Thị trường đang nín thở chờ đợi, gần như coi việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất như tiếng còi bắt đầu cho một đợt lễ hội tài sản mới. Tuy nhiên, một cảnh báo từ JPMorgan như một viên đá lớn ném vào mặt hồ yên tĩnh: Nếu đây là "loại nới lỏng sai lầm" thì sao?
Câu trả lời cho vấn đề này là vô cùng quan trọng. Nó quyết định rằng sắp tới sẽ là một vở kịch "hạ cánh mềm" đầy hạnh phúc hay một bi kịch "stagflation" với tăng trưởng kinh tế đình trệ và lạm phát cao. Đối với tiền điện tử, vốn gắn liền với số phận của nền kinh tế vĩ mô, đây không chỉ là sự lựa chọn hướng đi mà còn là bài kiểm tra sinh tồn.
Bài viết này sẽ đi sâu vào hai khả năng này, cố gắng phác thảo cách mà tương lai sẽ diễn ra nếu kịch bản "nới lỏng sai lầm" trở thành hiện thực. Chúng ta sẽ thấy rằng, kịch bản này không chỉ định hình lại bức tranh của các tài sản truyền thống, mà còn có khả năng gây ra một sự "phân hóa lớn" sâu sắc bên trong thế giới tiền điện tử, và sẽ thực hiện một cuộc kiểm tra áp lực chưa từng có đối với cơ sở hạ tầng của DeFi.
Kịch bản một: Hai mặt của việc hạ lãi suất
Kịch bản phát triển như thế nào trước hết phụ thuộc vào cách chúng ta diễn giải lịch sử. Việc giảm lãi suất không phải là thuốc tiên, hiệu quả của nó hoàn toàn phụ thuộc vào môi trường kinh tế mà nó được thực hiện.
Kịch bản tích cực: Hạ cánh mềm và thịnh vượng toàn diện Trong kịch bản này, tăng trưởng kinh tế ổn định, lạm phát được kiểm soát, Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất nhằm thúc đẩy thêm cho nền kinh tế. Dữ liệu lịch sử là một người ủng hộ trung thành của kịch bản này. Nghiên cứu của Northern Trust cho thấy, kể từ năm 1980, trong 12 tháng sau khi khởi động các chu kỳ "giảm lãi suất đúng cách" như vậy, thị trường chứng khoán Mỹ trung bình có thể đạt được lợi suất 14,1%. Logic rất đơn giản: chi phí vốn giảm, tiêu dùng và đầu tư tăng cao. Đối với các tài sản ưa thích rủi ro cao như tiền điện tử, điều này có nghĩa là đi theo xu hướng và tận hưởng bữa tiệc thanh khoản.
Kịch bản tiêu cực: Nguy cơ đình trệ và thảm họa tài sản Nhưng nếu kịch bản chuyển sang một hướng khác thì sao? Tăng trưởng kinh tế yếu ớt, nhưng lạm phát lại như cỏ dại cứng đầu, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải cắt giảm lãi suất để tránh một cuộc suy thoái sâu hơn. Đây chính là "cắt giảm lãi suất sai lầm", là từ đồng nghĩa với "đình trệ và lạm phát". Mỹ vào thập niên 70 đã diễn ra kịch bản này, khủng hoảng dầu mỏ và chính sách tiền tệ nới lỏng cùng nhau chỉ đạo một thảm họa khi kinh tế đình trệ và lạm phát nghiêm trọng song hành. Theo dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới, trong thời kỳ đó, tỷ suất sinh lợi thực tế hàng năm của cổ phiếu Mỹ là -11,6% bi thảm. Trong vở kịch mà hầu hết các tài sản truyền thống đều chịu thiệt hại này, chỉ có vàng tỏa sáng với tỷ suất sinh lợi hàng năm lên tới 32,2%.
Goldman Sachs gần đây đã nâng cao khả năng suy thoái kinh tế của Mỹ và dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể cắt giảm lãi suất vào năm 2025 do sự chậm lại của nền kinh tế. Điều này cảnh báo chúng ta rằng kịch bản tiêu cực không phải là lời nói dọa dẫm.
