Перспективи крипторинку в умовах макроекономічних змін

Нещодавно глобальна торгівля знову зазнала удару. Нові митні політики спрямовані на виправлення тривалої торгівельної диспропорції, але ця ініціатива може мати глибокий вплив на торгівельну структуру США та капітальні потоки, а також створити нові виклики для ринку державних облігацій США. Основне питання полягає в тому, що митні політики можуть призвести до зниження попиту на американські державні облігації з боку іноземців, і Федеральній резервній системі, можливо, доведеться вжити більше заходів для підтримки стабільності ринку державних облігацій.

Конкретно, ця політика вплине на кілька аспектів:

• Торговельна структура: високі митні збори спрямовані на зменшення імпорту, заохочення вітчизняного виробництва, що, в свою чергу, повинно зменшити торговий дефіцит. Однак такий підхід може мати побічні ефекти: зростання витрат на імпорт може підвищити інфляційний тиск, а якщо інші країни введуть відповідні мита, це також послабить американський експорт. Торговельний дисбаланс, можливо, тимчасово зменшиться, але перебудова ланцюгів постачання та зростання цін будуть неминучими.

• Міжнародний рух капіталу: зменшення імпорту в США означає зменшення доларів, які йдуть за кордон, що може викликати побоювання щодо "доларової нестачі" в глобальному масштабі. Резерви доларів у торгових партнерів за межами країни зменшуються, нові ринки можуть зіткнутися зі скороченням ліквідності, внаслідок чого змінюється глобальна картина руху капіталу. У разі нестачі доларів кошти зазвичай повертаються до США або спрямовуються в активи-убежища, що впливає на ціни на закордонні активи та стабільність валютних курсів.

• Попит і пропозиція на американські облігації: Протягом тривалого часу величезний торговий дефіцит США призводив до того, що за кордоном накопичувалася велика кількість доларів, які часто поверталися в США через покупку американських облігацій. Сьогодні тарифи зменшують витік доларів, і здатність іноземних інвесторів купувати американські облігації може зменшитися. Проте дефіцит бюджету США все ще залишається високим, а пропозиція облігацій зростає. Якщо зовнішній попит зменшиться, хто буде купувати постійно з'являються американські облігації? Результатом, ймовірно, стане підвищення доходності американських облігацій, збільшення витрат на фінансування та навіть ризик нестачі ліквідності.

В загальному, митна політика в макроекономічному сенсі подібна до пиття отрути для вгамування спраги: в короткостроковій перспективі вона може виправити торговельний дисбаланс, але водночас послаблює динаміку долара в глобальному обігу. Це коригування балансу не що інше, як передача тиску з торговельних статей на капітальні, причому ринок державних облігацій США опиняється під першим ударом. Заблокування макрофінансових потоків швидко призведе до вибуху в іншому місці, і Федеральній резервній системі доведеться підготувати заходи реагування.

Коли постачання доларів США за кордоном через охолодження торгівлі стає обмеженим, Федеральна резервна система, безумовно, має втрутитися, щоб полегшити тиск на ліквідність долара. Іноземні інвестори отримують менше доларів, що ускладнює їм продовжувати купувати державні облігації США, тому їм доводиться покладатися на центральний банк та банківську систему США, щоб заповнити цю прогалину. Це означає, що Федеральна резервна система, можливо, повинна буде відновити політику кількісного пом'якшення.

Насправді, голова Федеральної резервної системи нещодавно натякнув, що можливо незабаром буде відновлено кількісне пом'якшення (QE) з акцентом на покупку державних облігацій США. Ця заява свідчить про те, що офіційні особи також усвідомлюють: підтримка функціонування ринку державних облігацій неможлива без додаткових вливань доларової ліквідності. Іншими словами, нестача доларів може бути вирішена лише шляхом "виливання грошей". Розширення балансу Федеральної резервної системи, зниження процентних ставок, а також активне використання банківської системи для спільної покупки облігацій можуть бути реалізовані найближчим часом.

