Vào tháng 6 năm 2025, Circle Internet Group – công ty đứng sau stablecoin USDC – đã chiếm lĩnh các tiêu đề trên Phố Wall và trong thị trường tiền điện tử. IPO bùng nổ và các động thái điều tiết của nó diễn ra giữa một “mùa hè stablecoin”, khi các nhà đầu tư và các nhà lập pháp định hình lại cách mà đô la tiền điện tử phù hợp với hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Cổ phiếu của Circle bắt đầu giao dịch vào ngày 5 tháng 6 với giá 31 đô la và tăng vọt lên: đến ngày 18 tháng 6, cổ phiếu đã đạt gần 200 đô la, tăng hơn 6 lần so với giá IPO. (Có một thời điểm vào cuối tháng 6, nó đã tạm thời vượt qua 299 đô la.) Sự tăng vọt đó đã giúp Circle có một vốn hóa thị trường khoảng 60–64 tỷ đô la, tương đương với giá trị thị trường của chính token USDC của nó. Như một nhà phân tích đã lưu ý, sự gia tăng nhanh chóng của Circle thậm chí còn song song với sự sụt giảm trong định giá của Visa và Mastercard, báo hiệu rằng đô la kỹ thuật số có thể làm gián đoạn các phương thức thanh toán truyền thống.

Sự phục hồi của cổ phiếu phản ánh sự phấn khích của nhà đầu tư đối với stablecoin và quy định về tiền điện tử. Người đồng sáng lập Circle, Jeremy Allaire, cho biết việc IPO và các động thái tiếp theo là một phần trong việc xây dựng “các tiêu chuẩn cao nhất về niềm tin, tính minh bạch, quản trị và tuân thủ” trong lĩnh vực tiền điện tử. Thực tế, chỉ trong vài ngày sau khi ra công chúng, Circle đã nộp đơn xin cấp giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC). Nếu được chấp thuận, giấy phép này sẽ tạo ra “Ngân hàng Tiền tệ Kỹ thuật số Quốc gia Đầu tiên, N.A.”, đưa USDC dưới sự giám sát của liên bang và cho phép Circle quản lý dự trữ và tài sản token hóa của riêng mình. Allaire giải thích rằng bước đi này sẽ tạo cho Circle một nền tảng mà “các tổ chức hàng đầu thế giới sẽ cảm thấy thoải mái khi xây dựng trên đó”. Tóm lại, Circle đang thiết lập một cầu nối giữa tài chính phi tập trung và tài chính truyền thống (DeFi và TradFi) – một chủ đề được các nhà phân tích nhắc đến khi gọi stablecoin là “đường tiền tệ của internet” khi một khung quy định được thiết lập.

IPO đình đám và Phản ứng Thị trường

Cổ phiếu của Circle vào ngày 5 tháng 6 đã trở thành một sự kiện lịch sử: 34 triệu cổ phiếu được bán với giá \$31 mỗi cổ phiếu đã thu về khoảng \$1.1 tỷ, định giá công ty vào khoảng \$6.9 tỷ (còn lại). Nhu cầu từ các nhà đầu tư đã khiến giá cổ phiếu tăng vọt – dữ liệu từ CoinGecko cho thấy nguồn cung lưu thông của USDC vào thời điểm đó khoảng \$61.5 tỷ, vì vậy giá trị cổ phiếu ngụ ý của Circle nhanh chóng tiếp cận quy mô của stablecoin. Đến ngày 18 tháng 6, Reuters báo cáo cổ phiếu của Circle tăng 33.8% trong ngày, đóng cửa ở mức khoảng \$199.59 (so với \$31 của IPO), trong khi các cổ phiếu liên kết với tiền điện tử như Coinbase (+16%) và Robinhood (+4.5%) cũng tăng vọt khi có tin tức về luật stablecoin. Grayscale Research lưu ý rằng lần ra mắt IPO này là “mạnh mẽ nhất” đối với một công ty kể từ năm 1980 trong phân khúc kích thước của nó. Sau khi cổ phiếu của Circle tăng gấp đôi và hơn thế nữa, các nhà phân tích đã vội vàng bắt đầu theo dõi – một nhóm môi giới đã gọi Circle là “một nhà phá vỡ tiền điện tử hàng đầu,” và Seaport Global dự đoán vốn hóa thị trường stablecoin có thể cuối cùng đạt \$2 tỷ.

