Ще раз про гегемонію долара та стейблкоїни: гегемонія долара не була переможена, а була обійдена.

Автор: Ван Ян, відомий професор математики, проректор Гонконгського科技університету (2020-2025 роки), головний науковий радник Гонконгської асоціації Web3

Гегемонія долара не була поборена, а була обійдена. Вона не була замінена іншим гегемоном, а була денаціоналізована. Вона не зруйнувалася в якийсь драматичний момент, а повільно розпадалася в мільйонах P2P транзакцій.

Минулого разу ми обговорювали, як стейблкоїни можуть стати двосічним мечем для доларового панування. Сьогодні давайте детальніше проаналізуємо основний канал функціонування доларового панування CHIPS та чому стейблкоїни можуть обійти цей канал, послаблюючи доларове панування.

01 Канал долларового гегемона

Давайте почнемо з простого прикладу. Припустимо, що тайська компанія хоче сплатити аргентинській компанії 1 мільярд аргентинських песо (близько 80 тисяч доларів США) за товар. Теоретично, ця угода не має жодного відношення до США — тайська компанія, аргентинська компанія, валюти обох країн, де США?

Але реальність є жорстокою.

По-перше, це пастка валютного курсу. Прямий ринок обміну тайського батта на аргентинське песо практично не існує. Навіть якщо він існує, різниця між покупкою та продажем може сягати 15%. Отже, ця тайська компанія була змушена обрати «дешевший» шлях: спочатку обміняти батти на долари США, а потім долари на песо. Щоб заощадити гроші та спростити процес, вони звернулися до механізмів SWIFT та CHIPS.

SWIFT є глобальною мережею фінансового зв'язку між банками, яка забезпечує безпечний та стандартизований обмін інформацією для трансакцій між країнами. Вона ідентифікує фінансові установи за допомогою спеціальних кодів, що забезпечує точну маршрутизацію трансакцій, таких як міжнародні перекази та акредитиви; охоплює понад 200 країн/територій, з'єднуючи понад 11 тисяч фінансових установ.

Але SWIFT - це лише комунікаційна система - «WhatsApp між банками». Банк Таїланду надсилає повідомлення SWIFT до банку Аргентини: «Будь ласка, перекажіть 1 мільярд песо на рахунок певної особи». Але повідомлення не є грошима. Де ж насправді рух коштів?

Це підводить до ще одного ключового стовпа гегемонії долара: CHIPS (Clearing House Interbank Payments System, Нью-Йоркська система міжбанківських платежів). CHIPS забезпечує більше 95% глобальних розрахунків у доларах між банками та валютних операцій. Практично всі міжнародні доларові транзакції — незалежно від того, чи це з Таїланду до Аргентини, чи з Німеччини до Японії — врешті-решт повинні розраховуватись через CHIPS.

Чому? Тут потрібно зрозуміти одну ключову концепцію: так звані "зарубіжні долари" - це всього лише боргові зобов'язання. Доларовий рахунок у певному німецькому банку насправді є рахунком цього банку в Нью-Йорку в одному з банків-членів CHIPS у США. Коли німецьке підприємство переказує долари японському підприємству, фактичний розрахунок має відбуватися в Нью-Йорку.

Це схоже на глобальне казино: банки з усього світу випускають і торгують доларовими фішками, але ці фішки в кінцевому рахунку повинні повернутися до Нью-Йорка, єдиного обмінного вікна, щоб бути конвертованими в готівку. Незалежно від того, де ви виграли фішки – у Лас-Вегасі, Монако чи Макао – в кінці вам доведеться піти до однієї й тієї ж каси. А CHIPS – це єдина каса цього глобального доларового казино.

02 CHIPS: Мовчазний вбивця

Якщо SWIFT є рупором доларової гегемонії, то CHIPS є її серцем. Але дивно, що майже ніхто не говорить про CHIPS.

Чому CHIPS є більш летальними, ніж SWIFT? Заборона SWIFT означає "ти не можеш використовувати нашу мережу зв'язку", ти все ще можеш скористатися телефоном, електронною поштою або іншими банками. Але заборона CHIPS означає "твої долари заморожені", і немає жодних способів вирішення цієї проблеми. Ось де різниця між відключенням телефонних ліній та замороженням банківських рахунків.

Ефективність CHIPS вражає, обробляючи 1,8 трильйона доларів США транзакцій щодня. Завдяки вишуканим багатостороннім нетто-розрахункам, ефективність ліквідності CHIPS в середньому становить 25:1, тобто кожен вкладений 1 долар може підтримувати 25 доларів вартості розрахунків (дані з офіційного сайту CHIPS). 41 безпосередній учасник CHIPS контролює 95% глобальної міжнародної ліквідності в доларах США. За командою Міністерства фінансів США будь-яка особа може бути виключена.

