Біткойн Халвінг: постачання, попит та статистичний аналіз

До четвертого халвінгу Біткойна залишилось трохи більше місяця. Цей халвінг зменшить винагороду за видобуток Біткойна для майнерів з 6.25 BTC за блок до 3.125 BTC. Хоча дослідження минулих халвінгів може дати уявлення про потенційні цінові тенденції Біткойна, кількість випадків трьох подій є занадто малою, щоб надати достатньо даних для прогнозування впливу халвінгу.

З випуском спотового BTC ETF у США, ринкова динаміка Біткойна зазнала кардинальних змін. За короткий проміжок у два місяці чистий приплив становив кілька мільярдів доларів, незворотно змінивши ситуацію. Основні інституційні учасники тепер можуть інвестувати через ці інструменти, реакція Біткойна на цей Халвінг може відрізнятися від реакцій у трьох попередніх циклах. Розуміння поточної технічної пропозиції та попиту є ще більш важливим, оскільки це може допомогти нам краще зрозуміти потенціал Біткойна.

Хоча нове обмеження постачання Біткойнів є важливим фактором, це лише один з багатьох факторів. З початку 2020 року кількість Біткойнів, доступних для торгівлі, зменшується, що є суттєвою зміною в порівнянні з попередніми циклами. Але останні дані показують, що з початку четвертого кварталу 23 року активне постачання BTC різко збільшилося на 1,3 мільйона, тоді як нововидобуті Біткойни за той же період становлять лише близько 150 тисяч. Незважаючи на те, що ринок краще здатний поглинати це постачання, ми вважаємо, що не слід спрощувати складні взаємодії між цими ринковими динаміками.

Кожного разу, коли видобувається 210 000 блоків, винагорода для Біткойн-майнерів зменшується вдвічі, і це відбувається приблизно раз на чотири роки. Очікується, що цей Халвінг відбудеться в середині квітня цього року, що знизить річну ступінь випуску Біткойн з 1,8 % до 0,9 %. Після Халвінгу місячний обсяг видобутку Біткойн становитиме приблизно 13 500, а річний обсяг - приблизно 164 250.

Механізм халвінгу триватиме, поки всі 21 мільйон біткойнів не будуть видобуті, що, як очікується, станеться приблизно в 2140 році. Потенційне значення халвінгу полягає в тому, що він може підвищити увагу до унікальності біткойна: фіксований, дефляційний план постачання, який зрештою сформує верхню межу постачання.

На відміну від товарів, постачання Біткойнів є нееластичним. Крім того, Біткойн є історією зростання. Корисність мережі Біткойн розширюється з кількістю користувачів, що безпосередньо впливає на вартість монети.

Аналіз впливу циклу халвінгу на результати Біткойна є обмеженим, оскільки наш досвід обмежується трьома подіями халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми подіями халвінгу та ціною Біткойна слід інтерпретувати з обережністю. Результати Біткойна під час попередніх подій халвінгу, швидше за все, залежать від контексту, що, можливо, пояснює, чому його ціна має такі великі коливання в різні цикли.

Американський спотовий Біткойн ETF перебудовує ринкову динаміку Біткойна. Очікується, що приплив в ETF поступово і стабільно поглине більшість пропозиції. У довгостроковій перспективі така стабільна ситуація з попитом може позитивно вплинути на ціну Біткойна, оскільки вона створює більш збалансований ринок з меншою волатильністю при централізованих розпродажах.

Американські спотові Біткойн ETF упродовж останніх двох місяців залучили 9,6 мільярда доларів чистого припливу, а під управлінням перебуває 55 мільярдів доларів. Це означає, що накопичене чисте збільшення BTC, яке утримується цими ETF, перевищує новий обсяг Біткоїна, що виробляється майнерами, майже втричі. Всі спотові Біткойн ETF у світі наразі утримують близько 1,1 мільйона монет, що становить 5,8% від загального обсягу обігу.

У середньостроковій перспективі, ETF можуть продовжувати зберігати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не почали пропонувати ці продукти своїм клієнтам. Враховуючи, що в американських грошових ринкових фондах все ще є понад 60 трильйонів доларів, плюс очікуване зниження процентних ставок, цього року може з'явитися багато незайнятого капіталу в цю категорію активів.

Одним із способів оцінити доступну для торгівлі постачання Біткойн є різниця між обігом постачання та неактивним постачанням. Рівень доступного постачання Біткойн протягом останніх чотирьох років зменшився з піку 5,3 мільйона BTC на початку 2020 року до теперішніх 4,6 мільйона. Це є значним зміною в порівнянні зі стабільним зростанням доступного постачання, спостережуваним під час трьох попередніх Халвінгів.

Однак інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

1. Не всі ліквідні Біткоїни "застрягли".
2. Деякі власники можуть надавати ліквідність, використовуючи Біткойн як заставу.
3. Майнери можуть продавати свої резерви Біткойн для розширення бізнесу або покриття інших витрат.
4. Приблизно 3000000 Біт короткострокових активів не є маленькою кількістю, і з коливаннями цін спекулянти все ще можуть отримати прибуток при виході.

З четвертого кварталу 23 року активна пропозиція BTC зросла на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч. Частина активної пропозиції походить від самих майнерів, які, можливо, продають свої запаси, щоб скористатися тенденцією цін, а також для створення ліквідності в умовах зменшення доходів.

Водночас, неактивна пропозиція Біткойна вже три місяці поспіль зменшується, що може свідчити про те, що довгострокові власники починають продавати. У циклах 2017 і 2021 років з моменту досягнення піку неактивної пропозиції до найвищої ціни циклу минуло приблизно 1 рік. Здається, що кількість неактивних Біткойнів у поточному циклі досягла піку в грудні 2023 року.

Проте наразі неясно, яку частку з цих Біткойнів було переведено на біржі, заблоковано на крос-ланцюгових мостах або використано для інших фінансових операцій. Хоча цього року обсяги переведення Біткойнів на біржі подвоїлися, баланс Біткойнів на біржах знизився на 80 000. Це вказує на те, що, окрім ETF, існують інші фонди, які допомагають компенсувати зростання обсягу переведення від довгострокових і короткострокових утримувачів до бірж.

Біткойн демонструє ефект множника похідних, схожий на товарні похідні, де номінальна вартість непогашених похідних на Біткойн значно перевищує ринкову вартість фізичних Біткойнів. Оскільки ринок похідних на Біткойн множить обсяги спотових торгів в кілька разів, лише аналізуючи дані публічних спотових бірж, не можна повністю відобразити справжню ліквідність і рівень прийняття в економіці Біткойна.

Цей цикл дійсно може бути дещо іншим. Постійний щоденний чистий приплив до спотового Біткойн ETF у США продовжить бути величезним поштовхом для цієї категорії активів. Оскільки новий обсяг видобутого Біткойна незабаром зазнає Халвінгу, це призведе до більшого стискання ринкової динаміки. Проте це не обов'язково означає, що ми незабаром вступимо в ситуацію з обмеженням постачання.

Біткойн-спот ETF офіційно став новим класом цифрових активів, основні фінансові установи тепер можуть включати його до традиційних портфелів інвестицій, що є важливим етапом у прийнятті Біткойна основними користувачами. Поточний ціновий тренд може бути лише початком тривалого бичачого ринку, і потрібно, щоб ціна піднялася ще більше, щоб стимулювати динаміку попиту та пропозиції до балансу.