Cơn sốt này một phần được thúc đẩy bởi tin tức về quy định stablecoin. Chỉ vài ngày sau khi Circle được niêm yết, Thượng viện đã thông qua Đạo luật GENIUS lưỡng đảng để giám sát stablecoin. Dự luật (hiện đang ở Hạ viện) sẽ yêu cầu đảm bảo 1:1 đầy đủ bằng tài sản lỏng (như tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn) và công bố công khai hàng tháng về dự trữ, cùng với các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng khác. Giám đốc điều hành của Circle đã gọi đây là một “điểm chuyển” sẽ “thúc đẩy sức cạnh tranh kinh tế và quốc gia”. Các nhà phân tích cho rằng các quy tắc rõ ràng sẽ mang lại tính hợp pháp và sự tăng trưởng mới cho stablecoin - một chiến lược gia đã lưu ý rằng luật mới có thể thúc đẩy nhu cầu hiện tại và mang lại cho tiền điện tử một chỗ ngồi tại bàn thanh toán toàn cầu.

Quy định về Stablecoin và Ngân hàng tín thác

Các động thái điều tiết của Circle vượt ra ngoài luật pháp. Vào ngày 30 tháng 6, Reuters đã báo cáo rằng Circle chính thức nộp đơn tạo ra một ngân hàng tín thác quốc gia - một động thái sẽ khiến nó trở thành công ty tiền điện tử thứ hai (sau Anchorage) có giấy phép tín thác liên bang. Khác với các ngân hàng bình thường, giấy phép này cho phép Circle quản lý trực tiếp các quỹ dự trữ của USDC và lưu ký tài sản (ví dụ: cổ phiếu hoặc trái phiếu được token hóa) mà không cần nhận tiền gửi hoặc cho vay truyền thống. Trong các cuộc phỏng vấn, Allaire nhấn mạnh rằng việc trở thành một công ty công khai được điều tiết và ngân hàng tín thác là một “sự tiếp nối” trong sứ mệnh của Circle nhằm nâng cao tiêu chuẩn trong lĩnh vực tiền điện tử. Với việc Quốc hội sắp yêu cầu các stablecoin phải giữ các quỹ dự trữ chất lượng cao, Circle đang định vị USDC như một đồng đô la kỹ thuật số an toàn, tuân thủ - tương tự như một quỹ thị trường tiền tệ dựa trên blockchain.

Sự phù hợp với quy định này là chìa khóa để kết nối TradFi và DeFi. Grayscale lưu ý rằng các phát triển stablecoin đã thu hút sự quan tâm từ các công ty như Amazon và Walmart (được cho là đang khám phá các đồng coin của riêng họ), và Circle đã hợp tác với các mạng lưới thanh toán truyền thống (ví dụ: Fiserv) và các thương nhân (như Shopify) để cho phép thanh toán USDC trong thương mại. Trong trường hợp của Coinbase – sàn giao dịch đã đồng sáng lập USDC – toàn bộ dòng doanh thu hiện nay đến từ các dịch vụ stablecoin (42% doanh thu năm 2024). Coinbase đang xây dựng “cơ sở hạ tầng USDC” với Stripe và Shopify cho thanh toán của thương nhân, và thậm chí sử dụng USDC làm tài sản thế chấp trong các thị trường hợp đồng tương lai (thông qua Nodal Clear). Tất cả những điều này cho thấy sự kết hợp của các đường ray crypto với tài chính chính thống: quỹ hưu trí, các tập đoàn và ngân hàng có thể sớm sử dụng USDC cho các chuyển khoản xuyên biên giới hoặc quản lý tài sản token hóa, được hỗ trợ bởi giấy phép ngân hàng và sự ủng hộ của pháp lý.

Sức ảnh hưởng ngày càng tăng của USDC trên thị trường

Tại thị trường tiền điện tử, USDC thực sự đã tăng lên. Công ty dữ liệu Kaiko báo cáo rằng trong nửa đầu năm 2025, thị phần thanh khoản giao dịch Bitcoin của USDC đã tăng từ khoảng 15% lên 24%, trong khi thị phần của Tether vẫn ổn định. Nói cách khác, các cặp Bitcoin-USD Coin hiện chiếm khoảng một phần tư thanh khoản gần thị trường của BTC, tăng mạnh trong vài tháng qua. Khối lượng giao dịch cũng cho thấy bức tranh tương tự: khối lượng giao dịch được hỗ trợ bởi USDC khoảng 10–11% tổng giao dịch Bitcoin (với các cặp USD khoảng 19%), tăng từ mức thấp hơn nhiều vào năm ngoái. Điều này phản ánh sự tăng trưởng mạnh mẽ về nguồn cung của USDC – Circle đã phát hành hàng tỷ USDC hơn để đáp ứng nhu cầu DeFi và giao dịch – và sự mở rộng của token này trên các chuỗi. Ví dụ, số dư USDC trên Solana đã tăng vọt (12 tỷ token đã được phát hành) trước khi có một ETF Solana mới, và các ứng dụng DeFi như Hyperliquid và Polymarket đã chứng kiến dòng vốn hàng tỷ USD được định giá bằng USDC. Số lượng ví cũng đã tăng: 54.000 hợp đồng thông minh hiện đang nắm giữ USDC, với nhiều ví người dùng cuối hơn mỗi tháng.

