Giao dịch ngoại hối (FX) đang trải qua một sự phân kỳ công nghệ, với giao dịch ngoại hối Web3 thông qua tài chính phi tập trung (DeFi) và stablecoin nổi lên song song với các thị trường ngoại hối truyền thống (TradFi).
Thị trường ngoại hối truyền thống là rất lớn, trung bình khoảng hàng triệu tỷ đô la mỗi ngày trong doanh thu hàng ngày. Hoạt động FX trên chuỗi vẫn còn non trẻ (Stablecoin gắn với USD chỉ thấy khoảng ~$30–40 tỷ được giao dịch hàng ngày, với khối lượng stablecoin không phải USD dưới 10 triệu đô la. Mặc dù quy mô nhỏ hơn, FX Web3 cung cấp một trải nghiệm giao dịch hoàn toàn khác. Bài viết này điều tra các khác biệt thực tiễn chính giữa giao dịch ngoại hối Web3 và ngoại hối truyền thống, tập trung vào cơ sở hạ tầng, tốc độ thực hiện, chi phí, rủi ro và khả năng tiếp cận. Nó cũng cung cấp một số cơ hội quy mô và cấu trúc hiện có cho các arbitrageurs trên chuỗi.
Cơ sở hạ tầng giao dịch: Giao thức DeFi vs. Ngân hàng và Nhà môi giới
Các nền tảng giao dịch stablecoin Web3 được xây dựng trên cơ sở hạ tầng phi tập trung. Thay vì các ngân hàng tập trung hoặc nền tảng môi giới, giao dịch diễn ra trên các sàn giao dịch phi tập trung dựa trên blockchain (DEXs) được hỗ trợ bởi các hợp đồng thông minh. Các Nhà tạo lập thị trường tự động (AMMs) như Stabull, Uniswap và Curve sử dụng các bể thanh khoản để tạo điều kiện cho việc hoán đổi tiền tệ token hóa mà không cần các trung gian truyền thống.
Các nhà giao dịch tương tác thông qua ví tiền điện tử, giữ quyền sở hữu quỹ của họ và thực hiện các giao dịch trao đổi ngang hàng của các token gắn với fiat, ví dụ, đổi USD Coin (USDC) lấy Stablecoin Đô la New Zealand (NZDS) trên chuỗi.
Việc token hóa các loại tiền tệ fiat và sự ra đời của các giao thức giao dịch phi tập trung như Stabull cho phép các giao dịch ngoại hối trên chuỗi diễn ra trực tiếp giữa các bên tham gia, loại bỏ nhu cầu về các nhà môi giới FX hoặc các trung tâm thanh toán truyền thống. Ngược lại, ngoại hối truyền thống phụ thuộc vào một mạng lưới các ngân hàng, nhà môi giới và các nền tảng giao dịch điện tử.
Các nhà giao dịch FX lớn thực hiện giao dịch thông qua các nền tảng liên ngân hàng như EBS hoặc Reuters Dealing. Các nhà giao dịch bán lẻ thường truy cập thị trường thông qua các công ty môi giới kết nối với những nhà cung cấp thanh khoản này. Trong TradFi, việc giữ và thanh toán tiền tệ được thực hiện bởi các ngân hàng, và các giao dịch thường trải qua nhiều trung gian. Điều này đã dẫn đến một cấu trúc thị trường nơi các tổ chức lớn thống trị việc tạo lập thị trường và khám phá giá.
Cơ sở hạ tầng DeFi thay thế điều này bằng lớp giao dịch FX riêng của nó được xây dựng với mã nguồn minh bạch: bất kỳ ai cũng có thể cung cấp thanh khoản hoặc giao dịch trên một DEX, trong khi thanh khoản FX truyền thống được cung cấp bởi các nhà tạo lập thị trường được ủy quyền trong một khuôn khổ được quản lý. Stablecoin là các đồng tiền gắn 1-cho-1 với các đồng tiền fiat, vì vậy chúng vẫn bị ràng buộc bởi sự thiên lệch của các tổ chức; tuy nhiên, các chi phí ẩn như phí giao dịch và trượt giá được giảm thiểu.
Chênh lệch, Tính minh bạch giá cả và Tính thanh khoản
Tính thanh khoản và chênh lệch trong Ngoại hối truyền thống là khác biệt so với những gì đang có trong các thị trường DeFi hiện tại. Khối lượng khổng lồ của thị trường Ngoại hối toàn cầu và sự tham gia của các ngân hàng lớn đảm bảo rằng các cặp tiền tệ chính có chênh lệch giá mua - giá bán cực kỳ chặt chẽ, ( thường chỉ vài phần trăm hoặc ít hơn đối với EUR/USD, chẳng hạn như ).
Nhà giao dịch bán lẻ trong TradFi có thể thấy chênh lệch giá rộng hơn một chút hoặc phải trả hoa hồng qua các nhà môi giới, nhưng tính thanh khoản cho các cặp chính là rất sâu – các lệnh lớn có thể được thực hiện với tác động giá tối thiểu do hàng triệu tỷ khối lượng hàng ngày. Ngược lại, tính thanh khoản forex DeFi đang phát triển nhưng còn hạn chế. Stablecoin USD chiếm ưu thế trong khối lượng trên chuỗi (trên 99.9% khối lượng FX stablecoin là dựa trên USDvà tính thanh khoản cho các cặp stablecoin không phải USD hiện đang mỏng. Nhưng đang cải thiện nhanh chóng và đang tìm kiếm các đường ray 'ổn định'. Tuy nhiên, trong phạm vi giao dịch stablecoin, DeFi có thể cung cấp chênh lệch giá cạnh tranh trên các cặp phổ biến.
