Від попиту до дизайну: повний посібник з випуску стейблкоїнів

Книга продовжує, логіка випуску стейблкоїна (YBS) є імітацією банківської справи, але це лише поверхнева частина, потрібно вирішити багато питань, таких як джерела доходу для користувачів, способи виплати та як підтримувати довгострокову роботу проекту. Обвал DeFi проектів є нормою для фінансової сфери, але подія з Silicon Valley Bank є зародком системних ризиків, і центральний банк повинен терміново вжити заходів.

Епоха надмірного кредитного плеча

Пошук вигоди є ядром продуктового мислення, фінансова інтерпретація - це спекуляція, величезна цінова різниця є джерелом арбітражу, довгострокова волатильність потребує хеджування ризиків.

Фінансовий сектор пройшов три етапи в кількісному спекулюванні:

• Страхування портфеля: диверсифікація інвестиційних об'єктів для збереження вартості, кількісна оцінка рівня ризику та його ціноутворення;

• Кредитне плече: з маленьких угод можна отримувати прибуток, використовуючи запозичення для його збільшення;

• Кредитний дефолтний своп: CDS не демон, але після втрати контролю за деривативами перетворюється на чисту гру в азарт.

У сучасному фінансовому світі великі цінові різниці в просторі зникли, буденність, малі суми та децентралізація стали нормою. Довгострокове збереження вартості в часі більше не є домінуючим, а леверидж, екстремізм і спекуляція стали цілями, хеджування само по собі стало метою.

У цьому контексті, команда проекту YBS загалом стикається з дилемою: низька дохідність не може залучити кошти, але надто високі обіцянки важко підтримувати, в результаті чого можуть виникнути проблеми на етапах фінансування, збору коштів тощо.

Хеджування за своєю суттю є арбітражем, моментум важко уникнути.

Продукт без особливостей, облігації США стали основними

YBS потребує потужних резервів активів, модель кредитного важеля важко запустити з нуля. Ранні проекти стейблкоїнів могли випускати стейблкоїни, "заявляючи" про наявність активів, еквівалентних долару США, але в умовах дедалі досконалішого регулювання зараз можна вважати, що більшість проектів YBS має достатні резерви.

Проект YBS більше схиляється до використання кредитного важеля банківської системи: резерви для відповідності регулюванню, частина ліквідних коштів для покриття виведення, а залишкові кошти для кредитування з отриманням відсотків. Це є основною причиною, чому долар/держоблігації США стали основним вибором для YBS, адже тільки долар/держоблігації США можуть безперешкодно циркулювати в Web2 та Web3, максимізуючи прибуток портфеля.

базовий актив

У виборі базових активів домінують долар/державні облігації США, але пряме використання моделі збору коштів для покупки державних облігацій США виглядає дещо грубо. Наразі ринковий потенціал полягає в тому, щоб допомогти проектам YBS у Web3 купувати реальні активи, а також сприяти традиційним фінансовим гігантам у випуску регульованих YBS.

Використання у формі доларів США/облігацій США має чотири основні види:

• Облігації США/грошові кошти в доларах/активи, пов'язані з доларом • Основні активи на блокчейні та їх форми прив'язки • USDT/USDC як базовий актив • Альтернативні форми, такі як токенізація GPU-обчислювальної потужності

Прогрес основних активів на блокчейні як резервів YBS залишається не ідеальним. Це вимагає ширшого прийняття традиційними фінансовими ринками, що можна спостерігати з трьох точок зору: ETF, державні резерви та інституційні стратегії.

Механізм карбування

Випуск YBS має спеціально вказувати на "випуск стейблкоїнів на основі базових активів" як однонаправлений процес, без залучення подальших механізмів нарахування відсотків, викупу та інших зворотних операцій. У нову еру YBS зазвичай використовує 1:1 повне забезпечення, принаймні в механічному дизайні. Невелика кількість продуктів без повного забезпечення використовує кредитні або гарантійні механізми, що ускладнює їх перетворення на мейнстрім.