Kịch bản hai: Số phận của đồng đô la và sự trỗi dậy của Bitcoin
Trong bối cảnh vĩ mô, đô la Mỹ là nhân vật chính không thể tranh cãi, số phận của nó sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hướng đi của kịch bản, đặc biệt là đối với thế giới tiền điện tử.
Một quy luật đã được kiểm chứng nhiều lần là sự nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang thường đi kèm với sự suy yếu của đồng đô la. Điều này là một lợi ích trực tiếp nhất đối với Bitcoin. Khi đồng đô la mất giá, giá Bitcoin tính bằng đô la tự nhiên sẽ tăng lên.
Tuy nhiên, kịch bản "nới lỏng sai lầm" có ý nghĩa vượt xa điều đó. Nó sẽ trở thành thử thách cuối cùng cho lý thuyết của hai nhà tiên tri vĩ mô trong thế giới tiền điện tử - Michael Saylor và Arthur Hayes. Saylor coi Bitcoin là "tài sản kỹ thuật số" chống lại sự mất giá liên tục của tiền tệ fiat, là chiếc thuyền Noah để thoát khỏi hệ thống tài chính truyền thống đang trên đà sụp đổ. Hayes thì cho rằng, món nợ khổng lồ của Mỹ không còn sự lựa chọn nào khác ngoài việc "in tiền" để trang trải thâm hụt ngân sách. Một lần "giảm lãi suất sai lầm" chính là bước quan trọng để dự đoán đó trở thành hiện thực, khi đó, vốn sẽ đổ vào Bitcoin và các tài sản cứng khác như một cơn lũ tìm kiếm nơi trú ẩn.
Tuy nhiên, kịch bản này cũng ẩn chứa một rủi ro lớn. Khi đồng đô la suy yếu tạo ra câu chuyện về sự thống trị của Bitcoin, thì nền tảng của thế giới tiền điện tử - stablecoin - đang đối mặt với sự xói mòn. Stablecoin có giá trị thị trường hơn 160 tỷ đô la, với dự trữ gần như hoàn toàn được cấu thành từ tài sản đô la. Đây là một nghịch lý lớn: sức mạnh vĩ mô thúc đẩy Bitcoin tăng giá, có thể đang làm suy yếu giá trị thực và uy tín của các công cụ tài chính dùng để giao dịch Bitcoin. Nếu niềm tin của các nhà đầu tư toàn cầu vào tài sản đô la bị lung lay, stablecoin sẽ phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng lòng tin nghiêm trọng.
Kịch bản ba: Sự va chạm của tỷ suất sinh lợi và sự tiến hóa của DeFi
Lãi suất là cái gậy chỉ huy của dòng chảy vốn. Khi kịch bản "nới lỏng sai lầm" diễn ra, lợi suất của tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi) sẽ xảy ra một vụ va chạm chưa từng có.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ là thước đo "không rủi ro" toàn cầu. Khi nó có thể cung cấp lợi suất ổn định từ 4%-5%, lợi suất tương tự từ các giao thức DeFi có rủi ro cao hơn lại trở nên lép vế. Áp lực của chi phí cơ hội này trực tiếp giới hạn dòng vốn vào DeFi.
Để phá vỡ bế tắc, thị trường đã sinh ra "tái token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ", cố gắng đưa lợi suất ổn định của tài chính truyền thống vào chuỗi. Nhưng điều này có thể là một "con ngựa thành Troia". Những tài sản trái phiếu chính phủ an toàn này đang ngày càng được sử dụng làm tài sản thế chấp cho giao dịch phái sinh rủi ro cao. Một khi "giảm lãi suất sai lầm" xảy ra, lợi suất trái phiếu chính phủ giảm, giá trị và sức hấp dẫn của trái phiếu chính phủ được token hóa sẽ giảm theo, có thể dẫn đến dòng vốn ra ngoài và thanh lý dây chuyền, truyền tải chính xác rủi ro vĩ mô của tài chính truyền thống đến trái tim của DeFi.
