USDC'nin sabitlenmesinin sona ermesi sonrası stablecoin piyasasındaki değişim analizi

Son zamanlarda, ABD Doları stabilkoini USDC, işbirliği yaptığı bankanın iflası nedeniyle bir likidite krizi ile karşı karşıya kaldı. Verilere göre, USDC'nin fiyatı 11 Mart'ta bir ara 0.8788 dolara düştü ve günlük kayıp %12'yi aştı. Bu devalüasyon olayı yalnızca USDC'yi etkilemekle kalmadı, aynı zamanda USDC'yi teminat varlığı olarak kullanan diğer stabilkoinleri de etkiledi; örneğin DAI ve FRAX gibi.

13 Mart'ta USDC krizinin sona ermesine rağmen, bir zamanlar en güvenilir stablecoinlerden biri olarak, bu depeg olayı stablecoin pazarında birçok değişim ve düşünceye yol açtı. Stablecoin'in temel durumunu ve 11-18 Mart tarihleri arasındaki piyasa verilerini analiz ederek, aşağıdaki birkaç önemli noktayı bulduk:

1. Fiat para birimi stablecoin'lerinin piyasa değeri genel olarak artarken, kripto varlık teminatlı stablecoin'lerin piyasa değeri tamamen düşmüştür. Bu, piyasanın fiat para birimi stablecoin'lerine olan güveninin hala güçlü olduğunu, ancak kripto varlık teminatlı stablecoin'lerin daha büyük bir olumsuz etkiden etkilendiğini göstermektedir.

2. USDC'nin mevcut piyasa değeri yaklaşık olarak USDT'nin %47'si, diğerinin yarısından daha az. TUSD piyasa değeri %54'ten fazla arttı, en büyük artış. USDT, DAI, LUSD, USDP, GUSD, FLEXUSD, USDD gibi stablecoinlerin piyasa değeri de artış gösterdi.

3. 18 Mart'ta borsa stabilcoin stoğu yaklaşık 21.461.000.000 USD olup, 11'inde %11.02 azalarak hızlı bir çıkış trendi göstermektedir.

4. 13 ana stablecoin'in Uniswapv3, Curve ve AAVE v2 üç DeFi protokolündeki toplam kilitli miktarı, 11'inde 34.64 milyar USD'den 18'inde 32.97 milyar USD'ye düştü ve düşüş oranı yaklaşık %4.83'tür.

5. 11 Mart'ta, merkeziyetsiz borsa içinde stablecoin işlem çiftlerinin toplam işlem hacmi 231,7 milyar dolara ulaştı ve bu, ayın başındaki günlük ortalama yaklaşık 1 milyar doları çok aştı. USDC, USDT ve DAI arasındaki işlemler, kriz döneminde stablecoin'lerin DeFi'deki ana likidite yollarını oluşturdu ve kullanıcıların fiat para birimi stablecoin'lerine olan güvenini yansıttı.

TUSD piyasa değeri artışı, USDC krizinin diğer stablecoin'ler üzerindeki etkisi farklı

USDC'nin çökmesi, kendi değerinin yanı sıra diğer stablecoin'lerin piyasa değerinde de belirgin dalgalanmalara neden oldu. 10 Mart'taki verilere göre, 11 Mart'ta ana stablecoin'lerin çoğu düştü. USDC'nin piyasa değeri %2.5 düştü, SUSD, DOLA, MAI ve USTC'nin piyasa değerindeki düşüş ise %2.8 ile %5.0 arasında değişti. ALUSD, BUSD, FRAX, MIM, USDJ ve FPI'nin piyasa değerleri de azalmış olsa da, düşüş oranları daha düşük kaldı. Diğer yandan, 9 stablecoin'in piyasa değeri artış gösterdi; bunlar arasında USDP'nin artışı en yüksekti, %11'den fazla. DAI, FLEXUSD, LUSD ve TUSD'nin artış oranları ise %1.0 ile %3.5 arasında değişti.

