Dolar egemenliği ve stablecoin hakkında yeniden konuşalım: Dolar egemenliği yenilgiye uğramadı, sadece dolanıldı.

Yazar: Wang Yang, ünlü matematik profesörü, Hong Kong Bilim ve Teknoloji Üniversitesi rektör yardımcısı (2020-2025), Hong Kong Web3 Derneği baş bilimsel danışmanı

Dolar egemenliği yenilmedi, aksine atlatıldı. Başka bir egemenlikle değiştirilmedi, aksine egemenlikten arındırıldı. Dramatik bir anda çökmedi, milyonlarca P2P işleminde sessizce parçalandı.

Son seferinde, stabil coinlerin ABD doları egemenliğinin iki ucu keskin bir kılıç haline nasıl geldiğini tartıştık. Bugün, ABD doları egemenliğinin işleyiş mekanizmasının temel kanalı olan CHIPS'i derinlemesine inceleyelim ve neden stabil coinlerin bu kanalı bypass ederek ABD doları egemenliğini zayıflatabileceğini anlamaya çalışalım.

01 Dolar Hegemonyası'nın Geçidi

Hadi basit bir örnekle başlayalım. Diyelim ki bir Tayland şirketi, Arjantinli bir şirkete 1 milyar Arjantin pesosu (yaklaşık 800.000 dolardan fazla) tutarında bir ödeme yapmak istiyor. Teorik olarak, bu işlem Amerika ile hiçbir alakası yok - Tayland şirketi, Arjantin şirketi, iki ülkenin para birimi, Amerika nerede?

Ama gerçek acımasız.

İlk olarak döviz tuzağı var. Tayland bahtının Arjantin pesosuna doğrudan döviz piyasası neredeyse yok. Varsa bile, alım satım farkı %15'e kadar çıkabiliyor. Bu nedenle, bu Tayland şirketi "daha ucuz" bir yol seçmek zorunda kaldı: önce bahtı dolara, ardından doları pesoya çevirmek. Para tasarrufu ve kolaylık sağlamak için SWIFT ve CHIPS "yoluna" girmek.

SWIFT, uluslararası bankalar arası finansal iletişim ağıdır ve sınır ötesi ödemeler için güvenli, standartlaştırılmış bilgi iletim hizmeti sunar. Finansal kurumları tanımlamak için özel kodlar kullanarak, sınır ötesi havaleler, akreditif gibi işlemlerin doğru bir şekilde yönlendirilmesini sağlar; 200'den fazla ülke/bölgeyi kapsar ve 11.000'den fazla finansal kurumu birbirine bağlar.

Ama SWIFT sadece bir iletişim sistemi - "bankalar arası WhatsApp". Tayland bankası Arjantin bankasına bir SWIFT mesajı gönderiyor: "X hesabına 1 milyar peso ödeyin." Ama mesaj para değil. Gerçek para akışı nerede?

Bu, dolar hegemonyasının bir diğer temel direğine işaret ediyor: CHIPS (Clearing House Interbank Payments System, New York Temizlik Evi Bankalararası Ödeme Sistemi). CHIPS, dünya genelindeki banka arası dolar ödemelerinin %95'inden fazlasının netleştirilmesi ve döviz işlemlerinin hesaplanması işlevini üstleniyor. Neredeyse tüm uluslararası dolar işlemleri - ister Tayland'dan Arjantin'e, ister Almanya'dan Japonya'ya - nihayetinde CHIPS üzerinden netleştirilmek zorundadır.

Neden? Burada anlamamız gereken ana bir kavram var: "yurt dışındaki dolarlar" yalnızca borç senetleridir. Almanya'daki bir bankanın dolar hesabı aslında o bankanın New York'taki bir CHIPS üyesi bankasında bulunan hesabıdır. Alman bir şirket, Japon bir şirkete dolar gönderdiğinde, gerçek tasfiye New York'ta yapılmalıdır.

Bu, küresel bir kumarhane gibi: Dünyanın dört bir yanındaki bankalar dolar fişleri çıkarıyor ve ticaretini yapıyor, ancak bu fişlerin sonunda nakde dönüştürülmek için tek bir bozdurma penceresi olan New York'a geri dönmesi gerekiyor. Las Vegas, Monaco veya Macau'da fiş kazansanız da, sonunda aynı kasaya gitmek zorundasınız. Ve CHIPS, bu küresel dolar kumarhanesinin tek kasasıdır.

