Tiêu đề gốc: Có gì sai với stablecoin CDP trên HyperEVM?
Tác giả gốc: @stablealt
Bản dịch gốc: zhouzhou,
Ghi chú của biên tập viên: Các CDP "stablecoin" trên HyperEVM như feUSD và USDXL không thể duy trì giá neo 1 USD do thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ, nhu cầu yếu trong Hyperliquid và chi phí vay thấp, dẫn đến giá của chúng giảm xuống dưới 1 USD. Hyperliquid cung cấp giao dịch đòn bẩy bản địa, người dùng không cần stablecoin CDP. Khi các airdrop và phần thưởng điểm cạn kiệt, token CDP sẽ mất giá trị và cuối cùng không thể tồn tại.
Dưới đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu, nội dung gốc đã được biên soạn lại):
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Bài viết này không phải là FUD hoặc tấn công vào giao thức CDP của HyperEVM.
Nói tóm lại: Stablecoin CDP, như feUSD và USDXL, thực tế không ổn định hoặc hiệu quả về vốn. Chúng thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ, có ít trường hợp sử dụng, chủ yếu được sử dụng cho giao dịch đòn bẩy, trong khi Hyperliquid đã cung cấp trải nghiệm người dùng và tính thanh khoản tốt hơn một cách bản địa. Do đó, giá giao dịch của những đồng token này thấp hơn mức giá neo 1 đô la của chúng, và nếu không có các biện pháp khuyến khích như airdrop, chúng rất có thể sẽ dần biến mất.
Vị thế nợ thế chấp (CDP) cam kết cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung để thay thế các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ (như USD và USDT) hoặc đô la tổng hợp tập trung (như USDe), nhưng thực tế thường không như mong đợi. feUSD, USDXL và KEI là một số ví dụ gần đây cố gắng bắt chước Liquity, nhưng tất cả đều gặp phải các vấn đề nghiêm trọng như độ ổn định neo, khả năng mở rộng hoặc thiết kế động lực.
Bài viết này sẽ phân tích những vấn đề này, những điều mà các KOL trả phí không nói với bạn, và tại sao những vấn đề này không chỉ là nỗi đau trong quá trình phát triển - chúng là những vấn đề cấu trúc.
Tóm tắt thiết kế CDP
Đầu tiên, hãy tìm hiểu về khái niệm cơ bản: CDP "stablecoin" thực sự không phải là stablecoin thực sự hoặc token "đô la". Đó là lý do tại sao DAI được gọi là "DAI" chứ không phải USDD hay tên khác. Việc đặt tên stablecoin CDP bằng tiền tố "USD" là sai, có thể gây nhầm lẫn cho người mới tham gia DeFi. Chúng không có cơ chế chênh lệch giá và cũng không có đảm bảo trực tiếp. Mỗi token CDP đều được đúc ra từ hư không và có thể có giá trị thấp hơn 1 đô la.
Để phát hành một token CDP, người dùng phải khóa tài sản thế chấp có giá trị vượt quá 100% để có thể vay token. Điều này làm giảm hiệu quả vốn và hạn chế tăng trưởng. Để phát hành 1 token, bạn cần khóa tài sản có giá trị lớn hơn 1 đô la. Tùy thuộc vào tỷ lệ cho vay so với giá trị, tỷ lệ này có thể cao hơn.
Nếu không có cơ chế can thiệp mạnh mẽ, như việc rút tiền của Felix (khi những người đầu cơ có thể đánh cắp tài sản thế chấp của ai đó, với điều kiện là lãi suất vay quá thấp) hoặc mô-đun PSM của Dai, thì token CDP hoàn toàn không thể duy trì tỷ lệ neo 1:1 với đồng đô la, đặc biệt là khi các trường hợp sử dụng chính của chúng là giao dịch đòn bẩy.
Trong DeFi, CDP chỉ là một hình thức vay mượn khác. Người vay đúc ra stablecoin CDP, sử dụng nó để đổi lấy các tài sản hoặc chiến lược sinh lợi khác mà họ cho là có thể vượt qua lãi suất vay của giao thức.
Đã xảy ra chuyện gì?
Mọi người sẽ chuyển đổi stablecoin CDP của họ sang các tài sản khác, thường là các tài sản trung ương ổn định hơn như USDC hoặc USDT, hoặc chuyển đổi sang các tài sản có biến động lớn hơn (ví dụ: HYPE) để giao dịch đòn bẩy. Việc nắm giữ những token này không có ý nghĩa, đặc biệt là trong trường hợp bạn cần phải trả lãi suất vay: lãi suất vay feUSD trên Felix là 7% APY (lợi suất hàng năm), lãi suất vay USDXL trên HypurrFi là 10.5% APY.