Quy mô thật đáng chú ý: Dữ liệu từ CoinGecko cho thấy vốn hóa thị trường của USDC gần \$61–62 tỷ vào giữa năm 2025, khiến nó chỉ đứng sau Tether (USDT). Nhưng tình trạng được quản lý của nó đang thu hút sự chú ý. Các nhà đầu tư nhìn vào cơ sở hạ tầng tiền điện tử nhận thấy rằng nỗ lực tuân thủ của Circle có những tác động thực sự. Như Grayscale đã nói, cổ phiếu đang tăng của Circle “được phản ánh bởi việc định giá thấp hơn cho Mastercard và Visa” cho thấy các nhà cung cấp thanh toán truyền thống đang thấy một đối thủ mới trong đồng đô la token hóa. BlackRock thậm chí còn ủng hộ quỹ dự trữ đứng sau USDC (hơn \$53B tài sản) và đã tham gia vào đợt IPO của Circle, minh họa cách mà các nhà quản lý tài sản lớn đang đặt cược vào một tương lai của đồng đô la kỹ thuật số.

Stablecoins và Thị trường Kho bạc

Ngoài thanh toán, stablecoin hiện đang ảnh hưởng đến thị trường Kho bạc. Vào cuối tháng 6, Reuters đã báo cáo rằng các nhà phát hành stablecoin đã trở thành những người mua quan trọng của các trái phiếu Kho bạc ngắn hạn. Giám đốc điều hành của State Street lưu ý rằng khoảng 80% dự trữ stablecoin được giữ trong T-bills hoặc repos (khoảng \$200 tỷ nhu cầu). Thực tế, điều đó có nghĩa là khi nguồn cung USDC mở rộng, Circle phải mua cùng một lượng tài sản an toàn để duy trì tỷ lệ 1:1. “Nếu vốn hóa thị trường của USDC tăng thêm \$10B, nhà phát hành có thể mua \$10B trái phiếu Kho bạc để duy trì tỷ lệ,” báo cáo cho biết. Với việc Kho bạc dự kiến phát hành lên tới \$1 nghìn tỷ nợ vào cuối năm nay, các chiến lược gia thị trường tin rằng stablecoin có thể giúp hấp thụ một phần nguồn cung đó. Trên thực tế, Tether hiện đang nắm giữ hơn \$120B trái phiếu Kho bạc (người nắm giữ lớn thứ 5 nói chung), và Circle cũng tương tự cho biết Quỹ Dự trữ Circle của họ đầy tiền mặt, T-bills và repo.

Tóm lại, cơn sốt tiền điện tử đang lan tỏa sang trái phiếu. Circle đã thừa nhận rõ ràng rằng mô hình được hỗ trợ hoàn toàn của nó “khiến Circle trở thành một người mua tự nhiên của trái phiếu Kho bạc ngắn hạn và là người cho vay trong thị trường repo Kho bạc,” với nhu cầu thị trường đối với USDC xác định kích thước dự trữ. Điều này kết nối đô la kỹ thuật số với tài chính truyền thống: việc phát hành stablecoin có thể ổn định hoặc thậm chí thúc đẩy lợi suất Kho bạc, trong khi một đợt giảm do tiền điện tử bất ngờ có thể tạo ra hiệu ứng lan tỏa trong các thị trường tiền tệ. Đây là một vòng lặp phản hồi mới: khi Circle (và các nhà phát hành khác) khai thác các thị trường vốn, chi tiêu thâm hụt và nhu cầu tiền điện tử trở nên liên kết.

