Ulusal Finans ve Gelişim Laboratuvarı Başkan Yardımcısı: RMB stablecoin gelişim modeli "iç ve dış kombinasyonu" ile olabilir.

Yazar: Yang Tao, Ulusal Finans ve Kalkınma Laboratuvarı Başkan Yardımcısı

Kaynak: Ulusal Finans ve Gelişim Laboratuvarı

Yuan stabilcoin gelişim modeli "iç-dış birleşimi" olarak olabilir.

Son günlerde, Merkez Bankası Başkanı Pan Gongsheng, 2025 Lujiazui Forumu'nda yaptığı konuşmada, blok zinciri ve dağıtık defter gibi yeni teknolojilerin, merkez bankası dijital para birimleri ve stablecoin'lerin hızlı gelişimini teşvik ettiğini, aynı zamanda finansal düzenlemeler için de büyük zorluklar getirdiğini belirtti. Aslında, Hong Kong'un "Stablecoin Yönetmeliği" 1 Ağustos'ta yürürlüğe girecek olmasıyla birlikte, son günlerde stablecoin'ler hakkında yapılan tartışmalar da eşsiz bir yoğunluğa ulaştı.

Genel olarak, yurtdışındaki offshore RMB işlemleri, yurtdışı piyasalarda RMB cinsinden hesaplanan finansal işlemlerin gerçekleştirilmesi anlamına gelir ve politika yönlendirmesiyle Hong Kong merkezli, Singapur, Londra gibi çok sayıda gelişim modeli sergilemektedir. Yurtiçindeki offshore RMB işlemleri ise "onshore" ve "offshore" ikili özellikleriyle öne çıkar, hesap yönetimini temel işletim mekanizması olarak benimser ve belirli koşullar altında sermaye serbest akışını oluşturur. Bununla birlikte, birçok görüş, Hong Kong pazarında offshore RMB stabil koininin pilot uygulamasının yapılması gerektiğini, koşullar olgunlaştığında yurtiçindeki serbest ticaret deneysel bölgeleri gibi offshore piyasalarda keşif yapılabileceğini öne sürmektedir.

Web3.0 dünyasında geliştirilen stablecoin'lerin, geleneksel offshore ve onshore kavramlarını aştığını düşünüyoruz. Stratejik yönetimin, proaktif denetimin ve iş birliğinin daha iyi gerçekleştirilmesi için, iç offshore ve dış offshore RMB stablecoin'lerinin etkileşimli gelişim modelini dikkate almak gerekir. Bunun nedenleri, birincisi, ABD doları teminatlı stablecoin'lerin hızlı gelişimi ve ülkeler ve bölgeler arasında stablecoin düzenlemelerinin hızlı evrimi ile karşı karşıya kalındığında, ülkemizin finansal güvenlik ve para egemenliği perspektifinden hareketle stablecoin'ler üzerinde araştırma yapması ve düzenleyici yanıtlar geliştirmesi gerektiği; RMB stablecoin'lerinin reform pilot projelerini sistematik bir şekilde değerlendirmesi gerektiği, dış offshore RMB stablecoin'lerine bağımlı kalarak pasif bir yanıt vermemesi gerektiğidir. İkincisi, Hong Kong'un RMB offshore pazarının ölçeği sınırlıdır ve stablecoin'lerin fiat varlıklarla 1:1 rezerv şartıyla, RMB stablecoin'lerinin ölçek ekonomisi etkisini bağımsız olarak desteklemesi zor olabilir. Üçüncüsü, stablecoin ihraç ve ticareti ile ilgili düzenlemeler, kimlik doğrulama, kara para aklamayla mücadele gibi birçok öncü zorluğu içerir; ülkeler ve bölgeler düzenleyici yenilikleri aktif bir şekilde teşvik etmekte ve yanıt bulma yolları aramaktadır. Bu bağlamda, merkezi ilgili departmanlar RMB stablecoin düzenlemesinde lider bir rol oynamalı ve Hong Kong düzenleyici otoritesinin koordinasyonunu sağlamalıdır.

