На початку липня Robinhood оголосив про запуск токенізованих акцій для OpenAI та SpaceX, відкривши підписки для своїх європейських користувачів та запропонувавши кредит у 5 євро кожній особі, що знаменує початок токенізації в приватному капіталі.

Однак майже в той же час офіційний обліковий запис OpenAI у Twitter відповів, заявивши: "Ці токени OpenAI не є акціями OpenAI; ми не брали участі в цьому плані і не підтримували його, і будь-який перехід акцій повинен бути схвалений нами."

Токенізована приватна власність піднімає прапор «рівності», відкриваючи свої двері для роздрібних інвесторів, але отримує удар від OpenAI. Чи є «токенізація власності» справді проривом у фінансових інноваціях для майбутнього, чи це просто шахрайство, замасковане як «рівність»?

Що саме таке "токенізоване капітал"?

Токенізований капітал не є еквівалентом самого капіталу, а є продуктом контракту на блокчейні, закріпленим за акціями.

Використовуючи операції Robinhood як приклад: вона безпосередньо не володіє акціями OpenAI, але має частки в СПВ (спеціальному підприємстві), яке володіє акціями OpenAI. Тоді Robinhood токенізує цю частину непрямого капіталу "економічні права" та прив'язує її до змін в оцінці OpenAI, обертаючи її на своїй платформі торгівлі криптовалютами.

У структурі токенізованого капіталу SPV (Спеціальна цільова компанія) є незамінним основним посередником. Простими словами, SPV — це спеціально створена "оболонкова компанія" або "канал", який використовується для утримання фактичного капіталу цільової компанії. Платформа не продає акції компанії безпосередньо; натомість вона дозволяє SPV спочатку утримувати акції, а потім "упаковує" права SPV в токени, які будуть випущені користувачам. Перевага цього підходу полягає в тому, що він обходить юридичні та регуляторні обмеження безпосереднього переказу капіталу, але це також означає, що токени, придбані користувачами, не представляють статус акціонера в компаніях, таких як OpenAI або SpaceX, а скоріше непряме володіння в цьому посереднику.

Іншими словами, те, що купують користувачі, не є акціями OpenAI, і не є акціями SPV, а є контрактом на токен, заснованим на показниках ціни акцій OpenAI. Robinhood чітко зазначає у своїй допоміжній документації: "Те, що ви купуєте, не є фактичними акціями, а контрактом, записаним у блокчейні."

З юридичної точки зору, ці токени не мають жодних прав голосу, прав на інформацію, і вони не представляють фактичну власність OpenAI. Вони більше схожі на "трекер оцінки", подібний до структурованих продуктів на позабіржовій торгівлі — тільки цього разу торговельна платформа є блокчейном.

Насправді, Robinhood не є першим гравцем. Кілька платформ намагалися перенести "права первинного ринку" на блокчейн до нього.

Інвестиційна платформа Republic запустила продукт Mirror Token у червні цього року, з першим проєктом rSpaceX, який використовує блокчейн Solana як носій, прив'язаний до оцінки вартості SpaceX. Мінімальний поріг для токена становить 50 доларів, і користувачі можуть придбати його через Apple Pay або стейблкоїни. Mirror Token не є акцією і не представляє власність, а є борговим інструментом, який динамічно пов'язаний з оцінкою цільової компанії. Коли компанія виходить на біржу, її поглинають або відбуваються інші "ліквідні події", Republic поверне стейблкоїни інвесторам на основі пропорції токенів.

Інша платформа, Jarsy, використовує підхід "он-лейн відстежуваність та офф-лейн фізичні активи". Спочатку вона купує акції цільових компаній на реальному первинному ринку, а потім відображає економічні права 1:1 на блокчейні у вигляді токенів. Загальна сума, потоки та інформація про володіння цими токенами повністю видимі на блокчейні, і користувачі можуть брати участь, використовуючи USDC або кредитну картку, з мінімальним інвестиційним порогом лише $10. Це не просто відображення цінних паперів, а суттєвий перехід економічних прав.