Lấy USDXL làm ví dụ: nó không có trường hợp sử dụng nội địa, người dùng không có lý do để nắm giữ nó. Đó là lý do tại sao nó có thể dao động ở mức giá 0,80 đô la, 1,20 đô la, v.v. - giá không bị neo vào bất kỳ cơ chế chênh lệch thực tế nào. Giá của nó chỉ phản ánh nhu cầu vay HYPE của người dùng. Khi giá giao dịch của USDXL cao hơn 1 đô la, người vay có thể vay được nhiều USD hơn; thấp hơn 1 đô la, người vay sẽ vay được ít hơn - đơn giản vậy thôi.
feUSD tốt hơn một chút. Felix cung cấp cho người dùng một hồ ổn định, người dùng có thể nhận được 75% lợi nhuận từ phí vay và thưởng thanh lý, hiện tại tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 8%. Điều này giúp giảm biến động giá, nhưng giống như USDXL, vẫn không có cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ nào để giữ feUSD chắc chắn ở mức 1 đô la. Giá của nó vẫn sẽ dao động theo nhu cầu vay.
Vấn đề cốt lõi là: người dùng mua feUSD và đặt nó vào bể ổn định, về cơ bản đang cho người tạo ra feUSD mượn USDC hoặc HYPE (thông qua Felix) của họ. Những mã thông báo CDP này không có giá trị nội tại. Chúng chỉ có giá trị khi được ghép cặp với các mã thông báo có giá trị như HYPE hoặc USDC trong bể thanh khoản.
Điều này gây ra rủi ro từ bên thứ ba, nếu không có airdrop hoặc các động lực khác, người dùng DeFi thực sự không có lý do gì để vay các token không có thanh khoản và không được neo, chẳng hạn như feUSD hoặc USDXL, hoặc mua chúng như là thanh khoản thoát cho người đi vay. Khi bạn có thể vay trực tiếp các stablecoin như USDT hoặc USDe, tại sao bạn lại phải làm điều này? Dù sao thì các stablecoin bạn vay cũng sẽ cuối cùng được chuyển đổi thành các token khác, vì vậy bạn không cần phải lo lắng về vấn đề phi tập trung của tài sản vay.
Cơ chế bánh đà của thị trường tiền tệ, chẳng hạn như Hyperlend, làm cho việc vay mượn cổ điển trở nên đơn giản hơn nhiều và tạo ra hiệu ứng kinh tế tương tự cho người dùng cuối.
Một lý do khác mà CDP không thành công trong HyperEVM là: giao dịch đòn bẩy đã là một tính năng bản địa của hệ sinh thái Hyperliquid. Trên các chuỗi khác, CDP cung cấp giao dịch đòn bẩy phi tập trung. Tuy nhiên, trên Hyperliquid, người dùng chỉ cần sử dụng chính nền tảng, tận dụng hợp đồng vĩnh viễn (perps) có đòn bẩy và trải nghiệm người dùng tuyệt vời, mà không cần phải phụ thuộc vào stablecoin CDP.
Trong trường hợp có Hyperliquid, hoàn toàn không cần phải thực hiện giao dịch đòn bẩy thông qua các giao thức bên thứ ba. Tôi thấy trường hợp sử dụng duy nhất của CDP là để thực hiện các hoạt động vòng lặp cho nông trại đòn bẩy và HLP.
Tóm lại, dưới đây là lý do tại sao CDP "stablecoin" trên HyperEVM hoạt động không tốt:
·Thiếu cơ chế arbitrage mạnh mẽ
·Nhu cầu đối với sản phẩm CDP trong Hyperliquid còn yếu
·Chi phí vay thấp và không có lý do để nắm giữ token CDP
Do đó, các "stablecoin" CDP như feUSD và USDXL đang giao dịch ở mức giá được chốt mềm dưới 1 đô la: 0,985 đô la (-1,5%) đối với feUSD và 0,93 đô la (-7%) đối với USDXL.
