Прощавай, ера видобутку ліквідності

Автор: TapiocaDao

Час: 20.10.2022

Джерело статті:

Некролог про видобуток ліквідності

16 червня 2020 р. – 19 жовтня 2022 р

Майнінг ліквідності — це механізм, який стимулює користувачів надавати ліквідність і отримувати токени винагороди. Сьогодні TapiocaDAO офіційно оголосила про припинення видобутку ліквідності. Ми пропонуємо нову та абсолютно нову монетарну політику DeFi із характеристиками сталості, постійного захоплення вартості та економічної послідовності учасників. Наведені вище характеристики є проблемою «трилеми», з якою стикається механізм заохочення ліквідності, і TapiocaDAO вирішує цю проблему за допомогою опціонів на акції DAO (DSO). Ми запрошуємо вас прочитати наведений нижче некролог про yield farming разом із подробицями про цей руйнівний механізм.

Майнінг ліквідності розпочався 16 червня 2020 року та був запущений за допомогою протоколу децентралізованого кредитування Compound. Учасники отримають винагороду токенами COMP незалежно від того, позичають вони чи позичають за протоколом Compound. Ці токени використовуються для підвищення норми прибутку для позичальників і субсидування процентних ставок для позичальників.

«TVL» Compound (загальна вартість заблокована) зросла на 600% одразу після запуску програми видобутку ліквідності. Однак це мало неочікуваний несприятливий вплив на метеоритний ріст Compound. Невеликий відсоток «майнерів» в кінцевому підсумку тримає зароблені токени COMP. Згідно зі звітом, лише 19% облікових записів зберегли 1% своїх придбаних токенів COMP, скинувши 99% на ринок.

По-друге, витрати Compound на оренду ліквідності у формі випуску та обігу нових токенів зазвичай призводять до величезних операційних втрат порівняно з прибутком, отриманим від оренди ліквідності. У цьому випадку операційний збиток стосується різниці між операційними витратами протоколу (випущені токени винагороди) і доходом (комісії). Цей величезний операційний збиток є його головним мінусом, окрім серйозного розмивання, з яким стикаються власники токенів COMP.

Як показано на діаграмі вище, майже всі проекти DeFi зазнали величезних втрат. Це не через недостатній дохід. Протоколи DeFi приносять відносно високі доходи. Наприклад, річний дохід AAVE досяг $101,4 млн. Проблема, схоже, виникає через розподіл 90% доходу між позичальниками, залишаючи маржу прибутку протоколу на рівні близько 10% або близько 10,92 мільйона доларів, але це не головна проблема. Сам протокол все ще має мільйони доларів доходу. Питання полягає в ролі видобутку ліквідності. AAVE сплатила 74 мільйони доларів у вигляді комісій за стимулювання ліквідності, що призвело до чистих збитків найбільшого протоколу DeFi у 63,96 мільйона доларів. Чи потрібно AAVE безкоштовно випускати токени AAVE постачальникам ліквідності? Не потрібно, але така реальність.

Однак єдиним прибутковим проектом є Maker. Він отримав загальний дохід у розмірі 28,61 мільйона доларів, усі вони пішли на DAO. Жетонів винагороди та дивідендів немає, і це доводить, що не кожному протоколу потрібні токени. Насправді багато ентузіастів DeFi віддають перевагу протоколам, які не надають токенів. Без жетонів винагороди, без операційних збитків і без розрідження. Але беззаперечно, що добре розроблена та збалансована економіка токенів справді може творити чудеса.

Деякі люди можуть сказати: «Ці програми заохочення залучають ліквідність, що в цьому поганого?» «Ліквідність — це король». Насправді приваблює не ліквідність, а сарана ліквідності; тих нелояльних майнерів ліквідності вони залишають, отримавши винагороду, переходять до наступного цікавого токен-проекту або чекають, поки закінчаться винагороди поточного проекту. Оскільки ці «сарани» ліквідності використовують єдину функцію, яку надають винагороди за токени видобутку ліквідності — права управління, тепер Compound не може навіть вимкнути кран видобутку ліквідності. Це призводить до серйозної проблеми, коли в економіці токенів існує розрив між фінансово відданими учасниками та лояльними власниками токенів. Лояльні власники токенів фактично сприяють розвитку протоколу, тоді як майнери ліквідності хочуть отримати вигоду будь-якою ціною. Вони проголосують, щоб продовжувати переслідувати свої інтереси, і це все наша вина. Ми неналежним чином керували та розробляли систему економіки токенів, що призвело до цієї незбалансованої ситуації. Ми повинні взяти на себе відповідальність за цю проблему та знайти рішення для відновлення економіки токенів.

