Доларовий стейблкоїн: новий етап реформ під час боргової кризи в США
19 травня 2025 року Сенат США прийняв процедурну резолюцію щодо законопроекту GENIUS стейблкоїнів. На перший погляд, це технічне законодавство, що регулює цифрові активи та захищає права споживачів, але при глибшому аналізі політико-економічної логіки, що стоїть за ним, можна побачити, що це може бути початком більш складної та далекосяжної системної трансформації.
На фоні величезного боргового тиску в США, а також розбіжностей між Трампом та головою Федеральної резервної системи Пауеллом у монетарній політиці, варто задуматися над доцільністю просування законопроекту про стейблкоїни.
Кризис державних облігацій США: стимулювання політики стейблкоїнів
Під час пандемії США запустили безпрецедентну політику монетарного пом'якшення. М2 грошова маса Федеральної резервної системи різко зросла з 15,5 трильйона доларів у лютому 2020 року до 21,6 трильйона доларів зараз, а темп зростання зріс з 5% до 25%, у лютому 2021 року досягнувши піку в 26,9%, що значно перевищує темпи зростання під час фінансової кризи 2008 року та великої інфляції в 70-80-х роках.
Водночас баланс Федеральної резервної системи зріс до 7,1 трильйона доларів, витрати на допомогу під час пандемії досягли 5,2 трильйона доларів, що становить 25% від ВВП, перевищуючи суму витрат на 13 найкоштовніших війн в історії США.
Коротко кажучи, за два роки США надрукували 7 трильйонів доларів, що заклало основи для майбутньої інфляції та боргової кризи.
Витрати США на виплату відсотків за боргом досягають історичного максимуму. Станом на квітень 2025 року загальна сума державного боргу США перевищує 36 трильйонів доларів, а за прогнозами, до 2025 року потрібно буде повернути близько 9 трильйонів доларів США основного боргу та відсотків, з яких тільки основна частина, що підлягає сплаті, становитиме близько 7,2 трильйона доларів.
Протягом наступних десяти років очікується, що витрати на виплату відсотків урядом США досягнуть 13,8 трильйона доларів, а витрати на відсотки за державними боргами зростають у відсотковому відношенні до ВВП. Щоб погасити борги, уряд, можливо, доведеться додатково підвищити податки або скоротити витрати, що матиме негативний вплив на економіку.
Трамп і Пауел: розбіжності щодо зниження процентних ставок
Трамп: вимога знизити процентні ставки
Трамп наразі терміново потребує зниження процентних ставок Федеральним резервом, причина дуже реальна: високі процентні ставки безпосередньо впливають на іпотечні кредити та споживання, що становить загрозу для політичних перспектив Трампа. Ще більш суттєво, що Трамп завжди розглядав показники фондового ринку як індикатор своїх досягнень, а середовище високих процентних ставок стримує подальше зростання фондового ринку, що безпосередньо загрожує основним даним для демонстрації досягнень Трампа.
Крім того, митна політика призвела до зростання витрат на імпорт, що, у свою чергу, підвищило рівень внутрішніх цін і збільшило інфляційний тиск. Помірне зниження процентних ставок може певною мірою компенсувати негативний вплив митної політики на економічне зростання, полегшуючи тенденцію до сповільнення економіки і створюючи більш сприятливе економічне середовище для переобрання.
Пауел: дотримуйтесь незалежності
Подвійною місією Федеральної резервної системи є забезпечення повної зайнятості та підтримка стабільності цін. На відміну від підходу Трампа, який базувався на політичних очікуваннях і стані фондового ринку, Пауел діє суворо відповідно до даних, керуючись методологією, що базується на даних. Він не робить прогнозних оцінок економіки, а оцінює виконання подвійної місії на основі наявних економічних даних, і лише у разі виникнення проблем з інфляцією або зайнятістю вживає відповідних заходів.
У США рівень безробіття у квітні становив 4,2%, інфляція також в основному відповідала довгостроковій меті в 2%. Через вплив тарифів та інших політик можливий економічний спад ще не відобразився в реальних даних, тому Пауелл не вживатиме жодних дій. Він вважає, що тарифна політика Трампа "швидше за все, принаймні тимчасово підвищить інфляцію", "інфляційний ефект також може бути більш тривалим", і необачне зниження процентних ставок, поки інфляційні дані ще не повернулися до цільового рівня в 2%, може ще більше погіршити ситуацію з інфляцією.