18 Mart itibarıyla, çoğu stablecoin'in piyasa değerindeki değişim trendi 11 gün boyunca devam etti. USDT, TUSD, DAI, LUSD gibi 4 stablecoin'in piyasa değeri yükselmeye devam etti, TUSD'nin artış oranı en yüksek olup %54'ü geçti, USDT de %6'dan fazla arttı. USDC, BUSD, MIM, SUSD, DOLA, USDX, ALUSD gibi 7 stablecoin'in piyasa değeri düşmeye devam etti, MIM'in düşüş oranı en yüksek olup %17'yi geçti, USDC %14'ten fazla düştü. USDP, GUSD, FLEXUSD, USDD gibi bazı stablecoin'ler kriz sonrası artıştan düşüşe geçti.

Farklı türdeki stablecoinlerin ortalama piyasa değeri değişimlerine bakıldığında, USDC krizi, fiat stablecoinlerin toplu çöküşüne yol açmamıştır. Ne 11'inde 10'a göre, ne de 18'inde 11'e göre piyasa değeri değişimlerinde, 6 tür fiat stablecoinin ortalama piyasa değeri artış eğilimindedir. Ortalama artış oranları sırasıyla %1.83 ve %2.41'dir. Bu, piyasanın fiat stablecoinlere olan güveninin hâlâ oldukça sağlam olduğunu göstermektedir.

Ancak, USDC krizi, özellikle teminatlarında USDC bulunan stabilcoinler olmak üzere, kripto varlık tabanlı stabilcoinler üzerinde olumsuz etki yaratmaya devam ediyor. Belirtilen iki dönem boyunca, 9 adet kripto varlık tabanlı stabilcoinin ortalama piyasa değeri düşüş eğilimindeydi ve ortalama düşüş oranları sırasıyla %0.74 ve %1.42 oldu.

Dikkate değer bir şekilde, algoritmik stablecoinler bu kriz sırasında belirli bir esneklik sergiledi. 11'inde 10'una göre piyasa değeri değişiminde, 4 tür algoritmik stablecoinin piyasa değeri ortalama %1.26 düştü, en büyük düşüş ile. Ancak 18'inde 11'ine göre piyasa değeri değişiminde, ortalama %2.82 arttı, en büyük artış ile.

USDC piyasa değeri USDT'nin yarısından aşağı düştü, fiat stablecoin hala baskın durumda.

Verilere göre, şu anda piyasada 100'den fazla stablecoin bulunmakta ve toplam piyasa değeri yaklaşık 1333.88 milyar USD. 18 Mart itibarıyla, USDT hala stablecoin pazarının lideri olup, piyasa değeri yaklaşık 767.4 milyar USD. USDC ikinci sırada yer almakta ve piyasa değeri yaklaşık 360.3 milyar USD. İkisi toplamda 1127.64 milyar USD'lik bir piyasa değerine sahip olup, stablecoin toplam piyasa değerinin %85'ini oluşturmaktadır. Bu krizin ardından, USDC'nin mevcut piyasa değeri USDT'nin %47'si kadar, yani yarısından daha az.

USDT ve USDC dışında, piyasa değeri 1 milyar doları aşan stablecoin'ler arasında BUSD, DAI, TUSD ve FRAX yer almakta olup, sırasıyla stablecoin toplam piyasa değerinin %6.22, %4.08, %1.53 ve %0.78'ini oluşturmaktadır. Piyasa değeri 100 milyon doları aşan stablecoin'ler arasında USDP, USDD, GUSD, LUSD, USTC, MIM, SUSD bulunmaktadır, diğer stablecoin'lerin piyasa değeri ise 48 milyon ile 88 milyon dolar arasında değişmektedir.

Stablecoin türleri açısından, ana stablecoin'ler dört kategoriye ayrılabilir: fiat para stabilcoin'leri, kripto varlık temelli stabilcoin'ler, algoritmik stabilcoin'ler ve kripto varlık temelli ile algoritmik karışık stabilcoin'ler. Şu anda, fiat para stabilcoin'lerinin piyasa değeri en yüksektir, ancak yüksek piyasa değerine sahip stabilcoin'ler arasında en fazla sayıda olanı kripto varlık temelli teminatlı stabilcoin'lerdir ve toplamda 9 çeşittir. Dikkate değer bir nokta, kripto varlık temelli stabilcoin'lerin genellikle fiat para stabilcoin'lerini teminat varlığı olarak kabul etmesidir; bu açıdan bakıldığında, bu iki stabilcoin türü arasında belirli bir ilişki vardır.

