Новий ландшафт екосистеми доходів стейблкоїнів DeFi

Доходна структура стейблкоїнів DeFi зазнає глибоких змін. Формується більш зріла, більш стійка та більш узгоджена з інститутами екосистема, що знаменує собою очевидний зсув у природі доходів на блокчейні. У цьому звіті аналізуються ключові тенденції, що формують доходи на блокчейні стейблкоїнів, включаючи впровадження інститутів, розбудову інфраструктури, еволюцію поведінки користувачів та зростання стратегій накладання доходів.

Прийняття DeFi установами: тихий сплеск

Навіть якщо номінальна дохідність DeFi активів, таких як стейблкоїни, була скоригована в порівнянні з традиційними ринками, інтерес установ до інфраструктури на блокчейні стабільно зростає. Протоколи, такі як Aave, Morpho та Euler, привертають увагу та використання. Ця участь більше обумовлена унікальними перевагами комбінованої та прозорої фінансової інфраструктури, а не просто прагненням до абсолютно найвищої річної дохідності, і ця перевага сьогодні також підкріплюється безперервно вдосконаленими інструментами управління ризиками. Ці платформи не є лише платформами для отримання доходу, вони еволюціонують у модульні фінансові мережі та швидко стають інституціональними.

Станом на червень 2025 року загальна заблокована вартість (TVL) основних платформ для заставного кредитування перевищує 50 мільярдів доларів США. На цих платформах доходність кредитування USDC за 30 днів коливається від 4% до 9%, в цілому перебуваючи на рівні або вище доходності тримісячних державних облігацій США, що становить приблизно 4,3%. Інституційний капітал все ще досліджує та інтегрує ці протоколи DeFi. Їхня тривала привабливість полягає в унікальних перевагах: цілодобовий глобальний ринок, комбінації смарт-контрактів, що підтримують автоматизовані стратегії, та вища капітальна ефективність.

Зростання крипто-нативних компаній з управління активами: виникає новий клас "крипто-нативних" компаній з управління активами, таких як Re7, Gauntlet і Steakhouse Financial. З січня 2025 року базова капіталізація цього сектору на блокчейні зросла з приблизно 1 мільярда доларів до понад 4 мільярдів доларів. Ці керуючі компанії глибоко досліджують екосистему на блокчейні, тихо розподіляючи кошти на різні інвестиційні можливості, включаючи передові стейблкоїн стратегії. Тільки в протоколі Morpho загальна заморожена вартість активів основних компаній з управління становить (TVL) і наближається до 2 мільярдів доларів. Завдяки впровадженню професійної структури розподілу капіталу та активному коригуванню параметрів ризику протоколів DeFi, вони прагнуть стати провідними компаніями з управління активами наступного покоління.

Конкуренція між управлінськими органами цих рідних криптовалют вже починає проявлятися: Gauntlet і Steakhouse Financial контролюють відповідно приблизно 31% і 27% частки ринку TVL для зберігання, тоді як Re7 займає близько 23% частки, а MEV Capital - 15,4%.

Зміна регуляторного підходу: з розвитком інфраструктури DeFi, ставлення установ поступово переходить до розгляду DeFi як налаштовуваного додаткового фінансового рівня, а не як до революційної, нерегульованої сфери. Ліцензований ринок, побудований на основі Euler, Morpho та Aave, відображає активні зусилля для задоволення потреб установ. Ці розробки дозволяють установам брати участь у ринку на базі блокчейн, одночасно задовольняючи внутрішні та зовнішні вимоги комплаєнсу (, особливо в питаннях, що стосуються KYC, AML та ризику контрагента ).

Інфраструктура DeFi: основа прибутку від стейблкоїнів

Сьогодні найзначніші досягнення в сфері Децентралізовані фінанси зосереджені на будівництві інфраструктури. Від токенізованих ринків RWA до модульних кредитних протоколів, виникає абсолютно новий стек Децентралізовані фінанси, здатний надавати послуги фінансовим технологічним компаніям, депозитарним установам і DAO.

1. Позики під заставу: це один з основних джерел доходу, користувачі позичають стейблкоїни (, такі як USDC, USDT, DAI ) позичальникам, які в свою чергу надають інші криптоактиви (, такі як ETH або BTC ) як заставу, зазвичай використовуючи надмірну заставу. Кредитори заробляють відсотки, які сплачують позичальники, що закладає основу для доходу від стейблкоїнів.