Stabull sử dụng giá FX thực tế, và sau nhiều tháng hoạt động, giá trên chuỗi cho các cặp như USDC/EURS thường duy trì trong khoảng tỷ lệ thị trường của tỷ giá EUR/USD truyền thống, khoảng 20 điểm cơ bản (0.2%).
Điều này ngụ ý rằng, đối với kích thước giao dịch vừa phải, hiệu quả giá của một pool AMM stablecoin được thiết kế tốt có thể tiếp cận với thị trường Ngoại hối chính thức. Về chi phí, phí giao dịch DEX thường thấp, thường từ 0.01% cho các giao dịch hoán đổi trên Stabull. Tuy nhiên, độ trượt giá có thể trở nên đáng kể đối với các đơn hàng lớn nếu các pool thanh khoản nông.
Giá cả FX truyền thống ít minh bạch hơn với công chúng – các báo giá được cung cấp bởi các nhà môi giới hoặc các giao dịch viên ngân hàng, và không có một sổ lệnh công khai duy nhất cho tất cả các giao dịch.
So với, DeFi cung cấp sự minh bạch bằng cách ghi lại tất cả các giao dịch và trạng thái của quỹ thanh khoản trên một sổ cái công khai. Dữ liệu thị trường có thể truy cập công khai, điều này có thể giảm thiểu khả năng có các khoản tăng giá ẩn hoặc thao túng giá.
Thật vậy, những người ủng hộ lưu ý rằng FX trên chuỗi, kết hợp với phân tích blockchain, có thể giảm thiểu rủi ro của các vụ bê bối thao túng chỉ số đã làm khổ thế giới ngoại hối, chẳng hạn như việc cố gắng thao túng tỷ giá tiền tệ.
Ngoài ra, tính thanh khoản trong DeFi được “crowdsourced” từ nhiều nhà cung cấp thanh khoản, những người kiếm phí, nghĩa là bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào cũng có thể đóng góp vào độ sâu của thị trường. Những động lực này để luôn có thanh khoản từ các LP thụ động có thể giảm thiểu rủi ro của các khoảng cách giá cực đoan hoặc các vụ sập giá chớp nhoáng vì nhà tạo lập thị trường tự động luôn sẵn sàng báo giá.
Tuy nhiên, tính thanh khoản DeFi cũng có thể bị phân mảnh trên các giao thức và blockchain khác nhau, và trong những thời điểm căng thẳng thị trường, các nhà cung cấp thanh khoản có thể rút tiền hoặc mở rộng các khoảng cách hiệu quả, giống như các nhà tạo lập thị trường con người có thể làm trong các địa điểm truyền thống.
Ngoại hối truyền thống có tính thanh khoản vô song và chênh lệch giá siêu hẹp cho các loại tiền tệ chính, trong khi Ngoại hối Web3 đang cải thiện về hiệu quả và tính minh bạch nhưng vẫn bị hạn chế bởi tính thanh khoản thấp hơn, đặc biệt là ngoài USD, và đôi khi bởi sự phức tạp của các giao dịch blockchain.
Hồ Sơ Rủi Ro: Rủi Ro Hợp Đồng Thông Minh & Giao Thức so với Rủi Ro Đối Tác & Quy Định
Cảnh quan rủi ro khác biệt đáng kể giữa ngoại hối DeFi và ngoại hối truyền thống. Trong FX Web3, rủi ro về công nghệ và giao thức là điều quan trọng nhất. Các giao dịch và quỹ được lưu giữ trong các hợp đồng thông minh, vì vậy bất kỳ lỗ hổng hoặc lỗi nào trong mã có thể dẫn đến tổn thất, một rủi ro không có trong ngân hàng truyền thống, nơi các khuôn khổ pháp lý và bảo hiểm có thể bù đắp cho các sự cố hoạt động liên quan đến công nghệ.
Đã có những trường hợp hack hợp đồng thông minh trong các sàn giao dịch phi tập trung dẫn đến việc mất tiền đột ngột, và những khai thác như vậy gần như không thể đảo ngược do bản chất không thể thay đổi của các giao dịch blockchain. Người dùng tương tác với FX onchain cũng phải tin tưởng vào tính toàn vẹn của stablecoin. Một cuộc khủng hoảng dự trữ tại một nhà phát hành stablecoin có thể dẫn đến việc mất giá trị neo, và đây là một khả năng có thật; một số stablecoin đã sụp đổ trong lịch sử do sự hỗn loạn phía sau hoặc thiếu một mạng lưới an toàn thích hợp.
Ngoài ra, có các rủi ro oracle và rủi ro cụ thể của nền tảng, chẳng hạn như các vấn đề quản trị DEX, có thể phát sinh trong DeFi. Ngược lại, người dùng DeFi không phải đối mặt với rủi ro bên trung gian trong giao dịch và việc thanh toán là nguyên tử và không cần tin cậy. Một khi giao dịch đã được khóa lại, nó sẽ được thiết lập và không thể dừng lại.
Ngược lại, Ngoại hối truyền thống liên quan đến rủi ro đối tác và tín dụng ở nhiều cấp độ. Các bên tham gia phải tin tưởng rằng nhà môi giới hoặc ngân hàng của họ sẽ tôn trọng các giao dịch và rằng các bên thanh toán sẽ thực hiện từng bên của việc trao đổi tiền tệ.
Cũng có rủi ro thanh toán hệ thống đã được đề cập trước đó, mà các tổ chức cố gắng giảm thiểu thông qua các hệ thống như hệ thống thanh toán FX của Ngân hàng CLS, tuy nhiên một phần lớn giao dịch vẫn phải đối mặt với rủi ro này vào bất kỳ ngày nào.