Ще страшніше - це безшумна військова експлуатація CHIPS. У 2018 році в США були заарештовані керівники державного банку Туреччини Halkbank. CHIPS офіційно не наклали санкції на цей банк, але його доларові платежі почали "зазнавати технічних збоїв". Час розрахунків подовжився з 1 дня до 2-3 тижнів, багато турецьких підприємств були змушені відмовитися від доларових угод. Не було заголовків новин, не було офіційних заяв, лише повільне фінансове задушення.

"Якщо виключити наші фінансові установи (наприклад, Китайський банк) з CHIPS, це буде еквівалентно запуску 'фінансової ядерної бомби' проти Китаю, що може призвести до значних системних фінансових ризиків для нашої країни, тоді як втрати США будуть відносно незначними. Така операція є простою та гнучкою для США, і може стати основним інструментом політики США в умовах загострення конфлікту." (Хуан Ціфан "Стратегія та шляхи")

03 Стабільні монети: обхід гегемонії

У традиційній валютній системі, хоча всі вже зрозуміли гру Америки, проте тих, хто може викликати виклик, дуже мало. Китай намагається обійти гегемонію долара США і запустив CIPS — трьохвимірну альтернативу SWIFT+CHIPS+Fedwire. CIPS об'єднує функції зв'язку, клирингу та розрахунків, працює 23 години на добу, нативно підтримує міжвалютні транзакції і також зарезервував інтерфейси для цифрового юаня, технічно дійсно просунутий.

Але CIPS досі важко вирішити дві великі проблеми:

По-перше, це проблема ліквідності: денний обіг на ринку долара США / євро становить 6 трильйонів доларів, спред 0,01%; тоді як денний обіг на ринку юаня / євро не перевищує 50 мільярдів доларів, спред 0,5%; що стосується ринку юаня / рубля, спред може перевищувати 1%, а іноді й 2%. Без глибини ринку немає ефективності, без ефективності немає привабливості.

По-друге, це проблема ціноутворення валютного курсу: за деякими угодами стоять потужні адміністративні сили, що призводять до відхилень від ринкового валютного курсу, і досі не сформовано зрілого механізму ціноутворення валютного курсу.

Проте, поки США та Китай змагаються за контроль над фінансовими каналами, у світі криптовалют, поза традиційними шляхами, будується літальний апарат.

Стейблкоїни повністю обійшли CHIPS. Традиційний шлях потребує проходження через численні посередники, стейблкоїни потребують лише гаманця до гаманця. Не можливо контролювати транзакції, заморожувати кошти чи виконувати санкції через CHIPS. Ця опора доларової гегемонії не має жодної підтримки в системі стейблкоїнів.

Стабільні монети забезпечують справжнє 7*24 клірингове обслуговування, тоді як CHIPS працює лише 18,5 години в робочі дні. Що ще важливіше, стабільні монети створюють децентралізовану ліквідність. У Лагосі ви не знайдете ринку обміну найри/бат, але ви зможете знайти P2P ринок USDT/найра. Глибина ринку більше не створюється центральним банком, а формується спонтанно на основі попиту.

Але критики завжди вказують на ключову проблему стабільних монет: врешті-решт вам все ж потрібно буде обміняти їх на фіатні гроші. USDT може вільно обертатися в мережі, але в реальному світі вам все одно потрібно пройти через банківську систему, щоб купити хліб. Однак ця ситуація незабаром буде кардинально змінена.

04 В ім'я фіатних грошей, прощавай фіатним грошам

США можуть самі натиснути на спусковий гачок, щоб покласти кінець гегемонії долара.

Законодавство GENIUS у США та пов'язані з ним норми прокладають шлях до масового впровадження стейблкоїнів. Коли регулювання стане чітким, американські корпоративні гіганти вже готові до дій: Amazon готується запустити Amazon USD, Walmart планує випустити Walmart Dollar, Apple, можливо, запустить iUSD. Це не прості експерименти, а цунамі, яке незабаром змінить правила гри.

Уявіть собі день 2027 року: вранці купуєте Starbucks за iUSD, в обід робите покупки за Amazon USD, вдень отримуєте зарплату у корпоративному стейблкоїні, ввечері оплачуючи підписку за стейблкоїн, а наприкінці місяця сплачуєте оренду за USDC. Увесь цей процес без необхідності торкатися традиційних банків. Це вже не "остання миля", а вся подорож без готівкових грошей.