Крім того, незалежність Федеральної резервної системи є надзвичайно важливим принципом у її процесі прийняття рішень. Основною метою створення Федеральної резервної системи було забезпечення можливості ухвалення рішень у сфері монетарної політики на основі економічних основ та професійного аналізу, щоб гарантувати, що розробка монетарної політики виходить з урахуванням довгострокових інтересів економіки країни, а не задовольняє короткострокові політичні потреби. В умовах тиску з боку Трампа, Пауелл наполегливо відстоював незалежність Федеральної резервної системи, заявивши: "Я ніколи не ініціюю зустрічі з президентом і ніколи цього не робитиму".
Закон GENIUS: новий канал фінансування для американських облігацій
Ринкові дані повністю підтверджують важливий вплив стейблкоїнів на ринок американських облігацій. Один великий емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США американських облігацій, що зробило його сьомим найбільшим покупцем американських облігацій у світі. Згідно з доповіддю компанії за четвертий квартал 2024 року, її портфель американських облігацій досяг 113 мільярдів доларів США. Інший великий емітент стейблкоїнів, чия ринкова капіталізація стейблкоїнів становить близько 60 мільярдів доларів США, також повністю підтримується готівкою та короткостроковими американськими облігаціями.
Законопроект GENIUS вимагає, щоб емісія стейблкоїнів підтримувалася резервами в співвідношенні щонайменше 1:1, резервні активи повинні включати короткострокові американські облігації та інші доларові активи. Наразі обсяг ринку стейблкоїнів досяг 243 мільярдів доларів, якщо його повністю включити в рамки закону GENIUS, це створить попит на купівлю державних облігацій на сотні мільярдів доларів.
потенційні переваги
Ефект прямого фінансування є очевидним, кожен раз, коли випускається 1 долар стейблкоїна, теоретично потрібно купувати 1 долар короткострокових державних облігацій США або еквівалентних активів, що безпосередньо забезпечує нове джерело фінансування для уряду.
Вигода у витратах: на відміну від традиційних аукціонів державних облігацій, попит на резерви стейблкоїнів є більш стабільним і передбачуваним, що зменшує невизначеність у фінансуванні уряду.
Ефект масштабу: після впровадження закону GENIUS більше емітентів стейблкоїнів будуть змушені купувати державні облігації США, що створить масштабний інституційний попит.
Регуляторна надбавка: уряд контролює стандарти випуску стейблкоїнів через закон GENIUS, фактично отримуючи владу впливати на розподіл цього величезного фінансового пулу. Така "регуляторна арбітраж" дозволяє уряду використовувати інноваційний вигляд для просування традиційних цілей боргового фінансування, одночасно ухиляючись від політичних та інституційних обмежень, з якими стикається традиційна монетарна політика.
потенційний ризик
Ризик політичного викрадення монетарної політики: Масове випускання доларових стейблкоїнів фактично надає уряду можливість обійти Федеральну резервну систему та отримати "право друку грошей", що може непрямо реалізувати ціль зниження процентних ставок для стимулювання економіки. Коли монетарна політика більше не обмежена професійною оцінкою та незалежним рішенням центрального банку, вона легко перетворюється на інструмент, що служить короткостроковим інтересам політиків.
Прихований ризик інфляції: користувач витрачає 1 долар на купівлю стейблкоїна, на перший погляд грошей не стало більше, але насправді 1 долар готівки розділяється на дві частини: 1 долар стейблкоїна у користувача + 1 долар короткострокових державних облігацій, куплених емітентом. Ці облігації також виконують функцію напівгрошей у фінансовій системі — висока ліквідність, можуть використовуватись як забезпечення, банки використовують їх для управління ліквідністю. Тобто, функція грошей в 1 доларі тепер розділяється на дві частини, загальна ефективна ліквідність фінансової системи зростає, що підвищує ціни на активи та споживчий попит, і інфляція неминуче піддається тиску зростання.
Історичні уроки: У 1971 році уряд США, зіштовхнувшись з нестачею золотовалютних резервів та економічним тиском, в односторонньому порядку оголосив про відв'язку долара від золота, що кардинально змінило міжнародну валютну систему. Аналогічно, коли уряд США стикається з посиленням боргової кризи та надмірним тягарем відсотків, ймовірно, виникне політична мотивація для відв'язки стейблкоїнів від державних облігацій США, в результаті чого ринок заплатить за це.