Rủi ro pháp lý và quy định là một yếu tố phân biệt khác. Các thị trường ngoại hối truyền thống được quản lý chặt chẽ; các nhà môi giới phải tuân theo các yêu cầu về vốn, quy định KYC/AML, và khách hàng thường có các biện pháp bảo vệ như tài khoản tách biệt hoặc bảo hiểm tiền gửi của chính phủ cho các quỹ tiền mặt. Nếu một nhà môi giới hành xử không đúng mực hoặc xảy ra tranh chấp, có thể có biện pháp pháp lý, và các cơ quan quản lý có thể can thiệp.
Trong DeFi, người dùng hoạt động trong một lĩnh vực chủ yếu không được quản lý: nếu có điều gì "sai sót" như hack, gian lận, hoặc thậm chí là lỗi của người dùng, có rất ít lựa chọn bên lề để bồi thường thiệt hại. Sự thiếu hụt mạng lưới an toàn này có nghĩa là trách nhiệm cá nhân cao hơn. Các nhà quản lý trên toàn thế giới cũng đã bày tỏ lo ngại rằng DeFi có thể tạo điều kiện cho các hoạt động bất hợp pháp do tính ẩn danh.
Một hình thức rủi ro khác là rủi ro biến động thị trường và rủi ro thanh khoản. Đối với giao dịch ngoại hối dựa trên stablecoin, sự biến động thấp miễn là các mức neo giữ vững, nhưng các sự kiện thị trường crypto cực đoan có thể gián tiếp phá vỡ thanh khoản DeFi FX do các kết nối như token của nền tảng gắn liền với một số stablecoin.
Rủi ro hoạt động khác nhau giữa TradFi và giao dịch FX Web3. Một nhà giao dịch DeFi phải quản lý các khóa riêng và cảnh giác với lừa đảo hoặc các vấn đề bảo mật đầu cuối của người dùng, trong khi một nhà giao dịch truyền thống phải cẩn thận với rủi ro phá sản của môi giới hoặc khả năng trượt giá và báo giá lại trong các thiết lập môi giới đáng ngờ. Tóm lại, TradFi cung cấp sự đảm bảo của sự giám sát pháp lý và ổn định với chi phí của sự tin tưởng vào trung gian, trong khi DeFi cung cấp sự phi trung gian và hiệu quả công nghệ với chi phí của các lỗ hổng kỹ thuật mới và một môi trường chủ yếu không được quy định.
Khả năng tiếp cận: Sự bao gồm và tham gia cho Bán lẻ và Tổ chức
Giao dịch ngoại hối Web3 giảm đáng kể rào cản tham gia, đặc biệt là đối với các nhà đầu tư bán lẻ. Bất kỳ ai có kết nối Internet và ví crypto đều có thể truy cập các thị trường FX DeFi toàn cầu, thường với số vốn rất nhỏ. Không cần phải mở tài khoản môi giới hoặc đủ điều kiện là nhà đầu tư chuyên nghiệp; các giao thức DeFi được thiết kế không cần sự cho phép.
Việc truy cập mở này có những tác động quan trọng: nó có thể trao quyền cho cá nhân ở những khu vực có kiểm soát vốn nghiêm ngặt hoặc hạ tầng ngân hàng hạn chế tham gia vào việc trao đổi tiền tệ mà nếu không sẽ nằm ngoài tầm với.
Trong Ngoại hối truyền thống, các nhà giao dịch bán lẻ phải thông qua các kênh được phê duyệt: mở một tài khoản giao dịch ký quỹ với một nhà môi giới hoặc ngân hàng, trải qua xác minh KYC và đôi khi phải đáp ứng các yêu cầu về số dư tối thiểu. Một số sản phẩm Ngoại hối, như hợp đồng kỳ hạn hoặc hoán đổi, thường không có sẵn trực tiếp cho cá nhân trung bình mà không có mối quan hệ với một tổ chức tài chính. Các dịch vụ DeFi cũng đang bắt đầu dân chủ hóa những sản phẩm tradfi kỳ lạ này.
Giao dịch Ngoại hối truyền thống cũng thường đi kèm với các ràng buộc về đòn bẩy và các hạn chế quy định như giới hạn đòn bẩy bán lẻ hoặc cấm giao dịch Ngoại hối ở một số khu vực pháp lý. Trong DeFi, người dùng có thể tự do hơn trong việc giao dịch các cặp tiền tệ token hóa và thậm chí truy cập đòn bẩy phi tập trung hoặc các sản phẩm phái sinh ngoài các quy định thông thường ( mặc dù làm như vậy sẽ tăng rủi ro ).
Chúng tôi đang thấy những dấu hiệu ban đầu của sự quan tâm từ các tổ chức đối với Web3 FX: các công ty fintech và thậm chí cả các ngân hàng trung ương đang thử nghiệm với việc thanh toán FX dựa trên blockchain. Các ví dụ bao gồm nền tảng Onyx của JPMorgan cho phép thanh toán blockchain tức thì và “Dự án Mariana” của BIS, đã khám phá một cơ chế hoán đổi FX dựa trên DeFi cho các loại tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Sự hấp dẫn đối với các tổ chức là khả năng giảm đáng kể thời gian thanh toán và chi phí hoạt động. Tuy nhiên, đối với hầu hết các nhà chơi lớn, DeFi ngày nay thiếu sự rõ ràng về quy định và quy mô đầy đủ mà họ yêu cầu. Có một khoảng trống ở những lĩnh vực như danh tính, các nhà giao dịch tổ chức thường cần biết đối tác của họ hoặc ít nhất đảm bảo rằng họ không giao dịch với các bên bị cấm, điều này sẽ có khả năng thúc đẩy sự phát triển của các pool DeFi có quyền truy cập hoặc tuân thủ KYC trong tương lai, hoặc các hình thức khác của giải pháp hỗn hợp Web2 và Web3. Các mô hình lai kết hợp hiệu quả của DeFi với sự tuân thủ và bảo vệ của TradFi đang được khám phá một cách chủ động.