Başka bir yeni trend, Ethereum'un USDC, DAI, FRAX gibi birçok önemli stabilcoin'in ana zinciri olmaya devam etmesinin yanı sıra, diğer genel zincirlerde de piyasa değeri büyük stabilcoin'lerin ortaya çıkmasıdır. Örneğin, işlem ücretlerinin etkisiyle, Tron, USDT'nin ana zinciri olarak Ethereum'u geçmiştir ve aynı zamanda TUSD, USDD, USDJ'nin de ana zinciridir. Ayrıca, Optimism, Polygon, Kava gibi genel zincirlerde de piyasa değeri büyük stabilcoin'ler bulunmaktadır. Stabilcoin'lerin likidite aracı olarak farklı genel zincirlerde yaygın varlığı, her bir genel zincirin DeFi gelişimi açısından olumlu bir anlam taşımaktadır.

Borsa stablecoin arzı düştü, alım gücü kısa vadeli bir dip seviyesine indi

Blockchain analiz şirketi Chainalysis, piyasa dalgalanmaları sırasında merkezi borsa çıkışlarının genellikle arttığını, çünkü kullanıcıların borsaların iflas etmesinin fonlarına erişimlerini kaybetme endişesi duyduğunu belirtti. CryptoQuant'ın borsa stabilcoin stokunu izleme verileri bu görüşü doğruladı.

İstatistikler, 18 Mart'ta borsa stabilcoin stokunun yaklaşık 21.461.000.000 USD olduğunu ve 11 Mart'ta USDC'nin değerden düşmesiyle birlikte 24.120.000.000 USD'den %11.02 düştüğünü, hızlı bir çıkış trendi gösterdiğini ortaya koyuyor. İlginç bir şekilde, 11'inde borsa stabilcoin stoku, 10'undan %3.49 artarak 814.000.000 USD artış göstermiştir. Bu, kullanıcıların 11'inde riskten korunmak için borsada stabilcoin değiştirmesiyle ilgili olabilir.

Bu stabilcoin krizi, stabilcoinlerin satın alma gücünü de etkiledi. Stabilcoin Arz Oranı (Stablecoin Supply Ratio, SSR), piyasanın potansiyel satın alma gücünü ölçmek için yaygın olarak kullanılan bir göstergedir ve BTC piyasa değerinin tüm stabilcoinlerin toplam piyasa değerine oranını ifade eder. SSR ne kadar düşükse, stabilcoin arzı o kadar yeterli, potansiyel satın alma baskısı o kadar güçlüdür ve fiyatlar artabilir.

18 Mart itibarıyla, SSR yaklaşık 4'tür ve Bollinger Bandı (200, 2) üst bandına yakın bulunmaktadır ve 11 Mart'taki 3.08'den yaklaşık %30 artış göstermiştir. Bu, son dönemde BTC fiyatlarının yükselmesi ile ilgilidir. Varlık fiyatlarının kısa vadede hızlı bir şekilde yükselmesi durumunda, stabilcoin piyasa değeri depeg krizinden dolayı genel olarak düşüş göstermiştir, bu da SSR'nin hafifçe yükselmesine ve gerçek alım gücünün azalmasına neden olmuştur. Bu durum, piyasanın boğa piyasasına dönüşü için daha fazla belirsizlik yaratmaktadır.

DEX stablecoin işlem hacmi patladı, mevduat ve kredi faiz oranları ay başı seviyesine düştü

Kriz döneminde, yalnızca borsa içinde stablecoin'lerin büyük bir kısmı çıkış yaptı, stablecoin'lerle yakından ilgili Uniswapv3, Curve ve AAVE v2 gibi DeFi protokollerindeki stablecoin kilitli miktarı da azalmış, ancak bu azalma daha düşük bir seviyede kalmıştır. Veriler, 13 ana stablecoin'in bu 3 DeFi protokolündeki toplam kilitli miktarının 11'inde 3.464.000.000 $'dan 18'inde 3.297.000.000 $'a düştüğünü, düşüş oranının ise yaklaşık %4.83 olduğunu göstermektedir.