02 CHIPS: Sessiz Suikastçı

Eğer SWIFT, doların egemenliğinin sesi ise, o zaman CHIPS onun kalbidir. Ama garip bir şekilde, neredeyse kimse CHIPS'ten bahsetmiyor.

Neden CHIPS, SWIFT'ten daha ölümcül? SWIFT yasağı, "iletişim ağımızı kullanamazsınız" demektir; bunun yerine telefon, e-posta veya diğer bankaları kullanabilirsiniz. Ancak CHIPS yasağı, "dolarlarınız donduruldu" demektir; bunun için hiçbir alternatif yoktur. İşte telefon hatlarının kesilmesi ile banka hesaplarının dondurulması arasındaki fark.

CHIPS'in verimliliği şaşırtıcı, günde 1.8 trilyon dolar işlem yapıyor. İnce çok taraflı netleştirme ile CHIPS'in likidite verimliliği ortalama 25:1'dir; yani her 1 dolar yatırımla 25 dolar değerinde ödeme işlemi desteklenebilir (CHIPS resmi verileri). 41 CHIPS doğrudan üyesi, dünya genelindeki uluslararası dolar akışının %95'ini kontrol ediyor. ABD Hazine Bakanlığı'nın bir emriyle, herhangi bir varlık dışlanabilir.

Daha korkunç olanı, CHIPS'in sessiz silahlandırılmasıdır. 2018'de, Türkiye'nin kamu bankası Halkbank'ın yöneticileri Amerika'da tutuklandı. CHIPS, bu bankaya resmi olarak yaptırım uygulamadı, ancak banka dolar ödemeleri "teknik arızalar" ile karşılaşmaya başladı. Temas süreleri 1 günden 2-3 haftaya uzadı, birçok Türk şirketi dolar işlemlerinden vazgeçmeye zorlandı. Başlık haber yok, resmi açıklama yok, sadece yavaş bir mali boğulma.

"Eğer ülkemizin finansal kurumlarını (örneğin, Çin Bankası) CHIPS'ten çıkarırsak, bu, Çin'e karşı bir 'finansal nükleer bomba' bırakmak anlamına gelir ve ülkemize büyük sistemik finansal riskler oluşturabilir, oysa ABD'nin kaybı görece daha küçüktür. Bu tür bir işlem ABD için basit ve esnek olup, çatışmaların tırmandığı zamanlarda ABD'nin tercih ettiği politika aracı haline gelebilir." (Huang Qifang, "Strateji ve Yol Haritası")

03 Stabilcoin: Hegemonya Aşmanın Kolay Yolu

Geleneksel para sisteminde, herkes Amerika'nın oyununu görse de, buna meydan okuyabilecek çok az kişi var. Çin, dolar egemenliğini aşmaya çalışarak CIPS'i piyasaya sürdü - bir SWIFT+CHIPS+Fedwire üçlü alternatifi. CIPS, iletişim, temizleme ve uzlaşma işlevlerini entegre ediyor, 23 saat boyunca çalışıyor, yerel olarak çoklu para birimi işlemlerini destekliyor ve dijital yuan için arayüzler sunuyor; teknik olarak gerçekten gelişmiş.

Ancak CIPS, bugüne kadar iki büyük zorluğu çözmekte zorlanıyor:

Öncelikle likidite sorununa bakalım: Dolar / Euro piyasası günlük 6 trilyon dolar işlem hacmine sahip, spread %0.01; oysa Yuan / Euro piyasası günlük 500 milyar doları geçmiyor, spread %0.5; Yuan / Ruble piyasasında ise spread %1'i hatta %2'yi aşabiliyor. Piyasada derinlik yoksa verimlilik de yoktur, verimlilik yoksa çekicilik de yoktur.

İkincisi, döviz kuru fiyatlandırma sıkıntısı: Bazı işlemlerin döviz kuru fiyatlamasının arkasında güçlü idari güçler var, piyasa döviz kuru ile sapmalar mevcut ve henüz olgun bir döviz kuru fiyatlandırma mekanizması oluşmamıştır.

Ancak, Çin ve ABD finansal kanalları kontrol etmek için mücadele ederken, geleneksel yolların dışında kripto dünyası uzay aracı inşa ediyor.