Một khía cạnh khác của việc tiếp cận là chi phí: DeFi có thể giảm phí cho những thứ như chuyển tiền hoặc chuyển đổi Ngoại hối nhỏ bằng cách loại bỏ các trung gian. Một nghiên cứu của Circle và Uniswap cho thấy việc chuyển đổi 500$ thông qua stablecoin FX trên chuỗi và các cổng vào/ra có thể tốn ít nhất 4.80$, so với khoảng 28$ qua ngân hàng hoặc 19$ thông qua các dịch vụ chuyển tiền truyền thống. Web3 mở rộng quyền truy cập cho cá nhân bằng cách loại bỏ nhiều Gatekeepers đang khám phá.
Phân mảnh và độ trễ Oracle: Một sân chơi cho các nhà đầu tư chênh lệch giá
Ngoài cơ sở hạ tầng và quyền truy cập, một trong những đặc điểm nổi bật nhất của giao dịch ngoại hối Web3 là vai trò của độ trễ oracle và sự phân mảnh thị trường trong việc tạo ra các cơ hội arbitrage có lợi.
Trong Ngoại hối TradFi, giá cả được tổng hợp và cập nhật theo thời gian thực trên các mạng liên ngân hàng được kết nối chặt chẽ, để lại ít chỗ cho việc chênh lệch giá do độ trễ. Nhưng trong hệ sinh thái DeFi, các nguồn giá thường phụ thuộc vào các mạng oracle bên ngoài, đặc biệt là Chainlink, Pyth. Những nguồn này sau đó phù hợp với các cơ chế giá trung bình theo trọng số thời gian tùy chỉnh (TWAP) được xây dựng vào các giao thức như Stabull. Các oracle này không phải lúc nào cũng cập nhật ngay lập tức, đặc biệt là trong thời gian biến động hoặc hoạt động giao dịch thấp.
Ví dụ, giá USDC/EURS trên một DEX có thể chậm hơn so với sự thay đổi giá nhanh chóng được báo cáo bởi một ngân hàng trung ương hoặc quan sát trên các sàn giao dịch tập trung. Điều này tạo ra một khoảng thời gian ngắn nơi các nhà giao dịch thông thái có thể khai thác sự chênh lệch giá giữa một oracle trên chuỗi cũ và tỷ giá thị trường thực tế.
Phân mảnh giữa các DEX và chuỗi chéo làm tăng cơ hội này. Các sàn giao dịch phi tập trung khác nhau, chẳng hạn như Curve trên mạng chính Ethereum so với Uniswap trên Arbitrum, có thể hiển thị mức giá khác biệt đáng kể cho cùng một cặp tiền tệ do tính thanh khoản không đồng đều, các ưu đãi LP khác nhau, hoặc sự tắc nghẽn mạng. Các nhà đầu cơ với các công cụ như bot giao dịch và thực thi có thể định tuyến các giao dịch giữa các địa điểm này để tận dụng những bất thường do tính thanh khoản bị cô lập.
Một ví dụ minh họa là khi giao dịch EURC/USDC trên Uniswap v3 cho thấy sự sai lệch liên tục từ 10–20 điểm cơ bản so với tỷ giá FX tổng hợp trên các nền tảng TradFi, một khoảng cách đủ lớn để thu hút các chiến lược giao dịch thuật toán khai thác những khoảng cách này thông qua các giao dịch chớp nhoáng hoặc khai thác MEV.
Những động lực arbitrage này giới thiệu một lớp phức tạp thú vị. Chúng giúp thu hẹp chênh lệch và thực thi tính nhất quán về giá trong toàn bộ hệ sinh thái, thu lợi từ những bất hợp lý buộc giá phải hội tụ. Tuy nhiên, người dùng bán lẻ có khả năng sẽ tự nhiên chọn không tham gia vào những điều này, đặc biệt là trong các giai đoạn gas cao, và làm tăng rào cản gia nhập cho việc giao dịch FX có lợi trên chuỗi.
Các tổ chức hoặc người dùng cao cấp có quyền truy cập vào cơ sở hạ tầng thực thi đa chuỗi, cầu nối độ trễ thấp và bot tùy chỉnh thì có khả năng tận dụng những cơ hội này tốt hơn. Trong khi đó, người dùng trung bình có thể vô tình giao dịch với tỷ lệ tệ hơn nếu họ giao dịch trên một DEX với tính thanh khoản cũ hoặc mỏng.
Tuy nhiên, môi trường này cũng khuyến khích sự đổi mới, với các dự án DeFi mới như Stabull tập trung vào các nguồn dữ liệu theo thời gian thực, các oracle giá chống lại việc chênh lệch giá và các lớp thanh khoản thống nhất để giảm sự phân mảnh. Khi thị trường trưởng thành, chúng ta có thể thấy nhiều công cụ nhằm dân chủ hóa quyền truy cập vào các cơ chế chênh lệch giá này hoặc trung hòa hoàn toàn tác động của chúng.
