USDe та sUSDe: виникнення та виклики інноваційних стейблкоїнів
З початку 2024 року ринок стейблкоїнів переживає нову трансформацію, що викликана структурними інноваціями. Після того, як традиційні стейблкоїни, що забезпечуються фіатними валютами, домінували протягом багатьох років, новий тип синтетичного стейблкоїна USDe, "без необхідності підтримки фіатними валютами", швидко піднявся, а його ринкова капіталізація в один момент перевищила 8 мільярдів доларів, ставши "високодохідним доларом" у світі DeFi.
Нещодавно, активність Liquid Leverage, запущена USDe у співпраці з певною платформою кредитування, викликала жваві обговорення на ринку: річна прибутковість наближається до 50%. На перший погляд, це здається звичайною стратегією заохочення, але, можливо, це також вказує на інший важливий сигнал—структурний тиск ліквідності, який модель USDe зазнала під час бичачого ринку ETH.
Один. Вступ до USDe та sUSDe: синтетичний стейблкоїн, заснований на криптографічних механізмах
USDe є синтетичним стейблкоїном, який буде випущено в 2024 році, його цільовий дизайн полягає в уникненні залежності від традиційної банківської системи та випуску монет. Станом на сьогодні, його обсяг обігу вже перевищує 80 мільярдів доларів. Механізм прив'язки USDe залежить від криптоактивів на блокчейні, зокрема ETH та його похідних заставних активів.
Його основний механізм - структура "дельта-нейтралітет": протокол з одного боку утримує позиції активів, таких як ETH, а з іншого відкриває еквівалентні короткі позиції з ETH на централізованих платформах для торгівлі деривативами. Завдяки хеджуванню спотів та деривативів, USDe досягає чистого відкриття активів, близького до нуля, що дозволяє йому стабільно тримати ціну близько 1 долара.
sUSDe - це токен, який користувач отримує після стейкингу USDe в угоді, і має характеристику автоматичного накопичення прибутку. Джерела прибутку в основному включають: винагороду за фінансування в ETH ф'ючерсних контрактах, а також похідний прибуток від базових стейкінгових активів. Ця модель має на меті запровадження стійкої моделі прибутку для стейблкоїнів, одночасно підтримуючи механізм цінового прив'язування.
!
Два, аналіз механізму походження 50% річних доходів
29 липня 2025 року USDe офіційно запустив функціональний модуль під назвою "Liquid Leverage" на певній платформі позик. Цей механізм вимагає від користувачів за 1:1 співвідношення одночасно вносити sUSDe та USDe до протоколу, формуючи складну структуру застави, і отримувати за це додаткові винагороди.
Конкретно, кваліфіковані користувачі можуть отримати три джерела доходу:
Автоматично розподілені стимулюючі винагороди в USD (в даний час близько 12% річних);
Прибуток від протоколу, який представляє sUSDe, тобто витрати на капітал та доходи від стейкінгу, що походять з дельта-нейтральної стратегії за USDe;
Основні процентні ставки за депозитами на платформах кредитування залежать від поточної використання ринку капіталу та попиту на пул.
Конкретний процес участі в заході наступний:
Користувачі можуть отримати USDe через офіційний сайт USDe або децентралізовану біржу;
Залиште USDe на платформі для стейкінгу, обмінюючи на sUSDe;
Переведіть рівну кількість USDe та sUSDe на платформу кредитування у співвідношенні 1:1;
Увімкніть опцію "Використовувати як заставу" на сторінці платформи кредитування;
Після виявлення відповідних дій система автоматично ідентифікує адресу та періодично виплачує винагороду через платформу розподілу стимулів.
!
Три, чи вказує програма стимулювання на структурні проблеми, що стоять перед USDe?
Хоча USDe підтримує прив’язку завдяки структурі delta-neutral (нейтрального хеджування), історична ціна в основному коливалася навколо $1, не виявляючи серйозних відхилень, і не зазнала кризи ліквідності, що залежить від ліквіднісних стимулів для відновлення ціни. Проте це не означає, що USDe повністю імунний до ризиків, адже його хеджувальна модель сама по собі має потенційні слабкості, особливо під час різких коливань ринку або при вилученні зовнішніх стимулів, що може призвести до удару по стабільності.
