Ethena, Pendle ve AAVE birleşimi PT kaldıraç stratejisi: Mekanizma analizi ve risk uyarısı

Son zamanlarda DeFi alanında dikkat çekici bir strateji ortaya çıktı; Ethena'nın sUSDe'sini Pendle'de üretilen PT-sUSDe olarak gelir kaynağı olarak kullanarak, AAVE üzerinden borç alarak sermaye sağlamak ve faiz oranı arbitrajı yaparak kaldıraç getirisi elde etmek. Bazı DeFi düşünce liderleri bu konuda iyimser bir tutum sergileseler de, bu stratejinin arkasında göz ardı edilen bazı riskler mevcut. Bu makalede, bu stratejinin mekanizması, durumu ve potansiyel riskleri analiz edilecektir.

Strateji Mekanizmasının Kısa Analizi

Bu strateji üç ana DeFi protokolünü kapsamaktadır:

1. Ethena: Getiri odaklı stabil koin protokolü, sürekli sözleşme piyasasındaki kısa pozisyon maliyetlerini yakalamak için hedge stratejileri kullanır.

2. Pendle: Sabit faizli sözleşme, dalgalı gelir token'larını sabit gelir PT ve YT'ye ayırır.

3. AAVE: Merkeziyetsiz borç verme protokolü, kullanıcıların varlıklarını teminat göstererek diğer kripto para birimlerini ödünç almasına olanak tanır.

Strateji süreci aşağıdaki gibidir:

1. Ethena'da sUSDe al
2. Pendle aracılığıyla sUSDe'yi tamamen PT-sUSDe kilitli faiz oranına dönüştürme
3. PT-sUSDe'yi teminat olarak AAVE'ye yatırın
4. USDe veya diğer stabil coin'leri ödünç verme
5. Yukarıdaki adımları tekrarlayarak kaldıraç artırın.

Gelir, esas olarak PT-sUSDe temel getiri oranı, kaldıraç çarpanı ve AAVE faiz farkı ile belirlenir.

Piyasa Durumu Analizi

AAVE, PT varlıklarını teminat olarak destekledikten sonra, bu strateji hızla popülerlik kazandı. Şu anda AAVE, PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe Mayıs olmak üzere iki tür PT varlığını desteklemektedir ve toplam arz yaklaşık 1 milyar dolara ulaşmıştır.

PT sUSDe Temmuz örneğinde, AAVE E-Modu altında maksimum LTV %88.9'dur ve teorik olarak 9 kat kaldıraç sağlanabilir. Maliyetler dikkate alınmadığında, sUSDe stratejisinin teorik en yüksek getiri oranı %60.79'a kadar çıkabilir( Ethena puan ödülünü içermez).

Gerçek katılımcı verileri, büyük yatırımcıların yüksek bir orana sahip olduğunu ve genellikle yüksek kaldıraç kullandıklarını göstermektedir. AAVE üzerindeki PT-sUSDe fon havuzunu örnek alırsak, 450M toplam arz 78 yatırımcı tarafından sağlanmıştır. İlk dört hesap için kaldıraç oranları sırasıyla 9 kat, 6.6 kat, 6.5 kat ve 8.35 kat olup, ana sermaye 300-1000 milyon dolar arasında değişmektedir.

İskonto Oranı Risk Uyarısı

Çoğu analiz bu stratejinin düşük riskli olduğunu düşünse de, aslında iskonto oranı riski göz ardı edilemez. Ana nedenler şunlardır:

1. PT varlıklarının bir vadesi vardır, erken geri alım Pendle AMM aracılığıyla iskonto işlemi ile gerçekleştirilmelidir, işlem PT varlık fiyatını etkiler.

2. AAVE, PT varlıkları için zincir dışı fiyatlandırma planı benimsemektedir, Oracle fiyatı piyasa faiz oranlarındaki değişikliklere göre hareket edecektir.

3. Eğer PT faiz oranında yapısal bir ayarlama veya kısa vadeli piyasa duygusu birliği olursa, AAVE Oracle bu değişikliği yansıtacak ve likidasyon riski oluşturabilir.

Bu nedenle, bu stratejiyi kullanırken aşağıdaki noktalara dikkat edilmelidir:

1. Vade tarihi yaklaştıkça, piyasa işlemlerinin fiyat üzerindeki etkisi azalacak ve AAVE Oracle güncelleme sıklığı da düşecektir.

2. AAVE Oracle, fiyat güncellemeleri için tetikleme koşulu olarak %1 faiz oranı değişim eşiği belirlemiştir.

3. Yatırımcılar faiz oranlarındaki değişiklikleri yakından takip etmeli ve tasfiye riskini önlemek için kaldıraç oranını zamanında ayarlamalıdır.

Genel olarak, AAVE+Pendle+Ethena'nın PT kaldıraç stratejisi risksiz bir arbitraj değildir. Katılımcılar, indirim oranındaki değişikliklerin büyük ölçekli tasfiyelere yol açmasını önlemek için riski objektif bir şekilde değerlendirmeli ve kaldıraç oranını makul bir şekilde kontrol etmelidir.