Xem bản gốc
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Giao dịch Forex Web3 so với Forex truyền thống: Một so sánh thực tiễn - Brave New Coin
Giao dịch ngoại hối (FX) đang trải qua một sự phân kỳ công nghệ, với giao dịch ngoại hối Web3 thông qua tài chính phi tập trung (DeFi) và stablecoin nổi lên song song với các thị trường ngoại hối truyền thống (TradFi).
Thị trường ngoại hối truyền thống là rất lớn, trung bình khoảng hàng triệu tỷ đô la mỗi ngày trong doanh thu hàng ngày. Hoạt động FX trên chuỗi vẫn còn non trẻ (Stablecoin gắn với USD chỉ thấy khoảng ~$30–40 tỷ được giao dịch hàng ngày, với khối lượng stablecoin không phải USD dưới 10 triệu đô la. Mặc dù quy mô nhỏ hơn, FX Web3 cung cấp một trải nghiệm giao dịch hoàn toàn khác. Bài viết này điều tra các khác biệt thực tiễn chính giữa giao dịch ngoại hối Web3 và ngoại hối truyền thống, tập trung vào cơ sở hạ tầng, tốc độ thực hiện, chi phí, rủi ro và khả năng tiếp cận. Nó cũng cung cấp một số cơ hội quy mô và cấu trúc hiện có cho các arbitrageurs trên chuỗi.
Cơ sở hạ tầng giao dịch: Giao thức DeFi vs. Ngân hàng và Nhà môi giới
Các nền tảng giao dịch stablecoin Web3 được xây dựng trên cơ sở hạ tầng phi tập trung. Thay vì các ngân hàng tập trung hoặc nền tảng môi giới, giao dịch diễn ra trên các sàn giao dịch phi tập trung dựa trên blockchain (DEXs) được hỗ trợ bởi các hợp đồng thông minh. Các Nhà tạo lập thị trường tự động (AMMs) như Stabull, Uniswap và Curve sử dụng các bể thanh khoản để tạo điều kiện cho việc hoán đổi tiền tệ token hóa mà không cần các trung gian truyền thống.
Các nhà giao dịch tương tác thông qua ví tiền điện tử, giữ quyền sở hữu quỹ của họ và thực hiện các giao dịch trao đổi ngang hàng của các token gắn với fiat, ví dụ, đổi USD Coin (USDC) lấy Stablecoin Đô la New Zealand (NZDS) trên chuỗi.
Việc token hóa các loại tiền tệ fiat và sự ra đời của các giao thức giao dịch phi tập trung như Stabull cho phép các giao dịch ngoại hối trên chuỗi diễn ra trực tiếp giữa các bên tham gia, loại bỏ nhu cầu về các nhà môi giới FX hoặc các trung tâm thanh toán truyền thống. Ngược lại, ngoại hối truyền thống phụ thuộc vào một mạng lưới các ngân hàng, nhà môi giới và các nền tảng giao dịch điện tử.
Các nhà giao dịch FX lớn thực hiện giao dịch thông qua các nền tảng liên ngân hàng như EBS hoặc Reuters Dealing. Các nhà giao dịch bán lẻ thường truy cập thị trường thông qua các công ty môi giới kết nối với những nhà cung cấp thanh khoản này. Trong TradFi, việc giữ và thanh toán tiền tệ được thực hiện bởi các ngân hàng, và các giao dịch thường trải qua nhiều trung gian. Điều này đã dẫn đến một cấu trúc thị trường nơi các tổ chức lớn thống trị việc tạo lập thị trường và khám phá giá.
Cơ sở hạ tầng DeFi thay thế điều này bằng lớp giao dịch FX riêng của nó được xây dựng với mã nguồn minh bạch: bất kỳ ai cũng có thể cung cấp thanh khoản hoặc giao dịch trên một DEX, trong khi thanh khoản FX truyền thống được cung cấp bởi các nhà tạo lập thị trường được ủy quyền trong một khuôn khổ được quản lý. Stablecoin là các đồng tiền gắn 1-cho-1 với các đồng tiền fiat, vì vậy chúng vẫn bị ràng buộc bởi sự thiên lệch của các tổ chức; tuy nhiên, các chi phí ẩn như phí giao dịch và trượt giá được giảm thiểu.
Chênh lệch, Tính minh bạch giá cả và Tính thanh khoản
Tính thanh khoản và chênh lệch trong Ngoại hối truyền thống là khác biệt so với những gì đang có trong các thị trường DeFi hiện tại. Khối lượng khổng lồ của thị trường Ngoại hối toàn cầu và sự tham gia của các ngân hàng lớn đảm bảo rằng các cặp tiền tệ chính có chênh lệch giá mua - giá bán cực kỳ chặt chẽ, ( thường chỉ vài phần trăm hoặc ít hơn đối với EUR/USD, chẳng hạn như ).
Nhà giao dịch bán lẻ trong TradFi có thể thấy chênh lệch giá rộng hơn một chút hoặc phải trả hoa hồng qua các nhà môi giới, nhưng tính thanh khoản cho các cặp chính là rất sâu – các lệnh lớn có thể được thực hiện với tác động giá tối thiểu do hàng triệu tỷ khối lượng hàng ngày. Ngược lại, tính thanh khoản forex DeFi đang phát triển nhưng còn hạn chế. Stablecoin USD chiếm ưu thế trong khối lượng trên chuỗi (trên 99.9% khối lượng FX stablecoin là dựa trên USDvà tính thanh khoản cho các cặp stablecoin không phải USD hiện đang mỏng. Nhưng đang cải thiện nhanh chóng và đang tìm kiếm các đường ray 'ổn định'. Tuy nhiên, trong phạm vi giao dịch stablecoin, DeFi có thể cung cấp chênh lệch giá cạnh tranh trên các cặp phổ biến.