Compound не є автором концепції «видобутку ліквідності» (навіть не видобутку ліквідності на основі смарт-контрактів). Цю честь слід віддати контракту Synthetix "StakingRewards", співавтором якого став Антон з 1inch. Як і багато інших речей, «дохідний майнінг» — це лише стара ідея з новою назвою. У криптовалютному просторі концепцію майнінгу ліквідності можна простежити до 2018 року з FCoin, платформою, відомою тим, що вона серйозно затягнула мережу Ethereum. Фактично, FCoin є першим криптовалютним продуктом, який пропонує концепцію, схожу на відоме нам yield farming, яке вони називають «комісійним майнінгом» (трохи погана назва, правда?).

Засновником FCoin є Чжан Цзянь, колишній технічний директор Huobi. FCoin надає трейдерам велику кількість токенів, сподіваючись, що ця ліквідність залучить більше користувачів. FCoin фактично робить ставку на те, що користувачі залишаться на біржі після завершення програми стимулювання ліквідності. Однак це не так. Користувачі не залишилися.

Модель токенів має гарну структуру стимулювання ліквідності, але також потребує розумної монетарної політики, включаючи вирішення таких проблем, як пропозиція (розведення), попит на токени та обіг токенів. Це критично важливо, оскільки це вплине на ціни токенів, що вплине на ефективність програм стимулювання, що, у свою чергу, вплине на те, скільки ліквідності може залучити протокол.

Поточна мета майнінгу ліквідності полягає в оренді ліквідності. Давайте задамо питання: а ви б віддали перевагу отримати 1 мільйон доларів чи 100 000 доларів? Якщо ви відповісте «звичайно, це 1 мільйон доларів», то ви, як і майже всі наявні протоколи DeFi, неправильно оцінили питання. Як довго у вас буде 1 мільйон доларів? Врахування часу розкриває ключові деталі правильної оцінки справжньої пропонованої вартості. Якби запитання було змінено на «Чи хочете ви мати 1 мільйон доларів на секунду чи 100 000 доларів на рік», ваша відповідь, ймовірно, була б іншою. За секунду можна зробити майже нічого, а за рік можна зробити дуже багато, те саме стосується домовленостей.

Ці «Програми стимулювання лізингу ліквідності» приваблюють спекулянтів ліквідністю, але вони абсолютно нежиттєздатні та вкрай обмежені за своїми основними цілями. Згідно з дослідженням Nansen, «до 42% учасників yield майнінгу виходять з ладу протягом 24 годин після запуску проекту. На третій день 70% учасників відмовляються від контракту й ніколи не повертають Pass».

Згідно з цими даними, спекулянти ліквідністю входять у ці проекти просто для того, щоб максимізувати свої прибутки, і протокол не створює жодної реальної довгострокової цінності, окрім незначних доходів від комісій порівняно з незначними витратами на стимулювання ліквідності. Щоб стимулювати цих учасників видобутку ліквідності, протокол зазвичай розподіляє більшу частину запасу токенів постачальникам ліквідності, оскільки вони не лояльні до самого протоколу і існують лише для отримання прибутку. Іншими словами, ці символічні винагороди — це не що інше, як гроші за захист від мафії: «Поки ти продовжуєш платити мені, твій рейтинг DefiLlama залишатиметься високим, розумієш?» Зрештою, протокол насправді володіє «Що?» Нічого взагалі. Як тільки протокол перестає виплачувати винагороди, ліквідність швидко втрачається.