Коли Walmart прийме оплату в стейблкоїнах і надасть знижки, конкуренти будуть змушені слідувати за цим. Мексиканські працівники можуть отримувати зарплату в Walmart Dollar, миттєво відправляти її родині, яка може безпосередньо витрачати або обмінювати на песо. Весь процес відбувається без участі банків, без розрахунків через CHIPS.

Більш руйнівними є платежі між підприємствами. Коли Tesla може платити постачальникам стейблкоїнами, постачальники можуть купувати сировину за стейблкоїни, вся постачальна ланка може функціонувати на основі стейблкоїнів, тоді народжується фінансова всесвіт, паралельна традиційній банківській системі.

Це не наукова фантастика. Сьогодні в Аргентині багато фрілансерів повністю живуть в економіці стейблкоїнів. Банки, здається, це щось з іншого світу.

05 Парадокс доларової гегемонії

США зараз стикаються з нерозв'язною проблемою. Якщо задушити стейблкоїни, інновації втечуть, інші країни, навіть децентралізовані стейблкоїни, скористаються ситуацією. Якщо прийняти стейблкоїни, CHIPS поступово опиниться на узбіччі, фінансові контрольні можливості знизяться, санкційні важелі втратять свою ефективність. Якщо намагатися контролювати стейблкоїни, децентралізовані проекти перейдуть у підпілля, інші країни запустять конкурентні продукти, що, навпаки, прискорить процес дедоларизації.

Це схоже на труднощі Британської імперії в кінці 19 століття: вибір відкриття приніс процвітання Лондону, але також заклав насіння завершення гегемонії фунта стерлінгів.

Наступні п'ять років стануть переломним моментом в історії фінансів. Якщо добовий обсяг торгівлі стейблкоїнами перевищить трильйон доларів, якщо Fortune 500 загалом прийме оплату стейблкоїнами, якщо кілька країн включать стейблкоїни до своїх резервів, традиційна фінансова система зіткнеться з незворотним занепадом.

Фінансова мережа має потужну залежність від шляхів. Як тільки екосистема стейблкоїнів досягає критичного масштабу, чим більше людей її використовує, тим краща ліквідність, чим краща ліквідність, тим нижчі витрати, чим нижчі витрати, тим більша привабливість, чим більша привабливість, тим більше людей її використовує. Це позитивний зворотний зв'язок, а CHIPS потрапить в протилежну спіраль смерті.

06 Поява системи децентралізації

Ми свідчимо не лише зміну способів платежів, а й фундаментальну перебудову фінансової влади. Від геопростору до кіберпростору, від потреби в ліцензії до відсутності ліцензії, від непрозорості до прозорості, від однополярної гегемонії до децентралізованої мережі.

Будівля CHIPS все ще височіє в Нью-Йорку, щодня обробляючи трильйони доларів. Але в куточках світу паралельна фінансова всесвітка швидко розширюється.

Іронія історії полягає в тому, що часи найсильнішого панування долара можуть також бути його найслабшими моментами. Коли всі угоди повинні проходити через ваш вузол, обхід цього вузла стає мотивацією для всіх. Коли фінансова зброя досягає свого апогею, технологія роззброєння з'являється як відповідь.

Бреттон-Вудська система існувала 27 років, перш ніж зруйнувалася. Як довго ще може існувати доларовий гегемонічний порядок, заснований на CHIPS?

Майбутні підручники з фінансової історії можуть записати так: доларова гегемонія не була переможена, а була обійдена. Не була замінена іншим гегемоном, а була денаціоналізована. Не зруйнувалася в якийсь драматичний момент, а тихо розпалася в мільйонах P2P-транзакцій.

Звичайно, США не відмовились від використання стейблкоїнів як інструменту гегемонії. Законопроект про стейблкоїни GENIUS вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів розробили політики та процедури для запобігання, заморожування та відмови у незаконних транзакціях, а також розробили ефективний план ідентифікації клієнтів, який включає ідентифікацію та верифікацію власників рахунків, високовартісних транзакцій та відповідну посилену перевірку добросовісності. Нещодавно Tether під тиском заморозила стейблкоїни Tether на загальну суму 900 мільйонів доларів у гаманцях, пов’язаних з Іраном, що є сигналом про намір США озброїти стейблкоїни долара.

Але стейбликоїни поступово зростають у всьому світі, емітенти стейблікоїнів стають все більш різноманітними, а також зростають децентралізовані платформи для випуску стейблікоїнів. Контроль США над стейблікоїнами буде далеко не таким, як контроль над традиційною валютною системою через SWIFT і CHIPS.