• Aave, Compound та Sky Protocol запустили пулові кредитування та динамічну модель процентних ставок. Maker запустив DAI, тоді як Aave та Compound побудували масштабовані грошові ринки.
• Нещодавно Morpho та Euler переходять до модульного та ізольованого ринку кредитування. Morpho запровадила повністю модульні кредитні примітиви, розділивши ринок на налаштовувані скарбниці, які дозволяють протоколам або керуючим активами визначати свої параметри. Euler v2 підтримує ізольовані кредитні пари та оснащений сучасними інструментами управління ризиками, його розвиток помітно прискорився з моменту перезапуску протоколу у 2024 році.

2. Токенізація RWA: це включає впровадження доходів традиційних офлайн-активів (, зокрема американських державних облігацій ), у блокчейн-мережу у формі токенізованих активів. Ці токенізовані державні облігації можуть бути безпосередньо в руках, або інтегровані як забезпечення в інші Децентралізовані фінанси протоколи.

• Через деякі платформи токенізується державний борг США, перетворюючи традиційні фіксовані доходи на програмовані компоненти в ланцюгу. Ланцюгові державні борги США значно зросли з 4 мільярдів доларів на початку 2025 року до понад 7 мільярдів доларів у червні 2025 року. З впровадженням токенізованих боргових продуктів, які інтегруються в екосистему, ці продукти приносять нову аудиторію для Децентралізованих фінансів.

3. Токенізаційна стратегія ( включає дельта-нейтральні та прибуткові стейблкоїни ): ця категорія охоплює більш складні ончейн стратегії, які зазвичай виплачують доходи у формі стейблкоїнів. Ці стратегії можуть включати арбітражні можливості, діяльність маркет-мейкерів або структуровані продукти, що мають на меті забезпечення нейтральності ринку, одночасно приносячи доходи для капіталу стейблкоїнів.

• Доходний стейблкоїн: деякі протоколи інновують стейблкоїни з рідними механізмами доходу. Наприклад: стейблкоїн певного протоколу генерує дохід через "грошові та арбітражні" угоди, тобто одночасно коротка позиція по безстроковому контракту ETH і утримання спотового ETH, фінансові ставки та прибуток від стейкінгу забезпечують прибуток для стейкерів. Протягом останніх кількох місяців, деякі доходні стейблкоїни мали прибутковість понад 8%.

4. Ринок доходів від торгівлі: торгівля доходами вводить новий примітив, який розділяє майбутні потоки доходів від основного капіталу, дозволяючи інструментам з плаваючою процентною ставкою бути розділеними на торгові фіксовані та плаваючі частини. Цей розвиток додає глибини фінансовим інструментам DeFi, більш тісно пов'язуючи ринок на блокчейні з традиційними структурами фіксованого доходу. Перетворюючи самі доходи на торгові активи, ці системи надають користувачам більшу гнучкість для управління ризиками процентних ставок і розподілом доходів.

• Дана угода є провідною в цій сфері, дозволяючи користувачам токенізувати активи доходу в основний токен (PT) та токен доходу (YT). Власники PT отримують фіксований дохід, купуючи знижений основний капітал, тоді як власники YT спекулюють на змінному доході. Станом на червень 2025 року, TVL цієї угоди перевищує 40 мільярдів доларів, в основному складаючись з дохідних стейблкоїнів.

В цілому, ці примітиви складають основу сучасної інфраструктури Децентралізованих фінансів і служать різним випадкам використання для криптогених користувачів та традиційних фінансових додатків.

Комбінованість: накладення та збільшення доходу від стейблкоїнів

Характеристика "грошового легос" DeFi проявляється через комбінованість, вказані раніше первинні елементи для отримання доходу від стейблкоїнів стають основою для побудови більш складних стратегій і продуктів. Цей спосіб комбінування може підвищити дохідність, розподілити ризики ( або зосередити ), а також забезпечити індивідуальні фінансові рішення, всі ці аспекти обертаються навколо капіталу стейблкоїнів.

Ринок позик для активів з доходом: токенізовані реальні активи або токенізовані стратегічні токени можуть стати заставою для нового ринку позик. Це дозволяє:

• Власники цих активів можуть використовувати їх як заставу для позики стейблкоїнів, щоб звільнити ліквідність.
• Спеціально створений ринок кредитування для цих активів, якщо власники надають стейблкоїни в позику тим, хто бажає взяти кредит під заставу своїх прибуткових позицій, це може додатково генерувати дохід у стейблкоїнах.

Інтеграція різноманітних джерел доходу в стратегію стейблкоїнів: хоча кінцевою метою зазвичай є дохід, домінований стейблкоїнами, стратегії досягнення цієї мети можуть включати інші сфери Децентралізованих фінансів, шляхом обережного управління для отримання доходу в стейблкоїнах. Стратегії, що передбачають кредитування нестабільних токенів (, таких як токени ліквідного стекингу LST або токени повторного стекингу ліквідності LRT ), можуть бути побудовані для генерування доходу, оціненого в стейблкоїнах.