Той, хто контролює ліквідність, контролює DeFi

Ласкаво просимо на Олімп

Компанія Olympus переглянула цю фрагментовану модель замість того, щоб намагатися створити модель, яка назавжди оплачує орендовану ліквідність (очевидно, неможливо). Натомість вони правильно визнали, що протокол має створювати постійну цінність для себе та збільшувати баланс своїх активів. Вони скористалися попитом на токени OHM і створили POL (Protocol Owned Liquidity). Вони перші зрозуміли, що замість того, щоб вести переговори з постачальниками ліквідності, ви можете перемогти їх у їхній власній грі та створити постійну цінність для балансу DAO через гейміфікацію, змусивши мафію думати, що вони перемагають.

Хоча хтось може сказати, що Olympus — це невдалий експеримент, Olympus був першим проектом, який запровадив постійну оплату орендованої ліквідності. POL став важливим механізмом у сфері «DeFi 2.0». Отже, чому Olympus зрештою «провалився», коли їм вдалося виявити ключові недоліки монетарної політики в DeFi — відсутність створення реальної вартості? 3,3 Механізм, як і інші проекти з видобутку ліквідності, спричинив розширення бульбашки OHM, забезпечуючи необґрунтовано високі прибутки. (Пам’ятайте: якщо ви не знаєте, звідки надходить виграш, тоді виграш — це ви).

Згодом економічна непослідовність учасників протоколу досягла переломної точки, і майнери ліквідності, які контролювали більшу частину пропозиції OHM, відчули, що витягли з нього якомога більше цінності, і вийшли, відправивши ціну OHM у спіраль. . Олімп запанікував і запропонував зворотну облігацію. Зворотні облігації дозволяють користувачам продавати свої токени OHM назад активам POL. Цей крок призвів до втрати OHM POL (єдиної реальної створеної вартості), зробив фіскальні резерви недиверсифікованими та знизив довіру інвесторів. І Redacted був єдиним гравцем-переможцем на Olympus, тому що він швидко скорегував свою стратегію та зберіг POL, коли розведення стало занадто високим.

Однак навіть якщо Олімп «провалився», це не повинно заперечувати значення Олімпу та ПОЛ.

Увійдіть у епоху минулих років

ve, або «депозитне депонування голосів», було започатковано компанією Curve і втілено у veCRV. Curve приділяє велику увагу лояльності до протоколу та вимагає блокування винагород за ліквідність, щоб потенційні постачальники ліквідності могли максимізувати свою норму прибутку від програми заохочення ліквідності. Curve фактично створює багаторівневу структуру заохочень: чим лояльніші ви до Curve, тим більше винагород ви отримаєте.

Хоча підхід, що враховує лояльність (тепер позичена ліквідність + час), значно покращує здатність Curve підтримувати узгодженість учасників економіки та створювати більш лояльних користувачів протоколу. Але проблема залишається: Curve не володіє ліквідністю; інвестори все одно постраждають від розрідження розподілу токенів, а постачальники ліквідності все ще можуть отримати її майже безкоштовно (забираючи надану ліквідність у будь-який час) Цінний CRV. Уявіть, яку цінність могла б створити Curve зі своїм POL, який залишився на столі та захоплений Tapioca, якби він цього захотів.

Коли вартість CRV падає, стимули CRV також стають менш цінними, тому ці випуски токенів також стають менш цінними. Протоколи конкурують за veCRV у Curve War, що створює механізм «вбудовування стимулів»; Протокол X карбує та поширює свої токени через план стимулювання, щоб володіти veCRV і таким чином контролювати стимули CRV. Це гарна механіка, але як протокол, все, що ви робите, це розмивання акціонерів шляхом карбування нових токенів для менш ліквідних активів, таких як veCRV. Додайте до цього Redacted і Convex, і ви отримаєте внутрішній механізм із внутрішніх механізмів. Ці функції мали бути вбудовані в Curve із самого початку. неефективність ve фактично породила цілу галузь. Ви можете залучити більше ліквідності за допомогою заохочення veCRV, ніж за допомогою власного токена, чому б не зосередитися на збільшенні вартості самого заохочення?