Stabull sử dụng giá FX thực tế, và sau nhiều tháng hoạt động, giá trên chuỗi cho các cặp như USDC/EURS thường duy trì trong khoảng tỷ lệ thị trường của tỷ giá EUR/USD truyền thống, khoảng 20 điểm cơ bản (0.2%).
Điều này ngụ ý rằng, đối với kích thước giao dịch vừa phải, hiệu quả giá của một pool AMM stablecoin được thiết kế tốt có thể tiếp cận với thị trường Ngoại hối chính thức. Về chi phí, phí giao dịch DEX thường thấp, thường từ 0.01% cho các giao dịch hoán đổi trên Stabull. Tuy nhiên, độ trượt giá có thể trở nên đáng kể đối với các đơn hàng lớn nếu các pool thanh khoản nông.
Giá cả FX truyền thống ít minh bạch hơn với công chúng – các báo giá được cung cấp bởi các nhà môi giới hoặc các giao dịch viên ngân hàng, và không có một sổ lệnh công khai duy nhất cho tất cả các giao dịch.
So với, DeFi cung cấp sự minh bạch bằng cách ghi lại tất cả các giao dịch và trạng thái của quỹ thanh khoản trên một sổ cái công khai. Dữ liệu thị trường có thể truy cập công khai, điều này có thể giảm thiểu khả năng có các khoản tăng giá ẩn hoặc thao túng giá.
Thật vậy, những người ủng hộ lưu ý rằng FX trên chuỗi, kết hợp với phân tích blockchain, có thể giảm thiểu rủi ro của các vụ bê bối thao túng chỉ số đã làm khổ thế giới ngoại hối, chẳng hạn như việc cố gắng thao túng tỷ giá tiền tệ.
Ngoài ra, tính thanh khoản trong DeFi được “crowdsourced” từ nhiều nhà cung cấp thanh khoản, những người kiếm phí, nghĩa là bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào cũng có thể đóng góp vào độ sâu của thị trường. Những động lực này để luôn có thanh khoản từ các LP thụ động có thể giảm thiểu rủi ro của các khoảng cách giá cực đoan hoặc các vụ sập giá chớp nhoáng vì nhà tạo lập thị trường tự động luôn sẵn sàng báo giá.
Tuy nhiên, tính thanh khoản DeFi cũng có thể bị phân mảnh trên các giao thức và blockchain khác nhau, và trong những thời điểm căng thẳng thị trường, các nhà cung cấp thanh khoản có thể rút tiền hoặc mở rộng các khoảng cách hiệu quả, giống như các nhà tạo lập thị trường con người có thể làm trong các địa điểm truyền thống.
Ngoại hối truyền thống có tính thanh khoản vô song và chênh lệch giá siêu hẹp cho các loại tiền tệ chính, trong khi Ngoại hối Web3 đang cải thiện về hiệu quả và tính minh bạch nhưng vẫn bị hạn chế bởi tính thanh khoản thấp hơn, đặc biệt là ngoài USD, và đôi khi bởi sự phức tạp của các giao dịch blockchain.
Hồ Sơ Rủi Ro: Rủi Ro Hợp Đồng Thông Minh & Giao Thức so với Rủi Ro Đối Tác & Quy Định
Cảnh quan rủi ro khác biệt đáng kể giữa ngoại hối DeFi và ngoại hối truyền thống. Trong FX Web3, rủi ro về công nghệ và giao thức là điều quan trọng nhất. Các giao dịch và quỹ được lưu giữ trong các hợp đồng thông minh, vì vậy bất kỳ lỗ hổng hoặc lỗi nào trong mã có thể dẫn đến tổn thất, một rủi ro không có trong ngân hàng truyền thống, nơi các khuôn khổ pháp lý và bảo hiểm có thể bù đắp cho các sự cố hoạt động liên quan đến công nghệ.
Đã có những trường hợp hack hợp đồng thông minh trong các sàn giao dịch phi tập trung dẫn đến việc mất tiền đột ngột, và những khai thác như vậy gần như không thể đảo ngược do bản chất không thể thay đổi của các giao dịch blockchain. Người dùng tương tác với FX onchain cũng phải tin tưởng vào tính toàn vẹn của stablecoin. Một cuộc khủng hoảng dự trữ tại một nhà phát hành stablecoin có thể dẫn đến việc mất giá trị neo, và đây là một khả năng có thật; một số stablecoin đã sụp đổ trong lịch sử do sự hỗn loạn phía sau hoặc thiếu một mạng lưới an toàn thích hợp.
Ngoài ra, có các rủi ro oracle và rủi ro cụ thể của nền tảng, chẳng hạn như các vấn đề quản trị DEX, có thể phát sinh trong DeFi. Ngược lại, người dùng DeFi không phải đối mặt với rủi ro bên trung gian trong giao dịch và việc thanh toán là nguyên tử và không cần tin cậy. Một khi giao dịch đã được khóa lại, nó sẽ được thiết lập và không thể dừng lại.
Ngược lại, Ngoại hối truyền thống liên quan đến rủi ro đối tác và tín dụng ở nhiều cấp độ. Các bên tham gia phải tin tưởng rằng nhà môi giới hoặc ngân hàng của họ sẽ tôn trọng các giao dịch và rằng các bên thanh toán sẽ thực hiện từng bên của việc trao đổi tiền tệ.