Боротьба за ціноутворення акцій?

Під твітами, де OpenAI заперечила будь-яке партнерство з Robinhood, Маск першим прокоментував: «Ваш капітал фальшивий», вказуючи на те, що різні ідеологічні табори вже виникли навколо цього руху фінансової рівності.

Робототехнічна компанія Figure AI надіслала лист про припинення та заборону двом брокерським платформам, які просували її акції на вторинному ринку, зазначаючи, що вони просували акції компанії без затвердження ради директорів. Представник Figure заявив, що компанія "продовжить захищати себе від втручання сторонніх брокерських платформ" і підкреслив, що всі угоди з акціями повинні бути затверджені радою.

Декілька платформ вторинного ринку, які отримали листа від юристів Figure, вважають, що деякі генеральні директори порушують правила торгівлі на вторинному ринку з іншими підставами. За словами цих брокерів, деякі акціонери намагаються продати свої акції за ціною нижче нової цільової оцінки компанії для останнього етапу фінансування, що може викликати занепокоєння у компанії, оскільки транзакції на вторинному ринку за нижчими цінами можуть вплинути на їхній майбутній новий раунд фінансування.

На цьому тлі спроба Robinhood реалізувати токенізацію виглядає особливо сміливою. Влад Тенев з самого початку заявив, що токен "технічно не є акцією", але "надає роздрібним інвесторам можливість отримати доступ до приватних активів". Він визначив цю ініціативу як "посів насіння" і розкрив, що кілька приватних компаній висловили готовність приєднатися до "революції токенізації".

Robinhood заявив, що токен насправді не представляє акції, а є непрямим відображенням на основі володіння акціями OpenAI через SPV Robinhood. Іншими словами, користувачі не тримають акції OpenAI безпосередньо, а скоріше отримують непряму експозицію до ціни акцій у SPV.

Однак така структура "непрямої участі в капіталі" є непрозорою і може бути легко неправильно зрозуміла як володіння акціями OpenAI. Під гаслом фінансової демократизації, чи дійсно Robinhood просуває інноваційне звільнення ринків капіталу, чи розмиває межу між реальними активами та цифровими деривативами? Це стало основою суперечки.

Коментарі з громади показують чітке розділення. Прихильники вважають, що токен OpenAI від Robinhood надає звичайним людям безпрецедентні права на участь: їм більше не потрібно чекати на IPO, навігувати складними структурами венчурного капіталу або бути обмеженими порогами "кваліфікованих інвесторів". Вони отримали доступ до цифрового активу, пов'язаного з оцінкою компанії, яка змінює світ, який можна торгувати миттєво і який автономно циркулює, частково реалізуючи ідеал "протидії монополії елітного капіталу."

Проте критики вказують на те, що ці продукти не мають справжніх атрибутів акцій — жодних прав голосу, жодного розподілу прибутку, жодної ідентифікації акціонерів і, звичайно ж, жодним чином не є офіційно визнаними акціями компанії. Більш важливо, якщо інвестори неправильно зрозуміють природу токенів, вони можуть зазнати ризиків, які перевищують їхні очікування через недостатнє розкриття інформації.

На фоні незрілої децентралізованої торгової середовища активів та нечітких регуляторних сірих зон, чи зможе цей «рух фінансової рівності» продовжувати втілювати свої ідеалістичні кольори, чи врешті-решт буде зупинено через недоліки у дотриманні норм та довірі, ще належить перевірити як ринку, так і закону.

Заява:

1. Ця стаття перепечатається з [BLOCKBEATS] Авторське право належить оригінальному автору [тітка, ккк] Якщо у вас є заперечення щодо повторного друку, будь ласка, зв'яжіться Команда Gate LearnКоманда обробить це якомога швидше відповідно до відповідних процедур.
2. Застереження: Думки та погляди, висловлені в цій статті, є виключно думками автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn, якщо не зазначено інше.ГейтВ таких обставинах заборонено копіювати, розповсюджувати або плагіатити перекладені статті.