Це не для того, щоб підкреслити критику Curve, оскільки ve є найкращим методом стейкингу, оскільки він може досягти узгодження економічних інтересів учасників. Однак на протокольному рівні війни Curve трохи ілюзорні. З точки зору протоколу, навіщо відмовлятися від цінного активу заради неліквідного активу, який може не мати цінних стимулів у будь-який момент часу? Насправді, подібно до Yearn, Badger і StakeDAO, послуга оренди veCRV насправді є більш привабливою, оскільки користується перевагами її внутрішньої цінності, поки вона існує. Залучайте ліквідність через «орендований» veCRV і затримуйте цю ліквідність у протоколі якомога надовго.

Зрештою, для Curve єдиний спосіб створити постійну ліквідність — це бути частиною «мафії». Протоколам потрібна Curve для стабілізації стейблкойна, а не для отримання комісій. Що, якби замість того, щоб намагатися орендувати більше ліквідності, володіти більшою ліквідністю напряму за рахунок комісій, створених пулами Curve? Це саме те, що робить Тапіока. Ми залишили віртуальний світ, прийняли «червону таблетку» і спробували володіти єдиною реальною річчю в DeFi – ліквідністю. Або ви можете прийняти «блакитну пігулку» і зробити вигляд, що постійно стимулюєте ліквідність, посиливши гейміфікацію цих механізмів. Я покажу тобі, яка насправді глибока кроляча нора, Нео.

Введіть Андре Кроньє

Перш ніж Андре створив Solidly Exchange і ve3,3 — дві піонерські спроби вирішити постійні проблеми видобутку ліквідності ve, Андре створив OLM для експериментальної автоматизованої мережі Keep3r Network — Options Liquidity Mining (опціональний видобуток ліквідності).

Андре (у своїй звичній манері) розпочав ініціативу, яка згодом революціонізувала DeFi. Якщо ви надаєте Curve ліквідність і використовуєте CRV як винагороду за майнінг ліквідності, що насправді відбувається? Постачальник ліквідності реалізує опціон колл CRV із ціною страйку 0 доларів і без терміну дії. Коли ви починаєте думати про випуск програми видобутку ліквідності як про американський опціон колл, протокол раптом отримує силу, якої він не мав раніше.

Проблема з OLM Андре полягає в тому, що протокол все ще не створює POL (ліквідність захоплення протоколу). Перетворення опцій є ключем до DSO. oKP3R розподіляє викуп опціону серед власників vKP3R, що є благородним і простим способом стимулювання ставок. Але ми знову повертаємося до основного питання: «Чому ми надаємо стимули ліквідності для нашого протоколу?» Мета полягає в тому, щоб створити достатню глибину ліквідності для підтримки основних функцій протоколу, але мета цих послуг полягає в отриманні доходу, щоб підтримувати роботу всієї організації. Утримуючи власну ліквідність, вам більше не потрібно заохочувати її. Оберіть прийняти червону опцію «червона пігулка» та вийдіть із матричного світу видобутку ліквідності.

Вимкніть друкарську машину

Пропозиція щодо вдосконалення Synthetix SIP-276 від Кейна Ворвіка вирішує серйозні проблеми інфляції, які виникли в літньому протоколі DeFi. Ці протоколи значною мірою стимулюють (оренду) ліквідність, і Synthetix хоче (як завжди) першим зупинити подальше розширення пропозиції. Важко стверджувати, що Synthetix успішно запустила свою екосистему, коли її дохід навіть перевищив дохід Ethereum.

Compound вважає, що відключити ці винагороди може бути дуже важко, оскільки постачальники ліквідності зазвичай контролюють управління. Якщо пропозицію прийнято, як орендовану ліквідність, ліквідність може негайно вийти з угоди, і через зменшення глибини ліквідності комісія впаде, і буде важко підтримувати екосистему в майбутньому. У той час як Tapioca буде на подібному шляху, Tapioca прагнутиме захопити якомога більше POL під час прогнозованої інфляції. Як тільки подача досягне заданого піку, протокол буде підтримуватися власним POL. Ці комісії та переваги POL сформують ефективне коло (придбайте POL > отримайте дохід на POL > придбайте більше POL > повторіть цикл). Тапіока зможе непомітно збільшити запаси ТАР до заздалегідь визначених рівнів, використовуючи опції в американському стилі, які самі по собі створюють постійну цінність.