Прибуткові стейблкоїни: перетворення логіки вартості стейблкоїнів

Нещодавно деякі платформи запустили продукти з річною дохідністю до 12% на USDC, і це не є рекламним трюком. Раніше власники стейблкоїнів зазвичай були "безвідсотковими вкладниками", а емітенти інвестували накоплені кошти в безпечні активи, такі як державні облігації США, отримуючи величезні прибутки. Тепер ці спеціальні бонуси перерозподіляються. Все більше нових поколінь дохідних проектів зі стейблкоїнами ламають "стіни доходів", дозволяючи тримачам монет безпосередньо ділитися процентними доходами від базових активів, що не лише змінює логіку вартості стейблкоїнів, але й може стати новим двигуном зростання в сегментах RWA та Web3.

!

Один. Визначення дохідних стейблкоїнів

Прибуткові стейблкоїни - це стейблкоїни, основні активи яких можуть генерувати прибуток, і цей прибуток (зазвичай з державних облігацій США, реальних активів або доходів на блокчейні) безпосередньо розподіляється між тримачами монет. Це помітно відрізняється від традиційних стейблкоїнів, оскільки прибуток традиційних стейблкоїнів належить емітенту, а тримачі лише користуються перевагами прив'язки до долара США, без процентних доходів.

Доходні стейблкоїни перетворюють саму наявність монет у пасивний інвестиційний інструмент, сутність якого полягає в тому, щоб розподілити доходи від облігаційних відсотків, які традиційно отримують емітенти стейблкоїнів, серед широкого кола їхніх власників.

Згідно з певним методом класифікації, дохідні стейблкоїни в основному поділяються на дві великі категорії:

1. Нативні стейблкоїни з відсотками: користувачам достатньо лише тримати ці стейблкоїни, щоб автоматично отримувати прибуток, подібно до банківських ощадних рахунків.
2. Надання стейблкоїнів з офіційним механізмом доходу: користувачам потрібно виконати певні дії, такі як внесення їх у вказаний заощаджувальний протокол, стейкінг або обмін на певні доходні сертифікати, щоб почати заробляти відсотки.

Якщо 2020-2024 роки — це "період розширення стейблкоїнів", то 2025 рік стане "періодом дивідендів стейблкоїнів". При балансуванні між відповідністю, прибутковістю та ліквідністю, прибуткові стейблкоїни можуть стати наступною підкатегорією стейблкоїнів вартістю трильйон доларів.

Два, огляд провідних проектів з доходних стейблкоїнів

З точки зору конкретного впровадження, більшість прибуткових стейблкоїнів тісно пов'язані з токенізацією облігацій США. Токени, які користувачі тримають на блокчейні, по суті закріплені за активами облігацій США, які зберігаються довіреними установами, що дозволяє зберегти низькоризикові характеристики та прибутковість облігацій, а також забезпечити високу ліквідність активів на блокчейні, а також можливість поєднання з компонентами DeFi, що дозволяє створювати фінансові інструменти, такі як кредитне плечо, позики тощо.

На сьогоднішній день на ринку, крім деяких старих протоколів, що продовжують нарощувати свої позиції, розвиток нових гравців, таких як Ethena (USDe) та Ondo Finance, також швидко прискорюється, формуючи різноманітну картину від протокольних до змішаних CeDeFi.

Долар США Ethena

Як учасник нинішнього буму прибуткових стейблкоїнів, обсяг постачання USDe вже перевищив 10 мільярдів. Його річна прибутковість на деякий час залишалася на рівні понад 30%, наразі все ще коливається приблизно на рівні 9%. Високий дохід в основному походить від доходу від стейкінгу LSD ETH та доходу від фінансових витрат хеджування Delta.

!

Ондо Фінанс USDY

USDY є токенізованим борговим зобов'язанням, забезпеченим короткостроковими державними облігаціями США та банківськими депозитами до запитання, по суті, є безіменним борговим зобов'язанням. Він забезпечує ризиковий еквівалент рівня державних облігацій для коштів на блокчейні, одночасно надаючи токенам можливість комбінації, що дозволяє інтегрувати їх з модулями кредитування, стейкінгу тощо, для досягнення збільшення доходу.