Конкретні ризики виявляються в наступних двох аспектах:
Вартість фінансування від'ємна, прибутковість за угодою знижується навіть до негативних значень:
Основний дохід sUSDe походить від отримання LST-доходу від таких активів, як ETH, що закладаються, а також з позитивних витрат на капітал для коротких безстрокових контрактів на ETH, які встановлені на централізованих похідних платформах. Поточний ринковий настрій позитивний, бики платять ведмедям відсотки, підтримуючи позитивний дохід. Проте, як тільки ринок стає слабким, кількість коротких позицій зростає, а ставка капіталу стає негативною, протоколу потрібно платити додаткові витрати для підтримки хеджованих позицій, що призводить до зменшення доходів, а іноді навіть до негативних значень. Незважаючи на те, що існує страхувальний фонд для буферизації, чи зможе він довгостроково покривати негативні доходи, все ще залишається під питанням.
Припинення стимулювання → 12% додаткового доходу просто зникає:
Актуальна акція Liquid Leverage на кредитних платформах пропонує додаткові винагороди в USDe (орієнтовно 12% річних) лише на обмежений час. Як тільки стимул закінчується, фактичний дохід, який отримують користувачі, повертається до рідного доходу sUSDe (фінансова плата + дохід від LST) з процентної ставки депозиту кредитної платформи, що в цілому може знизитися до діапазону 15-20%. А якщо взяти до уваги високе кредитне плече (наприклад, 5 разів), то ставка позики USDT (в даний час 4,69%) в поєднанні призводить до значного зменшення можливостей отримання прибутку. У більш серйозних випадках, в умовах, коли фінансування негативне і ставки зростають, чистий дохід користувачів може бути повністю знищений або навіть стати від'ємним.
Якщо стимулювання зупиниться, ETH впаде, а фінансова ставка стане негативною, то механізм отримання прибутку delta-neutral, на якому базується модель USDe, зазнає суттєвого удару, і прибуток sUSDe може зменшитися до нуля або навіть стати від'ємним. Якщо це супроводжується масовими викупами та тиском на продаж, механізм цінової прив'язки USDe також зіткнеться з викликами. Це "багатократне негативне накладання" є найосновнішим системним ризиком в поточній структурі і може бути глибокою причиною нещодавніх інтенсивних стимулювальних заходів.
!
Чотири, якщо ціна ефіру зросте, структура стабілізується?
Оскільки стабілізаційний механізм USDe залежить від спот-ставок та хеджування деривативів активів Ethereum, структура його фонду стикається з системним тиском на виведення коштів під час швидкого зростання ціни ETH. Конкретно, коли ціна ETH наближається до очікуваних ринкових максимумів, користувачі зазвичай прагнуть достроково викупити свої заставлені активи для отримання прибутку або перенаправитися в інші активи з вищою прибутковістю. Ця поведінка спричиняє типовий ланцюговий реакцію "бик на ETH → виведення LST → скорочення USDe".
З даних видно: TVL USDe та sUSDe знижуються одночасно під час зростання ціни ETH у червні 2025 року, і не спостерігається збільшення річної прибутковості (APY) разом із підвищенням цін. Це явище контрастує з попереднім бичачим ринком (кінця 2024 року): тоді, після досягнення піку ETH, TVL хоча й поступово знижувався, але процес був відносно повільним, користувачі не масово достроково викуповували свої стейковані активи.
У поточному циклі TVL і APY синхронно знижуються, що відображає зростаюче занепокоєння учасників ринку щодо стійкості прибутковості sUSDe. Коли коливання цін і зміни вартості капіталу призводять до потенційного негативного ризику доходності для дельта-нейтральних моделей, поведінка користувачів демонструє вищу чутливість і швидкість реакції, а достроковий вихід стає основним вибором. Це явище виведення коштів не лише послаблює можливості розширення USDe, але й подальше посилює його пасивні характеристики згортання в циклі зростання ETH.
!
Підсумок
Підсумовуючи, поточний річний прибуток досяг 50%, але це не є нормою для протоколу, а є результатом етапних стимулів з боку кількох зовнішніх факторів. Як тільки ціна ETH почне коливатися на високих рівнях, стимулювання буде припинено, а ставка фінансування стане негативною, ризики можуть зосередитися, і структура доходу, на яку спирається модель USDe, буде під тиском. Прибуток sUSDe може швидко звестися до 0 або стати негативним, що, в свою чергу, вплине на механізм стабільного закріплення.
Згідно з нещодавніми даними, TVL USDe та sUSDe зменшилися під час підвищення ETH, а APY не зросла одночасно, що вказує на явище "висмоктування під час зростання", що свідчить про те, що ринкова довіра починає заздалегідь враховувати ризики. Поточна ліквідність USDe стабільна, в значній мірі залежить від стратегії постійного субсидування для підтримки.
Коли закінчиться ця мотиваційна гра і чи зможе вона забезпечити достатнє вікно для структурних коригувань, стане ключовим тестом для того, чи дійсно USDe має потенціал "третього полюса стейблкоїнів".