Đồng thời, sự trì trệ kinh tế sẽ làm suy yếu nhu cầu vay mượn đầu cơ, điều này chính là nguồn gốc của lợi suất cao trong nhiều giao thức DeFi. Đối mặt với nội loạn và ngoại xâm, các giao thức DeFi sẽ buộc phải tăng tốc tiến hóa, từ một thị trường đầu cơ khép kín, chuyển sang một hệ thống có thể tích hợp nhiều tài sản thế giới thực (RWA), cung cấp lợi suất thực bền vững.
Kịch bản bốn: Tín hiệu và tiếng ồn - Sự phân hóa lớn của thị trường tiền mã hóa
Khi "tiếng ồn" vĩ mô ngập tràn mọi thứ, chúng ta càng cần lắng nghe "tín hiệu" từ blockchain. Dữ liệu từ các tổ chức như a16z cho thấy, bất kể thị trường có biến động như thế nào, dữ liệu cốt lõi của các nhà phát triển và người dùng vẫn đang tăng trưởng ổn định. Việc xây dựng chưa bao giờ dừng lại. Các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm như Pantera Capital cũng cho rằng, khi cơn gió ngược của quy định chuyển thành gió thuận, thị trường đang bước vào "giai đoạn hai" của một thị trường bò.
Tuy nhiên, kịch bản "nới lỏng sai lầm" có thể trở thành một con dao sắc bén, chia tách thị trường tiền điện tử thành hai phần, buộc các nhà đầu tư phải đưa ra lựa chọn: bạn đang đầu tư vào công cụ phòng ngừa vĩ mô hay cổ phiếu tăng trưởng công nghệ?
Dưới kịch bản này, thuộc tính "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin sẽ được khuếch đại vô hạn, trở thành lựa chọn hàng đầu cho việc phòng ngừa lạm phát và sự mất giá của tiền pháp định. Trong khi đó, tình trạng của nhiều đồng altcoin sẽ trở nên vô cùng nguy hiểm. Logic định giá của chúng tương tự như cổ phiếu công nghệ tăng trưởng, nhưng trong môi trường lạm phát đình trệ, cổ phiếu tăng trưởng thường có hiệu suất kém nhất. Do đó, vốn có thể rút khỏi altcoin một cách ồ ạt và đổ về Bitcoin, gây ra sự phân hóa lớn trong thị trường. Chỉ những giao thức có nền tảng vững mạnh và thu nhập thực sự mới có thể sống sót trong làn sóng "nhảy vọt về chất lượng" này.
Tóm tắt
Thị trường tiền điện tử đang bị kéo bởi hai lực lượng lớn: một bên là sức hút vi mô của "nới lỏng trong tình trạng đình trệ", bên còn lại là động lực nội sinh do công nghệ và ứng dụng thúc đẩy.
Kịch bản trong tương lai sẽ không chỉ là một chuỗi đơn. Một "cắt giảm lãi suất sai lầm" có thể đồng thời tạo ra thành công cho Bitcoin và chôn vùi hầu hết các altcoin. Môi trường phức tạp này đang thúc đẩy ngành công nghiệp tiền điện tử tiến tới sự trưởng thành với tốc độ chưa từng có, giá trị thực sự của các giao thức sẽ được kiểm nghiệm trong khí hậu kinh tế khắc nghiệt.
Đối với mỗi người trong cuộc, việc hiểu được logic của các kịch bản khác nhau, và sự căng thẳng phức tạp giữa vĩ mô và vi mô sẽ là chìa khóa để vượt qua các chu kỳ tương lai. Đây không chỉ đơn thuần là một cuộc cược về công nghệ, mà còn là một cuộc cá cược lớn về việc bạn chọn tin vào kịch bản nào tại những điểm nút quan trọng trong lịch sử kinh tế toàn cầu.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Liệu việc giảm lãi suất sắp tới có phải là nới lỏng sai lầm? Kịch bản sẽ diễn ra như thế nào?