Cũng có rủi ro thanh toán hệ thống đã được đề cập trước đó, mà các tổ chức cố gắng giảm thiểu thông qua các hệ thống như hệ thống thanh toán FX của Ngân hàng CLS, tuy nhiên một phần lớn giao dịch vẫn phải đối mặt với rủi ro này vào bất kỳ ngày nào.
Rủi ro pháp lý và quy định là một yếu tố phân biệt khác. Các thị trường ngoại hối truyền thống được quản lý chặt chẽ; các nhà môi giới phải tuân theo các yêu cầu về vốn, quy định KYC/AML, và khách hàng thường có các biện pháp bảo vệ như tài khoản tách biệt hoặc bảo hiểm tiền gửi của chính phủ cho các quỹ tiền mặt. Nếu một nhà môi giới hành xử không đúng mực hoặc xảy ra tranh chấp, có thể có biện pháp pháp lý, và các cơ quan quản lý có thể can thiệp.
Trong DeFi, người dùng hoạt động trong một lĩnh vực chủ yếu không được quản lý: nếu có điều gì "sai sót" như hack, gian lận, hoặc thậm chí là lỗi của người dùng, có rất ít lựa chọn bên lề để bồi thường thiệt hại. Sự thiếu hụt mạng lưới an toàn này có nghĩa là trách nhiệm cá nhân cao hơn. Các nhà quản lý trên toàn thế giới cũng đã bày tỏ lo ngại rằng DeFi có thể tạo điều kiện cho các hoạt động bất hợp pháp do tính ẩn danh.
Một hình thức rủi ro khác là rủi ro biến động thị trường và rủi ro thanh khoản. Đối với giao dịch ngoại hối dựa trên stablecoin, sự biến động thấp miễn là các mức neo giữ vững, nhưng các sự kiện thị trường crypto cực đoan có thể gián tiếp phá vỡ thanh khoản DeFi FX do các kết nối như token của nền tảng gắn liền với một số stablecoin.
Rủi ro hoạt động khác nhau giữa TradFi và giao dịch FX Web3. Một nhà giao dịch DeFi phải quản lý các khóa riêng và cảnh giác với lừa đảo hoặc các vấn đề bảo mật đầu cuối của người dùng, trong khi một nhà giao dịch truyền thống phải cẩn thận với rủi ro phá sản của môi giới hoặc khả năng trượt giá và báo giá lại trong các thiết lập môi giới đáng ngờ. Tóm lại, TradFi cung cấp sự đảm bảo của sự giám sát pháp lý và ổn định với chi phí của sự tin tưởng vào trung gian, trong khi DeFi cung cấp sự phi trung gian và hiệu quả công nghệ với chi phí của các lỗ hổng kỹ thuật mới và một môi trường chủ yếu không được quy định.
Khả năng tiếp cận: Sự bao gồm và tham gia cho Bán lẻ và Tổ chức
Giao dịch ngoại hối Web3 giảm đáng kể rào cản tham gia, đặc biệt là đối với các nhà đầu tư bán lẻ. Bất kỳ ai có kết nối Internet và ví crypto đều có thể truy cập các thị trường FX DeFi toàn cầu, thường với số vốn rất nhỏ. Không cần phải mở tài khoản môi giới hoặc đủ điều kiện là nhà đầu tư chuyên nghiệp; các giao thức DeFi được thiết kế không cần sự cho phép.
Việc truy cập mở này có những tác động quan trọng: nó có thể trao quyền cho cá nhân ở những khu vực có kiểm soát vốn nghiêm ngặt hoặc hạ tầng ngân hàng hạn chế tham gia vào việc trao đổi tiền tệ mà nếu không sẽ nằm ngoài tầm với.
Trong Ngoại hối truyền thống, các nhà giao dịch bán lẻ phải thông qua các kênh được phê duyệt: mở một tài khoản giao dịch ký quỹ với một nhà môi giới hoặc ngân hàng, trải qua xác minh KYC và đôi khi phải đáp ứng các yêu cầu về số dư tối thiểu. Một số sản phẩm Ngoại hối, như hợp đồng kỳ hạn hoặc hoán đổi, thường không có sẵn trực tiếp cho cá nhân trung bình mà không có mối quan hệ với một tổ chức tài chính. Các dịch vụ DeFi cũng đang bắt đầu dân chủ hóa những sản phẩm tradfi kỳ lạ này.
Giao dịch Ngoại hối truyền thống cũng thường đi kèm với các ràng buộc về đòn bẩy và các hạn chế quy định như giới hạn đòn bẩy bán lẻ hoặc cấm giao dịch Ngoại hối ở một số khu vực pháp lý. Trong DeFi, người dùng có thể tự do hơn trong việc giao dịch các cặp tiền tệ token hóa và thậm chí truy cập đòn bẩy phi tập trung hoặc các sản phẩm phái sinh ngoài các quy định thông thường ( mặc dù làm như vậy sẽ tăng rủi ro ).
Chúng tôi đang thấy những dấu hiệu ban đầu của sự quan tâm từ các tổ chức đối với Web3 FX: các công ty fintech và thậm chí cả các ngân hàng trung ương đang thử nghiệm với việc thanh toán FX dựa trên blockchain. Các ví dụ bao gồm nền tảng Onyx của JPMorgan cho phép thanh toán blockchain tức thì và “Dự án Mariana” của BIS, đã khám phá một cơ chế hoán đổi FX dựa trên DeFi cho các loại tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Sự hấp dẫn đối với các tổ chức là khả năng giảm đáng kể thời gian thanh toán và chi phí hoạt động. Tuy nhiên, đối với hầu hết các nhà chơi lớn, DeFi ngày nay thiếu sự rõ ràng về quy định và quy mô đầy đủ mà họ yêu cầu. Có một khoảng trống ở những lĩnh vực như danh tính, các nhà giao dịch tổ chức thường cần biết đối tác của họ hoặc ít nhất đảm bảo rằng họ không giao dịch với các bên bị cấm, điều này sẽ có khả năng thúc đẩy sự phát triển của các pool DeFi có quyền truy cập hoặc tuân thủ KYC trong tương lai, hoặc các hình thức khác của giải pháp hỗn hợp Web2 và Web3. Các mô hình lai kết hợp hiệu quả của DeFi với sự tuân thủ và bảo vệ của TradFi đang được khám phá một cách chủ động.