DeFi: підсилювач ризику
Після випуску стейблкоїнів, ймовірно, вони потраплять в екосистему DeFi — ліквіднісне видобування, кредитування під заставу, різні фінансові деривативи тощо. Через серію операцій, таких як кредитування в DeFi, заставлення та повторне заставлення, інвестування в токенізовані державні облігації тощо, ризик посилюється на кілька рівнів.
Механізм рестейкінгу є типовим прикладом, коли активи повторно левереджуються між різними протоколами, кожен новий рівень ризику додає новий рівень ризику, і якщо вартість активів, що були повторно заставлені, різко впаде, це може призвести до ланцюгової ліквідації та панічного продажу на ринку.
Хоча резерви цих стейблкоїнів все ще складаються з державних облігацій США, після багаторазового впровадження в DeFi ринкова поведінка вже зовсім відрізняється від традиційних власників державних облігацій США, і цей ризик повністю виведений за межі традиційної регуляторної системи.
Висновок
Доларовий стейблкоїн стосується монетарної політики, фінансового регулювання, технологічних інновацій та політичних ігор, тому аналіз з будь-якого одного кута зору не є достатньо повним. Остаточний шлях стейблкоїна залежить від того, як будуть сформульовані регуляції, як буде розвиватися технологія, як будуть діяти учасники ринку, а також від змін у макроекономічному середовищі. Лише постійно спостерігаючи та раціонально аналізуючи, ми зможемо насправді зрозуміти глибокий вплив доларового стейблкоїна на глобальну фінансову систему.
Проте є один момент, який можна стверджувати: у цій грі звичайні інвестори повинні бути особливо обережними, щоб уникнути того, щоб стати остаточними носіями ризику.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
18 лайків
Нагородити
18
6
Поділіться
Прокоментувати
0/400
GamefiEscapeArtist
· 07-02 23:16
стейблкоїн рано чи пізно загине
Переглянути оригіналвідповісти на0
PaperHandsCriminal
· 07-02 14:55
Знову ритм All in до нуля... Але цього разу іти в лонг стейблкоїн має бути виграшним, правда?
Переглянути оригіналвідповісти на0
MissedAirdropBro
· 07-02 14:54
Знову пропустимо історичний момент?
Переглянути оригіналвідповісти на0
BlindBoxVictim
· 07-02 14:52
Коли для порятунку ринку вже потрібно використовувати стейблкоїн.
Переглянути оригіналвідповісти на0
MEV_Whisperer
· 07-02 14:49
Гроші ця річ рано чи пізно стануть відходами.
Переглянути оригіналвідповісти на0
AirdropHustler
· 07-02 14:26
Знову є нові невдахи, яких можна обдурювати, як лохів?
Доларовий стейблкоїн: законопроект GENIUS став новим каналом фінансування для боргової кризи США
Доларовий стейблкоїн: новий етап реформ під час боргової кризи в США
19 травня 2025 року Сенат США прийняв процедурну резолюцію щодо законопроекту GENIUS стейблкоїнів. На перший погляд, це технічне законодавство, що регулює цифрові активи та захищає права споживачів, але при глибшому аналізі політико-економічної логіки, що стоїть за ним, можна побачити, що це може бути початком більш складної та далекосяжної системної трансформації.
На фоні величезного боргового тиску в США, а також розбіжностей між Трампом та головою Федеральної резервної системи Пауеллом у монетарній політиці, варто задуматися над доцільністю просування законопроекту про стейблкоїни.
Кризис державних облігацій США: стимулювання політики стейблкоїнів
Під час пандемії США запустили безпрецедентну політику монетарного пом'якшення. М2 грошова маса Федеральної резервної системи різко зросла з 15,5 трильйона доларів у лютому 2020 року до 21,6 трильйона доларів зараз, а темп зростання зріс з 5% до 25%, у лютому 2021 року досягнувши піку в 26,9%, що значно перевищує темпи зростання під час фінансової кризи 2008 року та великої інфляції в 70-80-х роках.
Водночас баланс Федеральної резервної системи зріс до 7,1 трильйона доларів, витрати на допомогу під час пандемії досягли 5,2 трильйона доларів, що становить 25% від ВВП, перевищуючи суму витрат на 13 найкоштовніших війн в історії США.
Коротко кажучи, за два роки США надрукували 7 трильйонів доларів, що заклало основи для майбутньої інфляції та боргової кризи.