PayPal PYUSD

PYUSD спочатку позиціонувався як стейблкоїн для відповідальних платежів, після 2025 року почне намагатися впровадити механізм розподілу доходів, щоб частину базових процентних доходів повертати користувачам монет, намагаючись об'єднати дві властивості: платежі та доходи.

USDS певного децентралізованого протоколу

Цей протокол, який запроваджує USDS, дозволяє користувачам безпосередньо вносити монети в протокол і автоматично отримувати відсотки, прив'язані до доходності американських облігацій, без необхідності нести додаткові операційні витрати. Наразі ставка заощаджень становить 4,75%, а обсяг депозитів наближається до 20 мільярдів монет.

деякий DeFi проект sFRAX

Цей проєкт активно наближається до Федеральної резервної системи США, його sFRAX, запущений у співпраці з певним банком, відкрив брокерський рахунок для купівлі державних облігацій США, що дозволяє відстежувати процентні ставки Федеральної резервної системи для підтримки релевантності. Наразі загальна сума стейкінгу sFRAX перевищує 60 мільйонів монет, а річна процентна ставка становить приблизно 4,8%.

Слід зазначити, що не всі дохідні стейблкоїни можуть стабільно працювати, деякі проекти вже оголосили про ліквідацію. Загалом, поточна більшість дохідних стейблкоїнів має підкладку у короткострокових державних облігаціях та зворотному викупі державних облігацій, процентні ставки, які пропонуються зовні, переважно знаходяться в межах 4%-5%, що відповідає поточному рівню дохідності американських облігацій.

!

Три, як оцінити прибутковість стейблкоїнів?

Причина, чому дохідні стейблкоїни можуть забезпечити сталі процентні доходи, полягає в надійному розподілі базових активів. Переважна більшість таких стейблкоїнів отримує дохід з активів RWA, таких як державні облігації США, які мають дуже низький ризик і стабільний дохід.

З точки зору ризикової структури, утримання американських облігацій та утримання доларів мають майже однаковий ризик, але американські облігації додатково генерують річні 4% або навіть вищі відсотки. У період високих відсоткових ставок по американських облігаціях ці угоди отримують прибуток від інвестування в ці активи, а потім, вирахувавши операційні витрати, розподіляють частину відсотків між тримачами монет, формуючи ідеальне "відсотки по американських облігаціях - просування стейблкоїнів" замкнене коло.

!

Ця модель "утримання означає отримання відсотків" природно має привабливість. Звичайні користувачі можуть автоматично отримувати відсотки з вільних коштів, DeFi-протоколи також можуть використовувати це як якісне забезпечення, що дозволяє подальше створення фінансових продуктів, таких як позики, важелі, безстрокові тощо, а інституційні кошти можуть входити в блокчейн у рамках регульованої, прозорої структури, знижуючи операційні та регуляторні витрати.

Тому, доходні стейблкоїни мають потенціал стати однією з найзрозуміліших та найзручніших для впровадження форм застосування на ринку реальних активів (RWA). Поточний криптовалютний ринок, заснований на державних облігаціях США, швидко пропонує RWA фіксовані доходи та стейблкоїни, від нативних протоколів до платіжних гігантів і новачків з Уолл-стріт, конкурентна ситуація вже починає формуватися.

Незалежно від того, як змінюватимуться процентні ставки по державних облігаціях США в майбутньому, ця хвиля прибуткових стейблкоїнів, що виникла внаслідок циклу високих процентних ставок, вже змінила логіку цінності стейблкоїнів від "прив'язки" до "дивідендів". У майбутньому, можливо, коли ми озирнемося на цей часовий відрізок, ми виявимо, що це не лише розділ між наративами стейблкоїнів, а й ще один історичний поворот у злитті криптовалюти та традиційних фінансів.

!