Một khía cạnh khác của việc tiếp cận là chi phí: DeFi có thể giảm phí cho những thứ như chuyển tiền hoặc chuyển đổi Ngoại hối nhỏ bằng cách loại bỏ các trung gian. Một nghiên cứu của Circle và Uniswap cho thấy việc chuyển đổi 500$ thông qua stablecoin FX trên chuỗi và các cổng vào/ra có thể tốn ít nhất 4.80$, so với khoảng 28$ qua ngân hàng hoặc 19$ thông qua các dịch vụ chuyển tiền truyền thống. Web3 mở rộng quyền truy cập cho cá nhân bằng cách loại bỏ nhiều Gatekeepers đang khám phá.
Phân mảnh và độ trễ Oracle: Một sân chơi cho các nhà đầu tư chênh lệch giá
Ngoài cơ sở hạ tầng và quyền truy cập, một trong những đặc điểm nổi bật nhất của giao dịch ngoại hối Web3 là vai trò của độ trễ oracle và sự phân mảnh thị trường trong việc tạo ra các cơ hội arbitrage có lợi.
Trong Ngoại hối TradFi, giá cả được tổng hợp và cập nhật theo thời gian thực trên các mạng liên ngân hàng được kết nối chặt chẽ, để lại ít chỗ cho việc chênh lệch giá do độ trễ. Nhưng trong hệ sinh thái DeFi, các nguồn giá thường phụ thuộc vào các mạng oracle bên ngoài, đặc biệt là Chainlink, Pyth. Những nguồn này sau đó phù hợp với các cơ chế giá trung bình theo trọng số thời gian tùy chỉnh (TWAP) được xây dựng vào các giao thức như Stabull. Các oracle này không phải lúc nào cũng cập nhật ngay lập tức, đặc biệt là trong thời gian biến động hoặc hoạt động giao dịch thấp.
Ví dụ, giá USDC/EURS trên một DEX có thể chậm hơn so với sự thay đổi giá nhanh chóng được báo cáo bởi một ngân hàng trung ương hoặc quan sát trên các sàn giao dịch tập trung. Điều này tạo ra một khoảng thời gian ngắn nơi các nhà giao dịch thông thái có thể khai thác sự chênh lệch giá giữa một oracle trên chuỗi cũ và tỷ giá thị trường thực tế.
Phân mảnh giữa các DEX và chuỗi chéo làm tăng cơ hội này. Các sàn giao dịch phi tập trung khác nhau, chẳng hạn như Curve trên mạng chính Ethereum so với Uniswap trên Arbitrum, có thể hiển thị mức giá khác biệt đáng kể cho cùng một cặp tiền tệ do tính thanh khoản không đồng đều, các ưu đãi LP khác nhau, hoặc sự tắc nghẽn mạng. Các nhà đầu cơ với các công cụ như bot giao dịch và thực thi có thể định tuyến các giao dịch giữa các địa điểm này để tận dụng những bất thường do tính thanh khoản bị cô lập.
Một ví dụ minh họa là khi giao dịch EURC/USDC trên Uniswap v3 cho thấy sự sai lệch liên tục từ 10–20 điểm cơ bản so với tỷ giá FX tổng hợp trên các nền tảng TradFi, một khoảng cách đủ lớn để thu hút các chiến lược giao dịch thuật toán khai thác những khoảng cách này thông qua các giao dịch chớp nhoáng hoặc khai thác MEV.
Những động lực arbitrage này giới thiệu một lớp phức tạp thú vị. Chúng giúp thu hẹp chênh lệch và thực thi tính nhất quán về giá trong toàn bộ hệ sinh thái, thu lợi từ những bất hợp lý buộc giá phải hội tụ. Tuy nhiên, người dùng bán lẻ có khả năng sẽ tự nhiên chọn không tham gia vào những điều này, đặc biệt là trong các giai đoạn gas cao, và làm tăng rào cản gia nhập cho việc giao dịch FX có lợi trên chuỗi.
Các tổ chức hoặc người dùng cao cấp có quyền truy cập vào cơ sở hạ tầng thực thi đa chuỗi, cầu nối độ trễ thấp và bot tùy chỉnh thì có khả năng tận dụng những cơ hội này tốt hơn. Trong khi đó, người dùng trung bình có thể vô tình giao dịch với tỷ lệ tệ hơn nếu họ giao dịch trên một DEX với tính thanh khoản cũ hoặc mỏng.
Tuy nhiên, môi trường này cũng khuyến khích sự đổi mới, với các dự án DeFi mới như Stabull tập trung vào các nguồn dữ liệu theo thời gian thực, các oracle giá chống lại việc chênh lệch giá và các lớp thanh khoản thống nhất để giảm sự phân mảnh. Khi thị trường trưởng thành, chúng ta có thể thấy nhiều công cụ nhằm dân chủ hóa quyền truy cập vào các cơ chế chênh lệch giá này hoặc trung hòa hoàn toàn tác động của chúng.