Kết luận: Tôi không nghĩ rằng stablecoin CDP có bất kỳ tiềm năng nào trong hệ sinh thái Hyperliquid. Người dùng không cần chúng - Hyperliquid đã cung cấp trải nghiệm người dùng tốt hơn và tính thanh khoản sâu hơn, hỗ trợ giao dịch đòn bẩy bản địa. Khi các chương trình airdrop và phần thưởng điểm kết thúc, token CDP sẽ mất đi giá trị sử dụng còn lại.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
CDP Stablecoin do HyperEVM thúc đẩy có hiệu suất bình thường, vấn đề nằm ở đâu?
Ghi chú của biên tập viên: Các CDP "stablecoin" trên HyperEVM như feUSD và USDXL không thể duy trì giá neo 1 USD do thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ, nhu cầu yếu trong Hyperliquid và chi phí vay thấp, dẫn đến giá của chúng giảm xuống dưới 1 USD. Hyperliquid cung cấp giao dịch đòn bẩy bản địa, người dùng không cần stablecoin CDP. Khi các airdrop và phần thưởng điểm cạn kiệt, token CDP sẽ mất giá trị và cuối cùng không thể tồn tại.
Dưới đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu, nội dung gốc đã được biên soạn lại):
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Bài viết này không phải là FUD hoặc tấn công vào giao thức CDP của HyperEVM.
Nói tóm lại: Stablecoin CDP, như feUSD và USDXL, thực tế không ổn định hoặc hiệu quả về vốn. Chúng thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ, có ít trường hợp sử dụng, chủ yếu được sử dụng cho giao dịch đòn bẩy, trong khi Hyperliquid đã cung cấp trải nghiệm người dùng và tính thanh khoản tốt hơn một cách bản địa. Do đó, giá giao dịch của những đồng token này thấp hơn mức giá neo 1 đô la của chúng, và nếu không có các biện pháp khuyến khích như airdrop, chúng rất có thể sẽ dần biến mất.
Vị thế nợ thế chấp (CDP) cam kết cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung để thay thế các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ (như USD và USDT) hoặc đô la tổng hợp tập trung (như USDe), nhưng thực tế thường không như mong đợi. feUSD, USDXL và KEI là một số ví dụ gần đây cố gắng bắt chước Liquity, nhưng tất cả đều gặp phải các vấn đề nghiêm trọng như độ ổn định neo, khả năng mở rộng hoặc thiết kế động lực.
Bài viết này sẽ phân tích những vấn đề này, những điều mà các KOL trả phí không nói với bạn, và tại sao những vấn đề này không chỉ là nỗi đau trong quá trình phát triển - chúng là những vấn đề cấu trúc.
Tóm tắt thiết kế CDP
Đầu tiên, hãy tìm hiểu về khái niệm cơ bản: CDP "stablecoin" thực sự không phải là stablecoin thực sự hoặc token "đô la". Đó là lý do tại sao DAI được gọi là "DAI" chứ không phải USDD hay tên khác. Việc đặt tên stablecoin CDP bằng tiền tố "USD" là sai, có thể gây nhầm lẫn cho người mới tham gia DeFi. Chúng không có cơ chế chênh lệch giá và cũng không có đảm bảo trực tiếp. Mỗi token CDP đều được đúc ra từ hư không và có thể có giá trị thấp hơn 1 đô la.
Để phát hành một token CDP, người dùng phải khóa tài sản thế chấp có giá trị vượt quá 100% để có thể vay token. Điều này làm giảm hiệu quả vốn và hạn chế tăng trưởng. Để phát hành 1 token, bạn cần khóa tài sản có giá trị lớn hơn 1 đô la. Tùy thuộc vào tỷ lệ cho vay so với giá trị, tỷ lệ này có thể cao hơn.
Nếu không có cơ chế can thiệp mạnh mẽ, như việc rút tiền của Felix (khi những người đầu cơ có thể đánh cắp tài sản thế chấp của ai đó, với điều kiện là lãi suất vay quá thấp) hoặc mô-đun PSM của Dai, thì token CDP hoàn toàn không thể duy trì tỷ lệ neo 1:1 với đồng đô la, đặc biệt là khi các trường hợp sử dụng chính của chúng là giao dịch đòn bẩy.
Trong DeFi, CDP chỉ là một hình thức vay mượn khác. Người vay đúc ra stablecoin CDP, sử dụng nó để đổi lấy các tài sản hoặc chiến lược sinh lợi khác mà họ cho là có thể vượt qua lãi suất vay của giao thức.
Đã xảy ra chuyện gì?
