Як Гонконг може виграти в конкурентній боротьбі за звання «глобального центру токенізації»?

Автор: Лілі З. Кінг

Редакційна примітка: 3 липня на сайті South China Morning Post була опублікована стаття COO Cobo Лілі З. Кінг, яка глибоко аналізує, як Гонконг може зайняти лідируючі позиції в глобальній конкуренції за токенізацію. У статті зазначається, що з прискоренням токенізації реальних світових активів (RWA) Гонконг створює нову фінансову інфраструктуру завдяки чіткій регуляторній базі, відкритій ринковій стратегії та активним політичним інноваціям. У другій половині цієї конкуренції ключовим моментом більше не буде політична спрямованість, а те, чи відповідає продукт справжнім потребам ринку.

8 липня Лілі З. Кінг на форумі цифрових активів Deloitte в Гонконзі

Учасниками були官员 та представники галузевих організацій з Гонконгу, включаючи Секретаріат фінансових справ та казначейства, Комісію з цінних паперів та ф’ючерсів, Законодавчу раду та Управління фінансових послуг.

Коли голова BlackRock Ларрі Фінк (Larry Fink) написав у річному листі акціонерам: «Кожна акція, кожен облігаційний інструмент, кожен фонд — кожен вид активу може бути токенізований», він не пророкував якусь далеку трансформацію, а вказував на зміни, які вже відбуваються — еволюцію, яка переосмислює способи формування капіталу, механізми розподілу активів і шляхи отримання фінансових можливостей.

Серцем цієї трансформації є концепція, яка колись була маргінальною, а тепер швидко входить у мейнстрім: токенізація активів реального світу (RWA). На сьогоднішній день на публічних блокчейн-мережах обіг понад 24 мільярди доларів RWA, що охоплює дохідні державні облігації США, пул приватних кредитів, токенізовані сировини та нерухомість. Те, що колись вважалося «експериментом у криптовалюті», тепер стає частиною глобальної фінансової інфраструктури - базова структура капітальних ринків тихо перебудовується.

Отже, питання більше не в тому, чи токенізація перетворить фінанси, а в тому, хто її сформує.

У заяві про політику розвитку цифрових активів 2.0, опублікованій 26 червня, Гонконг висловив своє бажання стати лідером.

Ця заява представила регуляторну рамку «Leap», яка розширює сферу регулювання на емітентів стабільних монет, кастодіанів та платформи RWA. Що ще важливіше, вона передає чіткий сигнал: Гонконг не тільки «дозволяє токенізацію, а й активно виступає за токенізацію.

«Leap» є скороченням від «спрощення законодавства та регулювання (Legal)», «розширення токенізованих продуктів (Expand)», «проштовхування застосувань (Advance)» та «розвиток талантів і партнерства (People and Partnership)». Він сприяє формуванню більш широкого бачення шляхом створення ліцензійної системи для стейблкоїнів, визначення регуляторної рамки для токенізованих ETF, продовження попередніх пілотних проєктів у сфері цифрових облігацій та зеленої фінансів, заохочуючи токенізацію різних активів, від дорогоцінних металів до інфраструктури відновлювальної енергії.

Але, можливо, найзначніша зміна полягає не в тому, які конкретно регуляції запроваджені у політиці, а в тому, як визначається токенізація — як нова фінансова інфраструктура, що є її основною опорою, а не як експеримент у пісочниці. Лише це вже відрізняє Гонконг від інших ринків.

У порівнянні, Сінгапур обрав більш обережний підхід — зосередження на участі установ і обмеження для роздрібних інвесторів; тоді як Гонконг обрав більш широкий і інклюзивний шлях. Він дозволяє участь роздрібних користувачів, розширюючи потенційний ринковий простір, за умови встановлення чітких правил відповідності.

У порівнянні з нормативною структурою ринку криптоактивів Європейського Союзу та фрагментованими регуляторними баталіями США, Гонконг пропонує більш уніфіковану, принципово орієнтовану систему, що забезпечує інноваторів та інвесторів необхідною ясністю.

Проте, просто прокласти колію не означає, що потяг буде курсувати вчасно. Випустити токенізований актив легко, складність полягає в тому, чи є люди, які готові його тримати, торгувати ним і довіряти йому.

5 червня, один з найбільших емітентів стейблкоінів у світі Circle Internet Group, генеральний директор і співзасновник Джеремі Аллер (ліворуч третій) та президент Circle Хіт Тарберт (ліворуч другий) на Нью-Йоркській фондовій біржі в день первинного публічного розміщення акцій компанії.

Фото: Reuters

Занадто багато токенізованих проектів усвідомлюють це лише через невдачі: технологій немає проблем, але ринок не купує. Через брак каналів розподілу, попиту на ринку або фактичної релевантності багато продуктів в кінцевому рахунку просто откладаються. Вузьким місцем не є технології і не є регулювання, а в тому, чи дійсно існує комерційна цінність. Справжнє випробування полягає в тому, чи справді певний токенізований актив вирішує проблему для чітко визначеної групи користувачів.

Звичайно, є й проекти, які пройшли це випробування і успішно розширилися. Наприклад, токенізовані продукти американських облігацій здобули широке визнання серед глобальних зберігачів завдяки стабільній та прозорій дохідності, особливо на нових ринках, де не вистачає безпечних каналів доходу.

Також, такі протоколи, як Maple Finance, відкрили нові шляхи в сфері приватного кредитування, з'єднуючи інституційних позичальників та криптоорієнтованих кредиторів, а також реалізуючи прозорий контроль ризиків на блокчейні, що дозволяє двостороннє використання продуктів.

Ці успіхи не є результатом нових технологій, а ідеального поєднання активів, користувачів та способу упаковки.

Екологія Гонконгу також еволюціонує в цьому напрямку. Гонконгська адміністрація фінансового управління реалізує «Project Ensemble», який експериментує з токенізацією облігацій, фондів, вуглецевих кредитів, інфраструктури зарядних станцій і фінансування ланцюга постачання. Ці проекти мають значний потенціал, але справжній успішний проект, який зможе в масштабах охопити три елементи: активи, аудиторію та використання, ще не з'явився.

Усі елементи вже на місці, тепер потрібна «ринкова тяга». Гонконг вже заклав міцну основу: чітке регулювання, визнання інституцій, надійні проекти з державним і приватним співробітництвом постійно просуваються. Гонконг все більше сприймається як безпечне, структуроване середовище для експериментів з цифровими активами, а також його потенціал як «форпост» цифрової стратегії Китаю робить його значення набагато більшим, ніж просто місцевий ринок.

Але найскладніша частина тільки починається. Наступний етап конкуренції буде визначатися «відповідністю продукту та ринку» (product-market fit), а не більше політики. Чи зможе Гонконг залучити інвесторів з Південно-Східної Азії до інвестицій у дійсно прибуткові стабільні монети? Чи зможе він зв'язати китайські промислові активи з глобальним капіталом через законні цифрові пакувальні рішення? Чи зможе він вивести нове покоління RWA продуктів, які не лише легальні та відповідні, але й дійсно мають попит на ринку?

Ці питання визначать, чи стане RWA лише модним трендом, чи зможе він стати постійною зміною; також це визначить, чи зможе Гонконг стати глобальною столицею токенізації в цю нову епоху. Якщо все вдасться, Гонконг не лише буде лідером, а й одним з визначальних факторів майбутньої фінансової форми.