Bài viết: Luke, Mars Finance
Sự chọn lựa ở ngã tư
Thị trường đang nín thở chờ đợi, gần như coi việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất như tiếng còi bắt đầu cho một đợt lễ hội tài sản mới. Tuy nhiên, một cảnh báo từ JPMorgan như một viên đá lớn ném vào mặt hồ yên tĩnh: Nếu đây là "loại nới lỏng sai lầm" thì sao?
Câu trả lời cho vấn đề này là vô cùng quan trọng. Nó quyết định rằng sắp tới sẽ là một vở kịch "hạ cánh mềm" đầy hạnh phúc hay một bi kịch "stagflation" với tăng trưởng kinh tế đình trệ và lạm phát cao. Đối với tiền điện tử, vốn gắn liền với số phận của nền kinh tế vĩ mô, đây không chỉ là sự lựa chọn hướng đi mà còn là bài kiểm tra sinh tồn.
Bài viết này sẽ đi sâu vào hai khả năng này, cố gắng phác thảo cách mà tương lai sẽ diễn ra nếu kịch bản "nới lỏng sai lầm" trở thành hiện thực. Chúng ta sẽ thấy rằng, kịch bản này không chỉ định hình lại bức tranh của các tài sản truyền thống, mà còn có khả năng gây ra một sự "phân hóa lớn" sâu sắc bên trong thế giới tiền điện tử, và sẽ thực hiện một cuộc kiểm tra áp lực chưa từng có đối với cơ sở hạ tầng của DeFi.
Kịch bản một: Hai mặt của việc hạ lãi suất
Kịch bản phát triển như thế nào trước hết phụ thuộc vào cách chúng ta diễn giải lịch sử. Việc giảm lãi suất không phải là thuốc tiên, hiệu quả của nó hoàn toàn phụ thuộc vào môi trường kinh tế mà nó được thực hiện.
Kịch bản tích cực: Hạ cánh mềm và thịnh vượng toàn diện Trong kịch bản này, tăng trưởng kinh tế ổn định, lạm phát được kiểm soát, Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất nhằm thúc đẩy thêm cho nền kinh tế. Dữ liệu lịch sử là một người ủng hộ trung thành của kịch bản này. Nghiên cứu của Northern Trust cho thấy, kể từ năm 1980, trong 12 tháng sau khi khởi động các chu kỳ "giảm lãi suất đúng cách" như vậy, thị trường chứng khoán Mỹ trung bình có thể đạt được lợi suất 14,1%. Logic rất đơn giản: chi phí vốn giảm, tiêu dùng và đầu tư tăng cao. Đối với các tài sản ưa thích rủi ro cao như tiền điện tử, điều này có nghĩa là đi theo xu hướng và tận hưởng bữa tiệc thanh khoản.
Kịch bản tiêu cực: Nguy cơ đình trệ và thảm họa tài sản Nhưng nếu kịch bản chuyển sang một hướng khác thì sao? Tăng trưởng kinh tế yếu ớt, nhưng lạm phát lại như cỏ dại cứng đầu, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải cắt giảm lãi suất để tránh một cuộc suy thoái sâu hơn. Đây chính là "cắt giảm lãi suất sai lầm", là từ đồng nghĩa với "đình trệ và lạm phát". Mỹ vào thập niên 70 đã diễn ra kịch bản này, khủng hoảng dầu mỏ và chính sách tiền tệ nới lỏng cùng nhau chỉ đạo một thảm họa khi kinh tế đình trệ và lạm phát nghiêm trọng song hành. Theo dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới, trong thời kỳ đó, tỷ suất sinh lợi thực tế hàng năm của cổ phiếu Mỹ là -11,6% bi thảm. Trong vở kịch mà hầu hết các tài sản truyền thống đều chịu thiệt hại này, chỉ có vàng tỏa sáng với tỷ suất sinh lợi hàng năm lên tới 32,2%.