Görüyoruz ki, Şanghay Serbest Ticaret Deneme Bölgesi 29 Eylül 2013'te kurulduğundan beri, uluslararası ticaret ve ekonomik kurallarla uyumlu bir düzenleme sistemi oluşturulmuştur. Aynı zamanda, merkezi finans yönetim organları, Şanghay Uluslararası Finans Merkezi inşasını daha yüksek bir seviyeye taşımak için tüm gücüyle destek vermektedir. Merkez Bankası da, Şanghay Lingang Yeni Bölgesi'nde offshore ticaret finansmanı hizmetleri için kapsamlı reform pilot projeleri de dahil olmak üzere sekiz önlem ilan etmiştir. Bu nedenle, Şanghay Serbest Ticaret Deneme Bölgesi ile Hong Kong'da ilgili RMB istikrarlı coin'in yenilikçi keşif çalışmalarını eş zamanlı olarak teşvik etmeyi düşünebiliriz.

Yurt içi offshore RMB stabil koini (CNY Coin, CNYC) açısından bakıldığında, modellerden biri, bir hesaplaşma kuruluşu, büyük ticari bankalar, önde gelen ödeme kuruluşları, tanınmış yatırım kuruluşları gibi ortakların Şanghay serbest ticaret bölgesinde bir RMB stabil koini ihraç kuruluşu kurarak, RMB stabil koininin zincir üzerindeki ihraç ve işletim mekanizmasını keşfetmeleridir. Ayrıca, belirli yetkilendirilmiş kuruluşlar (örneğin, dijital RMB operasyon kuruluşları, çünkü nispeten zengin bir yenilik deneyimi biriktirmişlerdir) için bir RMB stabil koini toptan piyasası oluşturulması, yetkilendirilmiş kuruluşların nitelikli işletmeler veya bireyler için RMB stabil koini değiştirmesi ve RMB stabil koini perakende piyasasının inşa edilmesi hedeflenmektedir.

İkinci model, kısmen dijital yuan operasyon kuruluşlarının Şanghay serbest ticaret bölgesindeki şubelerine dayanarak, doğrudan zincir üzerinde yuan istikrarlı parası basma ve işletme imkanı sunar ve belirli nitelikli ekonomik varlıklara ödeme yaparken, uyumluluk sorumluluklarını tam olarak yerine getirir. Elbette, eğer bankalar istikrarlı para birimi ihraç eden birim olarak kullanılırsa, bir yandan, yurtdışı bankaların veya ilgili kuruluşların keşfettiği tokenize edilmiş mevduatlar istikrarlı paraların benzer özelliklerine sahip olsa da, gerçek bir istikrarlı para mekanizmasından hala farklılıklar vardır. Öte yandan, aracılık zorluklarına karşı koymak için bazı yurtdışı bankalar, müşterilere ekosistem çekiciliğini artırmak ve kripto sektörünün etkilerine karşı koymak amacıyla, para birimi istikrarlı parası ihraç etmeyi araştırmak veya ilgili tüzel kişilikleri birlikte kurmayı denemeye başlamıştır. Bu nedenle, bu modeldeki yuan istikrarlı parası keşfi hala belirli yolların ve odakların netleştirilmesi gerekmektedir.

Dikkat edilmesi gereken önemli noktalar, hangi model olursa olsun, belirli gereksinimlerin eş zamanlı olarak yerine getirilmesi gerektiğidir. Birincisi, RMB stabil coin için yeterli varlık rezervi ayarlanmalıdır; bu, RMB nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri gibi yüksek likiditeye sahip varlıkların yanı sıra, Merkez Bankası CBDC reform pilotu ile eş güdümlü ilerlemek için belirli bir oranda dijital RMB rezervi ayarlanabilir. İkincisi, RMB stabil coin ihraç eden tarafların, doğrudan müşterilere ilgili uyum yükümlülüklerini yerine getirmek için mükemmel bir risk tanıma, varlık ayrımı ve güvence, iç kontrol gibi uyum işletim mekanizmaları kurmaları gerekmektedir. Ayrıca, RMB stabil coin'in uygulama senaryolarının genişletilmesi için her tarafla işbirliği yapmaya ve serbest ticaret bölgesi reform odaklarıyla etkin bir şekilde uyum sağlamaya çalışmalıdırlar. Üçüncüsü, Şanghay serbest ticaret bölgesinin FT hesabının "elektronik çit" özelliklerinden yeterince faydalanarak, pilot dönem boyunca RMB stabil coin'in sahibi ve kullanıcısı olan tarafların mümkün olduğunca belirli nitelikli kurumlar, işletmeler veya bireylerle sınırlı olması için teknik standartlar ve akıllı sözleşmelerin yenilikçi tasarımı sağlanmalıdır.