Однак цей порятунок ліквідності неодмінно зіткнеться з дилемою: з одного боку, своєчасне вливання ліквідності в доларах США може стабілізувати процентні ставки казначейських облігацій і зменшити ризик провалу ринку; З іншого боку, рано чи пізно масштабний викид води спровокує інфляцію та послабить купівельну спроможність долара. Пропозиція долара США перетворилася з аварійної ситуації на перелив, і вартість долара США неодмінно буде сильно коливатися. Можна передбачити, що в процесі «спочатку зливу, а потім скидання води» на світовому фінансовому ринку відбудеться різке коливання від зміцнення долара до ослаблення долара. ФРС має знайти баланс між стабілізацією ринку облігацій та контролем інфляції, але наразі здається, що забезпечення стабільності ринку казначейських облігацій є головним пріоритетом, а «друкування грошей для купівлі облігацій» стало політичною необхідністю. Це також знаменує собою важливий поворотний момент у глобальному середовищі ліквідності долара: від посилення до пом'якшення. Історія знову і знову доводить, що як тільки ФРС відкриє шлюзи, вплив пом'якшення в кінцевому підсумку пошириться на всі сектори, включаючи ринок криптовалют.

Сигнали про повторне запускання друкарського верстата Федеральної резервної системи майже є позитивними новинами для біткойна та інших шифрованих активів. Причина проста: коли долар заповнює ринок, а очікування знецінення кредитних грошей зростають, раціональний капітал буде шукати резерву, що захищає від інфляції, і біткойн стає об'єктом уваги як "цифрове золото". Обмежене постачання біткойна в цьому макроекономічному контексті стає ще більш привабливим, а логіка його цінової підтримки ніколи не була такою чіткою: коли фіатні гроші постійно "полегшуються", тверді валютні активи "важчають".

Ринок біткойнів в значній мірі залежить від очікувань ринку щодо майбутньої пропозиції фіатних грошей. Коли інвестори очікують, що пропозиція долара сильно розшириться, а купівельна спроможність паперових грошей знизиться, інвестиційні кошти почнуть спрямовуватися до біткойна, активу, який не можна надмірно випускати. Озираючись на ситуацію 2020 року, після масштабного QE Федеральної резервної системи, зростання біткойна та золота стало очевидним підтвердженням цього. Якщо ще раз відновити надмірну емісію, крипторинок, ймовірно, повторить цю сцену: цифрові активи отримають нову хвилю зростання оцінки. Деякі аналітики навіть прогнозують, що якщо Федеральна резервна система змінить курс з жорсткої монетарної політики на друкування грошей для державних облігацій, то біткойн може значно зрости до кінця року. Хоча такі прогнози є досить агресивними, вони відображають сильну впевненість ринку в 'інфляційних дивідендах' — додаткова кількість надрукованих грошей врешті-решт підвищить ціни на біткойн та інші рідкісні активи.

Окрім очікувань зростання цін, цей раунд макроекономічних змін також посилить наратив про "цифрове золото". Якщо Федеральна резервна система почне друкувати гроші, це може викликати недовіру до фіатної системи, і громадськість буде більше схилятися до сприйняття біткоїну як засобу збереження вартості, що захищає від інфляції та політичних ризиків, подібно до того, як у буремні часи люди зверталися до фізичного золота. Варто зазначити, що в криптосередовищі люди вже звикли до короткострокового політичного шуму. Іншими словами, розумні тримачі монет добре знають, що початкова мета створення біткоїну полягає в боротьбі з безконтрольним друкуванням грошей та невизначеністю; кожен випадок друку грошей та політичних помилок ще більше підтверджує цінність володіння біткоїном як альтернативним страховим активом. Можна передбачити, що з посиленням очікувань розширення балансу долара, інвестиційний капітал буде більше спрямовуватися у біткоїн, і образ "цифрового золота" біткоїну стане ще більш укоріненим в умах широкої публіки та інституцій.

Великі коливання долара США впливають не тільки на біткоїн, але й мають глибокий вплив на стабільні монети та сферу DeFi. Стабільні монети, прив’язані до долара, є його аналогом на крипторинку, і їхній попит буде безпосередньо відображати зміни в очікуваннях інвесторів щодо ліквідності долара. Крім того, криві процентних ставок позикових операцій в мережі також змінюватимуться відповідно до макроекономічного середовища.