Goldman Sachs gần đây đã nâng cao khả năng suy thoái kinh tế của Mỹ và dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể cắt giảm lãi suất vào năm 2025 do sự chậm lại của nền kinh tế. Điều này cảnh báo chúng ta rằng kịch bản tiêu cực không phải là lời nói dọa dẫm.
Kịch bản hai: Số phận của đồng đô la và sự trỗi dậy của Bitcoin
Trong bối cảnh vĩ mô, đô la Mỹ là nhân vật chính không thể tranh cãi, số phận của nó sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hướng đi của kịch bản, đặc biệt là đối với thế giới tiền điện tử.
Một quy luật đã được kiểm chứng nhiều lần là sự nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang thường đi kèm với sự suy yếu của đồng đô la. Điều này là một lợi ích trực tiếp nhất đối với Bitcoin. Khi đồng đô la mất giá, giá Bitcoin tính bằng đô la tự nhiên sẽ tăng lên.
Tuy nhiên, kịch bản "nới lỏng sai lầm" có ý nghĩa vượt xa điều đó. Nó sẽ trở thành thử thách cuối cùng cho lý thuyết của hai nhà tiên tri vĩ mô trong thế giới tiền điện tử - Michael Saylor và Arthur Hayes. Saylor coi Bitcoin là "tài sản kỹ thuật số" chống lại sự mất giá liên tục của tiền tệ fiat, là chiếc thuyền Noah để thoát khỏi hệ thống tài chính truyền thống đang trên đà sụp đổ. Hayes thì cho rằng, món nợ khổng lồ của Mỹ không còn sự lựa chọn nào khác ngoài việc "in tiền" để trang trải thâm hụt ngân sách. Một lần "giảm lãi suất sai lầm" chính là bước quan trọng để dự đoán đó trở thành hiện thực, khi đó, vốn sẽ đổ vào Bitcoin và các tài sản cứng khác như một cơn lũ tìm kiếm nơi trú ẩn.
Tuy nhiên, kịch bản này cũng ẩn chứa một rủi ro lớn. Khi đồng đô la suy yếu tạo ra câu chuyện về sự thống trị của Bitcoin, thì nền tảng của thế giới tiền điện tử - stablecoin - đang đối mặt với sự xói mòn. Stablecoin có giá trị thị trường hơn 160 tỷ đô la, với dự trữ gần như hoàn toàn được cấu thành từ tài sản đô la. Đây là một nghịch lý lớn: sức mạnh vĩ mô thúc đẩy Bitcoin tăng giá, có thể đang làm suy yếu giá trị thực và uy tín của các công cụ tài chính dùng để giao dịch Bitcoin. Nếu niềm tin của các nhà đầu tư toàn cầu vào tài sản đô la bị lung lay, stablecoin sẽ phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng lòng tin nghiêm trọng.
Kịch bản ba: Sự va chạm của tỷ suất sinh lợi và sự tiến hóa của DeFi
Lãi suất là cái gậy chỉ huy của dòng chảy vốn. Khi kịch bản "nới lỏng sai lầm" diễn ra, lợi suất của tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi) sẽ xảy ra một vụ va chạm chưa từng có.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ là thước đo "không rủi ro" toàn cầu. Khi nó có thể cung cấp lợi suất ổn định từ 4%-5%, lợi suất tương tự từ các giao thức DeFi có rủi ro cao hơn lại trở nên lép vế. Áp lực của chi phí cơ hội này trực tiếp giới hạn dòng vốn vào DeFi.
Để phá vỡ bế tắc, thị trường đã sinh ra "tái token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ", cố gắng đưa lợi suất ổn định của tài chính truyền thống vào chuỗi. Nhưng điều này có thể là một "con ngựa thành Troia". Những tài sản trái phiếu chính phủ an toàn này đang ngày càng được sử dụng làm tài sản thế chấp cho giao dịch phái sinh rủi ro cao. Một khi "giảm lãi suất sai lầm" xảy ra, lợi suất trái phiếu chính phủ giảm, giá trị và sức hấp dẫn của trái phiếu chính phủ được token hóa sẽ giảm theo, có thể dẫn đến dòng vốn ra ngoài và thanh lý dây chuyền, truyền tải chính xác rủi ro vĩ mô của tài chính truyền thống đến trái tim của DeFi.