Stablecoin, CHIPS'i tamamen atlatmıştır. Geleneksel yol, birçok aracının üzerinden geçmeyi gerektirirken, stablecoin sadece cüzdanlar arası işlem yapar. CHIPS üzerinden işlem izlenemez, fonlar dondurulamaz, yaptırımlar uygulanamaz. Bu, dolar egemenliğinin bir sütunu, stablecoin sisteminde hiçbir destek bulamaz.

Stablecoin, gerçek 7*24 likidite sağlarken, CHIPS sadece iş günlerinde 18.5 saat çalışır. Daha önemlisi, stablecoin merkeziyetsiz likidite yaratır. Lagos'ta Naira / Baht ticaret piyasası bulamazsınız, ancak USDT / Naira P2P piyasasını bulabilirsiniz. Piyasa derinliği artık merkez bankası tarafından yaratılmıyor, talep tarafından kendiliğinden oluşuyor.

Ancak eleştirmenler her zaman stabilcoin'lerin ana darboğazını işaret ediyor: Eninde sonunda fiat paraya geri dönmeniz gerekiyor. USDT, zincir üzerinde ne kadar serbest dolaşsa da, gerçek dünyada ekmek almak için yine de banka sistemi aracılığıyla işlem yapmanız gerekiyor. Ancak bu durum tamamen değişmek üzere.

04 Fiat para adına, fiat paraya veda

Amerika, dolar hegemonyasını sona erdirmek için tetikleyici role sahip olabilir.

Amerika'nın GENIUS yasası ve ilgili mevzuatlar, stablecoin'in yaygınlaşması için zemin hazırlıyor. Düzenleyiciler netleştiğinde, Amerikan şirket devleri kollarını sıvamış durumda: Amazon, Amazon USD'yi piyasaya sürmeye hazırlanıyor, Walmart Walmart Doları'nı çıkarmayı planlıyor, Apple ise iUSD'yi başlatabilir. Bu, küçük ölçekli bir deneme değil, oyun kurallarını değiştirecek bir tsunaminin habercisi.

2027 yılındaki bir günü hayal edin: sabah iUSD ile Starbucks alırken, öğle saatinde Amazon USD ile alışveriş yaparken, öğleden sonra kurumsal stabilcoin ile maaş alırken, akşam stabilcoin ile abonelik ödemesi yaparken, ay sonunda USDC ile kira ödemesi yapıyorsunuz. Tüm bu süreç boyunca geleneksel bankalarla etkileşimde bulunmanıza gerek yok. Bu artık "son mil" meselesi değil, tüm yolculuk boyunca fiat para birimine ihtiyaç duymamakla ilgili.

Walmart stabilcoin ödemelerini kabul edip indirim sağladığında, rakipleri buna uymak zorunda kalacak. Meksikalı işçiler Walmart Doları ile ücret alabilir, bunu anında ailelerine gönderebilir, aileleri de bunu doğrudan harcayabilir ya da pesos ile değiştirebilir. Tüm süreçte banka yer almaz, CHIPS temizleme yoktur.

Daha yıkıcı olanı ise işletmeler arası ödemelerdir. Tesla tedarikçilerine stablecoin ile ödeme yapabildiğinde, tedarikçiler stablecoin ile hammadde satın alabildiğinde, tüm tedarik zinciri stablecoin üzerinde çalışabildiğinde, geleneksel bankacılık sisteminin paralelinde bir finansal evren doğmuş olur.

Bu bir bilim kurgu romanı değil. Bugünkü Arjantin'de, birçok serbest çalışan tamamen stabilcoin ekonomisinde yaşıyor. Bankalar, sanki başka bir dünyanın nesnesi gibi.

05 Dolar Egemenliğinin Paradoksu

Amerika şu anda çözülmesi zor bir çıkmazla karşı karşıya. Eğer stabil coinleri bastırırsa, yenilikler başka ülkelere kayacak, diğer ülkeler hatta merkeziyetsiz stabil coinler bu boşluktan yararlanacak. Eğer stabil coinleri kucaklarsa, CHIPS giderek marjinalleşecek, finansal denetim yetenekleri azalacak ve yaptırım silahları etkisiz hale gelecek. Eğer stabil coinleri kontrol etmeye çalışırlarsa, merkeziyetsiz projeler yer altına kayacak, diğer ülkeler rekabetçi ürünler çıkaracak ve bu durum dolardan uzaklaşmayı hızlandıracak.