Mọi người sẽ chuyển đổi stablecoin CDP của họ sang các tài sản khác, thường là các tài sản trung ương ổn định hơn như USDC hoặc USDT, hoặc chuyển đổi sang các tài sản có biến động lớn hơn (ví dụ: HYPE) để giao dịch đòn bẩy. Việc nắm giữ những token này không có ý nghĩa, đặc biệt là trong trường hợp bạn cần phải trả lãi suất vay: lãi suất vay feUSD trên Felix là 7% APY (lợi suất hàng năm), lãi suất vay USDXL trên HypurrFi là 10.5% APY.
Lấy USDXL làm ví dụ: nó không có trường hợp sử dụng nội địa, người dùng không có lý do để nắm giữ nó. Đó là lý do tại sao nó có thể dao động ở mức giá 0,80 đô la, 1,20 đô la, v.v. - giá không bị neo vào bất kỳ cơ chế chênh lệch thực tế nào. Giá của nó chỉ phản ánh nhu cầu vay HYPE của người dùng. Khi giá giao dịch của USDXL cao hơn 1 đô la, người vay có thể vay được nhiều USD hơn; thấp hơn 1 đô la, người vay sẽ vay được ít hơn - đơn giản vậy thôi.
feUSD tốt hơn một chút. Felix cung cấp cho người dùng một hồ ổn định, người dùng có thể nhận được 75% lợi nhuận từ phí vay và thưởng thanh lý, hiện tại tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 8%. Điều này giúp giảm biến động giá, nhưng giống như USDXL, vẫn không có cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ nào để giữ feUSD chắc chắn ở mức 1 đô la. Giá của nó vẫn sẽ dao động theo nhu cầu vay.
Vấn đề cốt lõi là: người dùng mua feUSD và đặt nó vào bể ổn định, về cơ bản đang cho người tạo ra feUSD mượn USDC hoặc HYPE (thông qua Felix) của họ. Những mã thông báo CDP này không có giá trị nội tại. Chúng chỉ có giá trị khi được ghép cặp với các mã thông báo có giá trị như HYPE hoặc USDC trong bể thanh khoản.
Điều này gây ra rủi ro từ bên thứ ba, nếu không có airdrop hoặc các động lực khác, người dùng DeFi thực sự không có lý do gì để vay các token không có thanh khoản và không được neo, chẳng hạn như feUSD hoặc USDXL, hoặc mua chúng như là thanh khoản thoát cho người đi vay. Khi bạn có thể vay trực tiếp các stablecoin như USDT hoặc USDe, tại sao bạn lại phải làm điều này? Dù sao thì các stablecoin bạn vay cũng sẽ cuối cùng được chuyển đổi thành các token khác, vì vậy bạn không cần phải lo lắng về vấn đề phi tập trung của tài sản vay.
Một lý do khác mà CDP không thành công trong HyperEVM là: giao dịch đòn bẩy đã là một tính năng bản địa của hệ sinh thái Hyperliquid. Trên các chuỗi khác, CDP cung cấp giao dịch đòn bẩy phi tập trung. Tuy nhiên, trên Hyperliquid, người dùng chỉ cần sử dụng chính nền tảng, tận dụng hợp đồng vĩnh viễn (perps) có đòn bẩy và trải nghiệm người dùng tuyệt vời, mà không cần phải phụ thuộc vào stablecoin CDP.
Tóm lại, dưới đây là lý do tại sao CDP "stablecoin" trên HyperEVM hoạt động không tốt:
·Thiếu cơ chế arbitrage mạnh mẽ
·Nhu cầu đối với sản phẩm CDP trong Hyperliquid còn yếu
·Chi phí vay thấp và không có lý do để nắm giữ token CDP
Do đó, các "stablecoin" CDP như feUSD và USDXL đang giao dịch ở mức giá được chốt mềm dưới 1 đô la: 0,985 đô la (-1,5%) đối với feUSD và 0,93 đô la (-7%) đối với USDXL.
Kết luận: Tôi không nghĩ rằng stablecoin CDP có bất kỳ tiềm năng nào trong hệ sinh thái Hyperliquid. Người dùng không cần chúng - Hyperliquid đã cung cấp trải nghiệm người dùng tốt hơn và tính thanh khoản sâu hơn, hỗ trợ giao dịch đòn bẩy bản địa. Khi các chương trình airdrop và phần thưởng điểm kết thúc, token CDP sẽ mất đi giá trị sử dụng còn lại.
Hypurrliquid, đừng rút thanh khoản.
「Liên kết gốc」
：