Aynı zamanda, yurtdışındaki offshore RMB stabil coin (CNH Coin, CNHC) açısından, model bir altında, yurtiçindeki ve yurtdışındaki kurumların Hong Kong'da ortak bir RMB stabil coin ihraç kurumu başlatmasını teşvik edebilir veya model iki altında, yurtiçindeki bazı yetkilendirilmiş bankaların veya ödeme kuruluşlarının Hong Kong'daki tüzel kişiliklerine dayanarak offshore RMB stabil coin'leri basmasına ve ihraç etmesine izin verilebilir ve bunun Hong Kong bölgesindeki ilgili yasal düzenlemelere uyması gerekmektedir. Böylece, yurtiçindeki ve yurtdışındaki çift yönlü RMB stabil coin sistemi oluşturulabilir ve mevcut ana karada ve Hong Kong arasındaki sınır ötesi ödeme ve sermaye akışı düzenlemeleri göz önünde bulundurularak, CNYC ve CNHC'nin değişim ve etkileşim mekanizması keşfedilebilir. Bu bağlamda, CNYC kısa vadede esas olarak sınır ötesi ticaret ve iş faaliyetlerinin ödeme ve uzlaşma etkinliğini artırmak için kullanılacak, CNHC ise Hong Kong'un RMB uluslararasılaşmasındaki pozisyonunu daha da güçlendirmeyi amaçlayacak ve ayrıca zincir üstü finansal etkinlikler ve emtia gibi alanlarda uyumlu bir şekilde işlem uzlaşması için kullanılabilecektir. Özellikle, RMB varlıklarına dayalı RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) desteklemek için aktif bir şekilde keşif yapılabilir ve böylece RMB ve RMB varlıklarının küresel etkisini artırmaya yönelik ortak bir çaba gösterilebilir.

Ayrıca, yurt içi ve yurt dışı denetim otoriteleri ile RMB stabilcoin ihraçcılarının işbirliği yapması, akıllı teknoloji inovasyonunu sürekli olarak teşvik etmesi, blockchain ekosistemindeki RMB stabilcoin ikincil piyasa faaliyetlerini etkili bir şekilde tanımlaması, özellikle yurt içindeki uygun olmayan tarafların RMB stabilcoin tutma durumlarını izleyerek, yasa dışı finansal akışları önlemesi ve yasa dışı faaliyetler için kullanılmasını engellemesi gerektiği unutulmamalıdır.

Elbette, Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) belirttiği gibi, stablecoin'ler tekil olma (singleness), esneklik (elasticity) ve bütünlük (integrity) gibi üç ana kriterde hala eksiklikler barındırıyor. RMB stablecoin reformunun keşfi, riskleri sıkı bir şekilde kontrol ederken, aşamalı ve makul bir ölçekle ilerlemeyi gerektiriyor. Aynı zamanda, küresel stabilcoin hukuki mücadelesinde söz hakkını güçlendirmek için ilgili yasaların ve düzenlemelerin bir an önce uygulanmasını teşvik etmelidir. Geleceğe bakıldığında, BIS'in önerdiği, birleşik defter (Unified Ledger) temelli 'finansal internet' (Finternet) modelinden de yararlanarak, dijital RMB, bankaların tokenleştirilmiş mevduatları ve stablecoin'ler gibi unsurların eş zamanlı gelişimini ve karşılıklı faydayı teşvik edebiliriz.