Ethena: Bir şifreleme yerel sentetik dolar stablecoin

Ethena, merkezi ve merkeziyetsiz arasında bir yapılandırılmış pasif gelir ürünüdür. Varlıkları zincir üzerinde saklar, Delta nötr stratejisi ile istikrarı korur ve aynı zamanda kullanıcılar için gelir elde eder.

Arka Plan

Mevcut stablecoin pazarında, merkezi stablecoin'ler olan USDT ve USDC baskın bir konumda, merkeziyetsiz stablecoin DAI'nin teminatları merkezi hale geliyor ve algoritmik stablecoin'ler LUNA ve UST hızlı bir büyümenin ardından çöküş yaşadı. Ethena'nın ortaya çıkışı, DeFi ve CeFi arasında bir denge arayışını temsil ediyor.

Ana Özellikler

1. OES( dışarıdan hesaplama ) hizmetini kullanarak, zincir üzerindeki varlıkları saklama ve borsa teminatını birleştirerek, DeFi ve CeFi'nin her birinin avantajlarını koruyun.

2. Temel gelir kaynakları, Ethereum staking gelirleri ve borsa hedge pozisyonlarının finansman maliyetleri gelirlerini içermektedir.

3. Likiditeyi teşvik etmek için puan sistemi aracılığıyla.

Ekosistem Varlığı

• USDe: stablecoin, stETH yatırarak basılır
• sUSDe: USDe'yi stake ederek elde edilen sertifika jetonu
• ENA: Protokol yönetim tokeni, puanlarla değiştirilebilir.

USDe'nin basımı ve geri alımı

Kullanıcı stETH yatırdığında 1:1 oranında USDe basabilir. stETH üçüncü taraf bir saklama kuruluşuna gönderilir ve borsa ile eşleştirilir. Ethena daha sonra borsada ETH açığa satım sürekli pozisyonu açarak teminat değerinin istikrarlı kalmasını sağlar.

Normal kullanıcılar dış likidite havuzlarından USDe elde edebilir, beyaz listeye alınmış kuruluşlar ise doğrudan sözleşme aracılığıyla basım ve geri alım yapabilir. Varlıklar her zaman zincir üzerinde saklama adresinde tutulur ve borsa risklerinden etkilenmez.

OES Saklama Modu

OES, zincir üzerindeki şeffaflık ile merkezi borsa fon kullanımını birleştirir. Bu, kullanıcılar ve saklama kuruluşları tarafından ortaklaşa yönetilen bir saklama adresi oluşturmak için MPC teknolojisini kullanır ve karşı taraf riskini azaltır. Aynı zamanda, OES sağlayıcıları borsa ile işbirliği yaparak varlık bakiyelerinin borsada işlem yapmak üzere haritalanmasına olanak tanır.

Kazanç Yöntemi

1. ETH staking türevlerinin getirdiği staking getirisi
2. Borsa açığa satış pozisyonlarından elde edilen finansman oranı ve baz ticaret getirisi

Getiri Analizi

Son dönemdeki anlaşmalarda yıllık getiri en yüksek %35'e ulaştı, sUSDe'ye dağıtılan getirinin oranı ise %62'ye çıktı. Ancak piyasanın soğumasıyla birlikte, getiri oranı azaldı. USDe getirisi borsa vadeli işlem piyasasının durumuna bağlıdır ve piyasa ölçeği ile sınırlıdır.

Ölçeklenebilirlik

USDe'nin genişlemesi esas olarak ETH sürekli piyasasındaki açık pozisyon ( Open Interest ) ile sınırlıdır. Şu anda ETH ve BTC'nin Open Interest sırasıyla yaklaşık 12 milyar ve 30 milyar dolar. USDe'nin piyasa değeri 2,3 milyar dolara ulaştı ve stablecoin sıralamasında beşinci sırada yer alıyor.

Gelecekteki genişlemenin karşılaşacağı zorluklar şunlardır:

• Mevcut piyasada ilgili kısa pozisyonları artırmak gerekir.
• Aşırı arz, fon maliyet oranının düşmesine neden olabilir.
• Büyüme ve getiri arasında denge aramak gerekir.

Risk Analizi

1. Fonlama oranı riski: Piyasa boğaları yetersiz olduğunda negatif getiri ile karşılaşılabilir.
2. Varlık Yönetimi Riski: OES ve merkezi kuruluş hizmetlerine bağımlılık
3. Likidite riski: Büyük pozisyon ayarlamaları sırasında likidite yetersizliği ile karşılaşılabilir.
4. Varlık bağlantı riski: stETH'nin ETH'den ayrılması tasfiyeye neden olabilir.

Risklerle başa çıkmak için, Ethena bir sigorta fonu kurdu ve protokol gelirlerinden düzenli olarak fon tahsis ediyor.

Genel olarak, USDe yüksek getirili, kısa vadeli sınırlı ölçekli ve uzun vadede piyasa koşullarını takip eden bir stablecoin ürünü haline gelebilir.