У сфері попиту на стейблкоїни, коли долара не вистачає, офшорний ринок часто "рятується" за рахунок стейблкоїнів. Коли за кордоном важко отримати долари, певні стейблкоїни часто торгуються з премією на позабіржових ринках, оскільки всі прагнуть захопити цифровий долар, як соломину. А як тільки Федеральна резервна система почне масовану емісію, нові долари, ймовірно, частково потраплять на крипторинок, спонукаючи до масового випуску стейблкоїнів, щоб задовольнити потреби в торгівлі та хеджуванні. Насправді, за останні кілька місяців ситуація з випуском стейблкоїнів вже продемонструвала, що цей процес фактично вже почався. Іншими словами, незалежно від того, чи зміцнюється, чи знижується долар, основний попит на стейблкоїни лише зростає: або через брак доларів, або через побоювання знецінення фіатних валют, коли кошти переводять на блокчейн для тимчасового укриття. Особливо на ринках, що розвиваються, і в регіонах з жорстким регулюванням, стейблкоїни виконують роль замінників долара, а кожна коливання доларової системи навпаки підсилює присутність стейблкоїнів як "крипто-долара". Можна передбачити, що якщо долар увійде в новий цикл знецінення, інвестори можуть ще більше покладатися на стейблкоїни для обертання в криптосвіті, що призведе до нових рекордів ринкової капіталізації стейблкоїнів.

Щодо кривої доходності DeFi, коливання ліквідності долара США також передасться через відсоткові ставки на ринок кредитування DeFi. У період дефіциту долара, долар на блокчейні стає цінним, і відсоткові ставки на кредити стабільних монет різко зростають, крива доходності DeFi різко піднімається (кредитори вимагають вищу винагороду). І навпаки, коли Федеральна резервна система знижує процентні ставки, що призводить до надмірності долара на ринку та зниження традиційних відсоткових ставок, відсоткові ставки стабільних монет у DeFi стають відносно привабливими, що залучає більше коштів до блокчейну для отримання доходу. Один аналітичний звіт вказує, що в очікуванні зниження процентних ставок Федеральною резервною системою доходи DeFi знову стають привабливими, а обсяг ринку стабільних монет відновився до приблизно 178 мільярдів доларів, кількість активних гаманців стабільно перевищує 30 мільйонів, що свідчить про ознаки відновлення. З падінням відсоткових ставок більше коштів, можливо, перейде на блокчейн для отримання вищого доходу, що ще більше прискорить цю тенденцію. Деякі аналітики навіть прогнозують, що з ростом попиту на крипто-кредитування річна доходність стабільних монет у DeFi може повернутися до більш ніж 5%, перевищуючи дохідність фондів грошового ринку США. Це означає, що DeFi має потенціал надавати відносно кращі доходи в умовах макроекономічного середовища з низькими відсотковими ставками, залучаючи увагу традиційного капіталу.

Але слід зазначити, що якщо розширення кількісної грошової політики Федеральної резервної системи в кінцевому підсумку викличе зростання очікувань інфляції, відсоткові ставки за кредитами стабільних монет також можуть знову зростати, щоб відобразити ризикову премію. Таким чином, криві доходності DeFi можуть бути перепризначені в коливаннях "спочатку вниз, потім вгору": спочатку через надмірну ліквідність вони можуть вирівнятися, а потім під тиском інфляції — стати більш круті. Але в цілому, поки що в США існує надмірна ліквідність, тенденція до припливу великих капіталів у DeFi в пошуках прибутку залишиться незворотною, що призведе до зростання цін на якісні активи та зниження рівня безризикових відсотків, змушуючи всю криву доходності зміщуватися в бік, вигідний для позичальників.

Отже, зміни в нинішній макроекономічній політиці глибоко вплинуть на всі аспекти крипторинку. Від макроекономіки до ліквідності долара, до курсу біткоїна та екосистеми DeFi, ми спостерігаємо ефект метелика: торговельна політика викликає валютну бурю, у той час як долар різко коливається, біткоїн готовий до зльоту, а стейблкоїни та DeFi стикаються з можливостями та викликами в умовах змін. Для чутливих до нюансів криптоінвесторів ця макроекономічна буря є і ризиком, і можливістю. Об'єктивно, радикальна торговельна політика насправді прискорила цей процес. Хоча не хочеться надто інтерпретувати, але наразі це вже найпозитивніший і найбільш чіткий напрямок розвитку.