Джерело доходу

Джерела доходу слід розглядати з двох вимірів: механізму отримання відсотків і стабільності. Наприклад, Ethena, його дельта-нейтральний механізм складається з хеджування спот-ETH та коротких позицій, що використовується для забезпечення прив'язки USDe до долара 1:1, арбітражна ставка за короткими позиціями є джерелом відсотків, використовуваним для виплати доходу тримачам sUSDe.

Ethena також обрала версії ETH з вбудованим прибутком від стейкінгу, такі як stETH, щоб підвищити здатність до захоплення доходів. Інші проекти YBS покращують сценарії отримання доходу та механізми стабілізації вартості активів.

Розподіл прибутку

Існує два механізми розподілу:

• Зростання вартості, незмінна кількість: ціна sToken поступово зростає, можна обміняти на більше стейблкоїн. • Кількість зростає, а вартість залишається незмінною: sToken з кожним періодом збільшується, але залишається прив'язаним до свого стейблкоїна 1:1.

Складність механізму проектування продукту YBS полягає в створенні резервного фонду та джерелах доходу. Достатні капітальні резерви є критично важливими для здобуття довіри користувачів, що робить YBS більш придатним для великого венчурного капіталу. Щодо джерел доходу, лише лідери серед конкурентів можуть отримувати α доходи, а далі потрібно порівнювати ресурси або масштаби.

Змагання з доходу, високий обсяг голосу

Після завершення побудови проекту та фінансування, проект YBS стикається з викликами залучення користувачів до внесення коштів, підвищення доходності та масштабування. Однак, здається, що досягти доходності та масштабування одночасно важко.

Стратегія пулу

Найефективніший спосіб залучення клієнтів для YBS - це надання високих доходів, але чим більший обсяг капіталу, тим важче підтримувати стабільний високий дохід. YBS потрібно створити своє колесо: надавати користувачам більше варіантів доходу, тобто шукати можливості для отримання доходу в різних ланцюгах, протоколах і Pool.

YBS прибуток можна спостерігати з трьох точок зору:

• Монета, що базується на: дані про випуск стейблкоїнів та sToken • Pool на базі: використання стейблкоїнів та sToken і дані про заробіток • Протокольна основа: загальна структура управління стейблкоїнами та sToken

Pool多多策略 має три характеристики:

• Використання Pendle та подібних платформ для збільшення прибутку • Підвищте дохід за допомогою механізмів кредитування, таких як Aave та Morpho • Нові протоколи замінюють традиційні DeFi протоколи в YBS.

Pendle став інфраструктурою для YBS, вхід на Pendle є надзвичайно важливим для закріплення YBS в ланцюгу.

Система винагород

Система винагород повинна балансувати між антивідьмами та реальними клієнтами. Винагороди в галузі YBS більше нагадують битву за бали, включаючи:

• Депозит: чим довше ви тримаєте, тим більше балів отримуєте • Стейкінг: зазвичай менше балів • Комісія: чим більше людей ви залучите, тим вища комісія • Специфічна поведінка: взаємодія з асоційованим протоколом

Однак, система балів не є аналогом аерозливу та монет, і залишається невизначеним, чи зможуть користувачі своєчасно отримати винагороду.

Обсяг ринку

Ринковий обсяг можна підвищити трьома способами:

• Досягнення користувачів: промоція KOL та медіа • Позначення поза ланцюгом: отримання підтримки від відомих компаній або осіб • Ефект великого імені: як особисте підтвердження Артура Хейза для Ethena

Розмитта стратегія

Фінансові показники, такі як APR та APY, мають невизначеності, а потенційні ризики можуть створювати кредитний важіль. Різні проекти мають відмінності в обчислювальних періодах, участі поза ланцюгом активів тощо, що залишає простір для маніпуляцій.

Ринок YBS все ще є змаганням за дані про доходи, конкретні стратегії потрібно активно виявляти користувачам для збільшення доходу.

Заключення

YBS має простий вигляд, обіцяє 1:1 прив'язку до долара та тривалу безпеку, але механізм, що стоїть за ним, є надзвичайно складним. Привернення та кредитування для широкої аудиторії завжди є чутливими соціальними та політичними питаннями. З точки зору проекту, основні риси здорового YBS, заснування є складним, і чи зможе він виділитися серед різноманіття - залишається невідомим.