Заступник директора Національної лабораторії фінансів та розвитку: Модель розвитку стейблкоїну юаня може бути "внутрішньою та зовнішньою".

Автор: Ян ТАО, заступник директора Національної лабораторії фінансів і розвитку

Джерело: Національна лабораторія фінансів та розвитку

Розвиток моделі стабільної валюти на основі юаня може бути «внутрішньо-і зовнішньо поєднаним»

Нещодавно голова центрального банку Пан Гуншень під час виступу на форумі Лудзяцзуй 2025 зазначив, що нові технології, такі як блокчейн і розподілені реєстри, сприяють бурхливому розвитку цифрових валют центрального банку та стабільних монет, одночасно ставлячи величезні виклики для фінансового регулювання. Насправді, з набранням чинності "Регламенту про стабільні монети" в Гонконзі з 1 серпня, останнім часом обговорення стабільних монет отримало безпрецедентну популярність.

Зазвичай, закордонний офшорний бізнес з юанями відноситься до фінансових операцій, які проводяться на закордонних ринках з розрахунками в юанях. Під впливом політики він проявляє централізовану модель з Гонконгом та багатьма точками розвитку, такими як Сінгапур, Лондон тощо. Внутрішній офшорний бізнес з юанями демонструє подвійні характеристики "на березі" та "офшор", з управлінням рахунками як основним механізмом функціонування, що формує вільний рух капіталу за певних умов. У відповідності з цим, багато точок зору вважають, що слід провести пілотний проект стабільної монети на основі офшорних юанів на ринку Гонконгу, а потім, коли умови стануть зрілими, досліджувати внутрішній офшорний ринок, представлений вільними торговими зонами.

Ми вважаємо, що стабільні монети, створені на основі світу Web3.0, вже перевершили традиційні категорії офшорних і національних валют. Для кращої реалізації стратегічного управління, активного контролю та спільного просування слід розглянути можливість моделі взаємозв'язку між стабільними монетами в межах країни та офшорними стабільними монетами в юанях. Причини цього такі: по-перше, у зв'язку з швидким розвитком стабільних монет на основі долара США та швидкою еволюцією регулювання стабільних монет у різних країнах і регіонах, Китаю терміново потрібно провести дослідження та регуляторні заходи щодо стабільних монет з точки зору фінансової безпеки та валютного суверенітету, системно розглянути пілотні проекти реформ стабільних монет у юанях, а не покладатися на офшорні стабільні монети в юанях для пасивної реакції. По-друге, обсяг офшорного ринку юаня в Гонконзі обмежений, і за умовою резервування стабільних монет у співвідношенні 1:1 з фіатними активами, можливо, буде важко самостійно підтримати стабільні монети в юанях для досягнення ефекту економії від масштабу. По-третє, регулювання випуску та торгівлі стабільними монетами стосується багатьох передових викликів, таких як ідентифікація особи та боротьба з відмиванням грошей; країни та регіони активно просувають інновації в регулюванні та шукають підходи для вирішення цих питань. У цьому контексті відповідні центральні відомства повинні відігравати провідну роль у регулюванні стабільних монет в юанях, одночасно шукаючи координацію та співпрацю з регуляторними органами Гонконгу.

Ми бачимо, що з моменту створення Шанхайської зони вільної торгівлі 29 вересня 2013 року в ній вже в основному було створено систему, що відповідає міжнародним торговельно-економічним правилам. Тим часом центральні фінансові органи докладають всіх зусиль для підтримки будівництва міжнародного фінансового центру в Шанхаї на більш високий рівень, а центральний банк також оголосив про вісім заходів, включаючи проведення пілотного проекту з комплексної реформи обслуговування офшорної торговельної фінансів у новій зоні Ліньгань Шанхаю. Отже, можна розглянути можливість одночасного просування інноваційних досліджень щодо стабільних монет у юанях у Шанхайській зоні вільної торгівлі та Гонконзі.

Щодо внутрішніх і офшорних стабільних монет у юанях (CNY Coin, CNYC), один з варіантів полягає в тому, що розрахункові організації, великі комерційні банки, провідні платіжні установи та відомі інвестиційні інститути можуть спільно ініціювати створення установи з випуску стабільних монет у юанях у Шанхайській зоні вільної торгівлі, досліджуючи механізми випуску та експлуатації стабільних монет у юанях на блокчейні. Це може сформувати оптовий ринок стабільних монет у юанях для частини уповноважених установ (наприклад, операторів цифрових юанів, які накопичили відносно багатий досвід інновацій), де уповноважені установи обмінюють стабільні монети у юанях на кваліфіковані підприємства чи фізичні особи, створюючи роздрібний ринок стабільних монет у юанях.