Tín hiệu nhà đầu tư: Cathie Wood và những người khác

Giữa sự phấn khích, một số nhà đầu tư đã thận trọng về cơn sốt này. Đáng chú ý, ARK Invest của Cathie Wood – một trong những nhà đầu tư lớn nhất của Circle – đã chốt lời sau đợt tăng giá. ARK đã mua khoảng 373 triệu USD cổ phiếu CRCL vào Ngày 1 giao dịch, nhưng đã bán ra từng đợt khi giá tăng vọt. Cointelegraph báo cáo rằng ARK đã bán 343.000 cổ phiếu (52 triệu USD) vào ngày 16 tháng 6, và thêm khoảng 416.000 cổ phiếu (110 triệu USD) vào ngày 23 tháng 6. Đến cuối tháng 6, ARK đã bán được khoảng 1,7 triệu cổ phiếu (37% vị thế của mình) và vẫn giữ khoảng 2,6 triệu cổ phiếu. Các động thái này dường như là chốt lời: cổ phiếu của Circle đã tăng 118% vào ngày 16 tháng 6, và ARK đã lưu ý vào thời điểm IPO rằng stablecoin đại diện cho một sự thay đổi lớn trong nhận thức công chúng về tiền điện tử. Wood đã nói rằng bà vẫn lạc quan về tài sản kỹ thuật số (trước đó dự đoán Bitcoin sẽ đạt 1,5 triệu USD vào năm 2030), nhưng ngay cả các quỹ của bà cũng đã bị cắt giảm sau một đợt tăng chóng mặt trong một tuần ở CRCL. Các nhà phân tích khác đã chỉ ra rằng định giá cổ phiếu này quá cao – Compass Point thiết lập mục tiêu thấp hơn khoảng 30% so với đỉnh, cảnh báo rằng CRCL giao dịch ở mức khoảng 180 lần lợi nhuận – và khuyên nên thận trọng bất chấp sự phấn khích.

Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư vẫn lạc quan. Các công ty môi giới lớn (Bernstein, Barclays, Seaport, Zacks) có hy vọng lớn đối với Circle và cơ sở hạ tầng tiền điện tử. Các nhà phân tích của Bernstein viết rằng một khi Đạo luật GENIUS trở thành luật, “chúng tôi mong đợi rằng các stablecoin sẽ phát triển từ đường tiền của tiền điện tử thành đường tiền của internet”. Nghiên cứu của Zacks quan sát rằng việc áp dụng stablecoin dưới sự quản lý có thể trở thành một “cơn gió thuận lợi mạnh mẽ” cho mọi thứ từ thanh toán đến nhu cầu Bitcoin. BlackRock, Fidelity và các quỹ quốc gia được cho là đã nắm vị trí trong Circle như một phần của IPO, đặt cược vào vai trò lâu dài của nó. Về phía tiền điện tử, Bitcoin và Ethereum đã âm thầm tăng cao trong thị trường tăng giá rộng lớn hơn; Bitcoin đã gần \$110,000 vào đầu tháng 7 khi thị trường chứng khoán tăng mạnh nhờ những gợi ý từ Fed và tin tức thương mại, cho thấy sự thèm khát rủi ro vẫn vững vàng. (Một số chiến lược gia thậm chí lưu ý rằng nếu stablecoin thu hút sự chú ý, dòng tiền có thể chảy trở lại vào bitcoin như một “vàng kỹ thuật số” thay thế.)

TradFi Gặp DeFi: Một Khối Tài Chính Mới

Các động thái gần đây của Circle làm nổi bật sự hợp nhất ngày càng tăng giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Một giấy phép ngân hàng tín thác và khung pháp lý có nghĩa là USDC đang từ bỏ hình ảnh ngoài vòng pháp luật và trở thành một công cụ được quản lý – một “đồng đô la kỹ thuật số” được đảm bảo bởi trái phiếu kho bạc. Trong khi đó, các ngân hàng và fintech đang tích hợp các đường ray tiền điện tử: sự thúc đẩy USDC cho thanh toán của Coinbase và dịch vụ lưu ký tài sản được mã hóa của Circle nhấn mạnh sự kết hợp này. Ngay cả cơ sở hạ tầng thị trường cũng đang thích ứng: quỹ ETF staking Solana đầu tiên được ra mắt vào tháng 7, và các nhà phân tích lưu ý số phận của tiền điện tử hiện gắn chặt với các yếu tố kinh tế vĩ mô và chính sách. Như một chuyên gia đã nói, “Tháng 7 đông đúc với sự biến động tiềm tàng của Trump” (dự luật, thuế quan, sắc lệnh hành pháp), nhưng sự phát triển của stablecoin có tiềm năng để kiềm chế một số rủi ro bằng cách cung cấp nguồn vốn đô la lỏng giúp quay trở lại trái phiếu kho bạc.

Đối với các nhà đầu tư theo dõi cả thị trường chứng khoán và tiền điện tử, bài học là rõ ràng: hệ sinh thái stablecoin không còn là một ngách. Nó đang trở thành một giao điểm quan trọng của fintech, chính sách chính phủ và hệ thống tài chính. Mùa hè lớn của Circle minh họa cho xu hướng này - từ lợi nhuận IPO đến tham vọng cấp giấy phép ngân hàng của họ - và gợi ý về một tương lai mà tài sản kỹ thuật số và thị trường truyền thống di chuyển đồng bộ.