Витрати США на виплату відсотків за боргом досягають історичного максимуму. Станом на квітень 2025 року загальна сума державного боргу США перевищує 36 трильйонів доларів, а за прогнозами, до 2025 року потрібно буде повернути близько 9 трильйонів доларів США основного боргу та відсотків, з яких тільки основна частина, що підлягає сплаті, становитиме близько 7,2 трильйона доларів.
Протягом наступних десяти років очікується, що витрати на виплату відсотків урядом США досягнуть 13,8 трильйона доларів, а витрати на відсотки за державними боргами зростають у відсотковому відношенні до ВВП. Щоб погасити борги, уряд, можливо, доведеться додатково підвищити податки або скоротити витрати, що матиме негативний вплив на економіку.
Трамп і Пауел: розбіжності щодо зниження процентних ставок
Трамп: вимога знизити процентні ставки
Трамп наразі терміново потребує зниження процентних ставок Федеральним резервом, причина дуже реальна: високі процентні ставки безпосередньо впливають на іпотечні кредити та споживання, що становить загрозу для політичних перспектив Трампа. Ще більш суттєво, що Трамп завжди розглядав показники фондового ринку як індикатор своїх досягнень, а середовище високих процентних ставок стримує подальше зростання фондового ринку, що безпосередньо загрожує основним даним для демонстрації досягнень Трампа.
Крім того, митна політика призвела до зростання витрат на імпорт, що, у свою чергу, підвищило рівень внутрішніх цін і збільшило інфляційний тиск. Помірне зниження процентних ставок може певною мірою компенсувати негативний вплив митної політики на економічне зростання, полегшуючи тенденцію до сповільнення економіки і створюючи більш сприятливе економічне середовище для переобрання.
Пауел: дотримуйтесь незалежності
Подвійною місією Федеральної резервної системи є забезпечення повної зайнятості та підтримка стабільності цін. На відміну від підходу Трампа, який базувався на політичних очікуваннях і стані фондового ринку, Пауел діє суворо відповідно до даних, керуючись методологією, що базується на даних. Він не робить прогнозних оцінок економіки, а оцінює виконання подвійної місії на основі наявних економічних даних, і лише у разі виникнення проблем з інфляцією або зайнятістю вживає відповідних заходів.
У США рівень безробіття у квітні становив 4,2%, інфляція також в основному відповідала довгостроковій меті в 2%. Через вплив тарифів та інших політик можливий економічний спад ще не відобразився в реальних даних, тому Пауелл не вживатиме жодних дій. Він вважає, що тарифна політика Трампа "швидше за все, принаймні тимчасово підвищить інфляцію", "інфляційний ефект також може бути більш тривалим", і необачне зниження процентних ставок, поки інфляційні дані ще не повернулися до цільового рівня в 2%, може ще більше погіршити ситуацію з інфляцією.
Крім того, незалежність Федеральної резервної системи є надзвичайно важливим принципом у її процесі прийняття рішень. Основною метою створення Федеральної резервної системи було забезпечення можливості ухвалення рішень у сфері монетарної політики на основі економічних основ та професійного аналізу, щоб гарантувати, що розробка монетарної політики виходить з урахуванням довгострокових інтересів економіки країни, а не задовольняє короткострокові політичні потреби. В умовах тиску з боку Трампа, Пауелл наполегливо відстоював незалежність Федеральної резервної системи, заявивши: "Я ніколи не ініціюю зустрічі з президентом і ніколи цього не робитиму".
Закон GENIUS: новий канал фінансування для американських облігацій
Ринкові дані повністю підтверджують важливий вплив стейблкоїнів на ринок американських облігацій. Один великий емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США американських облігацій, що зробило його сьомим найбільшим покупцем американських облігацій у світі. Згідно з доповіддю компанії за четвертий квартал 2024 року, її портфель американських облігацій досяг 113 мільярдів доларів США. Інший великий емітент стейблкоїнів, чия ринкова капіталізація стейблкоїнів становить близько 60 мільярдів доларів США, також повністю підтримується готівкою та короткостроковими американськими облігаціями.
Законопроект GENIUS вимагає, щоб емісія стейблкоїнів підтримувалася резервами в співвідношенні щонайменше 1:1, резервні активи повинні включати короткострокові американські облігації та інші доларові активи. Наразі обсяг ринку стейблкоїнів досяг 243 мільярдів доларів, якщо його повністю включити в рамки закону GENIUS, це створить попит на купівлю державних облігацій на сотні мільярдів доларів.