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
6 лайків
Нагородити
6
5
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
PumpingCroissant
· 16год тому
П'ятдесят відсотків прибутку лякає не на жарт
Переглянути оригіналвідповісти на0
DegenWhisperer
· 16год тому
П'ятдесят точок високого доходу. Чекайте вибуху!
Переглянути оригіналвідповісти на0
MetaMaskVictim
· 17год тому
50% активність занадто висока, відчуваю аромат невдахів
Переглянути оригіналвідповісти на0
CryingOldWallet
· 17год тому
Жив довго, щоб побачити. Грати в монети сім років і ще не бачив таких високих прибутків.
Переглянути оригіналвідповісти на0
BearMarketMonk
· 17год тому
50% річних? Ринок завжди карає жадібних дурнів. Пам'ятайте про закон розпаду бульбашок.
Модель інноваційного стейблкоїна USDe: структурні виклики за 50% річних доходів
USDe та sUSDe: виникнення та виклики інноваційних стейблкоїнів
З початку 2024 року ринок стейблкоїнів переживає нову трансформацію, що викликана структурними інноваціями. Після того, як традиційні стейблкоїни, що забезпечуються фіатними валютами, домінували протягом багатьох років, новий тип синтетичного стейблкоїна USDe, "без необхідності підтримки фіатними валютами", швидко піднявся, а його ринкова капіталізація в один момент перевищила 8 мільярдів доларів, ставши "високодохідним доларом" у світі DeFi.
Нещодавно, активність Liquid Leverage, запущена USDe у співпраці з певною платформою кредитування, викликала жваві обговорення на ринку: річна прибутковість наближається до 50%. На перший погляд, це здається звичайною стратегією заохочення, але, можливо, це також вказує на інший важливий сигнал—структурний тиск ліквідності, який модель USDe зазнала під час бичачого ринку ETH.
Один. Вступ до USDe та sUSDe: синтетичний стейблкоїн, заснований на криптографічних механізмах
USDe є синтетичним стейблкоїном, який буде випущено в 2024 році, його цільовий дизайн полягає в уникненні залежності від традиційної банківської системи та випуску монет. Станом на сьогодні, його обсяг обігу вже перевищує 80 мільярдів доларів. Механізм прив'язки USDe залежить від криптоактивів на блокчейні, зокрема ETH та його похідних заставних активів.
Його основний механізм - структура "дельта-нейтралітет": протокол з одного боку утримує позиції активів, таких як ETH, а з іншого відкриває еквівалентні короткі позиції з ETH на централізованих платформах для торгівлі деривативами. Завдяки хеджуванню спотів та деривативів, USDe досягає чистого відкриття активів, близького до нуля, що дозволяє йому стабільно тримати ціну близько 1 долара.
sUSDe - це токен, який користувач отримує після стейкингу USDe в угоді, і має характеристику автоматичного накопичення прибутку. Джерела прибутку в основному включають: винагороду за фінансування в ETH ф'ючерсних контрактах, а також похідний прибуток від базових стейкінгових активів. Ця модель має на меті запровадження стійкої моделі прибутку для стейблкоїнів, одночасно підтримуючи механізм цінового прив'язування.
!
Два, аналіз механізму походження 50% річних доходів
29 липня 2025 року USDe офіційно запустив функціональний модуль під назвою "Liquid Leverage" на певній платформі позик. Цей механізм вимагає від користувачів за 1:1 співвідношення одночасно вносити sUSDe та USDe до протоколу, формуючи складну структуру застави, і отримувати за це додаткові винагороди.
Конкретно, кваліфіковані користувачі можуть отримати три джерела доходу:
Конкретний процес участі в заході наступний:
!
Три, чи вказує програма стимулювання на структурні проблеми, що стоять перед USDe?
Хоча USDe підтримує прив’язку завдяки структурі delta-neutral (нейтрального хеджування), історична ціна в основному коливалася навколо $1, не виявляючи серйозних відхилень, і не зазнала кризи ліквідності, що залежить від ліквіднісних стимулів для відновлення ціни. Проте це не означає, що USDe повністю імунний до ризиків, адже його хеджувальна модель сама по собі має потенційні слабкості, особливо під час різких коливань ринку або при вилученні зовнішніх стимулів, що може призвести до удару по стабільності.