Dikkate değer bir husus, 11-18 Mart tarihleri arasında, USDT'nin bu 3 DeFi protokolündeki kilitlenme miktarının önemli ölçüde arttığıdır; Uniswapv3'te %94'ten fazla, Curve'de ise neredeyse %40 oranında artış göstermiştir. Buna karşılık, USDC'nin Uniswapv3 ve Curve'deki kilitlenme miktarı düşmüş ve düşüş oranı da önemli olmuştur.

Ayrıca, FRAX, TUSD, SUSD, LUSD, MIM, USDD ve MAI'nin kilitli miktarları bu 3 protokolde tamamen düştü, FRAX ve TUSD'nin AAVE v2'deki kilitli miktarı %70'ten fazla düştü. Aksine, fiat stabilcoin BUSD ve GUSD'nin kilitli miktarı artış trendindedir.

DEX'teki her stablecoin işlem çiftinin türü, son zamanlarda stablecoin'lerin DeFi içindeki akışını daha doğru bir şekilde yakalayabilir. 11 Mart'ta, DEX'teki stablecoin işlem çiftlerinin toplam işlem hacmi 23.17 milyar USD'ye ulaştı ve bu, ayın başındaki günlük ortalama 1 milyar USD civarındaki ölçeğin çok üzerinde. Aynı zamanda, o gün stablecoin ile diğer token'lar arasındaki işlem çiftlerinin toplam işlem hacmi de 7.99 milyar USD'ye ulaştı ve bu da küçük bir zirve yarattı.

Genel olarak, USDC'nin sabitlenmesinin ardından, stablecoinler arasındaki işlemler son derece aktif hale geldi. Ana stablecoinlerin stablecoin işlem çiftlerinin işlem hacmini daha yakından incelediğimizde, 11'inde USDC stablecoin işlem çiftinin işlem hacminin 10.43 milyar USD, USDT'nin 8.51 milyar USD, DAI'nın ise yaklaşık 3.71 milyar USD olduğu görülebilir. Bu 3 stablecoin arasındaki işlemler, kriz döneminde stablecoinlerin DeFi'deki ana akış yollarını oluşturmuş olabilir.

Bu, Chainalysis'in daha önceki görüşleriyle tutarlıdır; DEX'teki USDC satın alma miktarındaki patlama, fiat stabilcoin'lere olan güvenin artmasından kaynaklanmaktadır. Bazı kullanıcılar, USDC'nin daha ucuz olduğu zamanlarda alım yaparak, bunun tekrar dolara sabitleneceğine bahis oynadılar.

USDC'nin sabit değerinin bozulmasının, borç verme pazarındaki kredi ve mevduat faiz oranları üzerinde de büyük bir etkisi olmuştur. USDC ve DAI'nin kredi ve mevduat faiz oranları eğilimleri temelde "V" şeklindedir; yani borçlanma talebi ile mevduat büyüklüğündeki değişim benzer veya daha küçüktür, ancak nispeten dalgalanmalar çok büyük değildir. Öte yandan, USDT, TUSD, GUSD, LUSD ve SUSD'nin kredi ve mevduat faiz oranları eğilimleri ise temelde "Λ" şeklindedir; yani kriz anında borçlanma talebi, mevduat büyüklüğündeki değişimden daha büyüktür ve likidite nispeten yetersizdir. Şu anda, borç verme pazarındaki kredi ve mevduat faiz oranları, ay başındaki seviyelere geri dönmüştür.

Stablecoin, kripto dünyası ile fiat para birimi arasındaki en önemli köprü olarak, gerçek dünya ile bağlantısı en sıkı olan "bileşenler", örneğin düzenlenen USD stablecoin, sistemin zayıf noktası haline gelme olasılığı daha yüksektir. Ancak tam da bu nedenle, risklere karşı dayanıklılığı