потенційні переваги
Ефект прямого фінансування є очевидним, кожен раз, коли випускається 1 долар стейблкоїна, теоретично потрібно купувати 1 долар короткострокових державних облігацій США або еквівалентних активів, що безпосередньо забезпечує нове джерело фінансування для уряду.
Вигода у витратах: на відміну від традиційних аукціонів державних облігацій, попит на резерви стейблкоїнів є більш стабільним і передбачуваним, що зменшує невизначеність у фінансуванні уряду.
Ефект масштабу: після впровадження закону GENIUS більше емітентів стейблкоїнів будуть змушені купувати державні облігації США, що створить масштабний інституційний попит.
Регуляторна надбавка: уряд контролює стандарти випуску стейблкоїнів через закон GENIUS, фактично отримуючи владу впливати на розподіл цього величезного фінансового пулу. Така "регуляторна арбітраж" дозволяє уряду використовувати інноваційний вигляд для просування традиційних цілей боргового фінансування, одночасно ухиляючись від політичних та інституційних обмежень, з якими стикається традиційна монетарна політика.
потенційний ризик
Ризик політичного викрадення монетарної політики: Масове випускання доларових стейблкоїнів фактично надає уряду можливість обійти Федеральну резервну систему та отримати "право друку грошей", що може непрямо реалізувати ціль зниження процентних ставок для стимулювання економіки. Коли монетарна політика більше не обмежена професійною оцінкою та незалежним рішенням центрального банку, вона легко перетворюється на інструмент, що служить короткостроковим інтересам політиків.
Прихований ризик інфляції: користувач витрачає 1 долар на купівлю стейблкоїна, на перший погляд грошей не стало більше, але насправді 1 долар готівки розділяється на дві частини: 1 долар стейблкоїна у користувача + 1 долар короткострокових державних облігацій, куплених емітентом. Ці облігації також виконують функцію напівгрошей у фінансовій системі — висока ліквідність, можуть використовуватись як забезпечення, банки використовують їх для управління ліквідністю. Тобто, функція грошей в 1 доларі тепер розділяється на дві частини, загальна ефективна ліквідність фінансової системи зростає, що підвищує ціни на активи та споживчий попит, і інфляція неминуче піддається тиску зростання.
Історичні уроки: У 1971 році уряд США, зіштовхнувшись з нестачею золотовалютних резервів та економічним тиском, в односторонньому порядку оголосив про відв'язку долара від золота, що кардинально змінило міжнародну валютну систему. Аналогічно, коли уряд США стикається з посиленням боргової кризи та надмірним тягарем відсотків, ймовірно, виникне політична мотивація для відв'язки стейблкоїнів від державних облігацій США, в результаті чого ринок заплатить за це.
DeFi: підсилювач ризику
Після випуску стейблкоїнів, ймовірно, вони потраплять в екосистему DeFi — ліквіднісне видобування, кредитування під заставу, різні фінансові деривативи тощо. Через серію операцій, таких як кредитування в DeFi, заставлення та повторне заставлення, інвестування в токенізовані державні облігації тощо, ризик посилюється на кілька рівнів.
Механізм рестейкінгу є типовим прикладом, коли активи повторно левереджуються між різними протоколами, кожен новий рівень ризику додає новий рівень ризику, і якщо вартість активів, що були повторно заставлені, різко впаде, це може призвести до ланцюгової ліквідації та панічного продажу на ринку.
Хоча резерви цих стейблкоїнів все ще складаються з державних облігацій США, після багаторазового впровадження в DeFi ринкова поведінка вже зовсім відрізняється від традиційних власників державних облігацій США, і цей ризик повністю виведений за межі традиційної регуляторної системи.
Висновок
Доларовий стейблкоїн стосується монетарної політики, фінансового регулювання, технологічних інновацій та політичних ігор, тому аналіз з будь-якого одного кута зору не є достатньо повним. Остаточний шлях стейблкоїна залежить від того, як будуть сформульовані регуляції, як буде розвиватися технологія, як будуть діяти учасники ринку, а також від змін у макроекономічному середовищі. Лише постійно спостерігаючи та раціонально аналізуючи, ми зможемо насправді зрозуміти глибокий вплив доларового стейблкоїна на глобальну фінансову систему.
Проте є один момент, який можна стверджувати: у цій грі звичайні інвестори повинні бути особливо обережними, щоб уникнути того, щоб стати остаточними носіями ризику.