazine tahvilleriyle desteklenmektedir.

GENIUS yasası, stablecoin ihraçlarının en az 1:1 oranında rezerv tutmasını zorunlu kılıyor. Rezerv varlıkları arasında kısa vadeli ABD tahvilleri gibi dolar varlıkları bulunuyor. Mevcut stablecoin piyasa büyüklüğü 243 milyar dolara ulaşmıştır; eğer GENIUS yasası çerçevesine tamamen dahil edilirse, binlerce milyar dolarlık hazine tahvili alım talebi ortaya çıkacaktır.

potansiyel avantajları

1. Doğrudan finansman etkisi belirgindir, her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, teorik olarak 1 dolar tutarında kısa vadeli ABD Hazine bonosu veya eşdeğer bir varlık satın alınması gerekmektedir, bu da hükümete finansman sağlamak için yeni bir fon kaynağı sunmaktadır.

2. Maliyet avantajı: Geleneksel devlet tahvili ihalesine kıyasla, stablecoin rezerv talebi daha stabil ve öngörülebilir olduğu için hükümet finansmanındaki belirsizliği azaltır.

3. Ölçek Etkisi: GENIUS yasasının yürürlüğe girmesiyle birlikte, daha fazla stabilcoin ihraççısı ABD tahvillerini satın almaya zorlanacak ve bu da ölçekli kurumsal bir talep oluşturacaktır.

4. Düzenleyici prim: Hükümet, GENIUS yasası aracılığıyla stablecoin ihraç standartlarını kontrol ederek, aslında bu büyük fon havuzunun dağılımını etkileme yetkisini elde etmiştir. Bu tür bir "düzenleyici tahvili" hükümete, yenilikçi bir örtü altında geleneksel borç finansmanı hedeflerini ilerletme imkanı sağlarken, aynı zamanda geleneksel para politikalarının karşılaştığı siyasi ve kurumsal kısıtlamalardan kaçınmasına olanak tanır.

potansiyel risk

1. Para politikasının siyasete kurban edilme riski: Büyük çapta dolar stabilcoinlerinin piyasaya sürülmesi, aslında hükümete Fed'i atlayarak "para basma hakkı" verdi ve dolaylı olarak ekonomiyi canlandırmak için faiz indirme hedefini gerçekleştirebilir. Para politikası artık merkez bankasının uzman değerlendirmesi ve bağımsız karar alma sürecinin kısıtlamalarına tabi olmadığında, kolayca politikacıların kısa vadeli çıkarlarına hizmet eden bir araca dönüşebilir.

2. Gizli enflasyon riski: Kullanıcı 1 dolar harcayıp stabilcoin satın aldığında, görünüşte para fazlalaşmamış gibi görünse de, aslında 1 dolar nakit iki parçaya ayrılmıştır: Kullanıcının elindeki 1 dolar stabilcoin + İhraççının aldığı 1 dolar kısa vadeli hazine bonosu. Bu hazine bonoları finansal sistemde de para benzeri bir işlev görmektedir - yüksek likidite, teminat olarak kullanılabilir, bankalar tarafından likiditeyi yönetmek için kullanılır. Yani, başlangıçta 1 doların para işlevi şimdi iki parçaya bölünmüştür, tüm finansal sistemin etkin likiditesi artmıştır, bu durum varlık fiyatlarını ve tüketim talebini artırmakta ve enflasyon doğal olarak yukarı yönlü bir baskı altında kalmaktadır.

3. Tarihsel Dersler: 1971'de, ABD hükümeti altın rezervlerinin yetersizliği ve ekonomik baskılarla karşılaştığında, tek taraflı olarak doları altından ayırdığını duyurdu ve uluslararası para sistemini köklü bir şekilde değiştirdi. Benzer şekilde, ABD hükümeti borç krizinin derinleşmesi ve yüksek faiz yükü ile karşılaştığında, stablecoin'in ABD tahvillerinden ayrılması için siyasi bir motivasyon ortaya çıkabilir ve sonuçta piyasayı zor durumda bırakabilir.

DeFi: Risk Büyütücü

Stablecoin'lar yayımlandıktan sonra büyük olasılıkla DeFi ekosistemine akacaktır - likidite madenciliği, borç verme teminatı, çeşitli finansal türevler vb. DeFi borç verme, staking ve yeniden staking, tokenleştirilmiş devlet tahvillerine yatırım gibi bir dizi işlemle, risk katman katman artırılmaktadır.

Restaking mekanizması tipik bir örnektir, varlıkları farklı protokoller arasında tekrar tekrar kaldıraçlandırarak, her katman ekledikçe bir katman daha risk artar. Yeniden stake edilen varlıkların değeri birdenbire çökerse, zincirleme tasfiyelere neden olabilir ve piyasalarda panik satışları başlatabilir.

Bu stabilcoinlerin rezervleri hâlâ ABD tahvilleri olsa da, DeFi'nin çok katmanlı iç içe geçmesiyle birlikte piyasa davranışları artık geleneksel ABD tahvili sahiplerinden tamamen farklı hale geldi ve bu tür bir risk tamamen geleneksel düzenleme sisteminin dışında kalmaktadır.

Sonuç

Dolar stabilcoinleri, para politikası, finansal düzenleme, teknolojik yenilik ve siyasi mücadele ile ilgilidir; herhangi bir tek açıdan yapılan analiz yeterince kapsamlı değildir. Stabilcoinlerin nihai yönü, düzenlemenin nasıl belirleneceğine, teknolojinin nasıl gelişeceğine, piyasa katılımcılarının nasıl hareket edeceğine ve makroekonomik çevrenin değişimine bağlıdır. Sadece sürekli gözlem ve rasyonel analiz ile, dolar stabilcoinlerinin küresel finansal sistem üzerindeki derin etkisini gerçekten anlayabiliriz.

Ancak bir şey kesin: Bu oyunda, sıradan yatırımcıların özellikle dikkatli olması ve nihai risk taşıyıcısı olmaktan kaçınması gerekiyor.