Bu, 19. yüzyılın sonlarındaki Britanya İmparatorluğu'nun durumu gibi: Açılma seçeneği Londra'nın refahını getirdi, ancak aynı zamanda pound egemenliğinin sona ermesinin tohumlarını da ekmiş oldu.

Önümüzdeki beş yıl, finans tarihinin bir dönüm noktası olacak. Eğer stablecoin'lerin günlük işlem hacmi bir trilyon doları aşarsa, eğer Fortune 500 şirketleri genel olarak stablecoin ödemelerini kabul ederse ve eğer birçok ülke stablecoin'leri rezervlerine dahil ederse, o zaman geleneksel finans sistemi geri dönülemez bir gerileme ile karşılaşacaktır.

Finansal ağların güçlü bir yol bağımlılığı vardır. Bir kez stabilcoin ekosistemi kritik bir ölçeğe ulaştığında, kullanıcı sayısı arttıkça likidite daha iyi hale gelir, likidite daha iyi oldukça maliyet daha düşük olur, maliyet daha düşük oldukça çekicilik artar ve çekicilik arttıkça kullanıcı sayısı da artar. Bu, pozitif bir geri besleme döngüsüdür, oysa CHIPS ters bir ölüm sarmalına girecektir.

06 Hegemonya karşıtı sistemin filizlenmesi

Gördüğümüz şey sadece ödeme yöntemlerinin değişimi değil, aynı zamanda finansal güç yapısının köklü bir yeniden yapılanmasıdır. Coğrafi alandan siber alana, izin gerektiren durumdan izin gerektirmeyen duruma, belirsizlikten şeffaflığa, tek kutuplu hegemoniden merkeziyetsiz bir ağa geçiş.

CHIPS Binası hala New York'ta yükseliyor, her gün trilyonlarca doları işliyor. Ama dünyanın dört bir yanında, paralel bir finans evreni hızla genişliyor.

Tarihin tuhaflığı şudur ki, dolar egemenliğinin en güçlü olduğu anlar, aynı zamanda en zayıf anları olabilir. Tüm işlemler senin düğümünden geçmek zorunda olduğunda, bu düğümü geçmenin motivasyonu herkes için ortaya çıkar. Finansal silahların zirveye ulaştığı zaman, silahların etkisiz hale getirilmesine yönelik teknolojiler de doğacaktır.

Bretton Woods sistemi kurulduktan sonra çöküşe kadar 27 yıl sürdü. CHIPS'e dayalı dolar egemenlik sistemi ne kadar daha sürecek?

Geleceğin finans tarih kitapları muhtemelen şöyle yazacak: Dolar egemenliği yenilgiye uğratılmadı, aksine atlatıldı. Başka bir egemenlikle değiştirilmedi, aksine egemenlikten arındırıldı. Bir dramatik anda çökmedi, milyonlarca P2P işlemde sessizce çözüldü.

Elbette, ABD, stablecoin'ler üzerinde hegemonik silahlar eklemeyi bırakmadı. ABD'nin stablecoin GENIUS yasası, stablecoin édisyonlarının yasadışı işlemleri engellemek, dondurmak ve reddetmek için politika ve prosedürler geliştirmelerini gerektiriyor ve hesap sahiplerini tanımlama ve doğrulama, yüksek değerli işlemler ve uygun takviye müşteri denetimi dahil olmak üzere etkili bir müşteri tanımlama planı geliştirmelerini şart koşuyor. Son zamanlarda Tether, İran ile bağlantılı cüzdanlarda toplam değeri 900 milyon dolar olan Tether stablecoin'lerini dondurmak zorunda kaldı; bu, ABD'nin dolar stablecoin'lerini silahlandırma niyetinin bir işareti.

Ancak stablecoin'ler dünya genelinde giderek yaygınlaşmakta, stablecoin ihraççıları giderek daha çeşitli hale gelmekte ve aynı zamanda merkeziyetsiz stablecoin ihraç platformları da gelişmektedir. ABD'nin stablecoin üzerindeki kontrolü, SWIFT ve CHIPS aracılığıyla geleneksel para sistemleri üzerindeki kontrol gücünden çok daha az olacaktır.