Конкретні ризики виявляються в наступних двох аспектах:
Вартість фінансування від'ємна, прибутковість за угодою знижується навіть до негативних значень: Основний дохід sUSDe походить від отримання LST-доходу від таких активів, як ETH, що закладаються, а також з позитивних витрат на капітал для коротких безстрокових контрактів на ETH, які встановлені на централізованих похідних платформах. Поточний ринковий настрій позитивний, бики платять ведмедям відсотки, підтримуючи позитивний дохід. Проте, як тільки ринок стає слабким, кількість коротких позицій зростає, а ставка капіталу стає негативною, протоколу потрібно платити додаткові витрати для підтримки хеджованих позицій, що призводить до зменшення доходів, а іноді навіть до негативних значень. Незважаючи на те, що існує страхувальний фонд для буферизації, чи зможе він довгостроково покривати негативні доходи, все ще залишається під питанням.
Припинення стимулювання → 12% додаткового доходу просто зникає: Актуальна акція Liquid Leverage на кредитних платформах пропонує додаткові винагороди в USDe (орієнтовно 12% річних) лише на обмежений час. Як тільки стимул закінчується, фактичний дохід, який отримують користувачі, повертається до рідного доходу sUSDe (фінансова плата + дохід від LST) з процентної ставки депозиту кредитної платформи, що в цілому може знизитися до діапазону 15-20%. А якщо взяти до уваги високе кредитне плече (наприклад, 5 разів), то ставка позики USDT (в даний час 4,69%) в поєднанні призводить до значного зменшення можливостей отримання прибутку. У більш серйозних випадках, в умовах, коли фінансування негативне і ставки зростають, чистий дохід користувачів може бути повністю знищений або навіть стати від'ємним.
Якщо стимулювання зупиниться, ETH впаде, а фінансова ставка стане негативною, то механізм отримання прибутку delta-neutral, на якому базується модель USDe, зазнає суттєвого удару, і прибуток sUSDe може зменшитися до нуля або навіть стати від'ємним. Якщо це супроводжується масовими викупами та тиском на продаж, механізм цінової прив'язки USDe також зіткнеться з викликами. Це "багатократне негативне накладання" є найосновнішим системним ризиком в поточній структурі і може бути глибокою причиною нещодавніх інтенсивних стимулювальних заходів.
!
Чотири, якщо ціна ефіру зросте, структура стабілізується?
Оскільки стабілізаційний механізм USDe залежить від спот-ставок та хеджування деривативів активів Ethereum, структура його фонду стикається з системним тиском на виведення коштів під час швидкого зростання ціни ETH. Конкретно, коли ціна ETH наближається до очікуваних ринкових максимумів, користувачі зазвичай прагнуть достроково викупити свої заставлені активи для отримання прибутку або перенаправитися в інші активи з вищою прибутковістю. Ця поведінка спричиняє типовий ланцюговий реакцію "бик на ETH → виведення LST → скорочення USDe".
З даних видно: TVL USDe та sUSDe знижуються одночасно під час зростання ціни ETH у червні 2025 року, і не спостерігається збільшення річної прибутковості (APY) разом із підвищенням цін. Це явище контрастує з попереднім бичачим ринком (кінця 2024 року): тоді, після досягнення піку ETH, TVL хоча й поступово знижувався, але процес був відносно повільним, користувачі не масово достроково викуповували свої стейковані активи.
У поточному циклі TVL і APY синхронно знижуються, що відображає зростаюче занепокоєння учасників ринку щодо стійкості прибутковості sUSDe. Коли коливання цін і зміни вартості капіталу призводять до потенційного негативного ризику доходності для дельта-нейтральних моделей, поведінка користувачів демонструє вищу чутливість і швидкість реакції, а достроковий вихід стає основним вибором. Це явище виведення коштів не лише послаблює можливості розширення USDe, але й подальше посилює його пасивні характеристики згортання в циклі зростання ETH.
!
Підсумок
Підсумовуючи, поточний річний прибуток досяг 50%, але це не є нормою для протоколу, а є результатом етапних стимулів з боку кількох зовнішніх факторів. Як тільки ціна ETH почне коливатися на високих рівнях, стимулювання буде припинено, а ставка фінансування стане негативною, ризики можуть зосередитися, і структура доходу, на яку спирається модель USDe, буде під тиском. Прибуток sUSDe може швидко звестися до 0 або стати негативним, що, в свою чергу, вплине на механізм стабільного закріплення.
Згідно з нещодавніми даними, TVL USDe та sUSDe зменшилися під час підвищення ETH, а APY не зросла одночасно, що вказує на явище "висмоктування під час зростання", що свідчить про те, що ринкова довіра починає заздалегідь враховувати ризики. Поточна ліквідність USDe стабільна, в значній мірі залежить від стратегії постійного субсидування для підтримки.
Коли закінчиться ця мотиваційна гра і чи зможе вона забезпечити достатнє вікно для структурних коригувань, стане ключовим тестом для того, чи дійсно USDe має потенціал "третього полюса стейблкоїнів".
!