Đồng thời, sự trì trệ kinh tế sẽ làm suy yếu nhu cầu vay mượn đầu cơ, điều này chính là nguồn gốc của lợi suất cao trong nhiều giao thức DeFi. Đối mặt với nội loạn và ngoại xâm, các giao thức DeFi sẽ buộc phải tăng tốc tiến hóa, từ một thị trường đầu cơ khép kín, chuyển sang một hệ thống có thể tích hợp nhiều tài sản thế giới thực (RWA), cung cấp lợi suất thực bền vững.
Kịch bản bốn: Tín hiệu và tiếng ồn - Sự phân hóa lớn của thị trường tiền mã hóa
Khi "tiếng ồn" vĩ mô ngập tràn mọi thứ, chúng ta càng cần lắng nghe "tín hiệu" từ blockchain. Dữ liệu từ các tổ chức như a16z cho thấy, bất kể thị trường có biến động như thế nào, dữ liệu cốt lõi của các nhà phát triển và người dùng vẫn đang tăng trưởng ổn định. Việc xây dựng chưa bao giờ dừng lại. Các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm như Pantera Capital cũng cho rằng, khi cơn gió ngược của quy định chuyển thành gió thuận, thị trường đang bước vào "giai đoạn hai" của một thị trường bò.
Tuy nhiên, kịch bản "nới lỏng sai lầm" có thể trở thành một con dao sắc bén, chia tách thị trường tiền điện tử thành hai phần, buộc các nhà đầu tư phải đưa ra lựa chọn: bạn đang đầu tư vào công cụ phòng ngừa vĩ mô hay cổ phiếu tăng trưởng công nghệ?
Dưới kịch bản này, thuộc tính "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin sẽ được khuếch đại vô hạn, trở thành lựa chọn hàng đầu cho việc phòng ngừa lạm phát và sự mất giá của tiền pháp định. Trong khi đó, tình trạng của nhiều đồng altcoin sẽ trở nên vô cùng nguy hiểm. Logic định giá của chúng tương tự như cổ phiếu công nghệ tăng trưởng, nhưng trong môi trường lạm phát đình trệ, cổ phiếu tăng trưởng thường có hiệu suất kém nhất. Do đó, vốn có thể rút khỏi altcoin một cách ồ ạt và đổ về Bitcoin, gây ra sự phân hóa lớn trong thị trường. Chỉ những giao thức có nền tảng vững mạnh và thu nhập thực sự mới có thể sống sót trong làn sóng "nhảy vọt về chất lượng" này.
Tóm tắt
Thị trường tiền điện tử đang bị kéo bởi hai lực lượng lớn: một bên là sức hút vi mô của "nới lỏng trong tình trạng đình trệ", bên còn lại là động lực nội sinh do công nghệ và ứng dụng thúc đẩy.
Kịch bản trong tương lai sẽ không chỉ là một chuỗi đơn. Một "cắt giảm lãi suất sai lầm" có thể đồng thời tạo ra thành công cho Bitcoin và chôn vùi hầu hết các altcoin. Môi trường phức tạp này đang thúc đẩy ngành công nghiệp tiền điện tử tiến tới sự trưởng thành với tốc độ chưa từng có, giá trị thực sự của các giao thức sẽ được kiểm nghiệm trong khí hậu kinh tế khắc nghiệt.
Đối với mỗi người trong cuộc, việc hiểu được logic của các kịch bản khác nhau, và sự căng thẳng phức tạp giữa vĩ mô và vi mô sẽ là chìa khóa để vượt qua các chu kỳ tương lai. Đây không chỉ đơn thuần là một cuộc cược về công nghệ, mà còn là một cuộc cá cược lớn về việc bạn chọn tin vào kịch bản nào tại những điểm nút quan trọng trong lịch sử kinh tế toàn cầu.