Стратегія прибутковості з використанням кредитного плеча: подібно до арбітражної торгівлі в традиційних фінансах, користувачі можуть вкласти стейблкоїни в кредитний протокол, щоб взяти в борг інші стейблкоїни під заставу, обміняти взяті в борг стейблкоїни на первісний актив ( або інший стейблкоїн у стратегії ), а потім знову вкласти. Кожен "цикл" збільшує експозицію до прибутковості базового стейблкоїна, але також посилює ризики, включаючи ризик ліквідації у випадку падіння вартості застави або раптового зростання відсоткових ставок по кредиту.

стейблкоїн ліквідний пул ( LP ):

• Стейблкоїн можна зберігати в автоматичних маркет-мейкерах, таких як Curve (AMM), зазвичай його зберігають разом з іншими стейблкоїнами (, такими як USDC-USDT, ) для отримання доходу через торгові збори, що приносить прибуток для стейблкоїна.
• Токени LP, отримані за надання ліквідності, можуть бути стейкнуті в інших протоколах (, наприклад, токени LP Curve можуть бути стейкнуті в протоколі Convex ), або використовуватися як забезпечення для інших скарбниць, що додатково підвищує дохідність, в кінцевому підсумку підвищуючи дохідність початкового капіталу стейблкоїн.

Прибуткові агрегатори та автоматизовані інструменти капіталізації: сховища є типовим прикладом комбінаційності прибутковості стейблкоїнів. Вони розгортають стейблкоїни, внесені користувачами, до базових джерел прибутку, таких як ринки заставного кредитування або протоколи RWA. Потім вони:

• Автоматичне виконання збору винагород ( винагороди може існувати у формі іншого токена ) процесу.
• Обміняйте ці винагороди назад на початково внесений стейблкоїн ( або інший необхідний стейблкоїн ).
• Повторне внесення цих винагород дозволяє автоматично отримувати складні відсотки, що значно підвищує річну доходність порівняно з ручним отриманням та повторними інвестиціями(APY).

Загальна тенденція полягає в наданні користувачам розширених та різноманітних стейблкоїн винагород, управлінні в межах визначених ризикових параметрів та спрощенні через розумні рахунки та інтерфейс, орієнтований на цілі.

Поведінка користувачів: прибуток не є всім

Хоча дохідність у сфері Децентралізовані фінанси залишається важливим фактором впливу, дані показують, що рішення користувачів щодо розподілу коштів керуються не лише найвищою річною процентною ставкою (APY). Все більше користувачів зважують такі фактори, як надійність, передбачуваність та загальний користувацький досвід (UX). Платформи, які спрощують взаємодію, зменшують тертя (, такі як безкоштовні транзакції ), і встановлюють довіру через надійність і прозорість, зазвичай здатні краще утримувати користувачів у довгостроковій перспективі. Іншими словами, кращий користувацький досвід стає ключовим фактором не лише для сприяння початковому прийняттю, а й для підвищення "липкості" капіталу в протоколах Децентралізовані фінанси.

1. Капітал віддає перевагу стабільності та довірі: під час ринкових коливань або спаду капітал часто переходить до зрілих "блакитних фішок" кредитних протоколів та RWA-скарбниць, навіть якщо їх номінальна прибутковість нижча за новіші, більш ризиковані варіанти. Ця поведінка відображає настрій уникнення ризиків, що базується на перевагах користувачів щодо стабільності та довіри.

Дані завжди показують, що під час ринкового тиску загальна заблокована вартість стейблкоїнів, що зберігаються в зрілих кошиках на відомих платформах, становить (TVL) частка, що перевищує нововведені високодоходні кошики. Ця "липкість" демонструє, що довіра є ключовим фактором у збереженні користувачів.

Лояльність до платформи також відіграє важливу роль. Користувачі основних платформ, таких як Aave, часто віддають перевагу рідним екосистемам, незважаючи на те, що процентні ставки на інших платформах трохи вищі ------ це схоже на традиційні фінансові моделі, де зручність, знайомство та довіра часто важливіші за незначні різниці в доходах. Це особливо помітно на певних платформах: незважаючи на те, що прибутковість досягла історичного мінімуму, кількість тримачів залишається відносно стабільною, що свідчить про те, що сам дохід не є основним рушійним фактором утримання користувачів.

Хоча стейблкоїни мають ризик "бездоходності".