Модель два передбачає можливість опори на частину організацій, що здійснюють операції з цифровим юанем, які мають філії в Шанхайській зоні вільної торгівлі, для безпосереднього випуску та управління стабільною монетою юаня на блокчейні, а також для виконання зобов'язань щодо виплати певним кваліфікованим економічним суб'єктам з дотриманням вимог законодавства. Звичайно, якщо банківська установа виступає як емітент стабільної монети, то, з одного боку, токенізовані депозити, які досліджують закордонні банки або відповідні організації, хоча і мають схожі риси зі стабільними монетами, але все ж відрізняються від справжніх механізмів стабільних монет. З іншого боку, для реагування на виклики, пов'язані з відокремленням, деякі закордонні банки також почали вивчати або намагатися створити дочірні компанії в галузі технологій або спільно створювати відповідні юридичні особи для випуску стабільних монет на основі фіатних валют, щоб збільшити привабливість для клієнтів та протистояти ударам криптоіндустрії. Отже, дослідження стабільної монети юаня в цій моделі ще потребує уточнення конкретних шляхів та акцентів.

Слід зазначити, що незалежно від обраної моделі необхідно синхронно реалізувати кілька вимог. По-перше, для стабільної монети юаня потрібно встановити достатні резерви активів; крім юаневої готівки, короткострокових державних облігацій та інших високоліквідних активів, можна встановити певний відсоток резервів цифрового юаня, щоб забезпечити синхронний розвиток з пілотним реформуванням CBDC центрального банку. По-друге, емітент стабільної монети юаня повинен створити комплексний механізм відповідності, що включає розпізнавання ризиків, ізоляцію активів та зберігання, внутрішній контроль тощо, виконувати відповідні зобов'язання перед безпосередніми клієнтами, а також активно співпрацювати з різними сторонами для розширення сфер застосування стабільної монети юаня, ефективно співпрацюючи з ключовими реформами в зоні вільної торгівлі. По-третє, слід повною мірою використати особливості "електронного загону" облікового запису FT в Шанхайській зоні вільної торгівлі, через інноваційний дизайн технічних стандартів та смарт-контрактів, щоб у період пілотного проекту учасники, що володіють і використовують стабільну монету юаня, були максимально обмежені певними кваліфікованими установами, підприємствами або фізичними особами.

Одночасно, щодо офшорної валюти юаня (CNH Coin, CNHC), в рамках першої моделі можна сприяти спільному заснуванню установи з випуску юаневих стабільних монет в Гонконзі з боку внутрішніх та зовнішніх установ, або в рамках другої моделі дозволити деяким уповноваженим банкам або платіжним установам, зареєстрованим в Гонконзі, карбувати та випускати офшорні юаневі стабільні монети, при цьому необхідно дотримуватися відповідних законодавчих актів Гонконгу. Це дозволяє створити подвійний механізм стабільних монет юаня як всередині країни, так і за її межами, одночасно запозичуючи існуючі механізми трансакцій та руху капіталу між материковим Китаєм та Гонконгом, вивчаючи механізми обміну та взаємодії між CNYC та CNHC. При цьому CNYC в короткостроковій перспективі в основному використовується для доповнення та покращення ефективності розрахунків у міжнародній торгівлі та бізнес-активностях, тоді як CNHC має на меті подальше зміцнення позицій Гонконгу в міжнародалізації юаня, а також може використовуватися відповідно до регуляцій для проведення фінансових операцій на блокчейні та розрахунків у торгівлі сировинними товарами, зокрема активно досліджуючи підтримку активів на основі юаня в RWA (реальні активи), тим самим спільно прагнучи підвищити глобальний вплив юаня та активів у юанях.

Також слід звернути увагу на те, що регуляторні органи як усередині країни, так і за її межами повинні тісно співпрацювати з емітентами стабільних монет на базі юаня, безперервно сприяючи інноваціям у сфері інтелектуальних технологій, ефективно ідентифікуючи діяльність вторинного ринку стабільних монет на базі юаня в екосистемі блокчейн, особливо в разі володіння стабільними монетами на базі юаня неналежними суб'єктами в межах країни, щоб запобігти незаконним фінансовим потокам і використанню для незаконної діяльності.

Звичайно, як зазначає Банк міжнародних розрахунків (BIS), стейблкоїни все ще мають недоліки за трьома ключовими критеріями: єдність (singleness), еластичність (elasticity) та цілісність (integrity). Реформа стейблкоїна юаня все ще потребує суворого контролю ризиків, поетапного підходу та помірних масштабів, а також необхідно якомога швидше сприяти розробці відповідних законодавчих актів, щоб посилити позицію в глобальному правовому протистоянні стейблкоїнів. Дивлячись у майбутнє, можна також запозичити ідею BIS про "фінансовий Інтернет" (Finternet), що спирається на єдиний реєстр (Unified Ledger), і одночасно сприяти синергійному розвитку цифрового юаня, токенізованих депозитів банків та стейблкоїнів для взаємодоповнюючого виграшу.